馬 翔，聶名華

（1.浙江大學(xué) 寧波理工金融經(jīng)濟研究所，浙江 寧波315100；2.中南財經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢 430073）

一、引言

湖北省作為“中部崛起”的重要組成力量，其興衰是關(guān)系到中部資源能否盤活的關(guān)鍵，也是中國由“外貿(mào)導(dǎo)向”向“內(nèi)外貿(mào)并重”過渡的區(qū)位策略，而外商直接投資（以下簡稱外資）具備彌補國內(nèi)儲蓄率缺口、外匯缺口、技術(shù)缺口、城市化資本供需缺口等基本功能，因此研究湖北省利用外資合理規(guī)模對于改善中部經(jīng)濟硬環(huán)境、促進中部經(jīng)濟全面崛起均具有重大戰(zhàn)略意義。在經(jīng)濟發(fā)展中，外資規(guī)模需要滿足必要的、可吸收的、安全的規(guī)模水平，本文從湖北利用外資的必要規(guī)模、吸收規(guī)模、安全規(guī)模入手，分析湖北利用外資的適度規(guī)模區(qū)間，并提出相應(yīng)的對策。

二、湖北利用外商直接投資規(guī)模的變動趨勢

根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布季度數(shù)據(jù)，2009年前三季度經(jīng)濟增長率最快的省市與地區(qū)為內(nèi)蒙古，前三季度GDP達5895.51億元，按不變價計算，比上年同期增長16.9%，增速高于上半年0.7個百分點。緊隨其后的是湖北省，2009年第1～3季度GDP總量為8656.84億元，增長速度為12.5%。較2009年1季度的增速提高了2.3個百分點，比第2季度提高了1.2個百分點?？梢?，2009年湖北省經(jīng)濟增長呈現(xiàn)較快增速發(fā)展。從圖1的兩HP濾波 （Hodrick-Prescott Filter）分析圖可以看出，1986～2008年湖北省利用外資規(guī)模呈波動性上升趨勢，2003年以前波動周期并不穩(wěn)定，波動幅度比較大，而2006年以后仍然呈現(xiàn)波動性上升趨勢，但實際走勢與波動成分比較一致，波動周期比較平穩(wěn)。

由此可見，外商直接投資對促進湖北省市場經(jīng)濟體系和對外開放格局的形成發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，已成為影響湖北經(jīng)濟增長不可或缺的推動因素。

三、利用外商直接投資適度規(guī)模的理論分析

（一）利用外資的必要規(guī)模

外資的必要規(guī)模是指一國在一定時期經(jīng)濟發(fā)展所客觀需要的外資規(guī)模，它與一國經(jīng)濟發(fā)展過程中國內(nèi)積累能力及目標(biāo)經(jīng)濟增長速度的關(guān)聯(lián)度較高②。對于外資必要規(guī)模的理論分析，代表性的有Paul Rosenstein-Rodan（1961）、Ronald I.McKinnon（1964）、Hollis B.Chenery（1986）、伍海華（2004）。前四種理論均假定資本—勞動比率固定且不能自由替代，而且還假定儲蓄率是已知變量，然而事實上資本—勞動比率是經(jīng)濟系統(tǒng)中的可變的內(nèi)生變量，儲蓄率與邊際消費傾向也是可變的，這就使得在運用這些理論分析發(fā)展中國家利用外資必要規(guī)模時存在悖論。后來伍海華（2004）總結(jié)了以上理論分析與模型的不足，從馬克思的社會擴大再生產(chǎn)理論與資本有機構(gòu)成理論出發(fā)，研究了利用外資必要規(guī)模的通用分析模型，最后模型的結(jié)論是：

圖1 湖北省1986～2008年利用外資規(guī)模與2006年1月～2009年9月利用外資規(guī)模HP濾波分析圖①

其中，F(xiàn)n、Gy、R、St、Y1t、C2t、H1t與H2t分別表示第 t年利用外資的必要規(guī)模、目標(biāo)經(jīng)濟增長率、勞動生產(chǎn)率的增長率、第t年的生產(chǎn)投資、第Ⅰ部類的國民收入、第Ⅱ部類第t年的生產(chǎn)價值資料、第Ⅰ部類生產(chǎn)資料價值在該部類總投資中所占比重與第Ⅱ部類生產(chǎn)資料價值在該部類總投資中所占比重。從此模型可以看出，目標(biāo)經(jīng)濟增長率與必要規(guī)模呈正比，而實際國內(nèi)積累率與必要規(guī)模呈反比。

