10月26日，英國生命保險集團(tuán)(Brit Insurance Holdings)對外透露，該公司已經(jīng)接受由阿波羅資產(chǎn)管理公司(Apollo Management)和CVC Capital Partners組成的私募股權(quán)投資聯(lián)盟所給出的收購要約，以每股1l英鎊將公司賣給這兩家私募股權(quán)投資巨頭。在此次交易中，該公司的估值約為8.71億英鎊。

根據(jù)交易條款，英國生命保險集團(tuán)的股東們每股將得到10.45英鎊的現(xiàn)金和最高0，25英鎊的條件價值支付。另外在10月22日以前注冊的股東到12月7日可以得到每股0.30英鎊的分紅。

今年6月，美國知名私募股權(quán)投資公司阿波羅資產(chǎn)管理公司第一次向英國生命保險集團(tuán)正式提出，希望以每股10英鎊的價格收購該公司，但很快遭到了英國生命保險集團(tuán)的拒絕。四個星期后，阿波羅資產(chǎn)管理公司又給出了每股10.50英鎊的價格，但同樣遭到了生命保險集團(tuán)堅決的否定。

盡管如此，業(yè)內(nèi)分析師仍認(rèn)為此次英國生命保險集團(tuán)以每股11英鎊的價格出售，明顯低估了自身的價值。還有分析師預(yù)測，此次收購將引發(fā)保險市場新一輪的收購風(fēng)潮。

并購公司頻出手

不出分析師所料，保險業(yè)內(nèi)果然風(fēng)起云涌。另一家保險業(yè)巨頭Beazley也在10月末與哈代保險百慕大公司(Hardy Underwriting Bermuda)達(dá)成了初步的收購協(xié)議，協(xié)議規(guī)定Beazlev公司將以每股3英鎊的價格收購哈代公司，哈代公司的估價為1.55億英鎊。

與此同時，英國高品集團(tuán)(co—operative Group)欲將旗下的人壽保險部門剝離，該部門擁有價值180億英鎊(約合282.5億美元)的資產(chǎn)。高品集團(tuán)是英國最大的互助零售商，該公司2009年與金融服務(wù)公司Britannia實現(xiàn)并購后，一直在醞釀重組金融服務(wù)部門。高品集團(tuán)已聘請德意志銀行為此次人壽保險部門的出售評估可行性方案。據(jù)透露，英國法律通用保險公司(LegalGeneral)、英杰華集團(tuán)(AVIVA)、Resolution保險公司、Phoenix集團(tuán)和皇家倫敦保險公司(Royal London)都有收購該部門的意向。

在保險業(yè)之外，另外一筆巨額交易正在悄悄地醞釀之中。同樣在10月底，由KKR、黑石集團(tuán)，以及專注于能源領(lǐng)域投資的私募股權(quán)投資公司Riverstone和法國Perenco石油公司聯(lián)合的私募股權(quán)投資聯(lián)盟計劃收購皇家荷蘭殼牌集團(tuán)(Royal DutchShell)價值40億美元位于尼日利亞的石油資產(chǎn)。

獨立的尼日利亞石油公司Oando和私募股權(quán)投資公司AddaxOryx也是此次交易的潛在競投者之一。殼牌集團(tuán)此次出售的位于尼日利亞的油田擁有巨大的儲量，但由于當(dāng)?shù)氐陌踩珕栴}，該油田的產(chǎn)量一直都不是很高。有分析師指出，若此次收購能圓滿完成，很可能成為能源領(lǐng)域歷史上并購規(guī)模最大的交易之一。

同樣價值數(shù)十億美元的交易還有凱雷集團(tuán)對通信電纜制造商CommSeope的收購。10月28日，有消息透露凱雷集團(tuán)已經(jīng)同意以33.6億美元的價格收購CommSeope，假設(shè)包括債務(wù)在內(nèi)，該交易金額將上升至39億美元。交易還在商討當(dāng)中，如果在12月5日之前CommScope找到了更好的收購者，它需要向凱雷集團(tuán)支付4350萬美元的違約費。

10月22日，CommScope的收盤價為每股23.12美元，而此次交易的價格為每股31.5美元。投資銀行Avondale Partners的分析師布萊爾·金(Blair King)認(rèn)為，此次交易對CommScope來說并不劃算。因為將公司私有化意味著要將更多的精力放在運營條款和縮減成本上，而且還要承受長期專注的壓力。但Longbow Research的高級分析師肖恩·哈里森(Shawn Harrison)持相反意見，他認(rèn)為此次交易很公平。哈里森表示: “比起CommScope的競爭對手ADC，CommSeope的收購交易是很劃算的，當(dāng)然這與CommScope擁有更好的成本控制和長期的增長潛力息息相關(guān)。”

