李海英

一、引言

隨著時代的發(fā)展，經(jīng)濟的不斷進步。企業(yè)籌資渠道由以前單一的銀行籌資擴展到股票、債券、聯(lián)營、租賃等多種形式，使得影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素也隨之增多。這就需要企業(yè)管理者進行認真的分析和選擇，采用最佳方案來籌集企業(yè)生存發(fā)展所需要的資金。研究企業(yè)籌資的風(fēng)險，就是要在明確其發(fā)生規(guī)律和程度的基礎(chǔ)上，采取科學(xué)的應(yīng)對措施及時加以防范，從而確保企業(yè)經(jīng)營過程中理財?shù)陌踩?。針對企業(yè)籌資管理中存在的問題，分析企業(yè)籌資風(fēng)險，可以使企業(yè)有效防范籌資風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)籌資成本最低、籌資風(fēng)險最小。通過對此問題的研究，也使企業(yè)重視風(fēng)險評估的持續(xù)性，及時收集風(fēng)險及與風(fēng)險變化相關(guān)的各種信息。一些學(xué)者認為，企業(yè)的籌資風(fēng)險主要源于資金來源結(jié)構(gòu)、資金成本的擴張、償還期限的長短等。以此為背景，我們嘗試對該領(lǐng)域內(nèi)主要的觀點進行歸納，并梳理其理論邏輯，力求從另一個側(cè)面去理解籌資風(fēng)險表現(xiàn)形式，進而探討籌資風(fēng)險的防范對策，具體講，“籌資風(fēng)險”產(chǎn)生的根源是什么，籌資風(fēng)險的表現(xiàn)形式有哪些，防范對策又有哪些，為人們進一步尋求上述問題的答案提供一些有益的視角。

二、企業(yè)籌資風(fēng)險的形成原因分析

在企業(yè)的籌資過程中，無論是現(xiàn)金性籌資風(fēng)險還是收支性籌資風(fēng)險，它的形成既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的作用。舉債本身因素主要有負債規(guī)模、負債的利息率和負債的期限結(jié)構(gòu)等；舉債之外的因素是指企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、預(yù)期的現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性及金融市場等。我們把前一類因素稱作籌資風(fēng)險的內(nèi)因，而把后一類因素稱作籌資風(fēng)險的外因。

（一）籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析

1.負債規(guī)模對企業(yè)籌資規(guī)模的影響

負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。如果企業(yè)負債規(guī)模大，利息費用支出增加，因此由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也隨之增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)也會越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)過高，表明企業(yè)借人資金過多，企業(yè)籌資風(fēng)險大；反之，表明企業(yè)沒有充分利用財務(wù)杠桿提高企業(yè)效益。在財務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率，籌資風(fēng)險相對較小，將有利于籌資。反之，在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。所以負債規(guī)模越大，財務(wù)風(fēng)險也越大，籌資風(fēng)險也就越大。

2.負債的利息率對企業(yè)籌資成本的影響

在同樣負債規(guī)模的條件下，企業(yè)的負債利息率越高，所負擔(dān)的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險的可能性也就越大，從而增加了企業(yè)的籌資風(fēng)險。企業(yè)在籌集資金時，存在著利率變動帶來的風(fēng)險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家在實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時籌資，資金成本較低，企業(yè)所負擔(dān)的經(jīng)營成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險；相反，當(dāng)實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資，資金成本增加，企業(yè)所負擔(dān)的經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險。

3.負債的期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)籌資風(fēng)險的影響

負債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。在企業(yè)負債規(guī)模一定時，債務(wù)期限的安排是否合理，會給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險。若長短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。此外，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款就會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險，原因在于：第一，如果企業(yè)使用長期借款來籌資，它的利息費用在相當(dāng)長的時期中將固定不變，但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大幅度的波動；第二，如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期資產(chǎn)，則當(dāng)短期借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償還短期借款的風(fēng)險，此時，若債權(quán)人由于企業(yè)財務(wù)狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn)。

（二）籌資風(fēng)險的外因分析

1.經(jīng)營風(fēng)險對企業(yè)籌資風(fēng)險的影響

經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但又影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全用股本融資時，經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，完全由股東均攤；當(dāng)企業(yè)采用股本與負債融資時，由于財務(wù)杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。企業(yè)還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，使企業(yè)信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)風(fēng)險。

2.預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性對企業(yè)籌資風(fēng)險的影響

負債的本息一般要求以現(xiàn)金（或者是以貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何，現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務(wù)危機。此時企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)，各種資產(chǎn)的流動性（變動能力）是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，而固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性不同，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重不同，對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險關(guān)系甚大，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的總體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)險就較?。环粗?，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)險就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)，而是因為其資產(chǎn)不能在較短時間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時償還債務(wù)，只好宣告破產(chǎn)。

