孫建華

摘 要：股票市場監(jiān)管是證券業(yè)和股份經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的要求及保障。我國股票市場監(jiān)管制度建設(shè)起源于清朝末期，追溯該時期股票市場監(jiān)管制度建設(shè)的成效與缺陷，總結(jié)其原因和教訓(xùn)，有助于我們完善現(xiàn)階段的股票市場監(jiān)管體制并控制金融風(fēng)潮的爆發(fā)。

關(guān)鍵詞：清末；股票市場；監(jiān)管制度

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1002-2589（2011）06-0067-02

股票市場監(jiān)管是指政府監(jiān)管證券業(yè)的機關(guān)以及股票交易所、股票經(jīng)紀(jì)人公會等自律組織，依照法規(guī)和行業(yè)、市場規(guī)則，對參與股票發(fā)行、交易和其他相關(guān)活動的市場主體及其活動進(jìn)行的監(jiān)督管理。政府對股票市場的有效監(jiān)管不僅是股票市場發(fā)展的內(nèi)在要求和體現(xiàn)，而且是推動股票市場繼續(xù)向前發(fā)展的制度保證。近代中國股票市場管理制度的建設(shè)起步于清末時期。

一、晚清二元結(jié)構(gòu)股票市場形成并爆發(fā)了股市風(fēng)潮

1840年以前，外商已將股份公司傳入中國。英商怡和洋行（1832年）、保安保險公司（1835年）、廣東保險公司（1836年）相繼在華發(fā)行股票，吸引華人附股[1]。鴉片戰(zhàn)爭后，外商在華設(shè)立的股份公司及股票發(fā)行的數(shù)量繼續(xù)增加。受外商股份公司及其股票發(fā)行影響，從19世紀(jì)70年代初開始，我國也有了民族股份公司及其股票。1872年輪船招商局發(fā)行了最早的華商公司股票。隨著中外公司股票發(fā)行的增多，股票的交易也逐漸活躍起來。大體說來，19世紀(jì)70年代初以后，我國二元結(jié)構(gòu)的股票市場已經(jīng)形成并發(fā)展起來了。不過，此時的華商股票市場還處于無組織、缺乏管理的“茶會”階段；至于外商股票市場，雖在1905年后發(fā)展到了“交易所”階段，設(shè)立了會員制的上海眾業(yè)公所，但該所的自律功能還很虛弱，加上清政府和外國租界當(dāng)局監(jiān)管的不到位，致使股市交易秩序混亂，投機猖獗，金融脆弱性上升，最終在1883年和1910年爆發(fā)了礦局股票投機風(fēng)潮及橡皮股票投機風(fēng)潮，民族股份公司及其募股集資活動在國人心目中的形象被嚴(yán)重敗壞，晚清股票市場及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展因此受到重創(chuàng)。1901年后，清政府認(rèn)識到了發(fā)展股份經(jīng)濟(jì)、振興商務(wù)對富國強兵和挽救自身統(tǒng)治的意義，也認(rèn)識到了將公司和金融業(yè)納入法制化管理軌道對控制金融風(fēng)潮、振興商務(wù)的重要性。因而在1901年后，清政府連續(xù)發(fā)布“新政”上諭，設(shè)立商部，制定獎勵工商實業(yè)的措施，修訂律例，頒布公司法和銀行法，開始依法監(jiān)理金融業(yè)，我國股票市場監(jiān)管制度的建設(shè)也由此啟動。

二、清末股票市場監(jiān)管制度建設(shè)取得了初步的成果

1.制定和頒布了近代中國首部公司法。公司法和股票專門法是政府規(guī)范股份經(jīng)濟(jì)及監(jiān)理股票市場的法律依據(jù)。為了獎勵和保護(hù)公司的發(fā)展，1903年4月，清廷命令載振、袁世凱、伍廷芳等人負(fù)責(zé)制定商律。1903年9月，商部設(shè)立并抓緊進(jìn)行商律的制訂工作。1904年1月，清政府頒布了商律中的《公司律》，總計131條，是為近代中國首部公司法?！豆韭伞冯m然還不是股票專門法規(guī)，但屬于規(guī)范公司股票發(fā)行、與股票市場監(jiān)管相關(guān)的公司法規(guī)?！豆韭伞返念C行掀開了清末股票立法的序幕，它不僅為清政府監(jiān)理公司及其股票發(fā)行提供了法律依據(jù)，而且還為民國時期的股票立法奠定了基礎(chǔ)。

