孫 政

(上海海事大學(xué)，上海200121)

一、融資租賃項目風(fēng)險評價指標(biāo)體系的整體構(gòu)思

融資租賃風(fēng)險評價是通過建立包含眾多因素的評價指標(biāo)體系進行的，在對融資租賃項目綜合評價要素進行選擇時，應(yīng)遵從以下方法:

1.先從“租賃項目特性”入手。融資租賃項目本身的特性是其運作成敗的主要因素，在這一階段，租賃公司與客戶談好交易條件、商務(wù)方案、設(shè)備選型，且前期會涉及很多風(fēng)險，如設(shè)備是否進口、技術(shù)、法律、租金交付與客戶現(xiàn)金流匹配度等問題。

2.了解承租客戶基本情況。這一指標(biāo)需了解企業(yè)歷史、關(guān)聯(lián)企業(yè)情況等，可能存在法律風(fēng)險。

3.非財務(wù)分析。從定性的角度，從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游去分析企業(yè)議價能力、企業(yè)管理、生產(chǎn)能力。企業(yè)每一個環(huán)節(jié)都有可能產(chǎn)生風(fēng)險，因此盡量對企業(yè)的各方面進行詳細分析。

4.財務(wù)分析。如果前面的分析是模糊分析，那這里的就是具體分析，前面的分析是供財務(wù)分析作預(yù)測假設(shè)提供基礎(chǔ)。通過財務(wù)分析得出的具體數(shù)字才是項目操作的依據(jù)。

二、構(gòu)建融資租賃項目風(fēng)險評價指標(biāo)體系

針對融資租賃項目特點，結(jié)合我國融資租賃項目的實際問題，在仔細研究、全面篩選的基礎(chǔ)上提出了涵括“租賃項目方案、承租企業(yè)情況、承租企業(yè)經(jīng)營管理狀況、財務(wù)狀況”四大因素的融資租賃項目綜合評價指標(biāo)體系，并在四大指標(biāo)體系下制定二級指標(biāo)。

(一)租賃項目方案情況

1.交易條件。包括項目金額、首付款、保證金、手續(xù)費。其中，保證金是承租人交給租賃公司的，這部分資金并不計算利息，相當(dāng)于租賃公司在租賃期間無償使用這筆資金，增強了項目的風(fēng)險承擔(dān)能力。

2.商務(wù)安排。包括項目的貿(mào)易類型、交易條件及是否使用信用證等。對于商務(wù)操作上可以盡量爭取有利于融資租賃公司的付款方式及付款節(jié)奏，也可以增強項目風(fēng)險承擔(dān)能力

3.風(fēng)險防范措施。項目要求有股東個人及關(guān)聯(lián)公司作擔(dān)保，必要時會有相應(yīng)的抵押物。

4.項目準(zhǔn)備情況。看客戶購買設(shè)備前生產(chǎn)場所、配套設(shè)備、操作人員及自籌資金等是否到位。

(二)承租客戶情況

1.基本資質(zhì)。包括注冊資本、法人代表、主營業(yè)務(wù)等，方便了解企業(yè)基本信息，查證企業(yè)是否合法合規(guī)，避免法律風(fēng)險。

2.企業(yè)歷史沿革。包括企業(yè)成立、實體變更、股本/股東變化、管理層變動、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等。了解企業(yè)主要發(fā)展史，可以更加有效地預(yù)測企業(yè)的發(fā)展思路及發(fā)展方向。

3.投融資活動。主要是設(shè)備買賣、土地廠房租賃構(gòu)建及相關(guān)資金解決情況等，對于制造類企業(yè)而言，土地、設(shè)備是最主要的資產(chǎn)，關(guān)注企業(yè)的設(shè)備及土地投資，了解企業(yè)的歷史投資活動以及資金是怎樣解決的，可以了解企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及資金籌措能力，防范企業(yè)流動性風(fēng)險。同時也與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)及負(fù)債相互驗證。

