■ 畢 夫 廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院

盡管在依靠龐大的對(duì)外舉債以支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)福利需求之路上美國(guó)已經(jīng)走得很深很遠(yuǎn)，但這一全球頭號(hào)債務(wù)大國(guó)并不會(huì)停止或者放慢在世界范圍內(nèi)超發(fā)債券的步伐。對(duì)于美國(guó)政府而言，能否在一次又一次調(diào)高國(guó)債發(fā)行上限的自我驅(qū)動(dòng)中謀求對(duì)債務(wù)富有成效的管理，就成為其最終可否走出債務(wù)窠臼且避免傷及無(wú)辜的關(guān)鍵。

從債權(quán)國(guó)淪為債務(wù)國(guó)

在人類(lèi)近代歷史上，依靠對(duì)外舉債最終贏得了美利堅(jiān)合眾國(guó)的建立既是美國(guó)人的創(chuàng)造，也是這一西方民族的驕傲。在1870年代的獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，由于當(dāng)時(shí)缺少戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)，政府不得不發(fā)行“大陸幣”和債券為戰(zhàn)爭(zhēng)融資；而到了戰(zhàn)爭(zhēng)后期，美國(guó)人將從法國(guó)借來(lái)的貸款進(jìn)行抵押，通過(guò)再貸款為戰(zhàn)爭(zhēng)的最后勝利提供了財(cái)政支持?？梢钥隙ǖ卣f(shuō)，美國(guó)靠舉債贏得了獨(dú)立和生存。

對(duì)于獨(dú)立之后的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的創(chuàng)建與美國(guó)國(guó)債信用的確立，亞歷山大·漢密爾頓應(yīng)當(dāng)是居功至偉。這位出身卑微且34歲就出任美國(guó)政府第一任財(cái)長(zhǎng)的年輕人完全靠他一人之智慧、辯才和文采,不僅說(shuō)服了包括華盛頓、杰斐遜等在內(nèi)的眾多建國(guó)元老和國(guó)會(huì)領(lǐng)袖,讓他們相信一個(gè)健全完整的金融貨幣體系對(duì)未來(lái)美國(guó)的崛起和強(qiáng)大具有最高重要性，而且用8年不到的時(shí)間迅速建立起年輕合眾國(guó)的貨幣、銀行、金融、稅收體系,其中最為傳神之筆就是搭建起了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，為百年后美元貨幣金融霸權(quán)的興起鋪墊了厚實(shí)的路基。

第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)為美國(guó)贏得全球債權(quán)人的合法身份打開(kāi)了方便之門(mén)。在戰(zhàn)爭(zhēng)中，美國(guó)通過(guò)向西方盟友發(fā)放60億美元戰(zhàn)爭(zhēng)貸款，一下由當(dāng)時(shí)欠債30億美元（大部分欠英國(guó)）的窮親戚搖身一變成為手握30億美元凈債權(quán)的大財(cái)主；而戰(zhàn)后美國(guó)支持歐洲重建的30億美元貸款又進(jìn)一步鞏固了美國(guó)世界第一大債權(quán)人的地位。與此相聯(lián)系，在當(dāng)時(shí)美國(guó)債權(quán)額幾乎相當(dāng)于其國(guó)民生產(chǎn)總值8%的金融背景下，美元得以取代英鎊成為國(guó)際金融系統(tǒng)的核心，而且美國(guó)作為世界最大債權(quán)人的身份持續(xù)保持了70多年。

上世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系確立起來(lái)的美元霸主地位進(jìn)一步突顯了美國(guó)在國(guó)際金融活動(dòng)中呼風(fēng)喚雨的王者力量。雖然布雷頓森林體系后來(lái)在尼克松總統(tǒng)宣布“美元與黃金脫鉤”的聲音中為牙買(mǎi)加體系所替代，但國(guó)際市場(chǎng)上“各國(guó)貨幣與美元掛鉤”的傳統(tǒng)匯兌制度還是得到了延續(xù)，原來(lái)的“美元—黃金本位制”過(guò)渡到了“美元本位制”。在這種情況下，美元已經(jīng)不再是單一的主權(quán)貨幣，而是被賦予了全球“信用本位”的職責(zé)。質(zhì)言之，美元霸主地位的確立為日后美國(guó)對(duì)外輸出美元和美國(guó)國(guó)債奠定了非常堅(jiān)實(shí)的貨幣與信用基礎(chǔ)。