2.對公司股票的發(fā)行及信息披露做了規(guī)定?！豆韭伞返?節(jié)“公司分類及創(chuàng)辦呈報法”的第1、4、6、10、13條，首次將公司分類為合資公司、合資有限公司、股份公司以及股份有限公司，并對各類公司作了簡單的界定。其中“股份公司系七人或七人以上創(chuàng)辦集資營業(yè)者”，“股份有限公司系七人或七人以上創(chuàng)辦集資營業(yè)，聲明資本若干，以此為限者”?！豆韭伞返?節(jié)的第16、27條和第2節(jié)“股份”第33至44條對股份公司的股票發(fā)行事宜作了相應(yīng)的規(guī)范。其中第16條規(guī)定，“股份公司不論有限無限，如須招股，必先刊發(fā)知單，并登報布告眾人”關(guān)于公司八個方面的信息；第21條規(guī)定，公司呈報商部注冊的時候，必須按要求聲明十個方面的公司信息；而第27條則規(guī)定，“公司必須遵照第二十一條聲明各項辦理，方能刊發(fā)股票，違者股票作廢”。關(guān)于公司發(fā)行股票必須披露信息的規(guī)定有利于投資者獨立做出投資決策并保障其自身的利益。

3.認(rèn)可了股東轉(zhuǎn)讓股票的行為?！豆韭伞返?8條規(guī)定，股東“如無違背公司章程，股票可以任便專賣。惟承買之人應(yīng)赴公司總號注冊，方能作準(zhǔn)”；第39條規(guī)定，“公司不能自己買回及抵押所出股票”。該項規(guī)定有利于規(guī)范公司資本金的管理、穩(wěn)固公司信用并降低債權(quán)人的風(fēng)險。

4.規(guī)定商部為公司和股票事務(wù)監(jiān)理機關(guān)。1903年9月清政府設(shè)立商部并內(nèi)設(shè)?；菟?，專司商政?！豆韭伞返?條規(guī)定“凡設(shè)立公司赴商部注冊者，務(wù)須將創(chuàng)辦公司之合同、規(guī)條、章程等一概呈報商部存案”。第12條規(guī)定，設(shè)立股份有限公司者應(yīng)將八個方面的信息材料限先期15日呈報商部注冊，方準(zhǔn)開業(yè)。第21條規(guī)定，公司必須向商部呈報公司名號、作何貿(mào)易、總股份若干、每股銀數(shù)若干、信息披露方法、營業(yè)期限等十個方面的信息材料方予注冊。第30條規(guī)定，無論官辦、商辦、官商合辦等各項公司及各局（凡經(jīng)營商業(yè)者均是），均應(yīng)一體遵守商部定例辦理。1906年11月，清政府將工部并入商部，改稱農(nóng)工商部，下設(shè)農(nóng)務(wù)司、工務(wù)司、商務(wù)司、庶務(wù)司，由商務(wù)司取代原?；菟緦Ｋ旧陶?fù)責(zé)商會、商埠、賽會、保險、專利、銀行、招商、詞訟、各類公司及其股票發(fā)行、各商務(wù)學(xué)堂等事項的管理。可見，清末的公司法及官制已賦予商部及后來的農(nóng)工商部監(jiān)理公司、股票的職能。監(jiān)管主體及其權(quán)責(zé)的明確為清政府依法監(jiān)理公司和股票發(fā)行提供了組織上的保障。

三、清末股票市場監(jiān)管制度建設(shè)還存在諸多缺陷

1.清政府尚未制定股票專門法規(guī)并統(tǒng)一股票立法。晚清股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展尚處于起步階段，股票市場不僅發(fā)育水平低，而且發(fā)展不平衡。當(dāng)外商股票市場發(fā)展到交易所階段時，華商股票市場尚處于無組織、分散交易的場外市場階段，華商股票經(jīng)紀(jì)人以兼業(yè)為主，專業(yè)的極少。由于股票行業(yè)規(guī)模小且專業(yè)化程度低，所以清政府對股票業(yè)的管理尚未給予足夠的重視。表現(xiàn)在立法上就是清政府尚未制定《股票法》或《股票交易所法》等股票專門法規(guī)，未就股票交易所的組織及其權(quán)責(zé)、股票交易方式、股票經(jīng)紀(jì)人的權(quán)利義務(wù)、交易所與經(jīng)紀(jì)人及股票投資者的違約或違規(guī)責(zé)任、交易所營業(yè)保證金、經(jīng)紀(jì)人交易保證金、股票買賣雙方的交易證據(jù)金等事項做出統(tǒng)一的規(guī)定。

2.晚清在股票發(fā)行及交易制度的建設(shè)上存在諸多空白?！豆韭伞肥乔逭疄椤罢衽d工商”而倉促出臺的法規(guī)，其制定和頒行前后歷時僅9個月。該法律未及仔細(xì)推敲，故條文粗陋且不完善，僅就公司股票的發(fā)行作了簡單的規(guī)定，而沒有對股票交易做出具體規(guī)范，更沒有對公司債券的發(fā)行及交易做出規(guī)定，這使得清末中外公司股票的流通以及公司債的發(fā)行沒有法律依據(jù)和規(guī)范。