4.治理結(jié)構(gòu)及關(guān)聯(lián)企業(yè)。組織是由結(jié)構(gòu)來決定其形狀的，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)正常工作的運行和效率。在融資租賃項目中，清晰地了解股東構(gòu)成、董事會構(gòu)成及管理層狀況有利于高效地開展工作，而且可以有效地轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

(1)從股東的身份，出資比例，出資方式，產(chǎn)權(quán)是否明晰，與實際控制人關(guān)系及企業(yè)擔(dān)任職務(wù)角度闡述。分析股東的集中度，股權(quán)的復(fù)雜性及股東的穩(wěn)定性，股東相對穩(wěn)定且股權(quán)清晰，特別是控股股東專注程度比較高，這樣有利于企業(yè)的穩(wěn)定長久發(fā)展。同時能夠找到實際控制人，并且找到有效的項目保證人。

(2)董事會的情況，主要分析董事會在企業(yè)是決策機構(gòu)還是最高權(quán)力機構(gòu)，及董事會在投融資方面的議事規(guī)則，會幫助項目經(jīng)理找到項目談判的關(guān)鍵人，以及后期合同簽署的有效性。

(3)管理層的結(jié)構(gòu)及人員素質(zhì)，主要看管理經(jīng)驗及能力，專業(yè)經(jīng)驗及能力和團隊合作性。企業(yè)管理層分工明確且互補，領(lǐng)導(dǎo)層經(jīng)驗豐富、能力強且穩(wěn)定是保證企業(yè)很好發(fā)展的基石。

(三)承租企業(yè)非財務(wù)分析

1.企業(yè)經(jīng)營管理思路。了解企業(yè)實際控制人對管理人員設(shè)置、采購、生產(chǎn)、研發(fā)、銷售及投融資方面的想法，了解企業(yè)的經(jīng)營管理思路，就能基本了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和有無發(fā)展前景。

2.人員結(jié)構(gòu)及素質(zhì)評價。企業(yè)員工是企業(yè)經(jīng)營管理能力的重要因素，高素質(zhì)的員工才能保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的有效進行，從而使企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)得到理解并很好地被執(zhí)行。對于制造行業(yè)了解企業(yè)工人數(shù)量及企業(yè)總?cè)藬?shù)，結(jié)合行業(yè)特性，可以對企業(yè)的生產(chǎn)能力及整體實力做個判斷。

3.采購活動。在企業(yè)采購原材料、道具、輔料及外協(xié)加工時，看其市價波動程度，是否能往下游轉(zhuǎn)移，及掌握采購轉(zhuǎn)換成本高低，了解企業(yè)對上游的議價能力。

4.生產(chǎn)活動。通過生產(chǎn)活動的考察可以判斷企業(yè)的產(chǎn)量及利潤率。

(1)生產(chǎn)管理描述。主要從生產(chǎn)人員管理及素質(zhì)、產(chǎn)品質(zhì)量檢驗、工藝流程、生產(chǎn)制度方面考察。

(2)工藝流程設(shè)備配套描述。通過產(chǎn)品生產(chǎn)過程考察企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平及利潤率。

(3)加工能力。主要通過企業(yè)擁有的設(shè)備數(shù)量、設(shè)備檔次及工人工作時間來判斷產(chǎn)品產(chǎn)量。

(4)加工技術(shù)水平。通過設(shè)備的先進程度、加工經(jīng)驗、人員素質(zhì)及是否有專利等方面來判斷。

5.產(chǎn)品、市場及主要客戶群。分析客戶穩(wěn)定性及集中度、市場競爭狀態(tài)、企業(yè)競爭優(yōu)勢及行業(yè)地位。

6.租賃期經(jīng)營計劃。

(1)業(yè)務(wù)拓展計劃。租賃期內(nèi)，涉及新市場、新客戶、新產(chǎn)品、新區(qū)域的開發(fā);老客戶訂單的增長，目標(biāo)市場的開拓，營銷手段、業(yè)務(wù)拓展方式的完善。

