曾江洪 秦宇佳

獨立董事特質(zhì)與中小企業(yè)成長性
——基于中小企業(yè)板上市公司的實證研究

曾江洪 秦宇佳

本文選取2006年至2009年中小企業(yè)板102家上市公司為樣本，研究我國中小企業(yè)板上市公司的獨立董事特質(zhì)--學(xué)歷、年齡、薪酬、任期、比例、兼職數(shù)目和職業(yè)背景的多樣性等與中小企業(yè)成長性的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：獨立董事的比例、薪酬、職業(yè)背景的多樣性等與企業(yè)成長性呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；學(xué)歷與企業(yè)成長性呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；年齡和兼職數(shù)目與企業(yè)成長性呈現(xiàn)較為顯著的U型關(guān)系。

獨立董事中小企業(yè)成長公司治理

一、引言

自證監(jiān)會2001年8月發(fā)布《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》至今，獨立董事制度已取得重大進(jìn)展，但是由于運(yùn)行時間不長，相關(guān)制度也不夠成熟和完善，獨立董事制度的有效性成了公眾爭議的焦點。其中，獨立董事制度與公司績效的相關(guān)性在學(xué)術(shù)界受到廣泛關(guān)注由來已久，而直接針對獨立董事特質(zhì)與公司成長性關(guān)系的研究則近乎空白，雖然有些研究也間接涉及到獨立董事與公司成長性的關(guān)系，但多集中在獨立董事比例這一單一特質(zhì)上面，不能全面反映獨立董事特質(zhì)與公司成長性的關(guān)系，這也恰恰是本文研究的出發(fā)點所在。本文以中小企業(yè)這一特殊群體為對象，選取可能與中小企業(yè)成長性相關(guān)的獨立董事的一些關(guān)鍵特質(zhì)并將其量化，研究這些特質(zhì)與中小企業(yè)成長性的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和分析，發(fā)現(xiàn)直接圍繞獨立董事與中小企業(yè)成長性關(guān)系進(jìn)行的研究在學(xué)術(shù)領(lǐng)域尚處于空白狀態(tài)，而現(xiàn)有可以帶來啟示的研究比較分散。

Yung Sheng Lee,Stuart Rosenstein,Jeffrey G. Wyatt（1999）認(rèn)為金融外部董事出任公共公司董事會與正的異?；貓笙嚓P(guān)，相對于商業(yè)銀行和保險行政人員，投資銀行工作者更有機(jī)會獲委任到小公司的董事會，這說明小企業(yè)由于與金融市場和金融企業(yè)的通道較少，它的成長更多地需要依賴于這些外部獨立董事的作用。

Bernard S.Black,Inessa Love,Andrei Rachinsky（2006）采用俄國自1999年至2006年的時間序列數(shù)據(jù)，開發(fā)了一系列可行的公司治理指數(shù)。發(fā)現(xiàn)采用OLS或是固定效應(yīng)回歸都可以得到，公司治理和市場價值之間不論在經(jīng)濟(jì)意義上或是統(tǒng)計意義上都存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。

Haksoon Kima,Chanwoo Limb（2010）檢驗了獨立董事的差異性與韓國1998年實行公司治理改革以來公司價值之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)具有治理經(jīng)驗的獨立董事的比例與公司價值具有一貫的正向作用，另外，獨立董事的專業(yè)背景和年齡結(jié)構(gòu)對公司價值也具有持續(xù)影響。

南開大學(xué)公司治理研究中心（2006）構(gòu)造了公司治理指數(shù)（CCGI以及其所涉及的6個維度），實證研究發(fā)現(xiàn)，良好的公司治理機(jī)制有助于提升企業(yè)的成長能力。

曾江洪（2007）建立了中小上市公司成長性評價體系，分別從股權(quán)治理、債權(quán)治理、董事會治理和管理層激勵四個維度研究它們與中小上市公司成長性之間的關(guān)系。通過描述性統(tǒng)計和回歸分析發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例與公司后期成長性呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

楊海霞（2007）運(yùn)用統(tǒng)計理論對中國上市公司董事會治理特征：勤勉性、獨立性和規(guī)模，對于公司成長能力的影響進(jìn)行了實證分析。實證結(jié)果顯示：獨董比例、次級委員會的設(shè)置與公司成長性呈正相關(guān)關(guān)系。

