■ 陳凜

商業(yè)擔(dān)保機構(gòu)盈利創(chuàng)新模式探析

■ 陳凜

作為聯(lián)結(jié)銀企之間的橋梁，擔(dān)保機構(gòu)由于具有天然的經(jīng)濟杠桿和風(fēng)險分散功能，近年來迅速發(fā)展壯大，以商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)為主體的擔(dān)保行業(yè)已經(jīng)基本形成，有力地解決了后金融危機時代國內(nèi)部分企業(yè)的融資瓶頸。然而與擔(dān)保業(yè)務(wù)創(chuàng)造的外部經(jīng)濟形成鮮明反差的是多數(shù)擔(dān)保機構(gòu)普遍處于微薄盈利甚至虧損的狀態(tài)，目前尚無一家企業(yè)實現(xiàn)上市目標(biāo)。較低的盈利水平無法對擔(dān)保機構(gòu)形成有效的激勵機制，制約擔(dān)保行業(yè)的長足發(fā)展，進而影響整個社會信用體系的合理構(gòu)建。因此呼吁商業(yè)擔(dān)保機構(gòu)開拓革新，同時關(guān)注和理清創(chuàng)新發(fā)展過程中的制約因素。

1 擔(dān)保機構(gòu)現(xiàn)有盈利模式的困境

1.1 擔(dān)保業(yè)務(wù)品種少、空間狹小

從擔(dān)保業(yè)務(wù)的品種來看，目前大多數(shù)的商業(yè)擔(dān)保機構(gòu)以信用貸款融資擔(dān)保為主營業(yè)務(wù)，主要包括對企業(yè)提供的流動資金貸款擔(dān)保、固定資產(chǎn)貸款擔(dān)保、信用證貸款擔(dān)保、綜合授信額度貸款擔(dān)保等有限的幾種業(yè)務(wù)，該領(lǐng)域一直是擔(dān)保機構(gòu)競爭的熱土，需要有良好的銀保合作關(guān)系作支撐。發(fā)展創(chuàng)新型投保結(jié)合以及證券市場的擔(dān)保業(yè)務(wù)幾乎為空白，交易量甚少；就擔(dān)保的業(yè)務(wù)空間而言，具備高質(zhì)量的抵、質(zhì)押資產(chǎn)的企業(yè)不必通過擔(dān)保機構(gòu)可直接向銀行申請貸款，而無力提供足額無瑕疵反擔(dān)保措施的企業(yè)，擔(dān)保機構(gòu)則會風(fēng)險識別拒絕承保，因此擔(dān)保機構(gòu)的業(yè)務(wù)空間被限定在狹窄的范圍內(nèi)。

1.2 傳統(tǒng)擔(dān)保業(yè)務(wù)承擔(dān)高風(fēng)險的同時不具有經(jīng)濟性

擔(dān)保機構(gòu)的收入來源主要有三大塊：保費、評審費和存款利息。其中以信貸擔(dān)保為主的傳統(tǒng)擔(dān)保業(yè)務(wù)保費收入是受保企業(yè)支付給擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險對價，成為擔(dān)保機構(gòu)獲得收益最重要的方式。根據(jù)財政部制定的《中小企業(yè)融資擔(dān)保機構(gòu)風(fēng)險管理暫行辦法》規(guī)定，擔(dān)保機構(gòu)收取擔(dān)保費可根據(jù)項目的風(fēng)險程度實行浮動費率，一般必須控制在同期銀行貸款利率的50%以內(nèi)。這種帶有濃郁政府定價色彩的擔(dān)保費率導(dǎo)致?lián)I(yè)務(wù)戶均收益率僅為1.98%，大部分擔(dān)保機構(gòu)盈利狀況不佳，同時還需提取相應(yīng)額度的風(fēng)險準(zhǔn)備金用于擔(dān)保賠付，進一步弱化了擔(dān)保機構(gòu)的資本積累能力和可持續(xù)發(fā)展。由受保企業(yè)負擔(dān)的擔(dān)保業(yè)務(wù)評估、評審費用和存款利息收入是擔(dān)保機構(gòu)收入的重要補充，但是這兩類收益極其有限。由于國內(nèi)尚未建立風(fēng)險分擔(dān)機制，擔(dān)保機構(gòu)需要全部承擔(dān)從銀行轉(zhuǎn)嫁的受保企業(yè)信用危機引發(fā)的賠付風(fēng)險，這種高危負擔(dān)和所獲得的低收益是不對稱的。

