■ 高峰

（中國科學(xué)院，北京100049）

多少外匯儲備才算合理？

■ 高峰

（中國科學(xué)院，北京100049）

最近，對于中國外匯儲備高達(dá)3萬億美元可能給中國經(jīng)濟(jì)帶來的不利影響，議論不少，不少人批評央行和外匯管理局。但事實上，中國外匯儲備持續(xù)增加是中國外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展到成熟階段的一個產(chǎn)物，而并不主要是我國在金融上主動追求的結(jié)果。

外匯儲備增加是目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和模式的被動結(jié)果

經(jīng)過30多年改革開放，中國成為吸引外資最多的國家，成長為“世界的工廠”；諸多跨國公司在中國建立了生產(chǎn)基地，由此加工出口在中國全部出口中的比重不斷提高。尤其在中國加入WTO以后，加工出口占到了出口的56%，一度更高達(dá)58%。其結(jié)果是，進(jìn)口雖然也在快速增加，但總是趕不上出口的增加，外貿(mào)出現(xiàn)了巨額順差，而順差的積累必然導(dǎo)致外匯儲備不斷擴(kuò)大。當(dāng)然，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策使得這一擴(kuò)大過程變得更加直接，因為中央銀行穩(wěn)定人民幣匯率的唯一手段是將出口企業(yè)的外匯收入不斷買進(jìn)，變成外匯儲備；如果央行不在市場上干預(yù)，就等于任憑人民幣升值。因此，一面要求央行穩(wěn)定人民幣匯率，一面又指責(zé)央行增加外匯儲備，是自相矛盾的。

人民幣匯率為什么要保持相對穩(wěn)定？這不難理解，因為通過各種途徑建立起來的出口加工能力要保持活力和正常運行，就必須保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。人民幣如果大幅度升值，中國的許多出口企業(yè)將無法消化匯率升值的沖擊，因為出口利潤本已很低，升值將使企業(yè)陷入虧損境地。只有逐步升值，讓這些企業(yè)慢慢調(diào)整，才能將人民幣升值的沖擊控制在可接受的范圍。目前出口企業(yè)在我國是吸納就業(yè)比較多的，保護(hù)了出口，也就保護(hù)了中國的就業(yè)水平。

以人民幣升值來應(yīng)對通脹實際效果并不佳

眼下，有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為外匯儲備不斷增加，導(dǎo)致中國貨幣供應(yīng)擴(kuò)張，使通脹壓力上升；而要緩解通脹壓力，就應(yīng)該讓人民幣大幅度升值，甚至一步到位。這個觀點的偏頗之處在于，不斷購入外匯儲備所造成的人民幣供應(yīng)擴(kuò)張雖然是一個問題，但并不是這一輪中國通脹的主要原因：3萬億美元不是一下子來的，3萬億美元外匯儲備對應(yīng)的人民幣供應(yīng)也不是一下子形成的。每年增加的外匯儲備減去央行通過發(fā)行央行票據(jù)無法沖銷的部分才是當(dāng)年的貨幣供應(yīng)增量，它會帶來通脹壓力，但不是主要因素。導(dǎo)致這一輪通脹的主要原因是為了應(yīng)對金融危機(jī)沖擊，采取了寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，2009年廣義貨幣供應(yīng)量M2增加了27.68%，2010年上半年則增加18.5%，都比正常年份17%左右的增長率高很多。

人民幣升值幅度加大能否抑制通脹？從理論上說會有作用，但中國目前的實際經(jīng)濟(jì)狀況卻表明：這么做作用不大。2008年上半年通脹率一度高達(dá)6.8%，人民幣也因此加快了升值步子，2008年前6個月升值了7%，但其抑制物價上漲的作用并沒有顯現(xiàn)，因為中國進(jìn)口的大宗原材料國際市場價格上漲了20%以上，甚至超過80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣升值幅度。另外，只要目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不改變，貿(mào)易和投資的順差仍然存在，外匯儲備就會繼續(xù)增加，這個渠道引起的人民幣供應(yīng)擴(kuò)張仍然無法通過人民幣匯率上升來控制?？墒?，半年內(nèi)升值7%對中小出口企業(yè)造成的沖擊非常嚴(yán)重，所以我們看到，在2008年全球金融危機(jī)正式?jīng)_擊中國前，沿海省份就已出現(xiàn)大量企業(yè)倒閉的情況。適當(dāng)控制人民幣名義匯率升值幅度，在當(dāng)前可能是不得已而為之的次優(yōu)選擇。

應(yīng)該如何逐漸化解外匯儲備不斷增加的風(fēng)險

從長期看，緩解外匯儲備增加對中國經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，還需要通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型來解決。但轉(zhuǎn)型不是一朝一夕能夠完成的，推動中國企業(yè)走出去到海外投資也要有一個過程。至于購買資源和貴金屬，只能是輔助性措施，巨額的購買會使正常的市場價格發(fā)生扭曲，增加我們自己的成本；而且這些資源買來后的儲存和管理問題，也不是一下子能解決的，再說它們可能跌價，風(fēng)險巨大。另外，要將外匯儲備降到合適水平所需的購買規(guī)模，也不是資源生產(chǎn)者能夠在短期內(nèi)可提供的。

那么我們應(yīng)該如何逐漸化解外匯儲備不斷增加的風(fēng)險？

其一，增加進(jìn)口，努力使進(jìn)口與出口同步增長，減少貿(mào)易順差。國家“十二五規(guī)劃”已經(jīng)提出“充分重視進(jìn)口作用和發(fā)揮進(jìn)口促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整中的重要作用，促進(jìn)貿(mào)易收支平衡”，只是還未引起充分重視。

其二，放松我國居民對外間接投資的管制，鼓勵居民擁有海外金融資產(chǎn)，分享海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的利益。這就要求在外匯管制上、在對外投資限制上采取更加寬松和靈活的政策。所謂“藏匯于民”，并不能只讓居民擁有外匯存款，因為境內(nèi)居民在我國銀行擁有的外匯存款最終仍會成為外匯儲備的一部分。只有居民將擁有的外匯購買了海外的金融資產(chǎn)，外匯才會分散出去。日本政府擁有的外匯儲備不足2萬億，而民間擁有的海外資產(chǎn)高達(dá)4萬億美元。

其三，均衡地推進(jìn)人民幣國際貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化?，F(xiàn)在海外出口商愿意用人民幣結(jié)算，并接受人民幣，而進(jìn)口商則不愿用人民幣結(jié)算。結(jié)果90%的人民幣結(jié)算是中國的進(jìn)口貿(mào)易，不僅沒能緩解外匯儲備增加的壓力，反而使本來可以用外匯支付的進(jìn)口變成用人民幣支付，這樣即使貿(mào)易順差減少，外匯儲備也可能增加。所以要均衡地推進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算，努力讓人民幣成為中國出口的結(jié)算貨幣。■