3.金融市場對企業(yè)籌資風(fēng)險的影響

金融市場是企業(yè)資金融通的場所。企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，短期借款利率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動帶來的風(fēng)險。當(dāng)借入的外國貨幣在借款期間升值時，企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于借入時的價值。當(dāng)匯率發(fā)生反方向變化時，即借入的外幣變軟（貶值）時，可以使借款企業(yè)得到“持有效益”，即由于借入外幣的貶值，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實際歸還本息的價值減少。金融市場的變化，將會對企業(yè)的籌資產(chǎn)生極大的影響。

三、籌資風(fēng)險的防范

（一）企業(yè)做好財務(wù)預(yù)測與計劃，作好各種預(yù)算工作

在對外部資金的選擇上應(yīng)從具體的投資項目出發(fā)，運用銷售增長百分比法確定外部籌資需求?？梢詮囊酝慕?jīng)驗出發(fā)，確定外部資金需求規(guī)模；也可以進行財務(wù)報表分析，使各項數(shù)據(jù)直觀準確，量化資金數(shù)額，由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而，應(yīng)在籌資決策存在許多不確定因素的情況下運用。準確的財務(wù)預(yù)算對于防范和規(guī)避企業(yè)的籌資風(fēng)險具有重要作用。企業(yè)根據(jù)短期的生產(chǎn)經(jīng)營活動和中長期的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，預(yù)測出自己對資金的需求，提前做好財務(wù)預(yù)算工作，安排企業(yè)的融資計劃，估計可能籌集的資金量。同時企業(yè)可以根據(jù)預(yù)測的籌資情況來確定資金是否能夠滿足企業(yè)資金的需求，并以此安排企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而把企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和資金籌集有機地聯(lián)系在一起，避免由于兩者脫節(jié)造成企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難，防范企業(yè)的籌資風(fēng)險。在編制具體財務(wù)預(yù)算過程中，企業(yè)可以依據(jù)行業(yè)特點和宏觀經(jīng)濟運行情況，保持適當(dāng)?shù)呢搨嚷?，根?jù)生產(chǎn)經(jīng)營的需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時間和數(shù)量，使籌資時間、資金的投放運用緊密銜接，及時調(diào)度，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實或無法償還到期債務(wù)而引發(fā)的籌資風(fēng)險。

（二）合理的確定資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)在經(jīng)營過程中，要根據(jù)所處的行業(yè)特點和企業(yè)自身情況，確定合理的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。在企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)上，保持適當(dāng)?shù)亩唐谧儸F(xiàn)能力（如流動比率和速動比率）和長期償債能力（如資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率），可以提高企業(yè)的市場競爭力，提高企業(yè)抵抗籌資風(fēng)險的能力。改善企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，主要應(yīng)該動態(tài)地監(jiān)控資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等反映企業(yè)償債能力的財務(wù)指標，確定最佳負債結(jié)構(gòu)。在實際工作中，如何選擇最優(yōu)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，合理確定自有資金和借入資金的比例，是非常復(fù)雜和困難的。對一些生產(chǎn)經(jīng)營好、產(chǎn)品適銷對路、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負債比率可以適當(dāng)高些；對于經(jīng)營不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托駝t就會使企業(yè)在原來經(jīng)營風(fēng)險的基礎(chǔ)上，又增加過多的籌資風(fēng)險。

（三）企業(yè)選擇合理的負債籌資方式

企業(yè)在選擇各種籌資方式過程中，可以選擇以銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等方式，如企業(yè)在選擇銀行貸款的過程中應(yīng)選擇那些愿意承擔(dān)風(fēng)險，勇于開拓，肯為企業(yè)分析潛在的財務(wù)問題，有著良好的服務(wù)，樂于為具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)發(fā)放貸款，在企業(yè)有困難時幫助其度過難關(guān)的銀行，同時，要關(guān)注銀行的專業(yè)化程度，選擇那些擁有豐富專業(yè)化貸款經(jīng)驗的銀行進行合作，保證所選銀行的穩(wěn)定性，使企業(yè)的借款不至于中途發(fā)生變故。無論企業(yè)選擇哪種籌資方式都要進行一個全方位的考慮。

四、結(jié)論

總之，在市場經(jīng)濟條件下，籌資風(fēng)險作為企業(yè)的一種客觀存在的經(jīng)濟風(fēng)險，人們既不可能消滅它也不可能完全逃避它。企業(yè)要生存，就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)在正確認識籌資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，充分重視籌資風(fēng)險的根源及影響。針對內(nèi)因?qū)I資風(fēng)險形成的影響要確定合理的籌資規(guī)模，負債利息率和負債期限結(jié)構(gòu)，掌握籌資風(fēng)險的防范措施，增強風(fēng)險防范意識，對企業(yè)進行階段性控制。針對經(jīng)營風(fēng)險、預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性、金融市場等外因?qū)I資風(fēng)險形成的影響要建立健全風(fēng)險制度，將風(fēng)險降低到最低限度，使經(jīng)營更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效益，增強企業(yè)市場競爭力。