3.清政府沒有針對外商公司及外商股票市場的監(jiān)管要求?！豆韭伞吠菩泄咀缘怯浿贫龋?guī)定商部為公司、股票的主管機關(guān)，因此，商部也是清末公司股票發(fā)行的核準(zhǔn)機構(gòu)。但外商公司及1905年設(shè)立的英商股票交易所是依照其母國或港英政府的法律向租界當(dāng)局或境外行政機關(guān)注冊成立的，外商公司及其募股集資活動不受中國政府及中國法律的約束，清政府無法將享有治外法權(quán)保護(hù)的外商公司、外商經(jīng)紀(jì)人、外商股票交易所的活動納入其監(jiān)管的視野和范圍之內(nèi)。

4.清政府對華商股票市場的監(jiān)理效果不顯著。清末華商股票市場仍處于無組織、分散交易的狀態(tài)，監(jiān)管不易。此時清政府還沒有頒布專門的股票法規(guī)，而《公司律》對股票和公司債的交易又沒有具體的規(guī)定，因而對華商股票交易的管理無法可依。清朝商部?；菟炯昂髞砣《霓r(nóng)工商部商務(wù)司并不是專門的股票業(yè)監(jiān)理機關(guān)，加上行政級別較低，權(quán)力有限，而且監(jiān)理機構(gòu)及人員不穩(wěn)定，因而未能持續(xù)專注于股票市場的監(jiān)理?！豆韭伞穫}促出臺，其法律條文的結(jié)構(gòu)、內(nèi)容及法理均存在諸多的缺陷，以致梁啟超斥之“毫無價值”[2]115。事實上《公司律》的條文規(guī)定與公司治理的規(guī)范化要求還有較大差距，而且該法律也缺乏對中國傳統(tǒng)商事習(xí)慣的充分調(diào)查與融合，“致多拂逆商情之處”[3]284，所以華商公司對待《公司律》的態(tài)度或是陽奉陰違，或是公然違背其規(guī)定。上述問題使得清末股票市場監(jiān)理的成效大打折扣。

5.二元結(jié)構(gòu)的股票市場缺乏自律機制。股票業(yè)的自律管理主要是公司制的股票交易所和股票經(jīng)紀(jì)人公會對股票發(fā)行與交易的管理。上海股票掮客公會雖說是外商股票市場的自律組織，但其會員僅限于外國股票商，而且是自愿入會。該公會對于違約或違反規(guī)定的會員只能按行規(guī)“公議出會”，法律上并未規(guī)定強制性的懲罰措施；而上海眾業(yè)公所采用會員制，不對本所的股票交易承擔(dān)責(zé)任，因而它們在約束股票經(jīng)紀(jì)人行為方面所能起到的作用較有限。此時華商股票市場還處于無組織的茶會階段，缺乏專業(yè)化的股票經(jīng)紀(jì)人，沒有固定的交易場所、交易時間及交易規(guī)則，市場的自律管理還無從談起。

6.允許股票期貨交易加劇了股票市場的投機及風(fēng)險。股票期貨是股票現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定水平后，市場主體為規(guī)避股票現(xiàn)貨交易的市場風(fēng)險而創(chuàng)新出來的衍生金融工具。股票期貨交易是把雙刃劍，既可規(guī)避現(xiàn)貨交易的市場風(fēng)險，又可作為套利交易及買空賣空等股票投機的工具，可以增加股票市場的交易籌碼，活躍股票市場。晚清股份公司數(shù)量有限，可上市交易的合格的公司股票并不多，股票現(xiàn)貨市場狹小，此時推出股票期貨交易容易引發(fā)市場操縱并加劇現(xiàn)貨市場投機和風(fēng)險。

上海眾業(yè)公所從設(shè)立伊始就采用股票現(xiàn)貨及期貨兩種交易方式，目的主要不是為了避險，而是為了增加交易籌碼及活躍市場，成為純粹投機的股票交易工具。清政府對股票期貨的功能利弊缺乏全面的認(rèn)識，沒有制定股票專門法規(guī)并就股票交易方式做出明確規(guī)定，加上前述問題的存在，股票期貨交易的推出遂加劇了外商股票市場的投機及風(fēng)險，1910年上海眾業(yè)公所爆發(fā)的橡皮股票投機風(fēng)潮與此有關(guān)?？梢?，監(jiān)管制度建設(shè)上存在缺陷是清末股票市場監(jiān)理效果不佳的重要原因。

參考文獻(xiàn):

[1]汪敬虞.十九世紀(jì)西方資本主義對中國的經(jīng)濟(jì)侵略[M].北京:人民出版社,1983:527-528.

[2]梁啟超.“敬告國中之談實業(yè)者”[G]//飲冰室合集:文集之二十一,上海:中華書局,1996.

[3]天津市檔案館.天津商會檔案匯編(1903—1911):上冊[M].天津:天津人民出版社,1989.