崔 睿 李延勇

(山東經(jīng)濟學院MBA管理中心，山東濟南 250014)

企業(yè)環(huán)境管理與財務績效相關性研究

崔 睿 李延勇

(山東經(jīng)濟學院MBA管理中心，山東濟南 250014)

環(huán)境管理與企業(yè)的經(jīng)營績效息息相關。環(huán)境管理是企業(yè)對所有環(huán)境措施的總稱，它涵蓋了企業(yè)在環(huán)境管理過程中所有最優(yōu)的操作方法，包括企業(yè)對其環(huán)境影響、環(huán)境風險、環(huán)境績效和環(huán)境機遇的管理。良好的環(huán)境管理會提高企業(yè)的財務績效。投資者完全可以通過對具有良好環(huán)境管理績效從而具有良好財務績效的企業(yè)進行投資并進而獲取投資回報。環(huán)境管理對企業(yè)來說，決不是一種負擔，企業(yè)完全可以從執(zhí)行環(huán)境管理中獲得收益，并使之成為一種競爭力。

環(huán)境管理;財務績效;相關性

環(huán)境惡化問題正日益受到全社會的關注，而環(huán)境問題的產生又與企業(yè)的生產經(jīng)營密切相關。有關資料顯示，按照環(huán)境污染物的來源劃分，目前自然環(huán)境所接受的污染物中有80%的來自于企業(yè)生產活動，并且有不斷增加的趨勢。我國每年因環(huán)境污染所造成的經(jīng)濟損失高達2000多億元。也就是說，嚴格企業(yè)環(huán)境管理對改善環(huán)境、治理污染有著積極的促進作用。

一、環(huán)境管理與財務績效

一直以來，就企業(yè)應該如何實施環(huán)境管理，以及環(huán)境管理會如何影響企業(yè)財務績效存在持久的爭論，其中最大的分歧在于企業(yè)實施環(huán)境管理，其企業(yè)價值是得到了增加還是減少。有學者認為，企業(yè)實施環(huán)境管理只會增加企業(yè)的運營成本，對股東的利益造成損害;也有學者認為，企業(yè)實施環(huán)境管理實際上是提供了一個新的發(fā)展思路，企業(yè)完全可以藉此實現(xiàn)競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)的財務績效。①Amundson，S．D．(1998)，“Relationships Between Theory－Driven Empirical Research in Operations Management and Other Disciplines．，”Journal of Operations Management，16(4)，341 －59．按照可持續(xù)發(fā)展的觀點，企業(yè)實施環(huán)境管理，不僅可以提升企業(yè)的財務績效，而且可以收到良好的社會效益。

(一)企業(yè)環(huán)境管理

環(huán)境管理是企業(yè)對所有環(huán)境措施的總稱，它涵蓋了企業(yè)在環(huán)境管理過程中所有最優(yōu)的操作方法，包括企業(yè)對其環(huán)境影響、環(huán)境風險、環(huán)境績效和環(huán)境機遇的管理。具體而言，企業(yè)環(huán)境管理包含以下內容:(1)環(huán)境價值觀。包括對環(huán)境管理的認識，企業(yè)的環(huán)境管理使命和原則;(2)環(huán)境管理政策。包括環(huán)境管理戰(zhàn)略、管理目標等;(3)環(huán)境管理總則。包括環(huán)境管理責任、指導方針、員工培訓和溝通等;(4)環(huán)境管理過程。包括管理系統(tǒng)、管理動機、內容控制、監(jiān)管和審查、股東溝通、環(huán)境會計和報告、環(huán)境認證等;(5)環(huán)境績效。包括環(huán)境指標和基準做法的采用、生態(tài)效率、環(huán)境聲譽、環(huán)境義務和商業(yè)發(fā)展等。

對企業(yè)環(huán)境管理進行評估，一般要考慮以下因素:對氣候變化的認識、環(huán)境管理總則、環(huán)境管理戰(zhàn)略、環(huán)境管理系統(tǒng)與制度、員工培訓、環(huán)境審計與認證、環(huán)境會計報表、生態(tài)效率的實現(xiàn)、環(huán)保生產與服務、環(huán)境利潤的實現(xiàn)等。

