摘要：本文運(yùn)用多元線性回歸模型對(duì)2008年1月16日至2010年8月12日在深滬兩市上市的114KA股新股，就IPO抑價(jià)影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中簽率、上市首日股票換手率、發(fā)行規(guī)模對(duì)IPO抑價(jià)率具有較強(qiáng)的顯著性影響。

關(guān)鍵詞：IPO：抑價(jià)率；影響因素

正文：首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)是指公司第一次向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行普通股票，為公司發(fā)展募集權(quán)益資本。IPO抑價(jià)是指新股發(fā)行定價(jià)存在低估現(xiàn)象，表現(xiàn)為新股發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市首日收盤價(jià)，上市首日即能獲得顯著的超額回報(bào)。在實(shí)證研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都選用IPO抑價(jià)程度作為衡量IPO效率的指標(biāo)，本文也是利用IPO抑價(jià)率來(lái)反應(yīng)我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)的程度，共考察了八種影響IPO抑價(jià)率的影響因素，運(yùn)用多元線性回歸分析法，以2008年1月16日至2010年8月12日在深滬兩市上市的114只A股新股為樣本，就IPO抑價(jià)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。

1 變量設(shè)定與研究假設(shè)

本文用IPO抑價(jià)率作為被解釋變量y。采用以下公式對(duì)IPO抑價(jià)率進(jìn)行界定：

Y=P₂－P₁／P₁

其中，y表示IPO抑價(jià)率；P_/表示該股票上市時(shí)的首日收盤價(jià)；P₁表示該股票的發(fā)行價(jià)格。

在解釋變量的選取方面，提取出一些公認(rèn)度較高的變量，并對(duì)其中某些變量做了一些調(diào)整，盡量提高模型的解釋力度，本文中用到的解釋變量以及對(duì)其所做的假設(shè)有：

1.1發(fā)行價(jià)格

在我國(guó)股市，發(fā)行價(jià)格較低的股票顯然更容易被炒作，發(fā)行抑價(jià)會(huì)變得更高。另外，一般來(lái)說(shuō)，實(shí)力雄厚的大公司的較低購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)使其在較低的發(fā)行抑價(jià)情況下也可以吸引投資者認(rèn)購(gòu)新股。實(shí)力薄弱的公司發(fā)行價(jià)格一般要低一些，目的是希望通過(guò)低價(jià)發(fā)行來(lái)吸引投資者的注意力。因此，本人認(rèn)為新股的發(fā)行價(jià)格會(huì)影響IPO的抑價(jià)率，并假設(shè)兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即：

H1：發(fā)行價(jià)格與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，即β₁<0

1.2中簽率

本人認(rèn)為中簽率與抑價(jià)率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)閷?duì)于高抑價(jià)的IPO，知情投資者和非知情投資者都進(jìn)行申購(gòu)，申購(gòu)人員增加就使得中簽率減小。相反，低抑價(jià)的IPO中簽率增加。在多元回歸模型中為了檢驗(yàn)中簽率與IPO抑價(jià)的關(guān)系，可假設(shè)如下：

H2：中簽率與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，即β₂<0

1.3發(fā)行市盈率

一般情況下，我們認(rèn)為市盈率越高，說(shuō)明大家都看好本公司，那就可能存在泡沫，從而使得新股的抑價(jià)并沒(méi)有想象的那么高。從而本人認(rèn)為市盈率越高，抑價(jià)率越低；相反，市盈率越低，抑價(jià)率越高。因此，我們可假設(shè)：

H3：發(fā)行市盈率率與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，即β₃<0

1.4首日換手率

根據(jù)我國(guó)骨片市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，過(guò)高的換手率和過(guò)高的IPO抑價(jià)經(jīng)常同時(shí)出現(xiàn)。這兩者之間可能存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，我們提出以下假設(shè)：

H4：上市首日換手率與抑價(jià)率正相關(guān)，即β₄>0

1.5發(fā)行規(guī)模

本人認(rèn)為新股發(fā)行量與抑價(jià)程度之間存在正相關(guān)關(guān)系。因此我們提出假設(shè)為：

H5：發(fā)行規(guī)模與抑價(jià)率正相關(guān)，即β₅>0

1.6認(rèn)購(gòu)成功日與上市時(shí)間的間隔

一般情況下，本人認(rèn)為認(rèn)購(gòu)成功日與上市時(shí)間之間的間隔越長(zhǎng)，投資者資金被占用的時(shí)間越長(zhǎng)，時(shí)間成本越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，使得投資者會(huì)更多的關(guān)注別的股票，從而本股票的關(guān)注度降低，抑價(jià)率也會(huì)相應(yīng)降低。即認(rèn)購(gòu)成功日與上市時(shí)間的間隔越大，抑價(jià)率越低：相反，間隔越小，抑價(jià)率越高。因此，我們可以假設(shè)：

H6：認(rèn)購(gòu)成功日與上市時(shí)間的間隔與抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，即β₆<0

1.7首次流通股股數(shù)

本人認(rèn)為首次流通股股數(shù)與抑價(jià)程度之間存在正相關(guān)關(guān)系。因此我們提出假設(shè)為：

H7：首次流通股股數(shù)與抑價(jià)率正相關(guān)，即β₇>0

1.8上市交易地點(diǎn)