1.3 擔(dān)保杠桿作用難以得到充分發(fā)揮

擔(dān)保的行業(yè)特點強調(diào)規(guī)模效益并在此基礎(chǔ)之上實現(xiàn)盈利目標(biāo)，擔(dān)保放大倍率系數(shù)越高，擔(dān)保機構(gòu)的可控余額越大，毛利總額就越高，有利于保證擔(dān)保機構(gòu)的正常運行和資本積累。PASA（泛美擔(dān)保協(xié)會）出具的一份研究報告表明歐洲國家擔(dān)保行業(yè)的資金放大比例可達20倍以上，美國主要的37家擔(dān)保機構(gòu)平均注冊資本達到驚人的300億美元，其中專為美國債券提供擔(dān)保服務(wù)的AMBAC公司僅2006年辦理擔(dān)保額在0.5億美元以上的擔(dān)保業(yè)務(wù)就達到2777筆，占總擔(dān)保額中的比重為77%。目前我國大多數(shù)擔(dān)保機構(gòu)資本規(guī)模偏小，信用擔(dān)保覆蓋面過窄，小額擔(dān)保占據(jù)了業(yè)務(wù)主流，在乘數(shù)效應(yīng)的發(fā)揮上，由于受信貸總量控制的影響，銀行給予擔(dān)保機構(gòu)的放大倍數(shù)額度一般控制在注冊資金（或?qū)嵗U資本）的1~3倍之間，因此擔(dān)保機構(gòu)可運用的資金規(guī)模有限，難以發(fā)揮杠桿效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟作用，遭遇利潤短板。

2 擔(dān)保機構(gòu)盈利的創(chuàng)新模式

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的單一性束縛了我國擔(dān)保行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，因此需要進行創(chuàng)新，改變傳統(tǒng)擔(dān)保融資類似公共物品的性質(zhì)，發(fā)掘并培育新的利潤增長點，促進我國商業(yè)擔(dān)保機構(gòu)做大做強，提高核心競爭力。

2.1 投保結(jié)合

投保結(jié)合指的是擔(dān)保機構(gòu)在為發(fā)展前景良好而又資金緊缺的企業(yè)做擔(dān)保業(yè)務(wù)的同時，以符合監(jiān)管要求的自有資金或者以保費收入作為對價購買一定數(shù)量的該企業(yè)股權(quán)進行投資，在實現(xiàn)擔(dān)保業(yè)務(wù)的同時還能分享企業(yè)成長帶來的高額回報。投保結(jié)合業(yè)務(wù)最先由深圳市高新技術(shù)投資擔(dān)保有限責(zé)任公司推出，隨后擔(dān)保行業(yè)衍生出創(chuàng)新型的“擔(dān)保換股權(quán)”、“擔(dān)保換分紅”、“擔(dān)保換期權(quán)”等品種，即由受保企業(yè)提供股權(quán)、年度紅利、期權(quán)等方式支付風(fēng)險溢價，彌補擔(dān)保費所無法補償?shù)某~風(fēng)險。此類業(yè)務(wù)把信用擔(dān)保與風(fēng)險投資結(jié)合起來，可以有效解決擔(dān)保風(fēng)險和應(yīng)得收益不對稱現(xiàn)象，實現(xiàn)擔(dān)保機構(gòu)和受保企業(yè)的“雙贏”目標(biāo)。