(二)企業(yè)財務績效指標

在傳統(tǒng)意義上，企業(yè)績效指標是基于管理和財務賬戶的數(shù)據(jù)，被稱為基準指標。實際上，從環(huán)境管理的角度看，我們可以把企業(yè)績效指標分為純粹量化的財務指標(也就是傳統(tǒng)意義上的財務指標)和隱形的財務指標。盡管許多企業(yè)還沒有將隱形財務指標付諸實施，但未來隱形財務指標卻極有可能對企業(yè)績效產生重大影響?；诃h(huán)境管理的企業(yè)財務指標:基準指標，包括股東價值、股票價格、市場資本額、市場份額、市場基本價值、息稅前利潤、息稅折舊攤銷前利潤、經(jīng)營成本、加權平均資本成本、資本收益率、市場總值、市場總估值、資產收益率、市盈率、凈資產收益率、資本回報率等;隱形指標，包括企業(yè)聲望、環(huán)境管理創(chuàng)新、競爭優(yōu)勢、股東關系、環(huán)境管理質量和風險規(guī)避等。

二、環(huán)境管理與企業(yè)財務績效的關系

多數(shù)研究者認為，企業(yè)環(huán)境管理和財務績效之間存在正相關關系。企業(yè)環(huán)境管理措施，無論是環(huán)境管理戰(zhàn)略的制定還是環(huán)境管理系統(tǒng)的建立，都意味著市場環(huán)境對一個企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。之所以說環(huán)境管理是對企業(yè)的挑戰(zhàn)，是因為如果企業(yè)能夠成功地貫徹執(zhí)行各項環(huán)境管理措施的話，將會幫助公司避免環(huán)境風險，達到降低生產經(jīng)營成本和發(fā)掘新的潛在商業(yè)機會的效果。①Bonifant，B．C．，M．B．Arnold，and F．J．Long(1995)，“Gaining Competitive Advantage Through Environmental Investments，”Business Horizons，38(4)，37 －47．上文指出，企業(yè)財務指標可以分為基準指標和隱形指標兩種，盡管后者一般不會出現(xiàn)在企業(yè)的賬面上，但卻會對企業(yè)的財務績效產生一定的影響。

(一)關于財務指標的選取

對財務指標的選取多數(shù)研究關注于環(huán)境管理對股票價格和股東價值這兩項財務指標的影響，大部分研究者主張使用股東價值作為唯一的財務指標來代表企業(yè)或者行業(yè)的財務績效，盡管其涵義在多數(shù)文獻中并沒有得到確切的解釋。也有研究者主張以股票價格作為企業(yè)的主要財務指標，用它來反映企業(yè)的財務績效。另外，也有部分研究者主張用企業(yè)經(jīng)營成本的變化來指代企業(yè)財務績效的變化，只有極少數(shù)研究涉及企業(yè)的無形資產即企業(yè)風險規(guī)避的影響。總體而言，對財務指標的選取大多數(shù)研究都涉及到這樣四個基本的財務指標，即股東價值、股票價格、經(jīng)營成本以及企業(yè)聲望(美譽度)。由此可見，企業(yè)財務指標的選取并沒有一個統(tǒng)一的標準。

從環(huán)境管理的角度出發(fā)，我們可以把企業(yè)的績效指標分為純粹量化的財務指標和隱形財務指標。如果考慮到環(huán)境管理因素，則應該更加看重企業(yè)的隱形財務指標，這也是未來的發(fā)展方向。另外，目前對環(huán)境管理問題的研究仍然缺乏針對具體環(huán)境措施與具體財務指標之間的關聯(lián)研究，因為一些環(huán)境管理因素，如環(huán)境管理體系或者環(huán)境風險管理的實施，也可能影響企業(yè)的財務績效。