發(fā)生在1980年代初的第二次石油危機(jī)引發(fā)了美國(guó)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)變局，同時(shí)也引起了美國(guó)持債角色的轉(zhuǎn)換。伴隨著石油危機(jī)下生產(chǎn)成本的大幅揚(yáng)升和通脹壓力的劇增，美國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)破產(chǎn)倒閉成風(fēng)。在這種情況下，美國(guó)政府廢除了利率上限管制，由此導(dǎo)致了美元利率的迅速飆升。美元的快速升值無(wú)疑使美國(guó)企業(yè)獲得了對(duì)外投資的強(qiáng)烈沖動(dòng)，加之為了規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)居高不下的經(jīng)營(yíng)成本，美國(guó)制造業(yè)開(kāi)始大規(guī)模向亞洲等勞動(dòng)力成本低的國(guó)家轉(zhuǎn)移，最終留在美國(guó)本土的主要是金融和高科技等產(chǎn)業(yè)。石油危機(jī)引致的美國(guó)“去制造業(yè)”不僅造就了美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重組，同時(shí)也強(qiáng)化了美國(guó)對(duì)其他國(guó)家進(jìn)口品尤其是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的依賴(lài),并最終帶來(lái)了美國(guó)貿(mào)易的失衡和貿(mào)易逆差的產(chǎn)生。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，美國(guó)政府對(duì)于當(dāng)初的貿(mào)易逆差不僅沒(méi)有產(chǎn)生異樣的反應(yīng)，相反還樂(lè)見(jiàn)其成。一方面，美國(guó)可以不斷地印刷美元以換取國(guó)內(nèi)消費(fèi)之所需，另一方面，美國(guó)政府可以借助美元的全球性“信用本位”地位對(duì)外發(fā)債以達(dá)到美元的回流。然而，伴隨著美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣被其他國(guó)家越來(lái)越多地“窖藏”起來(lái)和美國(guó)國(guó)債發(fā)行數(shù)額的擴(kuò)大，美國(guó)的貿(mào)易赤字和經(jīng)常帳赤字與日劇增，至1985年，美國(guó)終于從凈債權(quán)國(guó)的位置上跌落下來(lái)；10年之后，美國(guó)再一次創(chuàng)造了人類(lèi)金融的歷史——淪落為全球最大的債務(wù)國(guó)，而且至今無(wú)人能越。

債務(wù)雪球越滾越大

從最大的債權(quán)國(guó)淪為最大的債務(wù)國(guó)，美國(guó)絲毫沒(méi)有感覺(jué)到從高峰到谷底的摔跌之痛，相反發(fā)債成癮。2004年，美國(guó)成為世界第一大債務(wù)國(guó)的時(shí)候，其對(duì)外負(fù)債額僅為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的22%，然而僅僅過(guò)去6年時(shí)間，該數(shù)值飆升到了96%。據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，截止到2010年底，美國(guó)的國(guó)債突破14萬(wàn)億美元，人均4.5萬(wàn)美元，相當(dāng)于每個(gè)納稅人12.7萬(wàn)美元，而且至2011年年底，美國(guó)國(guó)債將自“二戰(zhàn)”以來(lái)首次超過(guò)經(jīng)濟(jì)總量。