以“擔(dān)保換期權(quán)”業(yè)務(wù)為例，具體操作過程是擔(dān)保機構(gòu)在為企業(yè)提供信用擔(dān)保的同時，與該企業(yè)簽訂一定比例的期權(quán)協(xié)議，由受保企業(yè)向擔(dān)保機構(gòu)提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價格購買一定數(shù)量受保企業(yè)股份的權(quán)利。期權(quán)的價格一般以同意擔(dān)保時企業(yè)的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，根據(jù)擔(dān)保額、擔(dān)保期限、企業(yè)的成長性和抗風(fēng)險能力，期權(quán)的數(shù)量有所不同，考慮到風(fēng)險控制需求，一般不超過受保企業(yè)總股本的10%。在擔(dān)保換期權(quán)業(yè)務(wù)中，實際上擔(dān)保機構(gòu)是以承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險為對價買入一份看漲期權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)， 根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r決定是否行權(quán)、何時行權(quán)，既可以選擇不行權(quán)出售期權(quán)獲得合約價值，也可以選擇行權(quán)進行套現(xiàn)獲得資本增值，從而充分發(fā)揮期權(quán)投資的杠桿作用，使擔(dān)保機構(gòu)可以利用很少的資金就可以獲得較大的投資回報。2002年深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資擔(dān)保公司與處于高成長中的深圳比克電池有限公司簽定一筆“擔(dān)保換期權(quán)”業(yè)務(wù)，由比克電池出讓2%的期權(quán)（價值20萬元，行權(quán)期為五年）給高新投保，兩年后通過比克公司對該期權(quán)進行回購，高新投保獲得了118萬元的高額回報。投保結(jié)合模式在國內(nèi)已有實踐并取得成功，是一種非常值得在擔(dān)保行業(yè)推廣的新型盈利模式。

2.2 金融產(chǎn)品擔(dān)保

目前世界各國金融市場的發(fā)展迅猛，金融創(chuàng)新層出不窮，特別是強調(diào)安全性為主要目標(biāo)的避險金融產(chǎn)品需求強勁，由第三方提供的擔(dān)保形式的信用增強無疑成為該類產(chǎn)品風(fēng)險管理設(shè)計的核心需求。金融產(chǎn)品擔(dān)保一方面能夠提升融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上割裂了發(fā)起人或受托人的資信對投資者利益的影響，起到風(fēng)險隔離的防火墻作用，另一方面在信息披露上也能更好地滿足投資者的要求。擔(dān)保增信具體運作機理是由擔(dān)保機構(gòu)提供信用補充和增強，增加投資產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人以及證券類產(chǎn)品的信用度，向投資者提供保證履行支付本金和利息，達到證券類產(chǎn)品發(fā)行所需要的信用等級，從而降低金融市場交易成本、促成有效的市場交易完成。

縱觀美國擔(dān)保行業(yè)，擔(dān)保機構(gòu)廣泛參與金融市場活動并獲得高速的成長，形成了一批以金融產(chǎn)品擔(dān)保業(yè)務(wù)為中心，市政債券類、資產(chǎn)支持證券類、信托類擔(dān)保業(yè)務(wù)主營方向有所不同的實力強大的擔(dān)保公司，金融擔(dān)保業(yè)的四大巨頭市政債券投資者擔(dān)保公司（MBIA）、金融證券擔(dān)保公司（FSA）、美國市政債券保險集團（AMBAC）和金融擔(dān)保保險公司（FGIC）總擔(dān)保額早在2002年就已突破4000億美元，是年擔(dān)保收入達到35.5億美元。