基金二級市場圈錢忙

私募股權(quán)投資公司不僅忙著收購好企業(yè)，在退出市場中也是不落人后。

近期，泛歐交易所上市私募股權(quán)投資公司Conversu，~不斷在持續(xù)增長的退出市場中獲利。今年日益活躍的銷售市場增強(qiáng)了該公司的現(xiàn)金流，因此這家全球最大的私募股權(quán)上市母基金(基金的基金)被很多分析師給予非常高的評價。

Conversns第三季度的報告一出，皇家蘇格蘭銀行投資基金團(tuán)隊的董事路易莎·賽明頓邁爾斯(Louisa Symington-Mills)便指出，Conversus在今年更加活躍地退出市場中表現(xiàn)得非常好，定位也非常精準(zhǔn)。

conversus在10月底的一份聲明中表示，2010年前9個月該基金投資了1.191億美元，相比較而言在銷售中產(chǎn)生的3.193億美元收益更加引人注目，這主要歸功于并購基金之間投資組合公司的成功退出。2009年同期，該基金投資的金額為8720萬美元，而由銷售產(chǎn)生的收益為9960萬美元，低于今年所產(chǎn)生收益的三分之一。

基金的管理者預(yù)測這種快速增長的趨勢將延續(xù)到明年，根據(jù)2010年第三季度產(chǎn)生的凈正現(xiàn)金流4770萬美元來計算，2010年全年的凈正現(xiàn)金流有望達(dá)到3億美元。

conversus表示，業(yè)界正不斷關(guān)注整個并購市場和日益活躍的銷售項目，新交易的活躍來源于借貸市場給予的持續(xù)、大力的支持。最近公布的幾筆數(shù)十億美元的交易顯示出，新交易的活躍度會呈現(xiàn)快速的上升走勢。

賽明頓邁爾斯說:“conversus今年對外透露的這些主要凈正現(xiàn)金流很明顯是非常高的，不僅僅是金額絕對項，更重要的是銷售和償還貸款與資產(chǎn)凈值的百分比也是相當(dāng)高的?！彼龑onversus的高收益歸結(jié)為成熟的、多樣化的投資組合帶來的效果。

券商Liberum capital在一份報告中表示，由于conversHs成熟的投資組合和強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，該公司推薦廣大客戶購買Conversus的股票。LiberumCapital還補(bǔ)充說: “目前Conversus股票的交易價值僅為該公司資產(chǎn)凈值的67%，距離目標(biāo)還有很遠(yuǎn)，因此很有購買價值。我們還看到其他一些上市的私募股權(quán)母基金公司現(xiàn)實的股價與實際的價值還有很大差距，因此購買這些公司的股票會為公開市場投資者們帶來不錯的收益?！?/p>

不僅僅是母基金公司表現(xiàn)出眾，許多并購公司今年在二級市場的表現(xiàn)也可圈可點。在過去的三個月內(nèi)，英國并購中間市場的平均價值上漲了55%。各家私募股權(quán)投資公司正在以一種“英式擊鼓傳花”(pass the parcei)的游戲方式推高交易項目的價格。

卡斯商學(xué)院和Lyceum capital近期聯(lián)合出具的報告顯示，2010年第三季度英國并購交易規(guī)模在1000萬至1億英鎊之間的交易平均價格為4910萬英鎊，2010年第二季度發(fā)生的該數(shù)據(jù)為3160萬英鎊，第一季度為3830萬英鎊，第三季度的數(shù)額比第二季度增加了55%。

當(dāng)然，急劇的增長有可能歸結(jié)于并購公司對大型并購交易的狂熱。但分析師和投資者們則認(rèn)為這主要源于二級市場交易數(shù)量和交易額的明顯增加。

有調(diào)查研究顯示，英國每15筆交易規(guī)模在1000萬至1億英鎊之間的并購中有4筆是發(fā)生在二級市場的并購交易。這是自2008年第三季度以來的最高水平，而在之前的6個季度中，該規(guī)模的二級市場并購每季度只有1—2筆。二級市場交易也促使了英國私募股權(quán)投資公司在中間市場中的退出。

律師事務(wù)所Well GotshalManges的合伙人馬克·桑迪(Mark Soundy)表示:“有些投資公司并不喜歡二級市場并購，因為它們的投資人不喜歡這種交易方式。因為投資前期的一些難度較高的選擇和審查的工作上一家投資公司已經(jīng)做完了'現(xiàn)在接手這家公司可能無法獲得像首次投資那樣高的收益?！?/p>

PE需謹(jǐn)言慎行

歐洲每筆并購案所付出的平均成本正在接近2007年的最高水平，從借貸規(guī)模上來看，很難不讓人產(chǎn)生公司估值過高的懷疑。

調(diào)查顯示，現(xiàn)在歐洲并購交易的平均成本正在以強(qiáng)勁的勢頭快速向次貸危機(jī)前的水平逼近，這使我們不禁開始擔(dān)憂，私募股權(quán)投資又回到了危機(jī)爆發(fā)前投資缺乏理性的時期。

