金理佐 溫州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司 325800

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下城市建設(shè)投融資模式的分析和選擇

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城市建設(shè)的發(fā)展需要城市投資公司作為投融資的載體和平臺(tái)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，城市建設(shè)投融資需要轉(zhuǎn)變觀念，創(chuàng)新投融資機(jī)制，根據(jù)實(shí)際選擇合適模式和類型。本文結(jié)合國際市場(chǎng)化投融資模式，剖析了最近國內(nèi)實(shí)踐的幾個(gè)城市建設(shè)投融資案例，提出了現(xiàn)階段可以借鑒的城市建設(shè)投融資模式。

城市建設(shè)；投融資體制；市場(chǎng)化與多樣化

一、引言

在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，城市建設(shè)投融資資金來源于政府財(cái)政收入，政府既是投資主體，又是融資機(jī)制中融資和被融資的對(duì)象。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，我國城市建設(shè)的投融資體制改革也逐步展開。但是，長期以來，我國城市建設(shè)實(shí)行的仍然是高度集中的政府投資管理體制，政府幾乎包攬了全部城市建設(shè)項(xiàng)目的全部投資，其傳統(tǒng)的投融資模式主要有以下幾種：(1)財(cái)政投資；(2)土地儲(chǔ)備制度融資；(3)國內(nèi)外貸款；(4)證券市場(chǎng)融資。

20世紀(jì)90年代以后，隨著新型城市化建設(shè)進(jìn)程的深入和城市化投入力度的加大，有限的政府財(cái)力與快速增長的城市建設(shè)需求之間的矛盾變得突出，城市建設(shè)長期飽受資金短缺的困擾。1997年，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于投資體制近期改革方案》，各地區(qū)和大小城市均紛紛組建了城市建設(shè)投資公司，負(fù)責(zé)組織城市建設(shè)和國有資本運(yùn)營。2004年7月22日頒布的《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》，為投資領(lǐng)域劃分了政府、市場(chǎng)職能，明確了改革方向，鼓勵(lì)市場(chǎng)投資。城市建設(shè)不再是政府統(tǒng)包統(tǒng)攬，而是由政府領(lǐng)導(dǎo)下的專業(yè)公司以企業(yè)舉債的形式，通過向金融機(jī)構(gòu)融資和吸引社會(huì)資金等多種辦法，對(duì)城市資產(chǎn)進(jìn)行集聚、重組和營運(yùn)，有效解決了城市建設(shè)資金問題。實(shí)踐證明，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，城市建設(shè)投資公司依托政府主體，擁有雄厚的城市資產(chǎn)，在多渠道、多層次融資方面占有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)，其作用是難以替代的。

二、國外城市建設(shè)主要的市場(chǎng)化投融

資模式

目前西方國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中涌現(xiàn)出了許多創(chuàng)新融資模式，這些模式各有其特點(diǎn)和適用范圍，有效地實(shí)現(xiàn)了以多種不同的手段引導(dǎo)各種資本(民間資本、各類企業(yè)的資金、各種貸款、外資等)進(jìn)入城市建設(shè)項(xiàng)目。其中較具代表性的模式主要有以下一些。

1.BOT（建設(shè)—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）

BOT（建設(shè)—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）模式在國際上，特別是在發(fā)展中國家有著廣泛的應(yīng)用，它通常是由政府與項(xiàng)目投資人簽訂協(xié)議，政府開放基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營市場(chǎng)，吸收資金、授給項(xiàng)目公司以特權(quán)，約定該公司負(fù)責(zé)融資和組織建設(shè)該項(xiàng)目，并在建成后的一定期限內(nèi)擁有該項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)，負(fù)責(zé)運(yùn)營及償還貸款，特許經(jīng)營期滿后項(xiàng)目無償歸政府所有。

2.ABS(資產(chǎn)證券化)

ABS(資產(chǎn)證券化)是近年來出現(xiàn)的一種融資模式。它是將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量的資產(chǎn)，通過一定的法律和融資結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。原始權(quán)益人以合同方式，將其所擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)的未來一定時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入給專業(yè)公司(SPC)，由專業(yè)公司以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)并以項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過信用擔(dān)保，在國內(nèi)外資本市場(chǎng)發(fā)行債券進(jìn)行籌融資。將發(fā)債募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)，并以項(xiàng)目的未來收益清償債券本息。