一般而言，一國(guó)對(duì)外債的清償能力主要取決于其財(cái)政收入，而恰恰在這一關(guān)鍵問(wèn)題上，美國(guó)一直挺不起腰桿。資料顯示，過(guò)去20年時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)邦政府依靠稅收每年從納稅人那里進(jìn)賬2萬(wàn)多億美元，但在預(yù)算開(kāi)支完畢后，僅有從1998到2001年的4年時(shí)間財(cái)政略有盈余，其余年份都入不敷出。資料表明，在美國(guó)成為最大債權(quán)國(guó)的2004年，美國(guó)聯(lián)邦政府赤字已高達(dá)4770億美元，而2010年，聯(lián)邦財(cái)政赤字增至1.3萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2011財(cái)年的赤字規(guī)模將達(dá)到1.65萬(wàn)億美元。

在美國(guó)，社會(huì)保障與醫(yī)療保險(xiǎn)支出被稱(chēng)為是造成巨大財(cái)政窟窿的最大“吞錢(qián)機(jī)”。據(jù)2010年白宮財(cái)政預(yù)算案顯示，美國(guó)本財(cái)年支出的社會(huì)保障支出和醫(yī)療保險(xiǎn)支出分別是6950億美元和4530億美元的，兩項(xiàng)合計(jì)超過(guò)總支出的49%。問(wèn)題的嚴(yán)重性在于，隨著戰(zhàn)后“嬰兒潮”一代退休，這兩項(xiàng)支出還將暴增，到2035年可能占到政府總開(kāi)支的63%。不僅如此，社會(huì)保障與醫(yī)療保險(xiǎn)支出在美國(guó)歷來(lái)屬于政府的法定性支出，因此，無(wú)論是民主黨還是共和黨執(zhí)政，他們都不會(huì)拿美國(guó)國(guó)民的高福利待遇開(kāi)刀以影響自身的得票。

公共部門(mén)雇員的薪酬和福利對(duì)于財(cái)政支出形成的現(xiàn)實(shí)壓力絲毫不遜于法定支出。以2010年190萬(wàn)聯(lián)邦公務(wù)員人均7.9萬(wàn)美元的平均薪酬計(jì)算，聯(lián)邦政府僅此一項(xiàng)的財(cái)政支出就高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，薪酬總量和人均年薪酬都高出私營(yíng)部門(mén)雇員的0.7倍。不僅如此，聯(lián)邦政府公共部門(mén)雇員每年都會(huì)得到加薪，90%的政府雇員能享受終身退休津貼，從而對(duì)財(cái)政支出會(huì)產(chǎn)生新的需求。

龐大軍費(fèi)開(kāi)支成為了不斷銷(xiāo)蝕財(cái)政收入的另一支重要力量。以最近三年而論，美國(guó)每年的國(guó)防與軍事投入都在6000億美元之上，其中2008年為6070億美元，2009年為6110億美元，2010年高達(dá)6637億美元。與2000年只有3017億美元的軍費(fèi)開(kāi)支相比，過(guò)去10年間美國(guó)軍費(fèi)增加的絕對(duì)數(shù)額至少在1.5萬(wàn)多億美元之上，而在所有的軍費(fèi)開(kāi)支中，美國(guó)用于伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的開(kāi)支高達(dá)7600億美元,超過(guò)越南戰(zhàn)爭(zhēng)和朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)的費(fèi)用,平均每天耗費(fèi)2.75億美元。

為抗御金融危機(jī)而向市場(chǎng)的大量“輸血”使得本已千瘡百孔的美國(guó)財(cái)政雪上加霜。據(jù)美國(guó)對(duì)沖基金公司Bridgewater估計(jì),金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入了9.6萬(wàn)億美元 (相當(dāng)于當(dāng)年美國(guó)GDP的65%)的資金。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也從2008年9月以前的近0.9萬(wàn)億美元擴(kuò)張至目前的2.72萬(wàn)億美元,在不到三年的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大了3倍之多。而且從目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本狀況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)簡(jiǎn)單停止量化寬松政策，作為美國(guó)政府的最大債權(quán)人，美聯(lián)儲(chǔ)的持債數(shù)量還將繼續(xù)膨脹。

顯然，在每年只有2萬(wàn)億多美元財(cái)政收入和財(cái)政入不敷出的前提下，美國(guó)政府只能靠對(duì)外不斷借入債務(wù)才能維系正常的支出需要，并最終在發(fā)新債還舊債的道路上越走越遠(yuǎn)。

