■ 孫華妤 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

一、2010年的貿(mào)易順差不可能造成貨幣超發(fā)

2010年 CPI上升 3.3%、PPI上升 5.5%。因?yàn)?010年廣義貨幣（M2）計(jì)劃增加 17%、實(shí)際增加了19%，很多人相信這次通脹產(chǎn)生于貨幣超發(fā)，并認(rèn)為貿(mào)易順差帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)增加是貨幣超發(fā)的根源，進(jìn)而把壓順差作為治理通脹的主要手段。

在研究了基礎(chǔ)貨幣增加數(shù)量和導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加的各種原因之后，我們發(fā)現(xiàn)上述觀點(diǎn)有明顯錯(cuò)誤：

1.2010 年貿(mào)易順差不是基礎(chǔ)貨幣增加的主渠道。2010年我國(guó)貿(mào)易（包括貨物和服務(wù)）順差2,321億美元 ，約合15784億人民幣。2010年基礎(chǔ)貨幣增加41326億元，貿(mào)易順差僅貢獻(xiàn)了38%，無(wú)論如何不能稱為主要部分。

2.貿(mào)易順差帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)增加沒(méi)有超過(guò)貨幣需求增加。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣化進(jìn)程深入、國(guó)際貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模擴(kuò)大等，經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需的貨幣數(shù)量也在增長(zhǎng)，貿(mào)易順差帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)增加沒(méi)有超過(guò)貨幣需求增加。2010年GDP增長(zhǎng)10.3%，基礎(chǔ)貨幣也應(yīng)該增長(zhǎng)10.3%，即14831億元，僅比貿(mào)易順差所帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增加量低953億元。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程尚未完成，在收入增長(zhǎng)過(guò)程中貨幣應(yīng)有更多增加，參照央行公布的2010年M2增長(zhǎng)17%左右的計(jì)劃，2010年基礎(chǔ)貨幣應(yīng)該比2009年增長(zhǎng)17%，即24477億元，貿(mào)易順差所能帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)比該目標(biāo)還少8693億元。這意味著如果沒(méi)有其他國(guó)際收支項(xiàng)目順差或其他增加基礎(chǔ)貨幣的方式，貨幣供給增長(zhǎng)目標(biāo)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。所以說(shuō)，貿(mào)易順差本身不可能帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣過(guò)度增長(zhǎng)。

二、2010年基礎(chǔ)貨幣過(guò)度增長(zhǎng)以主動(dòng)超發(fā)為主、被動(dòng)超發(fā)為輔

2010年發(fā)生基礎(chǔ)貨幣超發(fā)，既有國(guó)際收支非貿(mào)易賬戶順差帶來(lái)的被動(dòng)超發(fā)，也有央行非國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目調(diào)整形成的主動(dòng)超發(fā)，其中主動(dòng)超發(fā)是重要根源。

1.2010 年因國(guó)際收支賬戶順差導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)確實(shí)過(guò)多了。雖然貿(mào)易順差帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增加低于基礎(chǔ)貨幣需求增加，沒(méi)有帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)超發(fā)，但資本流入等其他國(guó)際收支賬戶順差導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)確實(shí)過(guò)多了。2010年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加4690億美元，貿(mào)易順差占其中的49%。以2010年基礎(chǔ)貨幣合理增長(zhǎng)24477億元計(jì)，央行國(guó)外資產(chǎn)增加30087億元，意味著國(guó)際收支總順差帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)超發(fā)5610億元（30087-24477）。

2.2010 年基礎(chǔ)貨幣增加超過(guò)央行持有的國(guó)外資產(chǎn)增加，有主動(dòng)“超發(fā)”現(xiàn)象?；A(chǔ)貨幣增加41326億元，比國(guó)外資產(chǎn)增加還多了11239億元（41326-30087），這多出來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增加不能歸咎于貿(mào)易順差，也不能歸咎于其他國(guó)際收支順差項(xiàng)目，只能是央行主動(dòng)超發(fā)，不是被動(dòng)超發(fā)。

2010年央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)增加2323.78億元，其他負(fù)債減少11060.97億元，這就可以導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加13384.75億元，是國(guó)際收支之外基礎(chǔ)貨幣增加的重要來(lái)源。

3.2010 年基礎(chǔ)貨幣過(guò)度增長(zhǎng)以主動(dòng)超發(fā)為主、被動(dòng)超發(fā)為輔。以2010年基礎(chǔ)貨幣合理增長(zhǎng)24477億元計(jì)，基礎(chǔ)貨幣超發(fā)16849億元（41326-24477），其中被動(dòng)超發(fā) 5610億元，占33%；主動(dòng)超發(fā)11239億元，占67%。