從以上國內(nèi)外學(xué)者的研究可以看出，獨立董事在完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)企業(yè)成長方面發(fā)揮著非常重要的作用。但現(xiàn)有研究零星且不成系統(tǒng)，獨立董事與中小企業(yè)成長性的關(guān)系有待深入的理論探討和實證分析。

三、理論分析與研究假設(shè)

高階理論認(rèn)為，較高學(xué)歷的獨立董事，可能擁有較寬闊的視野，更加豐富的信息，較高層次的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為公司經(jīng)營發(fā)展提供更有益的建議和資源，促進(jìn)公司成長?；谶@一點，我們假設(shè)：

假設(shè)1：獨立董事學(xué)歷越高，公司成長性越好。

孔祥（2001，2002）提出，理想的獨立董事人選的標(biāo)準(zhǔn)年齡應(yīng)在35至55歲之間。年輕的獨立董事富有創(chuàng)新精神，但經(jīng)驗不足；而年高的獨立董事經(jīng)驗豐富，但闖勁不夠。陳曉紅，張澤京、曾江洪（2006）對120家中小上市公司高管研究發(fā)現(xiàn)，高管平均年齡與公司成長性呈微弱的倒U型關(guān)系?；谶@一點，我們假設(shè)：

假設(shè)2：獨立董事年齡與公司成長性呈倒U型關(guān)系，即隨著年齡的提高，公司的成長性會提高，當(dāng)年齡超過一定界限后，公司的成長性會隨著年齡的增加而降低。

Buchanan（1974）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管的任期延長時，會增強(qiáng)其對組織的責(zé)任感。并且獨立董事在一個公司的任期較長，有足夠的時間了解公司的實際情況和行業(yè)背景，有助于獨立董事在掌握充分信息和背景知識的情況下，作出科學(xué)有效的決策，有利于企業(yè)成長?；谶@一點，我們假設(shè)：

假設(shè)3：獨立董事任期與公司成長性正相關(guān)。

Fama&Jensen（1983）、Gilson（1990）和Vaseas（1999）認(rèn)為董事兼職的情況可以反映董事的資質(zhì)和素質(zhì)，而且擔(dān)任多家公司的董事能夠獲得更為豐富的經(jīng)驗，積累更多的社會關(guān)系，有利于企業(yè)成長；但隨著獨立董事?lián)温殑?wù)的增多，獨立董事的時間和精力過于分散，反而不利于企業(yè)的成長。

假設(shè)4：獨立董事兼職數(shù)目與公司成長性呈倒U型關(guān)系，即隨著獨立董事兼職數(shù)目的增多，公司的成長性會提高，當(dāng)兼職數(shù)目超過一定界限后，公司的成長性會隨著兼職數(shù)目的增加而降低。

譚勁松等（2003）對所有上市公司進(jìn)行統(tǒng)計顯示，獨立董事的薪酬也存在一個區(qū)間效應(yīng)問題：薪酬較低時，公司業(yè)績隨著獨立董事薪酬的增加而上升，薪酬到了某點以上時，公司的業(yè)績會再度趨于下降?；诖耍覀兗僭O(shè)：

假設(shè)5：獨立董事薪酬與公司成長性呈倒U型關(guān)系，即隨著薪酬的增加，公司的成長性提高，當(dāng)薪酬超過一定界限后，公司成長性隨著薪酬的增加而降低。

獨立董事是體現(xiàn)董事會獨立性的重要方面，具有監(jiān)督代理角色的客觀優(yōu)勢，又能以非關(guān)聯(lián)方式帶來資源支持和戰(zhàn)略建議，有利于公司未來的成長，因此，我們假設(shè)：

假設(shè)6：獨立董事比例與公司成長性呈正相關(guān)關(guān)系。

獨立董事按時參加董事會會議，可以及時了解企業(yè)的經(jīng)營情況，參與董事會的各項決議，發(fā)揮監(jiān)督制衡的作用。由此，我們假設(shè)：