美國(guó)會(huì)賴(lài)賬嗎？

美國(guó)政府盡管可以進(jìn)行財(cái)政透支，但最終支出的數(shù)額都必須得到國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)；不僅如此，由于財(cái)政支出的很大一部分需要依靠對(duì)外發(fā)債來(lái)維持，因此美國(guó)國(guó)會(huì)還對(duì)政府的發(fā)債額度進(jìn)行了明確的限制。因此，一個(gè)非常緊迫和嚴(yán)峻的問(wèn)題是，美國(guó)國(guó)會(huì)確定的14.29萬(wàn)億美元的最新債務(wù)上限已經(jīng)在今年的5月16日所觸及，美國(guó)財(cái)政部目前只能通過(guò)凍結(jié)對(duì)聯(lián)邦退休基金和殘疾人基金的投資等特殊手段來(lái)維持聯(lián)邦政府的正常開(kāi)支和確保在8月前美國(guó)繼續(xù)擁有融資能力?；诖耍瑠W巴馬政府已向國(guó)會(huì)提出了無(wú)條件調(diào)高債務(wù)上限至16.7萬(wàn)億美元的要求。否則，不僅政府正常的財(cái)政開(kāi)支被阻斷，而且屆時(shí)到期的300億美元國(guó)國(guó)債也無(wú)法還本付息，美國(guó)由此可能出現(xiàn)債務(wù)違約。

無(wú)疑，美國(guó)到時(shí)是否真的會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約就成為了最揪心的問(wèn)題。從目前來(lái)看，奧巴馬政府從國(guó)會(huì)手中拿到繼續(xù)發(fā)債的“尚方寶劍”需要的是要與共和黨人在財(cái)政緊縮法案上取得一致。作為突破債務(wù)上限的交換條件，共和黨人提出白宮必須在未來(lái)10年內(nèi)削減4萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字，然而，在執(zhí)政的民主黨政府看來(lái)，在金融危機(jī)尚未完全過(guò)去且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常疲弱的情況下，接受共和黨的條件無(wú)異于政治自殺。顯然，任何一方的堅(jiān)持都有可能使債務(wù)上限的突破進(jìn)程輟步不前。

深入地分析后不難發(fā)現(xiàn)，財(cái)政緊縮的分歧僅僅是白宮與國(guó)會(huì)山掰腕的表面性文章。由于美國(guó)2012年總統(tǒng)大選日益臨近，共和黨希望借助國(guó)會(huì)眾議院中的多數(shù)席位來(lái)抑制現(xiàn)任民主黨政府的施政能力，特別是其通過(guò)更多支出計(jì)劃促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的能力；但問(wèn)題是，無(wú)論是民主黨還是共和黨都不想背上觸發(fā)“債務(wù)危機(jī)”的黑鍋而影響自己的政治聲譽(yù)，因此，共和黨和民主黨最終還是會(huì)在提高政府的舉債上限問(wèn)題上達(dá)成一致。而一個(gè)極有可能出現(xiàn)的情景是：共和黨會(huì)答應(yīng)小幅度但頻繁地提高債務(wù)上限，而民主黨將承諾削減財(cái)政支出，但幅度同樣不大。

事實(shí)上，美國(guó)的公共債務(wù)的上限從來(lái)就是形同虛設(shè)，歷史上美國(guó)國(guó)會(huì)應(yīng)政府要求上調(diào)法定債務(wù)上限已經(jīng)不止一次，美國(guó)也因此從未發(fā)生過(guò)因債務(wù)上限限制而導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)。資料顯示，自1960年以來(lái)，美國(guó)的債務(wù)上限已上調(diào)78次，特別是過(guò)去10年上調(diào)過(guò)10次。因此，從歷史規(guī)律來(lái)看，美國(guó)國(guó)會(huì)再一次應(yīng)允政府上調(diào)舉債上限已沒(méi)有懸念。