可喜的是，國內(nèi)一些擔(dān)保機構(gòu)已經(jīng)開始涉足金融產(chǎn)品領(lǐng)域，中國投資擔(dān)保有限責(zé)任公司致力于企業(yè)債券、保本基金類擔(dān)保項目，中國債券信用增進有限責(zé)任公司則專注于公司債券和票據(jù)發(fā)行的擔(dān)保，并積極參與了中國版CDS——信用緩釋工具（Credit Risk Mitigation，簡稱CRM）等金融創(chuàng)新活動。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，2010年中債信用增進有限責(zé)任公司擔(dān)保發(fā)行的中小企業(yè)集合票據(jù)數(shù)額達到17.49億元，占同年國內(nèi)集合票據(jù)發(fā)行總額的1/3以上，發(fā)展勢頭強勁。隨著集合債券、票據(jù)、信托和各類保本基金、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新工具的相繼涌現(xiàn)，當(dāng)下我國金融市場進入發(fā)展的黃金期，商業(yè)擔(dān)保機構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分利用自身優(yōu)勢積極介入金融市場為一系列金融創(chuàng)新提供多樣化擔(dān)保服務(wù)，不僅可以大幅度拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域提升盈利水平，同時也可以在客觀上豐富和完善我國金融市場。

2.3 非擔(dān)保類投資

《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第二十九條規(guī)定：“融資性擔(dān)保公司以自有資金進行投資，限于國債、金融債券及大型企業(yè)債務(wù)融資工具等信用等級較高的固定收益類金融產(chǎn)品，以及不存在利益沖突且總額不高于凈資產(chǎn)20%的其他投資?！痹撘?guī)定為擔(dān)保機構(gòu)以自有資金開展投資業(yè)務(wù)提供了法律支撐，擔(dān)保機構(gòu)可在該條款約束范圍之內(nèi)，在符合政府職能部門的監(jiān)管要求條件下，依據(jù)實際資金情況和風(fēng)險收益率進行組合投資，是有利于盤活閑置資本，突破資金依托存款的低利息收入的唯一路徑，可提高流動性和增加收益水平。擔(dān)保機構(gòu)在合理安排擔(dān)保業(yè)務(wù)資金和償付準(zhǔn)備金之外可以配比一定資金投資固定收益類金融產(chǎn)品，這類金融產(chǎn)品信用等級高風(fēng)險程度非常低，流動性較強且易于變現(xiàn)，收益率相對比較固定又高于銀行同期存款利息。此外，隨著國內(nèi)證券市場的完善，擔(dān)保機構(gòu)可以配比總額不高于凈資產(chǎn)20%的資金用于股票、基金份額、信托份額等非固定收益類金融產(chǎn)品的綜合投資，實力強大的擔(dān)保機構(gòu)甚至可以運用自身金融服務(wù)平臺的信息集中優(yōu)勢，遴選優(yōu)質(zhì)的非上市公司進行股權(quán)類投資，獲取巨額的資本增值收益。

3 擔(dān)保機構(gòu)盈利模式創(chuàng)新面臨的制約因素

3.1 擔(dān)保創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資金門檻較高

國內(nèi)大多數(shù)商業(yè)擔(dān)保機構(gòu)資本金有限，戶均注冊資本僅5000多萬元，其中注冊資金在3000萬元以下的小型規(guī)模的擔(dān)保機構(gòu)占總量的60%以上。開展金融產(chǎn)品擔(dān)保以及非擔(dān)保類投資業(yè)務(wù)往往需要強大的資金支撐，以債券發(fā)行擔(dān)保為例，《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第二十七條規(guī)定了融資性擔(dān)保公司對單個被擔(dān)保人債券發(fā)行提供的擔(dān)保責(zé)任余額不得超過凈資產(chǎn)的30%，對于動輒以億元為單位的債券發(fā)行，絕大多數(shù)擔(dān)保機構(gòu)無力承保。因此商業(yè)擔(dān)保機構(gòu)一方面應(yīng)當(dāng)拓展資本金來源和融資渠道，吸引民間資本和外資參股以擴大資本金規(guī)模，另一方面應(yīng)當(dāng)鼓勵擔(dān)保機構(gòu)之間的兼并整合，呼吁巨艦型擔(dān)保集團的萌生。實力雄厚的擔(dān)保機構(gòu)可以對大額金融擔(dān)保業(yè)務(wù)廣泛開展合作進行聯(lián)合承保，突破單個資本規(guī)模受限的約束，同時還能有效分散風(fēng)險。