（二）利用外資的吸收規(guī)模

外資吸收規(guī)模是指一國在一定時期按照其外資吸收能力大小而確定的利用外資規(guī)模。理論上，一國吸收外資的能力取決于利用外資的邊際成本及邊際收益的比較。當(dāng)一國利用外資的邊際成本過高時，就需要控制其利用外資規(guī)模。Gasbeson（1991）認(rèn)為，影響外資吸收能力主要有龐大而快速擴張的國內(nèi)市場、良好的基礎(chǔ)設(shè)施水平、健全的商業(yè)金融體系、豐富的自然資源、良好的人員素質(zhì)、開放的貿(mào)易與資本市場、公開的匯率制度等。而 Ghatak（1996）認(rèn)為，在國際金融市場資本供給及其流動格局相對穩(wěn)定條件下，一國外資吸收能力主要取決于收入水平及其增長率、勞動力供給、平均儲蓄率、邊際儲蓄率等。國內(nèi)伍海華（2004）認(rèn)為，影響外資吸收能力的因素包括經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟政策、內(nèi)資綜合配套能力、國內(nèi)物質(zhì)配套能力、可供勞動力素質(zhì)高低、企業(yè)經(jīng)營能力、國家宏觀調(diào)控能力、市場環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施條件與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等。在計算公式上，Chatak（1996）認(rèn)為外資吸收規(guī)模為:

其中，I、S、k、y、s、Y、Y0與S0分別表示每年投資、每年儲蓄、資本—產(chǎn)出比率、國民收入的增長率、邊際儲蓄率、國民收入、年初國民收入與年初的儲蓄總額。

而伍海華（2004）認(rèn)為外資的吸收規(guī)模為：

其中，F(xiàn)ANt、At、rt、Xi與Ti分別表示第t期吸收外資必要規(guī)模、公式修正系數(shù)、外資邊際成本、影響吸收外資的因素與各因素敏感系數(shù)。

（三）利用外資的安全規(guī)模

（四）利用外資的適度規(guī)模

對于外資規(guī)模，如超過了安全規(guī)模，即使是必要的、吸收的規(guī)模，也視為不適度規(guī)模，如利用外資規(guī)模小于必要規(guī)模、也小于吸收規(guī)模，更小于安全規(guī)模，也視為不適度規(guī)模。因此，只有同時滿足必要的、吸收的、安全的外資規(guī)模才被定義為適度規(guī)模。伍海華（2004）給出了外資適度規(guī)模的檢測指標(biāo)體系。一級監(jiān)測指標(biāo)是必要規(guī)模、吸收規(guī)模與安全規(guī)模。必要規(guī)模的監(jiān)測指標(biāo)是目標(biāo)經(jīng)濟增長率與國內(nèi)實際積累能力；吸收規(guī)模的監(jiān)測指標(biāo)是目標(biāo)利用外資邊際效益、國內(nèi)實際資本吸收能力與國內(nèi)利用外資的實際凈收益；安全規(guī)模的監(jiān)測指標(biāo)是當(dāng)年國民收入償債率、當(dāng)年外匯收入償債率、目標(biāo)國民收入負(fù)債率、目標(biāo)還本付息額對外債余額的比重、外債與使用FDI的目標(biāo)結(jié)構(gòu)與目標(biāo)償債投資增量比。

伍海華的分析框架雖然分別從必要規(guī)模、吸收規(guī)模與安全規(guī)模進行了指標(biāo)細(xì)分，但是他的劃分存在很多假設(shè)，包括：儲蓄與投資轉(zhuǎn)化機制比較暢通；國內(nèi)儲蓄率相對穩(wěn)定；外資吸收規(guī)模與外資吸收能力是同一分析問題的兩個不同方面；利用外資主要形式只有利用外商直接投資與對外借款；使用外國直接投資規(guī)模與結(jié)構(gòu)是相對合理的，直接投資在外資可吸收的范圍內(nèi)部影響經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)；使用外商直接投資與對外借款的比例是相對不變的，受資國每年只借款一次，每次的期限與利息率是不變的；一國在一定時期的幣種結(jié)構(gòu)是相對穩(wěn)定的；界定政府是唯一涉外經(jīng)濟組織。這些假設(shè)使得在解釋具體實際利用外資適度規(guī)模上解釋力比較薄弱，但其研究具有較高的理論價值。本文在此研究框架的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了利用外商直接投資適度規(guī)模的一、二、三級指標(biāo)體系，從必要規(guī)模、吸收規(guī)模與安全規(guī)模三個方面全面地描述了影響利用外資適度規(guī)模的因素，這里的三級指標(biāo)實質(zhì)上是二級指標(biāo)的延伸與發(fā)展。