假設(shè)7：獨立董事參加會議次數(shù)與公司成長性正相關(guān)。

不同職業(yè)背景的獨立董事，使得董事會在決策時有廣闊的視野和全面的知識，可以提高獨立董事在決策方面的科學(xué)性和監(jiān)督方面的專業(yè)性，有利于企業(yè)成長。基于此，我們假設(shè)：

假設(shè)8：在公司聘請獨立董事的構(gòu)成中，獨立董事職業(yè)背景的多樣化程度與公司成長性正相關(guān)。

四、研究設(shè)計

1、樣本選取

研究樣本由深市中小企業(yè)板上市公司組成，以2006年12月30日前上市的102家上市公司為基期，考察公司在2006年至2009年成長性狀況，主要研究2006年的獨立董事特質(zhì)與公司后期成長性的關(guān)系。獨立董事背景資料采取手工收集，背景信息主要來自于公司年報中披露的獨立董事信息，部分披露不詳細(xì)的公司通過GOOGLE搜索進(jìn)行查證，其余研究數(shù)據(jù)來自于wind數(shù)據(jù)庫。計算過程采用的統(tǒng)計分析軟件為SPSS 16.0 for Windows.

2、變量定義

（1）成長性得分G，為了克服常用的凈資產(chǎn)增長率等單一成長性指標(biāo)衡量具有綜合特征的企業(yè)成長性的不足，本文選用中南大學(xué)商學(xué)院湖南省社科基金項目“中小企業(yè)的成長性理論與實證研究”（05JD18）課題組建立的公司成長性評級體系，運(yùn)用主成分分析法得到的公司2006年至2009年間成長性平均得分G作為回歸方程的因變量，具體G值見附錄。

（2）獨立董事學(xué)歷EDC，學(xué)歷為碩士或碩士以上的獨立董事在董事會中所占比例。

（3）獨立董事年齡Age，一個公司獨立董事的平均年齡。

（4）獨立董事任期Tenure，一個公司獨立董事的平均任期。

（5）獨立董事薪酬Salary，在上市公司領(lǐng)取年度薪酬的獨立董事的年均薪酬。

（6）獨立董事參加會議次數(shù)Meeting，以一年中獨立董事參加會議次數(shù)的平均數(shù)表示。

（7）獨立董事兼職數(shù)目Indmb，樣本公司全體獨立董事兼職數(shù)之和，當(dāng)有2名或2名以上獨立董事在同一家公司兼職獨立董事時，則相應(yīng)剔除重復(fù)計算部分。

（8）獨立董事比例Prob，獨立董事占董事會的比例。

（10）控制變量。企業(yè)性質(zhì)Control，上市公司第一大股東為國有股時，Control取值為1，否則為0；公司規(guī)模Size，用公司總資產(chǎn)的對數(shù)表示；資本結(jié)構(gòu)FL，用資產(chǎn)負(fù)債率表示。

3、描述性統(tǒng)計

本文研究中采用的自變量主要是2006年獨立董事的特質(zhì)，故以2006年獨立董事特征為變量描述性統(tǒng)計的對象。

表1 2006年獨立董事特質(zhì)描述性統(tǒng)計

由表1描述性統(tǒng)計結(jié)果中的均值和極值分布可知：樣本公司中，獨立董事職業(yè)背景多樣化程度不是很高；受教育水平較高；年齡集中在50歲左右；任期分布在3年左右；兼職數(shù)目相對較低；薪酬水平適中；出席會議次數(shù)合理；樣本公司都達(dá)到了中國證監(jiān)會規(guī)定的獨立董事占董事會成員總數(shù)的比例不低于1/3的要求。

五、模型建立與回歸結(jié)果

由于獨立董事特質(zhì)中的年齡、兼職數(shù)目、薪酬與公司成長性之間可能呈現(xiàn)出的是倒U型的曲線關(guān)系，所以本文先采用曲線回歸模型對相關(guān)假設(shè)逐一進(jìn)行檢驗，然后再對其他可能與成長性呈現(xiàn)線性關(guān)系的特質(zhì)一并檢驗。