更重要的是，即使是新的債務(wù)“天花板”姍姍來(lái)遲，美國(guó)財(cái)政部也會(huì)竭盡全力地采取拆東墻補(bǔ)西墻的辦法來(lái)維系公共開(kāi)支的需求和美國(guó)的融資功能，以避免出現(xiàn)債務(wù)違約的后果。一方面，目前美國(guó)國(guó)債依然維持較低的利率水平，說(shuō)明全球投資者比較認(rèn)同一種判斷——美國(guó)有能力解決其當(dāng)前面臨的巨額債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)一定程度上也反映出金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的信心。另一方面，作為全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的大型經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)發(fā)行的國(guó)債暫時(shí)仍被認(rèn)為是最為安全的金融資產(chǎn)之一，加上美元在國(guó)際貨幣體系中的獨(dú)特地位，國(guó)際熱錢(qián)和各國(guó)持有的巨額外匯儲(chǔ)備，除了繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，似乎并沒(méi)有更好的、大體量的投資渠道。因此，正是能夠獲得后續(xù)增量資金的支持，美國(guó)國(guó)債還能保持著強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，短期內(nèi)美國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)的可能性并不大。

世界經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)

盡管從一定的時(shí)間周期看美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，但這并不等于日益腫脹起來(lái)的美國(guó)債務(wù)不存在或不會(huì)制造出任何風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在每?jī)赡臧l(fā)布一次的《財(cái)政監(jiān)測(cè)》報(bào)告中指出，美國(guó)缺乏穩(wěn)定公共債務(wù)并阻止其越滾越大的“可信戰(zhàn)略”，按現(xiàn)行財(cái)政計(jì)劃，美國(guó)將成為到2016年公共債務(wù)依然攀升的國(guó)家，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，IMF的所示風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)主要來(lái)源于以下兩個(gè)方面：

一方面，龐大的綜合債務(wù)規(guī)模極易引起人們對(duì)美國(guó)主權(quán)信用程度的質(zhì)疑，從而減弱市場(chǎng)對(duì)于美債的信心。事實(shí)上，除了目前相當(dāng)于GDP100%的國(guó)債之外，如果加上各個(gè)州政府所欠下的3萬(wàn)億美元地方債以及一些有美國(guó)政府背景的房屋信貸機(jī)構(gòu)（房地美、房利美等）的3.9萬(wàn)億美元欠款，美國(guó)公共債務(wù)已經(jīng)相當(dāng)于其GDP的140%。國(guó)際歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一國(guó)公共債務(wù)水平超過(guò)GDP的90%時(shí)，就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性問(wèn)題，并且引起公眾對(duì)政府償還能力的懷疑，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將可能調(diào)低其國(guó)家信用評(píng)級(jí)。從目前來(lái)看，不排除國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其作出進(jìn)一步下調(diào)的可能。

另一方面，日益放大的債務(wù)成本很可能加劇人們對(duì)于美國(guó)還貸能力的質(zhì)疑，從而強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于美債的道德風(fēng)險(xiǎn)。從目前來(lái)看，美國(guó)債務(wù)規(guī)模突破現(xiàn)有上限已不成問(wèn)題，而且未來(lái)還將繼續(xù)擴(kuò)充，至2035年，美國(guó)政府的欠款將占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的180%；與此相對(duì)應(yīng)，排除償付的本金外，美國(guó)財(cái)政部單是每年的利息支出就達(dá)4000億美元左右,占美國(guó)政府財(cái)政收入的近1/6；而到2020年，美國(guó)政府所支付國(guó)債利息將增加到2萬(wàn)億美元。在還債成本不斷加大的前提下，美國(guó)政府“以債養(yǎng)債”的路徑終將越走越窄。特別是當(dāng)美國(guó)債務(wù)的本息償還越來(lái)越依靠擴(kuò)大新債發(fā)行規(guī)模的時(shí)候,未來(lái)任何一期國(guó)債拍賣(mài)發(fā)行都存在流標(biāo)的可能,人們也由此不得不擔(dān)憂(yōu)美國(guó)主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性。