4.2010 年超過(guò)國(guó)外資產(chǎn)增加的部分基礎(chǔ)貨幣增加，才是推動(dòng)通脹的主要因素。考慮到央行6次提高存款準(zhǔn)備金率降低了貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，要實(shí)現(xiàn)M2增長(zhǎng)17%左右的計(jì)劃，還可以容納更多的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)。運(yùn)用倒推的方法，2010年M2實(shí)際增長(zhǎng)約19%，超計(jì)劃增長(zhǎng)了11889億元。按照2010年實(shí)際貨幣乘數(shù)在4-4.5之間計(jì)，基礎(chǔ)貨幣超計(jì)劃增長(zhǎng)2650-3000億元。這意味著，貿(mào)易順差乃至國(guó)際收支總順差都不足以造成基礎(chǔ)貨幣超計(jì)劃增長(zhǎng)，超過(guò)國(guó)外資產(chǎn)增加的部分基礎(chǔ)貨幣增加才是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

三、2010年央行的沖銷操作不充分

如果央行認(rèn)為國(guó)際收支順差增加所帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增加過(guò)多了，那么央行不僅不應(yīng)額外多增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，還應(yīng)該增加央行債券發(fā)行，以減少基礎(chǔ)貨幣的增加；提高存款準(zhǔn)備金率，降低貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，控制流通中貨幣增長(zhǎng)。但數(shù)據(jù)顯示，2010年央行的沖銷操作是不充分的。

1.央行未對(duì)基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)增長(zhǎng)實(shí)行有效沖銷。2010年央行債券發(fā)行存量比2009年減少了1566.98億元，這意味著從總量上看，央行非但沒(méi)有增加央行債券發(fā)行來(lái)沖銷國(guó)際收支順差帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng),反而收回以前發(fā)行的央行債券,客觀上增加了基礎(chǔ)貨幣的投放。

2.提高存款準(zhǔn)備金率降低了貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，但不足以回收基礎(chǔ)貨幣超發(fā)增加的全部流動(dòng)性。以2010年基礎(chǔ)貨幣超發(fā)16849億元、實(shí)際貨幣創(chuàng)造乘數(shù)4.3計(jì)，可能造成M2超發(fā)72451億元；參照2010年基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率 29%，M2可能達(dá)到787110億元，實(shí)際為725852億元，少增了61258億元，提高準(zhǔn)備金率起了一定的效果。但比較M2的超發(fā)，仍有11193億元（725852-61258）未收回，使得M2超計(jì)劃增發(fā)2%。

四、將貿(mào)易順差作為通脹的根源，不利于控制通脹和通脹預(yù)期

治理通脹是今年宏觀經(jīng)濟(jì)管理的首要任務(wù)。如果把貿(mào)易順差視為通脹的根源，把治理通脹的措施集中在壓縮貿(mào)易順差上，可能導(dǎo)致“開(kāi)錯(cuò)藥方抓錯(cuò)藥”，不利于治理通脹并引起經(jīng)濟(jì)紊亂。

1.不能只盯著貿(mào)易順差帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增發(fā)。從基礎(chǔ)貨幣增發(fā)的渠道看，貿(mào)易順差僅占1/3略強(qiáng)，其他渠道帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增發(fā)數(shù)額更龐大，如果不加控制，造成的貨幣過(guò)度發(fā)行將更多，對(duì)通脹的推動(dòng)力更大。

2.貿(mào)易順差在形成基礎(chǔ)貨幣供給方面 也有兩方面的作用。貿(mào)易順差在形成基礎(chǔ)貨幣供給增加的過(guò)程中，一方面有出口品生產(chǎn)過(guò)程形成貨幣需求，吸收其帶來(lái)的貨幣供給增加；一方面形成收入尤其是工資性收入帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，刺激消費(fèi)品生產(chǎn)，在產(chǎn)能過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)中，不會(huì)形成過(guò)度通脹壓力。相對(duì)照的是，包括證券投資等在內(nèi)的熱錢流入形成基礎(chǔ)貨幣供給增加，沒(méi)有相應(yīng)的生產(chǎn)過(guò)程配合，僅擴(kuò)大了對(duì)現(xiàn)有金融和真實(shí)資產(chǎn)的需求，因而有更大的通脹推動(dòng)力。

3.不能人為地壓縮貿(mào)易順差。貿(mào)易順差被壓縮，可以通過(guò)貿(mào)易乘數(shù)效應(yīng)更多地減少總產(chǎn)出，如果貨幣供給沒(méi)有相應(yīng)壓縮（比如資本流入繼續(xù)增長(zhǎng)），就可能形成“更多的貨幣數(shù)量追逐更少的商品”，形成低收入增長(zhǎng)和通脹并存的“滯脹”現(xiàn)象。

4.應(yīng)糾正把貿(mào)易順差看作是通脹的根源。除了需求拉動(dòng)、成本推進(jìn)以外，通脹預(yù)期本身也是通脹的原因之一。如果輿論宣傳使得廣大群眾相信認(rèn)定貿(mào)易順差是通脹的根源，形成貿(mào)易順差存在就會(huì)有通脹的預(yù)期，而當(dāng)前貿(mào)易順差又不可能迅速消失，就有可能出現(xiàn)預(yù)期通脹的自我實(shí)現(xiàn)。