1、檢驗獨立董事年齡與公司成長性關(guān)系，判斷兩者是否存在倒U型關(guān)系，建立模型1：

表2 模型1曲線回歸結(jié)果

由模型1曲線回歸結(jié)果可知，樣本公司獨立董事的年齡特質(zhì)與企業(yè)成長性在5%的顯著性水平上呈現(xiàn)微弱的U型關(guān)系，與假設(shè)2不一致。出現(xiàn)這一結(jié)果的原因可能是，年齡較小的獨立董事具有更高的冒險精神和開拓意識，而年齡更大的獨立董事具有更豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗和商業(yè)頭腦，這兩類獨立董事會更好地促進(jìn)公司的成長，而年齡適中的獨立董事闖勁不高、經(jīng)驗不足，優(yōu)勢最不明顯，反而對公司成長的促進(jìn)作用最微弱。

2、檢驗獨立董事兼職數(shù)目與公司成長性關(guān)系，判斷兩者是否存在倒U型關(guān)系，建立模型2：

表3 模型2曲線回歸結(jié)果

由模型2的回歸結(jié)果可知，樣本公司獨立董事的兼職數(shù)目與企業(yè)的成長性在10%的顯著性水平上呈現(xiàn)較為顯著的U型關(guān)系，與假設(shè)4不一致。這可能是由于獨立董事兼職數(shù)目較低時，獨立董事有更充裕的時間和精力來履行職責(zé)，當(dāng)兼職數(shù)目較高時，不同公司的兼職經(jīng)歷會使獨立董事積累更豐富的履職經(jīng)驗，兩者都能更有利于公司的成長，而當(dāng)兼職數(shù)目適中時，具有的時間和經(jīng)驗優(yōu)勢都不太明顯，反而對公司的成長作用最微弱。

3、檢驗獨立董事薪酬與企業(yè)成長性關(guān)系，判斷兩者是否存在倒U型關(guān)系，建立模型3：

表4 模型3曲線回歸結(jié)果

由模型3的曲線回歸結(jié)果可知，樣本公司獨立董事的薪酬特質(zhì)與企業(yè)成長性不存在倒U型關(guān)系，進(jìn)一步的線性回歸分析結(jié)果表明，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)5不一致。這說明現(xiàn)階段我國中小企業(yè)獨立董事的薪酬水平偏低，沒有達(dá)到一定的極限值，以致于在現(xiàn)有的薪酬水平區(qū)間，公司成長性會隨著薪酬的增加而提高。

4、檢驗獨立董事其他特質(zhì)與企業(yè)成長性關(guān)系，建立模型4：

首先，對變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析：

從相關(guān)系數(shù)的計算結(jié)果來看，自變量之間的相關(guān)關(guān)系不大，因此，我們可以不用考慮多重共線性問題，直接采用最小二乘法對上述模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如下：

表5 模型4線性回歸結(jié)果

由模型4的回歸結(jié)果可知：獨立董事職業(yè)背景的多樣化程度與公司成長性在5%的顯著性水平上正相關(guān)，與假設(shè)8一致；獨立董事比例與公司成長性在10%的顯著性水平上正相關(guān)，與假設(shè)6一致；獨立董事受教育水平與公司成長性呈負(fù)相關(guān)，與假設(shè)1相反；獨立董事任期對公司成長性沒有顯著的正向影響，假設(shè)3未得到支持；獨立董事參加會議次數(shù)與公司成長性在10%的顯著性水平上正相關(guān)，與假設(shè)7一致。

六、結(jié)論與啟示

由上述實證結(jié)果可見，獨立董事的比例、職業(yè)背景的多樣性和參加會議次數(shù)與中小企業(yè)的成長性正相關(guān)，今后中小企業(yè)在推行獨立董事制度的過程中可以適當(dāng)?shù)卦黾营毩⒍碌谋壤?、職業(yè)背景的多樣性和參加會議次數(shù)；獨立董事的學(xué)歷和中小企業(yè)的成長性負(fù)相關(guān)，這提示我們在選聘獨立董事的過程中不能過于注重學(xué)歷文憑，而應(yīng)當(dāng)更多地參考獨立董事以往的從業(yè)經(jīng)驗和具備的勝任能力；獨立董事的年齡和兼職數(shù)目和中小企業(yè)的成長性均呈現(xiàn)較弱的U型關(guān)系，說明并非中間年齡階層和兼職數(shù)目居中的獨立董事能更好地促進(jìn)中小企業(yè)成長，年齡兩端和兼職數(shù)目處于兩端的獨立董事或許更具有獨特的優(yōu)勢；獨立董事的薪酬與中小企業(yè)成長性未呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，而是線性正相關(guān)，說明現(xiàn)階段我國中小企業(yè)獨立董事的薪酬水平偏低，未達(dá)到一定的極限值，可能存在激勵不足的問題。

