中國暴風(fēng)驟雨式的宏觀調(diào)控，很可能會提前著陸

仿若2008年令人驚悚的一幕重演，當(dāng)中國忙于收緊貨幣、調(diào)控房地產(chǎn)以防經(jīng)濟過熱和通脹時，外部環(huán)境突變——兩年前是以雷曼兄弟的轟然倒掉將全球拖入金融危機深淵，而這次則是歐洲主權(quán)債務(wù)危機引發(fā)了全球經(jīng)濟第二次探底的可能。

上一次“雙防”曾讓大量的中國中小企業(yè)遭遇生死考驗，以至于金融危機大幅擠壓出口時，中國不得不以4萬億這樣更大的代價來刺激經(jīng)濟增長。而當(dāng)中國率先從經(jīng)濟放緩危機中走出后，決策層似乎遭遇了同樣的境遇。

一個月之前，所有人都在為流動性泛濫和高房價而焦慮。決策者亦將其政策從不惜一切保增長調(diào)整為防止經(jīng)濟過熱，在不過分影響GDP的情況下，緊縮貨幣政策，并重手調(diào)控房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)泡沫。然而。4月份國際經(jīng)濟數(shù)據(jù)釋放出讓人擔(dān)憂的信號：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比僅增長17.8％，顯示出逐月下降的趨勢，中國經(jīng)濟似乎再度處于失速邊緣。

通脹隱憂此時亦開始逼近。年初，只有房子和大蒜價格的飆升刺激著中國公眾的神經(jīng)，現(xiàn)在，越來越多的商品加入了漲價的行列。4月份消費者物價指數(shù)(CPI)2.8％已接近全年3％的目標(biāo)。經(jīng)濟學(xué)家厲以寧直言，這一輪中國高增長低通脹的黃金時期已然過去，中國經(jīng)濟即將進(jìn)入一個不曾有過的新階段：滯脹時代。

出于對政府持續(xù)性緊縮政策的恐慌，自4月份以來，中國上證綜合指數(shù)跌幅超過20％，成為今年全球除希臘市場外表現(xiàn)最糟糕的證券市場。對不可持續(xù)增長結(jié)構(gòu)和通貨膨脹的擔(dān)憂，主導(dǎo)了投資者的預(yù)期。素有“末日fS~”之稱的國際投資人麥嘉華的預(yù)言更聳人聽聞——中國經(jīng)濟增長將在近期顯著停滯，并可能在一年內(nèi)崩潰。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘向《環(huán)球企業(yè)家》指出，此時形勢微妙猶如2008年上半年的貝爾斯登破產(chǎn)'及去年迪拜世界債務(wù)危機之時。全球性債務(wù)危機風(fēng)險在增大，中國不能掉以輕心，因為未來三五年內(nèi)世界經(jīng)濟都將維持低增長、高通脹的階段，原因是父債子還，以前的赤字需要后人來承擔(dān)。

雖知如此，對于中國決策者來說，宏觀調(diào)控依舊陷入糾結(jié)：既要確保經(jīng)濟增長，又要防止通脹；既要避免上一輪4萬億投資爛尾，又要讓房價降到一個合理的范圍內(nèi)。“中國宏觀調(diào)控現(xiàn)在是在一個沒有導(dǎo)航儀的大巴上駕駛，方向永遠(yuǎn)在探索中，且選擇空間將越來越狹窄，越來越難以控制?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委向《環(huán)球企業(yè)家》指出。

5月13日，國務(wù)院總理溫家寶在天津視察時表示，“要防止多項政策疊加的負(fù)面影響，始終合理把握政策力度?！备唤庾x為宏觀政策轉(zhuǎn)向之信號。然而問題是，政府苦心構(gòu)建的宏觀調(diào)控未竟全功，資產(chǎn)泡沫尚未完全褪去，倘若再次半途而廢，中國經(jīng)濟下一步將去向何方?

疊加效應(yīng)

對于通脹而言，如果真如中國唱衰者認(rèn)為的那樣，中國經(jīng)濟存在巨大的產(chǎn)能過剩，那就沒有什么好擔(dān)心的，因為過量的供應(yīng)會壓低價格。但事實是，供應(yīng)瓶頸效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，不少分析機構(gòu)聲稱，在一季度創(chuàng)出11.9％的GDP增長后，中國經(jīng)濟已是強弩之末。

政府智庫國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部副主任祝保良即表示，盡管中國經(jīng)濟在全球金融危機中逆流而上，并為全球復(fù)蘇作出了貢獻(xiàn)，但仍然不排除面臨一個突如其來的“發(fā)展停滯”。停滯原因在于此輪增長基礎(chǔ)不牢，源于地方政府高度擴張的投資拉動，而不是企業(yè)層面有機的投資拉動，而在人民幣幣值較低和政府補貼下，中國的出口呈現(xiàn)的是虛假性、恢復(fù)性增長。哈繼銘指出，雖然過去半年人民幣對美元的匯率基本沒有變化，但是對美元外一籃子貨幣的升值幅度已經(jīng)相當(dāng)于5％，對出口造成壓力。