(2)投資計劃。關(guān)于未來企業(yè)的土地、廠房、設(shè)備、相應(yīng)流動資金、時間安排等投資計劃，是否與經(jīng)營管理計劃相匹配。投資計劃會直接影響到企業(yè)未來的現(xiàn)金流，影響項目的安全性。

(3)融資計劃。關(guān)于未來投資計劃企業(yè)融資的能力及融資安排。

(四)財務(wù)指標(biāo)分析

財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營成果的體現(xiàn)，也能最直接地反映應(yīng)融資租賃項目風(fēng)險的大小。但因為企業(yè)會有粉飾財務(wù)報表及偷稅行為，所以在實際操作過程中不能簡單地以客戶給出的資料為準(zhǔn)，而要盡職調(diào)研、多方驗證、交叉驗證。

1.收入

確認(rèn)收入的主要方式:

(1)增值稅納稅申報單、當(dāng)年累計應(yīng)稅銷售額及免抵退稅銷售額之和。

(2)利潤表主營業(yè)務(wù)收入。結(jié)合應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款對應(yīng)關(guān)系，固定資產(chǎn)規(guī)模、存貨規(guī)模，生產(chǎn)加工情況、原材料采購情況、工資負(fù)擔(dān)及水電費等判斷收入整體合理性。

(3)銀行對賬單貸方發(fā)生額(銀行存款賬借方發(fā)生額合計)。包括經(jīng)營性、投資性、籌資性現(xiàn)金流入。

(4)銷售合同、合同總量、實際執(zhí)行情況。注意合同簽訂后是否執(zhí)行、執(zhí)行額度、執(zhí)行確認(rèn)收入的期間。

2.成本

(1)三項費用。由報表追查至賬簿，對于明細賬中的項目追查至原始憑證，確認(rèn)發(fā)生內(nèi)容、金額。重點關(guān)注大額發(fā)生項目、內(nèi)容異常項目。通過銀行信用提供的銀行借款規(guī)模和利率，測算財務(wù)費用的真實性;通過財務(wù)費用的整體規(guī)模，推斷客戶借款規(guī)模的合理性。

(2)工資。收集工資明細表，查驗應(yīng)付工資明細賬，確認(rèn)月度、年度累計發(fā)生額，追查至每月工資發(fā)放單，重點關(guān)注貸方發(fā)生時間與對應(yīng)的借方發(fā)放工資的時間間隔，工資發(fā)放單是否有職工簽字，借方發(fā)生額與銀行存款賬/現(xiàn)金日記賬是否一致;計算人均工資并與歷史同期比較。

(3)水電費。查驗客戶的制造費用明細賬，抽取任意三個月水電費增值稅稅單;查驗每月增值稅發(fā)票，同期比較，結(jié)合生產(chǎn)、收入水平確認(rèn)合理性。

(4)原材料。收集主要產(chǎn)品的銷售發(fā)票和對應(yīng)的主要原材料采購發(fā)票;主要客戶的主要產(chǎn)品的報價單、派工單、工藝圖紙;企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)成本明細表等多種方法應(yīng)用，交叉驗證。

3.利潤

根據(jù)下列方式交叉確認(rèn)利潤水平:

(1)根據(jù)項目經(jīng)理對所負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)承租人所處行業(yè)的利潤水平及變化趨勢，判斷客戶利潤水平。

(2)根據(jù)訪談信息，客戶歷史沿革中對于固定資產(chǎn)投資、資金來源配比情況，以及根據(jù)核實的客戶財務(wù)信息中固定資產(chǎn)歷年變化、資金來源變化情況，綜合判斷客戶的利潤水平。

(3)根據(jù)客戶利潤隱藏方式，查驗最近2～3年隱藏利潤的具體科目，追查至明細賬，對發(fā)生額追查至原始憑證、合同、銀行對賬單/銀行存款賬，確認(rèn)承租人利潤隱藏的額度，以及利潤水平。