最后，必須指出，因為中小企業(yè)的成長性受多重因素的影響，如：領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、企業(yè)文化、所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)和資本結(jié)構(gòu)等。雖然本文已經(jīng)將企業(yè)性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量引入模型，但是其他影響中小企業(yè)成長性的因素由于不是本文研究的重點，且不便于一一引入模型而沒有在模型中得到體現(xiàn)，這些都不可避免地使得模型回歸的擬合優(yōu)度較低。另外，雖然實證結(jié)果也有和研究假設(shè)不一致的地方，但是大部分變量都通過了不同水平的顯著性檢驗，說明總體上本文選取的獨立董事特質(zhì)確實與中小企業(yè)的成長性具有較為顯著的相關(guān)性。

［1］Yung Sheng Lee,Stuart Rosenstein,Jeffrey G.Wyatt. The value of financial outside directors on corporate boards,International Review of Economics&Finance, Volume 8,Issue 4,November 1999,Pages 421-431

［2］Klein A.Audit Committee Board of Director Characteristics and Earnings Management 2002（330）

［3］Bernard S.Black,Inessa Love,Andrei Rachinsky.Corporate governance indices and firms’market values:Time series evidence from Russia,Emerging Markets Review,Volume 7,Issue 4,December 2006,Pages:361-379

［4］Haksoon Kim,Chanwoo Lim.Diversity,outside directors and firm valuation:Korean evidence,Journal of Business Research,Volume 63,Issue 3,March 2010,Pages 284-291

［5］趙曉濤.我國上市公司治理結(jié)構(gòu)對其成長性影響的研究[D].2005

［6］李竟成,趙守國.董事會結(jié)構(gòu)與公司治理績效的實證分析[J].商業(yè)研究.2006.17（349）.85-87

［7］陳曉紅,尹哲,曾江洪.中小企業(yè)董事會治理水平與成長性關(guān)系之研究——基于滬深中小上市公司的經(jīng)驗分析[J].華東師范大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）.2007.39（3）. 115-120

［8］曾江洪.中小上市公司治理與成長性的關(guān)系研究[D].2007

［9］楊海霞.董事會特征與公司成長能力的實證研究[D].2007

［10］熊莉.獨立董事制度與公司業(yè)績關(guān)系研究——基于上市公司獨立董事的比例、薪酬、從業(yè)背景[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊. 2009,22（（4）.87-89

［11］鄭宏濤.公司治理機(jī)制對企業(yè)成長發(fā)展影響的實證分析——以河南省A股上市公司為例[J].中國管理信息化.2010.13（2）.45-47

Relationships between Independent Directors and the Grow th of SMEs——Empirical Research on Listed Companies base on the SME Board

ZENG Jiang-hong，QIN Yu-jia
School of Business,Central South University,Changsha 410083

In this paper,we select 102 listed companies from 2006-2009 SMEs and tries to research on the relationship between characteristics of independent directors such as education,age,salary,tenure,proportion,the number of part-time,diversity of professional backgrounds and the growth of SME.We find a significant positive correlation between the proportion of independent directors,salary or diversity of professional backgrounds and corporate growth;insignificant negative correlation between education and business growth;age and the number of part-time and business growth both show an U-shaped relationship.

Independent Directors;Growth of SMEs;Corporate Governance

F275

A

本文是湖南省社科基金項目（08JD02）成果

曾江洪，男，湖南茶陵人，中南大學(xué)商學(xué)院教授，管理科學(xué)與工程博士，中南大學(xué)資本運(yùn)營與公司治理研究中心主任，中南大學(xué)中小企業(yè)發(fā)展研究中心副主任，研究方向：中小企業(yè)、公司治理、資本市場等；湖南省長沙，410083

秦宇佳，女，漢族，河南許昌人，中南大學(xué)會計專業(yè)碩士研究生