而高通脹的壓力幾乎來自全方位，除了貨幣超發(fā)，未來5年工資推動的成本性通脹將不可避免，而國內(nèi)以前被壓低的資源價格、利率和匯率等資本價格的上升已箭在弦上，國際原材料價格的攀升也帶來了輸入性通脹。

沙鋼集團(tuán)董事長沈文榮在5月9日國際鋼鐵大會接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時透露，鐵礦石談判依舊舉步維艱，但房地產(chǎn)調(diào)控直接導(dǎo)致用鋼需求的下降?！皟擅媸軘场保@不僅僅是下半年鋼廠面臨的窘境，更是中國式GDP增長的現(xiàn)實：外表光鮮，卻面臨諸多兩難問題的疊加。

疊加效應(yīng)不僅來自國內(nèi)緊縮政策的萬箭齊發(fā)，還包括國外環(huán)境的不確定性：歐元主權(quán)債務(wù)涌現(xiàn)“新問題”，華爾街的“舊賬”卻仍未了c即使是在近零利率的環(huán)境下，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟體也只是實現(xiàn)了溫和復(fù)蘇。假如貸款成本上升，情況將更為嚴(yán)峻。有分析師認(rèn)為，在歐盟主權(quán)債務(wù)危機的影響下，世界經(jīng)濟周期或?qū)⒆叱鲆粋€可怕的W型。在此背景下，歐美國家下半年的主題仍是刺激經(jīng)濟，以防止衰退為主要目標(biāo)。

“疊加的緊縮政策對經(jīng)濟的負(fù)面影響正開始顯現(xiàn)，即在沒有收緊公共項目投資的情況下就急劇緊縮信貸。如果短期貸款以及對制造業(yè)部門的貸款繼續(xù)被擠出，預(yù)期私人部門融資成本的提高將加劇明年CPI通脹上揚的風(fēng)險?！濒斦赋觯F(xiàn)階段宏觀調(diào)控問題，用溫家寶的話最為貼切：進(jìn)退兩難。

5月18日，國家主席胡錦濤會晤德國總統(tǒng)時所言“當(dāng)前，世界經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，各國應(yīng)該繼續(xù)堅持刺激經(jīng)濟的舉措”，被視為決策層開始矯正現(xiàn)有調(diào)控思路的一個積極信號。

摩根大通全球首席經(jīng)濟學(xué)家布魯斯·卡斯曼認(rèn)為，此輪宏觀調(diào)控著眼點是讓經(jīng)濟適度降溫，一旦達(dá)到目標(biāo)，政策節(jié)奏上或會出現(xiàn)先緊后松的局面，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的基調(diào)不會改變，但人民幣升值及加息等手段均將推遲。

祝寶良注意到，決策者對于經(jīng)濟下行風(fēng)險已經(jīng)開始警覺。去年四季度以來逐漸減弱的地方投資、保障性住房都在4月份開始增加，中央的投資也開始恢復(fù)增長態(tài)勢。而此輪調(diào)控中首當(dāng)其沖的房地產(chǎn)領(lǐng)域，祝寶良認(rèn)為已經(jīng)不可能有更嚴(yán)厲的調(diào)控措施出臺。事實上，在s月24日傳出“三年內(nèi)不會開征物業(yè)稅”消息后，大部分市場人士認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控已開始軟著陸。作為回應(yīng)，上證綜指當(dāng)天大漲3.48％。

如果調(diào)控轉(zhuǎn)向，內(nèi)需和投資對經(jīng)濟的拉動仍將持續(xù)，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為中國GDP三季度至少仍能實現(xiàn)8％左右的增長，這與嚴(yán)格意義上的“滯脹”——低增長、高通脹相去甚遠(yuǎn)。國泰君安總經(jīng)濟師李迅雷即指出，歐洲GDP增速僅2％，CPI也高過中國，尚不能稱之為滯脹，“中國現(xiàn)階段只是‘滯脹’假象?！?/p>

不過，對于中國來說，更大的挑戰(zhàn)在于如何在出口復(fù)蘇遭遇挑戰(zhàn)、經(jīng)濟刺激政策之外，尋找到一個新的經(jīng)濟增長點。經(jīng)濟的持久發(fā)展，不可能長期依賴政府不斷擴大投資，而要靠民間投資的活躍。如果沒有消費增長作為支持，中國經(jīng)濟增速故事勢必難續(xù)輝煌。如果醫(yī)療保險和社會保險體系的改革能夠起到效果，或許中國入會多取出一些錢來花。