私募股權(quán)調(diào)查研究中心Management Buvout Research出具的報告顯示，從2010年年初至9月底，私募股權(quán)投資公司收購項目所支付的資本平均相當(dāng)于一個公司息稅前收益的17.2倍。僅次于2007年私募股權(quán)投資市場達(dá)到頂峰時期的17.6倍。

今年的數(shù)據(jù)基于交易金額超過1億歐元的35筆交易的數(shù)據(jù)分析，去年1～9月該數(shù)據(jù)僅為10倍，而今年上升了70%。

數(shù)據(jù)提供商Dealogic也表示，今年并購交易成本與公司息稅前收益之間的比率呈非?？焖俚脑鲩L，正在超越歷史最高水平。Dealogic稱，去年全年該比例的平均值為10.59，而今年截至目前已經(jīng)達(dá)到14.37倍，而歷史最高水平為2007年的13.07倍。

并購公司從競爭對手手中收購資產(chǎn)的二級收購和三級收購是促使今年1～9月交易活躍的主要動力。根據(jù)cMBOR的數(shù)據(jù)可以看出，二級收購和三級收購涉及的資本總額達(dá)到305億歐元交易總額的一半左右。

這些數(shù)據(jù)引起了業(yè)界人士對并購公司收購企業(yè)時出價過高的擔(dān)憂，這有可能導(dǎo)致并購?fù)顿Y的繁榮，同時引起私募股權(quán)投資公司重組投資組合的浪潮。

法國投資公司W(wǎng)endel的執(zhí)行董事總經(jīng)理伯納德·戈蒂埃(Bernard Gautirer)認(rèn)為:“估價已經(jīng)達(dá)到了一個非常高的水平，尤其是一些二級和三級收購。給出這些高價的公司在賭未來幾年市場將會真正復(fù)蘇，否則他們將僅能獲得個位數(shù)的回報。這種現(xiàn)象主要發(fā)生在歐洲大陸，那些杠桿率還沒有回到三年以前的地區(qū)。”

諾丁漢商學(xué)院的研究員羅德·鮑爾(RodBall)將目前快速增長的息稅前收益倍數(shù)形容為一個驚喜，并表示這一倍數(shù)的增長是由于多家投資公司競爭同一個目標(biāo)投資公司而引起的。他說: “在交易規(guī)模超過1億歐元的項目中，競爭是非常激烈的。私募股權(quán)投資公司專注于那些被他們歸類為符合條件的目標(biāo)投資公司，因此他們認(rèn)為對于這樣的公司多支付一些資金也是值得的。隨著經(jīng)濟(jì)狀況的好轉(zhuǎn)，他們期待或許某個企業(yè)有潛力走出低迷，實現(xiàn)高增長高回報?！?/p>

與此同時，數(shù)據(jù)提供商Preqin提供的數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)投資公司現(xiàn)在面臨著需要大規(guī)模投資的壓力，因為在2005年至2007年的繁榮時期，這些投資公司募集了超過1萬億美元的資本，現(xiàn)在他們需要將這些資本利用起來。

英國私募股權(quán)投資集團(tuán)ECI Partners的合伙人詹姆士·斯圖爾特(James Stewart)補(bǔ)充說:“定價方面的擔(dān)隴一直都存在。但每個人都在尋找價值，目前的市場中機(jī)遇仍然很多，市場增長前景非常良好。現(xiàn)在我們所看到的數(shù)據(jù)或許有夸大的成分，因為主要研究的是交易金額大的項目，隨著2011年和2012年項目的增加，這一數(shù)值或許會有所降低?！?/p>

這些調(diào)查研究是目前經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)的最新標(biāo)記。近期的數(shù)據(jù)顯示企業(yè)開始持續(xù)增加他們資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)項，信用評級也在回升，投資者開始關(guān)注評級較低的企業(yè)。以大型收購項目為例，每筆交易中平均借貸規(guī)模達(dá)到該公司每年收益的5.1倍，與2008年的4倍有了明顯的提升。

似乎，并購?fù)顿Y公司已經(jīng)預(yù)測到了繁榮時代到來，在今年8月，歐洲并購大佬Cinven的高級合伙人安德魯·喬伊(Andrew Joy)就預(yù)測說:“并購交易的活躍度和規(guī)模都將回到次貸危機(jī)爆發(fā)以前的水平，但私募股權(quán)投資公司會更加精挑細(xì)選，不會像2006年和2007年那樣，尤其是一些美國投資公司幾乎達(dá)到了一種瘋狂投資的境界?！?/p>

不難看出，在目前這種未知的繁榮面前，冷靜的思考顯得尤為重要。