(二)不同研究結論與研究對象的選擇

2007年，一項以30家大型跨國公司為調查對象的研究中，結果顯示26家企業(yè)的環(huán)境管理和財務績效之間有正相關的聯(lián)系。在對研究對象以部門為標準進行劃分時，發(fā)現(xiàn)環(huán)境管理和財務績效之間存在極強的正相關關系。2008年，有人在對美國林業(yè)和造紙業(yè)兩部門的實證研究中發(fā)現(xiàn)，環(huán)境管理和企業(yè)財務績效之間存在極強的正相關聯(lián)系，良好的環(huán)境管理絕對會導致良好的財務績效，反之則不然。而在一項以投資機構為對象的研究中，也發(fā)現(xiàn)了環(huán)境管理和企業(yè)財務績效之間有正相關聯(lián)系，并且有明顯的證據(jù)證明投資中應用環(huán)境管理能有效地增加財務收益。

(三)研究方法不同可能導致不同的研究結論

Austin和Repetto(2000)在他們出版的《純利潤:環(huán)境管理對財務績效的影響》一書中，用現(xiàn)金收支折現(xiàn)法對13家紙漿業(yè)和造紙業(yè)的環(huán)境風險對財務績效的影響進行了評估，發(fā)現(xiàn)環(huán)境管理對企業(yè)市場資本總額的凈影響從+2．9%到－10．8%不等(中間值6．8%)。而Lou和Ganzi(2001)在一項利用社會責任和環(huán)境績效標準以及財務收益和風險評估對共同經(jīng)營投資機構進行的案例研究中發(fā)現(xiàn)，在該機構進行的63項投資中，僅有23項投資在該年度超過了其基準收益，其它投資項目則遭受了收益急劇下降的損失。

秦穎(2004，2006)在使用澳大利亞制造委員會(AMC)采用的“企業(yè)好行為”模型作為評價企業(yè)行為和績效的模版對業(yè)務水平與環(huán)境績效進行了研究和評價。結果發(fā)現(xiàn)，環(huán)境績效和企業(yè)行為之間有著很強的正相關性;后期對Wanger等人提出的評價環(huán)境因素的模型進行了改進，以我國電力行業(yè)企業(yè)為樣本，對企業(yè)業(yè)務水平與環(huán)境績效進行了研究，結果發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境因素對以財務指標衡量的短期利益影響不明顯甚至負相關，說明環(huán)境管理成本在短期內難以收回，而以市值指標衡量的長期績效開始影響也不明顯，但隨著時間的推移有上升趨勢。①秦穎:《企業(yè)環(huán)境管理的驅動力研究》，大連理工大學博士學位論文，2006年?？梢?，研究方法的選擇會對結論產生影響。

(四)氣候變化對企業(yè)財務績效的影響

企業(yè)環(huán)境管理戰(zhàn)略納入“氣候變化”因素已“漸成氣候”，氣候變化已經(jīng)成為企業(yè)環(huán)境管理重要的分析和研究對象。對氣候變化的研究主要在于關注受其變化影響大的產業(yè)部門(如基礎電力、水利、農業(yè)部門)財務績效的潛在影響?？傮w而言，積極應對氣候變化的策略對未來財務績效的影響有積極意義。這并不使人感到驚訝，因為氣候變化是一個宏觀的大問題，專注于具體業(yè)務的投資企業(yè)對其缺乏了解不足為奇。英國政府在2003年2月出版的能源白皮書中宣布，該國將采取新的國家能源節(jié)約政策，并希望藉此能使英國的二氧化碳排放量到2050年減少60%。

Dresdner Kleinwort Wasserstein(2003)發(fā)表的《排放交易與碳競爭》一文，研究了溫室氣體排放安排對發(fā)電工程企業(yè)財務績效的影響，分析了企業(yè)通過清潔燃料的使用實現(xiàn)企業(yè)價值提升的途徑，發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的碳排放限制反而可能為企業(yè)帶來新的價值創(chuàng)新機會。研究還發(fā)現(xiàn)，碳排放交易的實施對各發(fā)電企業(yè)市場總值的影響存在差異，其中最大的受益者是在低價電力市場上運作的企業(yè)，該類企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了“環(huán)境成本的內在化”，將二氧化碳的排放成本已經(jīng)內化于最終產品的價格之中。Repetto和Henderson(2003)通過對美國47家電力工程公司的研究，完成了《美國電力工程行業(yè)的環(huán)境問題》研究報告。研究表明，電力企業(yè)在未來會受到大氣排放政策的影響，要適應未來的政策變化，企業(yè)就要付出占其年度預算5%—115%的服從成本，從而會影響企業(yè)的財務績效。世界能源中心出版的《石油行業(yè)的新問題:石油和天然氣行業(yè)中即將出現(xiàn)的環(huán)境風險和股東價值變化》報告中也發(fā)現(xiàn)，氣候變化會導致一些公司的股東價值下降10﹪或者更多，至于潛在的其它影響，則不一而足。