(4)根據(jù)上述成本、費用的確認(rèn)水平，計算承租人利潤水平。

4.現(xiàn)金流預(yù)測

(1)對項目期間企業(yè)財務(wù)狀況作出假設(shè)，根據(jù)融資租賃項目特性，采取謹(jǐn)慎原則，對未來幾年企業(yè)經(jīng)營財務(wù)狀況作出比較保守的預(yù)計。對收入趨勢、毛利潤率趨勢、凈利率趨勢針對上述的綜合分析，作出一個相對低的假設(shè);對原材料、水電、其他物耗占收入比趨勢、應(yīng)收、應(yīng)付、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)趨勢作出假設(shè);對廠房/設(shè)備投資，外部/內(nèi)部融資計劃作出假設(shè)。

(2)根據(jù)假設(shè)的收入、成本及投融資狀況，計算出項目期間的現(xiàn)金流，與每期租金相比較。

(3)得出現(xiàn)金流租金覆蓋比。

三、項目資信評估模型

項目風(fēng)險雖然比較難以量化處理，但是可不斷通過各種方式和手段，盡量合理地量化該風(fēng)險。評級時要定性分析與定量計算相結(jié)合，通過運用不同的量化模型，形成了以客戶評級體系和債項風(fēng)險分類體系為基礎(chǔ)的評級體系。比如上市公司的Z模型，直接用有限會計變量線形表述，輸出數(shù)據(jù)作為評判依據(jù)。

式中:

Z——判別函數(shù)值

X1——營運資本/總資產(chǎn)X2——留存收益/總資產(chǎn)

X3——息稅前收益/總資產(chǎn)

X4——權(quán)益市值/賬面總負(fù)債

X5——銷售收入/總資產(chǎn)

根據(jù)Altman的實證研究表明，Z值如果低于1.81，表明企業(yè)破產(chǎn)可能性很高;Z值如果高于2.99，則意味著破產(chǎn)可能性極小;處于1.81和2.99之間的Z值為不明確指數(shù)，但這些公司的破產(chǎn)可能較Z值小于1.81的公司小。利用Z模型和它的標(biāo)準(zhǔn)，Altman判別出破產(chǎn)前一年原始樣本中33家破產(chǎn)公司中的31家和33家非破產(chǎn)公司的32家，總體正確率為95.45%。

對于國內(nèi)的中小企業(yè)，它們的財務(wù)制度尚不完善，財務(wù)數(shù)據(jù)不夠透明，量化風(fēng)險更是困難。但是中小企業(yè)的飛速發(fā)展是不爭的事實，很多企業(yè)的真實財務(wù)狀況是比較好的。只不過公司核心財務(wù)數(shù)據(jù)不被了解，因此在評估中小企業(yè)信用風(fēng)險的時候，可剔除一些非關(guān)鍵和不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，對于關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)要甄別后再加以利用。

［1］裘企陽.再談國際融資租賃交易中的某些法律關(guān)系［J］.國際金融研究，1995(10).

［2］喻瑞祥.試論我國融資租賃業(yè)的發(fā)展［J］.金融研究，1997(5):42－46.

［3］姜茹嬌.從《國際統(tǒng)一私法協(xié)會國際融資租賃公約》論國際融資租賃若干法律問題［J］.比較法研究，1998(2).

［4］王淑敏，陸世敏.金融信托與租賃［M］.北京:中國金融出版社，2002.

［5］松旺，林青.金融租賃公司與資金融通市場［J］.甘肅金融，2003(6):20－23.

［6］趙金生.設(shè)備租賃計劃的動態(tài)規(guī)劃算法［J］.系統(tǒng)工程理論與實踐，1995(2):49－54.

［7］楊義群，李慶峰，張傳洲.投資決策理論新探——兼論在租賃公司和銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)中的應(yīng)用［J］.數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2002(10):94－97.