本人認(rèn)為新股上市的交易地點(diǎn)與抑價(jià)率之間可能存在正相關(guān)關(guān)系，從而假設(shè)為：

H8：上市交易地點(diǎn)與抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，即β₈<0

2 模型的建立與分折過(guò)程

本文選取2008年1月16日至2010年8月12日在深滬兩市上市的114只A股新股為樣本，樣本容量為114。其中2008年36家；2009年30家；2010年48家。

2.1多元線性回歸模型的建立與多重共線性的判斷

本文采用以下多元線性回歸模型對(duì)IPO抑價(jià)的影響因素進(jìn)行分析。模型如下：

Y=β₀+β₁X₁+β₂X₂+β₃X₃+β₄X₄+β₅X₅+β₆X₆+β₇X₇+β₈X₈

本文所選用的統(tǒng)計(jì)分析軟件為SPSS11.5以及Excel2003。

在上述模型中，本人選用了八個(gè)變量，這些變量有可能存在多重共線性。當(dāng)共線性趨勢(shì)非常明顯時(shí)，它們就會(huì)對(duì)模型的擬合度帶來(lái)嚴(yán)重影響。因此，在具體分析之前，應(yīng)先考察自變量是否存在多重共線性。首先運(yùn)用SPSS軟件中容忍度(T01erance)以及方差膨脹因子(variance Inflation Factor，VIF)指標(biāo)對(duì)這八個(gè)自變量之間是否存在多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出；的方差擴(kuò)大因子太大，說(shuō)存在很大的共線性，我們先剔除方差擴(kuò)大因子更大的，然后再次進(jìn)行多元線性回歸方程以及自變量的多重共線性分析，我們可以得出，這七個(gè)解釋變量的方差口大因子基本合理，說(shuō)明共線性問(wèn)題并不嚴(yán)重，可以繼續(xù)進(jìn)行回歸分析。

2.2回歸結(jié)果

我們利用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析，把其余七個(gè)變量納入模型當(dāng)中，去檢驗(yàn)我們之前的假設(shè)。回歸結(jié)果如下表所示：

從上表可以看出，P值為0.00(a)，說(shuō)明回歸方程十分顯著。即可以以99.9％以上的概率斷言自變量全體對(duì)因變量Y產(chǎn)生顯著性影響。

由上表得出回歸方程為：

Y=-0.38－0.005X₁－0.299X₂－4832*10^-6X₃+0.16X₄+1.103*10^-6X₅+0.013X₆－0.061X₈

3 回歸結(jié)果分析

3.1發(fā)行價(jià)格的系數(shù)為負(fù)，與前面的假設(shè)相同。變量雖然沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)，但具有一定的顯著性。

3.2中簽率的系數(shù)也為負(fù)，與前面的假設(shè)相同。變量通過(guò)了t檢驗(yàn)，且具有很強(qiáng)的顯著性(P值為0.001)。驗(yàn)證了假設(shè)H2，說(shuō)明發(fā)行價(jià)格越高，首發(fā)新股(IPO)抑價(jià)程度越低。

3.3發(fā)行市盈率的系數(shù)為負(fù)，雖然與原假設(shè)相同，但是顯著性不太高。也就是說(shuō)發(fā)行市盈率對(duì)抑價(jià)率的影響不太確定。

3.4首日換手率的系數(shù)為正，與我們的原假設(shè)一致。變量通過(guò)了t檢驗(yàn)，顯著性也很高(P值為0.000)，說(shuō)明首日換手率越高，抑價(jià)率也越高，兩者之間是正相關(guān)的關(guān)系。

3.5發(fā)行規(guī)模的系數(shù)為正，與原假設(shè)一致。變量通過(guò)了t檢驗(yàn)，具有較強(qiáng)的顯著性。說(shuō)明發(fā)行兩越大，抑價(jià)率越高，兩者之間成正相關(guān)關(guān)系。

3.6認(rèn)購(gòu)成功日與上市時(shí)間的間隔的系數(shù)為負(fù)，與我們的原假設(shè)相反，沒(méi)能支持原假設(shè)。其變量通過(guò)了t檢驗(yàn)，具有一定顯著性。說(shuō)明認(rèn)購(gòu)成功日與上市時(shí)間的間隔越長(zhǎng)，抑價(jià)率越高，兩者之間是正相關(guān)的關(guān)系。

3.7關(guān)于首次流通股股數(shù)，我們?cè)瓉?lái)假設(shè)其與抑價(jià)率是正相關(guān)關(guān)系。但因其的變量引起的多重共線性較嚴(yán)重，我們?cè)诶^續(xù)的分析中將其剔除。在搜集數(shù)據(jù)時(shí)知道，大多數(shù)新股的首次流通股股數(shù)都占總發(fā)行量的80％。因此，它與發(fā)行規(guī)模之間有這相當(dāng)嚴(yán)重的共線性。

3.8上市交易地點(diǎn)的系數(shù)為負(fù)，與原假設(shè)相同，但其沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)，顯著性也不太好。因此，我們認(rèn)為其對(duì)抑價(jià)率的影響并不顯著。

4 結(jié)論

通過(guò)對(duì)2008年1月16日至2010年8月12日期間公開(kāi)發(fā)行的114只股票進(jìn)行的實(shí)證研究，可以發(fā)現(xiàn)：中簽率、上市首日股票換手率、發(fā)行規(guī)模對(duì)IPO抑價(jià)率具有較為顯著的影響；而發(fā)行價(jià)格、發(fā)行市盈率、認(rèn)購(gòu)成功日與上市時(shí)間的間隔、上市交易地點(diǎn)對(duì)IPO抑價(jià)率影響顯著稍差。