四、湖北利用外商直接投資適度規(guī)模的實證分析

（一）指標(biāo)選取與說明

國內(nèi)在分析利用外資影響因子時，代表性的如Stanley Fischer（1993）、Alwyn Young（1995）、魯明泓和潘鎮(zhèn)（2002）采用的因子有國內(nèi)生產(chǎn)總值、第三產(chǎn)業(yè)比重、城市化程度、勞動力成本、對外資的進口限制、優(yōu)惠政策等。顯然這些因子缺少系統(tǒng)劃分與因子選擇分析。這里結(jié)合伍海華（2004）指標(biāo)體系框架與湖北省各年度實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)加以完善與調(diào)整，旨在便于數(shù)據(jù)實證檢驗。

圖2 影響利用湖北省外資適度規(guī)模的三級指標(biāo)結(jié)構(gòu)體系圖

根據(jù)圖2中具體的指標(biāo)計算加以說明：

GDP增長率=本年度GDP較上年度的增量/上年度的GDP

平均儲蓄率=金融機構(gòu)儲蓄存款/GDP

利用外資的邊際效益=GDP增量/外資增量

經(jīng)濟開放度=進出口貿(mào)易額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值

外資依存度=實際使用外商直接投資/GDP

外資行業(yè)集中度=制造業(yè)與房地產(chǎn)實際利用外資占總實際利用外資的比例

外資國別集中度=前5名實際使用外商直接投資總額/實際使用外商直接投資

外資增長率=本年度實際利用外資較上年度的增量/上年度實際利用外資

外債依存度=實際對外借款總額/GDP

（二）數(shù)據(jù)來源與處理方法

湖北省利用外商直接投資、進出口與GDP數(shù)據(jù)來自于《1987～2008年湖北省統(tǒng)計年鑒》，2008年數(shù)據(jù)來自于《2008年國民經(jīng)濟與社會發(fā)展統(tǒng)計公報》。年度實際有效匯率來自BIS公布的月度數(shù)據(jù)合并后的算術(shù)平均。金融機構(gòu)儲蓄存款來自《1986～2008年國民經(jīng)濟與社會發(fā)展統(tǒng)計公報》。

利用外資適度規(guī)模數(shù)據(jù)是根據(jù)主成分分析法（Principal Components Analysis，PCA）來確定各項指數(shù)在方面指數(shù)中的權(quán)重，采用相對比較評分法，即第i個指標(biāo)得分為，其中Vi表示第三級指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)，Vmax與Vmin分別表示1986～2008年度期間的最大值與最小值。具體的權(quán)重見表1。

表1 湖北省利用外資適度規(guī)模分項指數(shù)權(quán)重③

這里用U1、U2與U3分別表示必要規(guī)模、吸收規(guī)模與安全規(guī)模。以1986年為基準(zhǔn)年，第i年對應(yīng)U1i、U2i與U3i均有一個極大值與極小值。

從表1分析結(jié)果來看，湖北省實際利用外資規(guī)模小于實證分析的必要規(guī)模、吸收規(guī)模，更小于安全規(guī)模，說明湖北省利用外資規(guī)模過小，沒有充分利用外資來發(fā)揮外資對經(jīng)濟發(fā)展的作用。但是，此結(jié)果僅能說明目前湖北省利用外資規(guī)模還處于偏小狀況，不能很好的解釋影響適度規(guī)模的因素以及確定每年度利用外資的適度規(guī)模。為了更好分析影響湖北省利用外資適度規(guī)模的因素，這里對12個指標(biāo)與相對法求出的利用外資規(guī)模進行實證檢驗。