(五)環(huán)境政策的貫徹執(zhí)行有利于提高財務績效。

早在2000年，Dowell，Hart和Yeung就在《實施全球統(tǒng)一的環(huán)境標準究竟是提升了還是破壞了企業(yè)的市場價值》一文中，對500家制造業(yè)及礦產公司市場價值和環(huán)境政策進行了研究。他們注意到，有最高環(huán)境標準規(guī)定的公司同樣也趨向于擁有更高的股價凈值，該項研究指出公司的市場價值和環(huán)境管理標準之間有顯著的正向關系。同時，一旦一公司采取了更高的環(huán)境標準，它的市場價值增值就加快。2002年，Mahoney和Robert發(fā)表了《企業(yè)社會和環(huán)境績效及其與財務績效和組織所有權的關系:基于加拿大公司的實證研究》一文，對在多倫多證券市場上市公司的環(huán)境管理和社會責任對財務績效的影響進行了研究，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效和社會績效與公司的財務績效之間存在顯著的正相關關系，同時還發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效和組織所有權之間存在正相關關系。但是，整體社會績效與組織所有權之間卻是負相關關系。因此，其結論是，在實踐中企業(yè)將越來越難于漠視環(huán)境管理、不采取適宜的環(huán)境管理戰(zhàn)略會影響企業(yè)的發(fā)展。著名的摩利管理基金會就要求其下屬各公司在宣布它們的募股政策時，要同時公布它們的管理戰(zhàn)略及其環(huán)境影響。該基金會認為，“沒有合適的環(huán)境管理保障措施的公司更易于遭受名譽風險損害和監(jiān)管機構的罰款，這樣則可能帶來更差的財務績效”。

三、研究結論與不足

環(huán)境管理與企業(yè)的經(jīng)營績效息息相關。相關的研究在總體上對企業(yè)的環(huán)境管理與財務績效之間的關系給出了正面的回答，即良好的環(huán)境管理會提高企業(yè)的財務績效;與之相反，不良的環(huán)境管理會有損于企業(yè)的財務績效。②李延勇:《環(huán)境管理 社會責任與企業(yè)競爭優(yōu)勢》，《山東社會科學》2007年第8期。這些相關研究，無論是對學術界還是實務界都有很好的啟示意義，它澄清了長期以來人們對該問題的模糊認識，投資者完全可以通過對具有良好環(huán)境管理績效從而具有良好財務績效的企業(yè)進行投資并進而獲取投資回報。因此，環(huán)境管理對企業(yè)來說，決不是一種負擔，企業(yè)完全可以從執(zhí)行環(huán)境管理中獲得收益，并使之成為一種競爭力。

本文探討了企業(yè)環(huán)境管理對股東價值、股票價格、經(jīng)營成本和企業(yè)聲譽的影響，將企業(yè)的環(huán)境管理定位于企業(yè)的環(huán)境管理政策、企業(yè)長期的環(huán)境管理戰(zhàn)略，甚至企業(yè)應對氣候變化的相關戰(zhàn)略。但是，這些研究的時間跨度有限，還不足以說明長期的問題。另外，無論是企業(yè)的環(huán)境管理還是企業(yè)的財務績效，每一項都對應著很多具體指標?？傮w而言，企業(yè)環(huán)境管理會帶來企業(yè)財務績效的提升，但將各指標之間的具體對應關系和關聯(lián)程度一一指出很難，也超出了本研究的范圍，但卻是我們以后努力研究的方向。

F270．3

A

1003－4145［2011］07－0169－03

2011－05－14

崔 睿(1979—)，男，山東經(jīng)濟學院MBA管理中心助教。李延勇(1969—)，男，經(jīng)濟學博士，山東經(jīng)濟學院國際貿易學院副院長、教授。

(責任編輯:亦木)