3.2 擔(dān)保機構(gòu)自身風(fēng)險控制能力有限

商業(yè)擔(dān)保機構(gòu)參差不齊，大部分企業(yè)內(nèi)部控制和風(fēng)險管理框架并不成熟，業(yè)務(wù)審批程序簡易并且過分依賴前期調(diào)查，對于受保企業(yè)的信用質(zhì)量、財務(wù)狀況、單一風(fēng)險、期限集中度等多方因素缺乏完善的風(fēng)險定量核算體系進行綜合評價，忽略風(fēng)險預(yù)警以及后期監(jiān)管。擔(dān)保盈利模式的創(chuàng)新并不意味著風(fēng)險的減少，隨著金融工具創(chuàng)新的深化，擔(dān)保對象的風(fēng)險要素和結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，這就需要建立更加完備的符合審慎經(jīng)營原則的調(diào)查評估、授權(quán)審批、風(fēng)險管理和應(yīng)急處置機制，引入再擔(dān)保制度和信用保證保險合理對沖風(fēng)險。擔(dān)保投資和自營投資類業(yè)務(wù)的開展更需要堅持前后臺相分離，建立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)防火墻，設(shè)計有效的財務(wù)分配、資產(chǎn)保全等監(jiān)控機制以防范風(fēng)險。

3.3 擔(dān)保行業(yè)監(jiān)管主體缺位

國家對擔(dān)保機構(gòu)的準(zhǔn)入和監(jiān)管主要依據(jù)銀監(jiān)會、發(fā)改委、商務(wù)部等七部委2010年共同制定的《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》，從法律的效力上看，僅僅屬于部門規(guī)章，權(quán)威性和層級并不高，難以為擔(dān)保機構(gòu)創(chuàng)新經(jīng)營提供有效的法律保護和政策支持；從條文的設(shè)置來看，該暫行辦法并未明確規(guī)定擔(dān)保行業(yè)的監(jiān)管部門，而是授予地方政府權(quán)力自行確定監(jiān)管部門并向國務(wù)院建立的部際聯(lián)席會議報告工作，導(dǎo)致監(jiān)管主體失位，缺乏系統(tǒng)性、針對性和獨立性，增加了擔(dān)保機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。由于擔(dān)保機構(gòu)主要從事信貸融資業(yè)務(wù)，與商業(yè)銀行具有高度的關(guān)聯(lián)性，因此建議擔(dān)保行業(yè)統(tǒng)一納入銀行監(jiān)督管理委員會監(jiān)管體系，規(guī)范經(jīng)營模式，鼓勵合法創(chuàng)新。

3.4 擔(dān)保機構(gòu)專業(yè)人才匱乏

投保結(jié)合創(chuàng)新模式的開發(fā)、金融產(chǎn)品擔(dān)保業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和風(fēng)險的管控均依賴于專業(yè)技術(shù)人才，因此，引進和培養(yǎng)高素質(zhì)擔(dān)保從業(yè)人員和管理人員，是擔(dān)保機構(gòu)能否創(chuàng)新發(fā)展的重要條件。由于我國擔(dān)保行業(yè)起步較晚，尚未建立從業(yè)資格準(zhǔn)入限制和嚴(yán)格的職位考核準(zhǔn)入制度，現(xiàn)從事?lián)I(yè)務(wù)的人員管理能力與業(yè)務(wù)水平有限，應(yīng)當(dāng)加強擔(dān)保機構(gòu)人員專業(yè)素養(yǎng)和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，大力引進法律、金融、財務(wù)以及公司運作的綜合型高級人才，建立層次化梯隊式人才儲備。

（作者單位：南開大學(xué)資本市場研究中心）