需要強(qiáng)調(diào)的是，與其他國(guó)家的主權(quán)債相比，美國(guó)國(guó)債信用程度的下降或者道德風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)化對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)影響程度將格外巨大。某種意義而言，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)上升成目前影響全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)最大的長(zhǎng)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。必須承認(rèn)，以美元為價(jià)值尺度的美國(guó)國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)張向外界傳遞出的就是美國(guó)財(cái)政狀況疲弱的信號(hào)，如果失去強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐，美元?jiǎng)荼仉S著國(guó)債規(guī)模的放大而不斷走弱。特別是當(dāng)美國(guó)還債能力遭遇市場(chǎng)質(zhì)疑的時(shí)候，美國(guó)國(guó)債更多地將不得不依賴(lài)于美聯(lián)儲(chǔ)的“自掏腰包”，這種國(guó)債的貨幣化將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)美元的貶值。而美元的大幅貶值勢(shì)必引起全球范圍內(nèi)大宗商品價(jià)格的飆升，吹大全球金融資產(chǎn)的價(jià)格泡沫，撐大國(guó)際熱錢(qián)的套利空間和加大國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

必須指出，在美國(guó)主權(quán)信用遭遇市場(chǎng)質(zhì)疑以及美元不斷貶值的生態(tài)趨勢(shì)中，美國(guó)國(guó)債的主要持有國(guó)原來(lái)所秉持的信心正在發(fā)生動(dòng)搖和流失。資料顯示，目前美國(guó)公共債務(wù)中的50%以上由外國(guó)政府所持有，其中中國(guó)政府持有美國(guó)聯(lián)邦政府債權(quán)達(dá)1.145萬(wàn)億美元，在美國(guó)聯(lián)邦政府全部債務(wù)中占比例達(dá)12%；緊追中國(guó)之后，日本持有美國(guó)國(guó)債達(dá)9069億美元，排名全球第二。顯然，由美債規(guī)模的擴(kuò)張所引起的美元貶值將使中國(guó)等債權(quán)國(guó)成為最大的受害者，但為了“止損”，不排除一些債權(quán)國(guó)在追求外匯資產(chǎn)多元化的前提下大規(guī)模減持美元資產(chǎn)，從而驅(qū)動(dòng)美元進(jìn)一步貶值。果真如此，將形成“美元貶值——減持美元資產(chǎn)——美元進(jìn)一步貶值”的惡性循環(huán)，美元崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。

尋找債務(wù)管理的“金鑰匙”

對(duì)于美國(guó)政府而言，未來(lái)既要維護(hù)美國(guó)主權(quán)債的良好信用地位，以保持美國(guó)的對(duì)外融資能力，又要防止在債務(wù)規(guī)模擴(kuò)充的時(shí)候出現(xiàn)債務(wù)違約的危機(jī)，就必須對(duì)債務(wù)進(jìn)行科學(xué)而有效的管理，而這一工作的的最終效果將由以下幾個(gè)方面所決定：

——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。無(wú)論是從目前還是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和增長(zhǎng)速度都成為了化解美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和決定其還債能力的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2011年后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐明顯加快，受經(jīng)濟(jì)增速的驅(qū)動(dòng)，5月份聯(lián)邦政府的稅收收入增加19%至1749.1億美元，而且這已經(jīng)是連續(xù)五個(gè)月的遞增；相應(yīng)地，5月份財(cái)政赤字較上年同期下降逾一半至576.4億美元。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在基本走出金融危機(jī)泥潭的同時(shí)也面對(duì)著許多的不確定性，如美國(guó)國(guó)內(nèi)的失業(yè)率仍然徘徊在9%以上的高位，房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊非常疲軟，制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程極不穩(wěn)定等。為此，需要美國(guó)政府進(jìn)一步從制度和政策層面尋求刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。只有經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到持續(xù)穩(wěn)定的復(fù)蘇與增長(zhǎng)軌道，市場(chǎng)才會(huì)重新恢復(fù)對(duì)美元資產(chǎn)的信心，美國(guó)的財(cái)政狀況才得以顯著改善。