五、找準(zhǔn)通脹根源，采取對(duì)癥措施

2010年及延續(xù)到今年的物價(jià)上升有多種復(fù)雜的原因，其中最重要的是多種因素推動(dòng)的成本上升，包括進(jìn)口傳導(dǎo)的成本推動(dòng)型因素。

1.2010 年貨物進(jìn)口占國(guó)內(nèi)最終產(chǎn)品供給的23%，進(jìn)口價(jià)格上升對(duì)我國(guó)物價(jià)的推動(dòng)舉足輕重。2010年進(jìn)口價(jià)格指數(shù)上升超過(guò)14%（其中天然橡膠價(jià)格上升85%、鐵礦砂及其精礦價(jià)格上升61%、原油和成品油價(jià)格上升30%、農(nóng)藥價(jià)格上升24%），根據(jù)進(jìn)口非競(jìng)爭(zhēng)性投入產(chǎn)出模型分析，可使國(guó)內(nèi)中間產(chǎn)品價(jià)格上升約4.5%，消費(fèi)品價(jià)格上升約2.2%，可以解釋2010年P(guān)PI上升率的80%，CPI全年上升率的2/3。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明，2010年的通脹是進(jìn)口傳導(dǎo)的成本推動(dòng)型為主的。

2.為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，2008年后我國(guó)工資增長(zhǎng)陷入停滯狀態(tài)，后危機(jī)時(shí)期人工成本上升已成為主要趨勢(shì)。2010年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，工資補(bǔ)償性增長(zhǎng)，形成國(guó)內(nèi)成本推進(jìn)型通脹。2010年最低工資標(biāo)準(zhǔn)平均增長(zhǎng)幅度為22.8%，一般工資相應(yīng)提高。工業(yè)企業(yè)勞動(dòng)報(bào)酬占總產(chǎn)值10%左右，工資提高10%,工業(yè)品價(jià)格將上升1%。

3.災(zāi)害天氣、疫病等對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的沖擊，形成物價(jià)上漲。但這些物價(jià)上升是短期的，一過(guò)性的，不會(huì)形成物價(jià)持續(xù)上升趨勢(shì)。

4.生產(chǎn)資源的價(jià)格上漲帶來(lái)了各種物價(jià)的上漲。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中人民收入和生活水平不斷提高、產(chǎn)品更新?lián)Q代、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等，物價(jià)水平有普遍的輕微上漲趨勢(shì)。

5.貨幣供給增長(zhǎng)滿足了以上各種物價(jià)上升所帶來(lái)的需求增加。當(dāng)前的通脹不是過(guò)多的貨幣追逐有限的商品，是更貴的商品要求更多的貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)其交易價(jià)值。

應(yīng)對(duì)成本推進(jìn)型通脹，宜采取適應(yīng)性貨幣政策，容忍成本上升，與“狼”共舞。不宜采用壓縮貨幣供給、提高利率等過(guò)緊的貨幣政策，否則有供給下降、出現(xiàn)滯漲甚至“硬著陸”之虞。貨幣數(shù)量和利率都是需求管理政策，不能有效應(yīng)對(duì)成本上升-供給下降型通脹。上世紀(jì)70年代美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)第一次石油沖擊時(shí)，采取了緊縮的貨幣政策，結(jié)果美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了痛苦的滯漲期；應(yīng)對(duì)第二次石油沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)采取了適應(yīng)性政策，提高對(duì)通脹的容忍度，經(jīng)濟(jì)較快度過(guò)危機(jī)。

央行應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，采取適宜、有效的手段實(shí)施謹(jǐn)慎的貨幣政策，比如適當(dāng)擴(kuò)大央票發(fā)行控制基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)，與提高存款準(zhǔn)備金率相配合，更有效地回收流通中貨幣；適當(dāng)限制進(jìn)口人民幣結(jié)算、鼓勵(lì)出口人民幣結(jié)算，力求進(jìn)出口人民幣結(jié)算基本平衡，減少因進(jìn)口人民幣結(jié)算多于出口人民幣結(jié)算形成的國(guó)際儲(chǔ)備“被增長(zhǎng)”、基礎(chǔ)貨幣超貿(mào)易順差增加的現(xiàn)象。強(qiáng)化資本項(xiàng)目管理，盡可能將“熱錢”阻擋于國(guó)門之外。

在長(zhǎng)期，應(yīng)堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，壓縮資源、能源密集型產(chǎn)業(yè)、提高生產(chǎn)的資源、能源利用效率，降低產(chǎn)品單位成本。這些產(chǎn)業(yè)政策是平抑成本推動(dòng)型通脹的適宜、有效的政策。 ▲