（三）實證檢驗

1.ADF檢驗

這里對1986～2008年度的湖北省GDP增長率、人均GDP、名義匯率、平均儲蓄率、利用外資的邊際收益、外資行業(yè)集中度、外資國別集中度、外資依存度、外資增長率、名義利率、經(jīng)濟開放度與外債依存度12個時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。其中g(shù)n、yn、ExRn、sn、αn、δn、εn、ηn、ρn、rn、On與θn分別表示以上12個變量，加上D后的分別表示對應(yīng)的一階差分后對應(yīng)的檢驗結(jié)果。

從表2可以看出，各系列數(shù)據(jù)在1%、5%顯著水平下，人均GDP、利用外資的邊際收益、外資行業(yè)集中度與開放度4個變量的時間序列數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，而其他變量需要一階差分，而且其一階差分在各顯著水平下均是一階單整，記為I（1），故可以進行協(xié)整分析。

2.格蘭杰因果檢驗

Granger因果檢驗度量的是對一個變量進行預(yù)測時，另一個相關(guān)變量的前期信息對均方誤差的減少是否有貢獻，并以此作為因果關(guān)系的判斷基準(zhǔn)。格蘭杰因果檢驗說明湖北省利用外資適度規(guī)模區(qū)間與那些經(jīng)濟變量具有長期協(xié)整關(guān)系。

從表3可以看出，影響湖北省利用外資適度規(guī)模區(qū)間最大值的因素只有湖北省的平均儲蓄率、外資的邊際收益、外資的行業(yè)集中度、外資的國別集中度與名義利率，而其他因素均不構(gòu)成湖北省利用外資適度規(guī)模變動的格蘭杰原因。另外，外資適度規(guī)模僅僅是外債依存度的格蘭杰原因，說明湖北省利用外資的適度規(guī)模是影響湖北省的外債依存度的。因此，湖北省利用外資適度區(qū)間的最大值與其平均儲蓄率、外資的邊際收益、外資的行業(yè)集中度、外資的國別集中度與名義利率是具有長期均衡關(guān)系。

同樣的方法可以得出，影響湖北省利用外資適度規(guī)模區(qū)間最小值的因素有人均GDP、湖北省的平均儲蓄率、外資的邊際收益、外資的行業(yè)集中度與名義利率，其他因素均不構(gòu)成格蘭杰原因。因此，湖北省利用外資適度區(qū)間的最小值與其人均GDP、湖北省的平均儲蓄率、外資的邊際收益、外資的行業(yè)集中度與名義利率具有長期均衡關(guān)系。

表2 各變量ADF檢驗（1986～2008）④

3.協(xié)整檢驗結(jié)果

由于是一階單整，可以考慮采用Johansen法分別對湖北省利用外資適度規(guī)模的最大值與最小值的影響因素變量進行協(xié)整檢驗，表4與表5為最大特征根下的協(xié)整檢驗結(jié)果。

表4說明在最大特征根檢驗法下只需要2個協(xié)整方程即可，而表5說明協(xié)整方程的個數(shù)為3。由于VAR模型的協(xié)整檢驗是對無約束VAR模型進行協(xié)整約束后得到的VAR模型，其滯后期是無約束VAR模型一階差分變量的滯后期，根據(jù)實際檢驗結(jié)果，可確定其滯后期分別為2期。

4.長期回歸方程

在格蘭杰因果檢驗的基礎(chǔ)上，對具有長期均衡關(guān)系的變量分別進行回歸，得出的檢驗方程為：

表3 湖北省利用外資的合度規(guī)模最大值與其他變量的因果檢驗⑤

從公式（1）與（2）式中各個變量的T統(tǒng)計值可以發(fā)現(xiàn)：F統(tǒng)計值、校正后的R2均通過檢驗，說明整個方程的擬合優(yōu)度比較高。公式（1）中sn、αn與δn的t統(tǒng)計值絕對值均大于2，在給定顯著水平下，說明湖北省平均儲蓄率、利用外資的邊際收益與利用外資的行業(yè)集中度對湖北省利用外資適度規(guī)模的最大值產(chǎn)生顯著影響。而在具有長期均衡關(guān)系的另外兩個變量中，外資的國別集中度與名義利率對湖北省利用外資適度規(guī)模的最大值不產(chǎn)生顯著影響。公式（2）中g(shù)n、sn、αn與δn的t統(tǒng)計值絕對值大于2，在給定顯著水平下，說明湖北省人均GDP、平均儲蓄率、利用外資的邊際收益與行業(yè)集中度對湖北省利用外資適度規(guī)模的最小值產(chǎn)生顯著影響，而具有長期均衡關(guān)系的變量中僅有名義利率不產(chǎn)生顯著影響。綜合來看，影響湖北省利用外資適度規(guī)模的因素有湖北省平均儲蓄率、利用外資的邊際收益與利用外資的行業(yè)集中度。并且從實證檢驗結(jié)果來看，湖北省平均儲蓄率、利用外資的邊際收益與利用外資的行業(yè)集中度均對湖北省利用外資適度規(guī)模產(chǎn)生正的影響。