3.TOT（轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）

TOT（轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）是這樣一種投融資模式，政府把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營的項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的特許經(jīng)營權(quán)移交給投資人，政府以項(xiàng)目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標(biāo)的，一次性地從投資人那里融得資金，以便建設(shè)新項(xiàng)目。投資人通過在約定期限的經(jīng)營，收回全部投資和合理回報(bào)，待特許經(jīng)營期結(jié)束后，政府再將項(xiàng)目的所有權(quán)收回。

三、現(xiàn)階段的幾種投融資模式實(shí)踐案例的比較分析

根據(jù)我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，從國內(nèi)可實(shí)施的環(huán)境看，有多種的投融資模式可供嘗試和借鑒。不同的地區(qū)，不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，投融資模式也會(huì)有所不同。城市建設(shè)中的投資與融資，資產(chǎn)經(jīng)營管理與保值增值，財(cái)政力量與社會(huì)資本的結(jié)合等等，日漸成為亟須解決的課題，特別是如何借助城投公司這一投融資平臺(tái)，有效破解城市建設(shè)的資金短缺難題，是許多城市和政府面臨的亟須解決的一個(gè)實(shí)踐課題。下面通過分析我國現(xiàn)階段幾個(gè)城投公司已經(jīng)初步操作成功的投融資案例，尤其是本人所在的溫州城市建設(shè)投資公司對(duì)濱江商務(wù)區(qū)的投融資模式，來闡述在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的城市建設(shè)的投融資模式的操作選擇。

1．昆明市環(huán)湖土地開發(fā)的云南城投模式

2008年5 月10日，根據(jù)昆明市人民政府第81次常務(wù)會(huì)議精神，由昆明市政府授權(quán)的昆明市土地礦產(chǎn)儲(chǔ)備管理辦公室委托“云南城投”對(duì)環(huán)湖沿線土地（總面積約4.18萬畝，合27.88平方公里）進(jìn)行一級(jí)土地開發(fā)，開發(fā)期限自2008年5月30日至2013年5月30日，開發(fā)所需資金由“云南城投”籌措和墊付?！霸颇铣峭丁迸c市政府對(duì)一級(jí)開發(fā)范圍內(nèi)的土地出讓收益實(shí)行分成；合同項(xiàng)下全部可出讓地塊通過招標(biāo)、拍賣、掛牌方式進(jìn)行出讓，全部可出讓土地出讓總價(jià)款在扣除相關(guān)金額后的土地出讓純收益“云南城投”按50%的比例得到收益。

同時(shí)，“云南城投”擬非公開發(fā)行不超過1.32億股，籌集資金不超過20億元，用于合同一期項(xiàng)目（約3平方公里）的土地開發(fā)。發(fā)行價(jià)格不低于15.17元，合同一期項(xiàng)目總投資32.25億元，除自有資金投入外，剩余資金通過城市基礎(chǔ)設(shè)施貸款，新農(nóng)村建設(shè)配套貸款解決。云南城投是上市公司，很多細(xì)節(jié)都經(jīng)過公告，現(xiàn)在基本上已經(jīng)初步操作成功。

2．寧波市“五路四橋”項(xiàng)目的寧波城投模式

2005年6 月，寧波市建設(shè)委員會(huì)與寧波城投簽署了《寧波市“五路四橋”項(xiàng)目B T（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議，寧波市人民政府授權(quán)寧波城投進(jìn)行“五路四橋”項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)作，政府按協(xié)議約定分7年予以回購，寧波城投在特許期屆滿前將“五路四橋”項(xiàng)目資產(chǎn)移交給相關(guān)部門。

據(jù)《寧波市“五路四橋”項(xiàng)目BT協(xié)議》，項(xiàng)目投資總額采用初步設(shè)計(jì)概算包干方式，項(xiàng)目計(jì)算期的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率按貸款基準(zhǔn)利率上浮2.38%確定。該項(xiàng)目的合理回報(bào)率，特別是采用初步設(shè)計(jì)概算包干形式帶來的較大盈利空間將為寧波城投向信托公司借款到期償還提供了較強(qiáng)的保障。

3．濱江商務(wù)區(qū)的溫州城投融資模式

2007 年，溫州市委市政府提出，以“533城市提升計(jì)劃”為載體，依托甌江和楊府山的區(qū)域環(huán)境優(yōu)勢(shì)，整合現(xiàn)有資源，打造以商務(wù)功能為主，居住功能為輔的集商務(wù)會(huì)展、商業(yè)金融、旅游休閑、生活居住等綜合功能為一體的濱江商務(wù)區(qū)。對(duì)于提升溫州城市功能、實(shí)現(xiàn)新型城市化戰(zhàn)略目標(biāo)具有十分重要意義。