——減少財(cái)赤。削減債務(wù)無(wú)外乎減赤和增收兩大渠道，但在后者面臨著許多不確定性條件約束的情況下，美國(guó)政府會(huì)從降低財(cái)政赤字上尋求減輕債務(wù)壓力的可能。事實(shí)上，財(cái)政赤字與國(guó)債如同貨幣的兩面，如果赤字得不到控制，最終將導(dǎo)致利率的大幅上升，迫使政府將更多的稅收用于償還過(guò)去的債務(wù)，反過(guò)來(lái)財(cái)政赤字的窟窿將越撕越大。因此，根據(jù)奧巴馬的最新減赤方案，聯(lián)邦政府將凍結(jié)未來(lái)5年的總體預(yù)算規(guī)模，同時(shí)凍結(jié)聯(lián)邦政府雇員未來(lái)兩年的薪水。據(jù)此白宮預(yù)計(jì)在未來(lái)10年可削減4000億美元的財(cái)政赤字，并將政府的盲目消費(fèi)降低至艾森豪威爾總統(tǒng)任期以來(lái)的最低水平。同時(shí)，奧巴馬還力推醫(yī)療改革新方案，該方案希望將聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)支出的增長(zhǎng)速度控制在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.5%的范圍內(nèi)，并在未來(lái)10年內(nèi)節(jié)省開(kāi)支3400億美元。另外，為配合政府的減赤方案，美國(guó)國(guó)防部已經(jīng)宣布，國(guó)防部將從2015年開(kāi)始裁減美軍地面部隊(duì)人數(shù)，裁軍總數(shù)最高將達(dá)4.7萬(wàn)人。此外，國(guó)防部還將削減一系列武器項(xiàng)目，預(yù)計(jì)這些努力在今后5年內(nèi)將總共節(jié)省780億美元軍費(fèi)。

——增加稅收。按照美國(guó)財(cái)政部的計(jì)算，即使落實(shí)了聯(lián)邦政府的全部減赤方案，最終所發(fā)生的效果也只能占到政府財(cái)政預(yù)算的12%。因此，在減赤的同時(shí)，白宮將會(huì)實(shí)施增稅政策。考慮到總體提高稅收會(huì)傷及本已脆弱的經(jīng)濟(jì)機(jī)體，同時(shí)還會(huì)招來(lái)共和黨人的反對(duì)，聯(lián)邦政府很可能實(shí)施結(jié)構(gòu)性增稅。按照奧巴馬的設(shè)想，白宮將停止小布什時(shí)代對(duì)富人的減稅的政策，同時(shí)其最高個(gè)人稅率將上升至39.6%，藉此推動(dòng)國(guó)家財(cái)政的平衡。

——刺激通脹。由于未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、削減赤字或增加稅收的空間都十分有限，因此，通過(guò)美元貶值和通貨膨脹以稀釋債務(wù)總量將成為美國(guó)政府的不二的選擇。資料顯示，僅過(guò)去5年間，美國(guó)利用貨幣貶值使其對(duì)外債務(wù)“蒸發(fā)”了3.58萬(wàn)億美元。而根據(jù)相關(guān)測(cè)算，如果美國(guó)通脹年率達(dá)到6%，只要經(jīng)過(guò)四年，美國(guó)的國(guó)債余額/GDP比就可以下降20%。當(dāng)然，美元的無(wú)序貶值可能動(dòng)搖美元的信用基礎(chǔ)并招致債權(quán)國(guó)的反對(duì)，為此，美國(guó)政府可能在國(guó)內(nèi)采取其他常規(guī)的債務(wù)管理思路，如政府可以更改規(guī)定，要求養(yǎng)老基金必須持有更多的低風(fēng)險(xiǎn)的投資，這將迫使他們通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債借錢(qián)給政府。以這種人為的方式雖然可能影響到養(yǎng)老基金的回報(bào)，但可以在增加國(guó)債需求量的同時(shí)遏制利率的上漲，以達(dá)到降低政府債務(wù)發(fā)行成本的目的?！?/p>