表4 湖北省利用外資適度規(guī)模的最大值及其影響因素協(xié)整檢驗結(jié)果⑥

表5 湖北省利用外資適度規(guī)模的最小值及其影響因素協(xié)整檢驗結(jié)果⑦

五、結(jié)論與對策建議

從實證分析來看，湖北省實際利用外資并沒有達到適度規(guī)模區(qū)間，而是處于偏小規(guī)模水平，說明湖北省在利用外資規(guī)模上還需要大力鼓勵利用外資。根據(jù)影響湖北省利用外資適度規(guī)模的因素，湖北省利用外資需要做到以下幾點：

第一，降低湖北省平均儲蓄率，控制利用外資規(guī)模的適度區(qū)間。降低湖北省平均儲蓄率有助于調(diào)整適度規(guī)模區(qū)間范圍，使實際利用外資規(guī)模處于合理適度水平。

第二，穩(wěn)住湖北省利用外資的邊際收益，從理論上講，利用外資的邊際收益應(yīng)該呈“倒U”型演進，因此為了保持利用外資邊際收益的穩(wěn)定性，就需要加強利用外資的技術(shù)性投入與研發(fā)，提高產(chǎn)品高附加值，發(fā)揮外資在區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級的功能優(yōu)勢。

第三，降低湖北省利用外資的行業(yè)集中度。降低利用外資集中度有助于調(diào)整利用外資適度規(guī)模的區(qū)間，使實際利用外資不會偏離合理水平。

注釋：

① 圖1左右兩圖形中A1分別表示1986～2008年湖北省利用外資的年度數(shù)據(jù)與2006年1月～2009年9月的月度數(shù)據(jù)，Trend表示時間序列數(shù)據(jù)經(jīng)HP濾波后的趨勢成分，Cycle表示時間序列數(shù)據(jù)的HP濾波后的波動成分，該數(shù)據(jù)來源湖北省統(tǒng)計局公布的 《2006年1月～2009年9月湖北省國民經(jīng)濟主要指標(biāo)統(tǒng)計公報》與《1987～2008年湖北省統(tǒng)計年鑒》。2008年度湖北省外資數(shù)據(jù)來源于《2008年度湖北省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》。

② 伍海華、樸明根：《外資與經(jīng)濟發(fā)展》，經(jīng)濟科學(xué)出版社（國家社科基金項目），2004年，第21頁。

③ 表1是基于湖北省1986～2008年間的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，采用CPA方法計算得到，詳見樊綱（2003）、陳邦強（2007）、康繼軍（2007）等學(xué)者的處理方法。

④ 表2中*、**分別表示1%、5%顯著水平下的拒絕原假設(shè)；檢驗形式（C，T，L）分別表示ADF檢驗?zāi)Ｐ椭械某?shù)項、時間趨勢項和滯后階數(shù)，其中滯后階數(shù)根據(jù)AIC值和SC值最小原則確定；DW檢驗是在5%顯著水平下，查得一階差分均不存在自相關(guān)性。

⑤ 表3是在5%的顯著水平下滯后一階后的格蘭杰因果檢驗結(jié)果，其中利用外資合度規(guī)模與外資依存度、外資增長率、名義利率、經(jīng)濟開放度均不存在格蘭杰因果關(guān)系，由于篇幅省去了其檢驗結(jié)果。

⑥⑦ *表示在5%顯著水平下拒絕原假設(shè)。

[1]魯明泓，潘鎮(zhèn).中國各地區(qū)投資環(huán)境評估與比較：1990-2000[J].管理世界，2002，（11）.

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