鑒于溫州濱江商務(wù)區(qū)項(xiàng)目資金需求巨大,為此,必須改變目前有限的、被動(dòng)的財(cái)政撥款和銀行借貸的融資手段，采用多渠道、多形式相結(jié)合的融資組合方案?！皽刂莩峭丁备鶕?jù)項(xiàng)目投融資的一般程序及規(guī)律，通過借鑒其他城市城建項(xiàng)目融資模式及經(jīng)驗(yàn)，在直接融資手段上采取資本市場(chǎng)融資（公募）、信托融資（半公募）和私募的股權(quán)融資（私募）三管齊下的手段；在間接融資手段上采用發(fā)行債權(quán)，國開行貸款和商業(yè)銀行貸款等方式；在方法上遵循BT、BOT等國際成型的方法和慣例。采用“云南城投”和“寧波城投”相結(jié)合的模式進(jìn)行融資。項(xiàng)目資金籌措借鑒“寧波城投”信托+BT的模式籌資，還款來源借鑒“云南城投”通過市政府授權(quán)進(jìn)行一級(jí)土地開發(fā)，并對(duì)一級(jí)開發(fā)范圍內(nèi)的土地出讓收益實(shí)行分成的做法。具體融資模式如下：

（1）、以溫州城投為融資平臺(tái)，以政府信用作擔(dān)保，通過信托公司采用BT或類BT城市公共建設(shè)補(bǔ)償協(xié)議模式籌資。①溫州市政府認(rèn)可并授權(quán)溫州城投公司作為項(xiàng)目融資平臺(tái)。②溫州市政府承諾溫州城投公司以項(xiàng)目向信托公司設(shè)立收益權(quán)財(cái)產(chǎn)信托，并按時(shí)逐額支付回購資金。③溫州市政府承諾將回購資金列為（或假設(shè)為）某年市本級(jí)財(cái)政當(dāng)年城市維護(hù)與建設(shè)項(xiàng)目資金計(jì)劃。④貸款期限為3～5年，逐季還息，到期還本，以項(xiàng)目未來的應(yīng)收賬款抵押信托公司用于融資。

（2）、市政道路工程投資、地下空間工程投資和公建配套工程投資，以10年計(jì)算，按年度計(jì)劃每年由市政府統(tǒng)籌財(cái)力安排或按BT模式操作解決部分資金。濱江商務(wù)區(qū)的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施采用寧波城投對(duì)“五路四橋”等重大市政工程配套項(xiàng)目采用的信托+BT模式進(jìn)行融資運(yùn)作。

（3）、安置房工程投資按年度資金需求以土地及市政設(shè)施資產(chǎn)和資產(chǎn)相應(yīng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保，向國開行及市各商業(yè)銀行借貸。市政府授權(quán)溫州城投公司對(duì)片區(qū)土地整合，由市土地局土地儲(chǔ)備中心收儲(chǔ)，其土地證給予辦理并用于溫州城投公司進(jìn)行銀行抵押擔(dān)保融資。

通過前一階段的實(shí)踐運(yùn)行，現(xiàn)在溫州濱江商務(wù)區(qū)項(xiàng)目的投融資資金基本上已經(jīng)到位，初步操作成功。

四、總結(jié)

綜上所述, 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，為了解決財(cái)政困難而帶來的城市建設(shè)資金不足的難題, 城投公司在尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律基礎(chǔ)上，開展多種渠道融資，積極推進(jìn)融資創(chuàng)新，靈活運(yùn)用發(fā)行企業(yè)債券、股票上市、信托計(jì)劃等融資渠道，創(chuàng)新直接融資方式，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，探索重大項(xiàng)目投資平衡新模式。采取土地收益與重大項(xiàng)目打包的辦法，增強(qiáng)融資能力，擴(kuò)大融資規(guī)模。同時(shí)，大力開展BT（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）、BOT（建設(shè)—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）、TOT（轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）和PPP（政府項(xiàng)目與民間合作）等多種方式，進(jìn)行城建項(xiàng)目的融資創(chuàng)新。

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The urban construction starves for investment company of urban development as financing carrier and flatform.Under the conditions of market economy, we should change the ideas of investing and financing for urban constructing, innovate the investing and financing system, and choose proper mode or type．This paper investigates recent cases of investing and financing for urban constructing based on international investing and financing modes, proposes the corresponding investing and financing system for urban constructing currently.

Urban construction; Investing and financing system;Market function and diversification

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.10.197

金理佐(1967一 )，男，浙江溫州，碩士，研究方向：金融投資、區(qū)域經(jīng)濟(jì)。