工業(yè)增長(zhǎng)回穩(wěn)

2010年10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.1%，比9月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的13.5%和我們預(yù)期的13.6%。10月工業(yè)增加值月環(huán)比降低3.9%，環(huán)比降幅回到2007-2009年平均水平。季調(diào)后，工業(yè)增加值年化環(huán)比增速14.1%。工業(yè)環(huán)比回穩(wěn)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)。

政策調(diào)控是導(dǎo)致工業(yè)增速回穩(wěn)的主要原因?；ㄍ顿Y和保障房建設(shè)投資推進(jìn)力度加大，拉動(dòng)交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦物制品行業(yè)加速增長(zhǎng)。同時(shí)，部分地方政府對(duì)高耗能行業(yè)節(jié)能減排力度放松并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，這使得黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增速回落放緩，以及粗鋼產(chǎn)量回升。受出口和原材料價(jià)格提升等因素影響，通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其他電子制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)增速明顯上升。此外，工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求也支撐了工業(yè)增速的回穩(wěn)。我們認(rèn)為，四季度為保證實(shí)現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)，政府會(huì)加大節(jié)能減排調(diào)控力度；同時(shí)，隨通脹壓力加大，政府對(duì)流動(dòng)性控制會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。這些將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生下行壓力，預(yù)計(jì)未來(lái)工業(yè)增速仍會(huì)有所下降。

需求增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定

10月投資增長(zhǎng)23.7%，基本回到趨勢(shì)增長(zhǎng)水平，結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)自主投資有所增強(qiáng)，一定程度上沖抵了節(jié)能減排的負(fù)面影響；消費(fèi)增長(zhǎng)18.6%，基本符合預(yù)期；由于基數(shù)影響，進(jìn)出口增速小幅回落，總量維持平穩(wěn)格局。

通脹壓力增加

10月CPI為4.4%，高于我們和市場(chǎng)預(yù)期的4%；PPI為5.0%，高于我們預(yù)期的4.7%。四季度通脹壓力加劇。11月CPI將繼續(xù)提高，預(yù)計(jì)達(dá)到4.8%左右，主要原因在于食品價(jià)格的繼續(xù)上漲和油價(jià)等調(diào)整所帶來(lái)的非食品價(jià)格提升。12月隨著食品價(jià)格漲幅趨緩和翹尾因素的下降，CPI將略有回落，預(yù)計(jì)四季度CPI為4.5%。由于國(guó)際大宗商品價(jià)格快速上升，以及國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，預(yù)期PPI四季度將保持在4.8%左右。預(yù)計(jì)全年CPI將為3.3%左右，PPI將上升5.3%左右。

流動(dòng)性過(guò)于寬松

貨幣信貸增長(zhǎng)超預(yù)期，2010年10月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度較小，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)回升，市場(chǎng)利率在通脹環(huán)境下回落，顯示流動(dòng)性過(guò)于寬松。儲(chǔ)蓄存款減少，M1增速回升，并且回升速度明顯快于M2，貨幣活期化明顯。

貨幣政策將繼續(xù)收縮

貨幣政策將繼續(xù)收縮。首先，流動(dòng)性過(guò)于寬松造成貨幣信貸快速增長(zhǎng)，貨幣信貸增速可能繼續(xù)超預(yù)期；其次，通脹壓力持續(xù)加大，預(yù)計(jì)10月和11月通脹率將繼續(xù)上升。為此，我們認(rèn)為，貨幣政策將繼續(xù)收縮，年內(nèi)央行可能繼續(xù)提高1次利率、繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金或者臨時(shí)性差別化存款準(zhǔn)備金率以及信貸的窗口指導(dǎo)。第三，預(yù)計(jì)2010年年內(nèi)人民幣對(duì)美元小幅升值3-5%左右。

節(jié)能減排調(diào)控力度有所加強(qiáng)。2010年9月中旬以來(lái)，部分地方政府對(duì)高耗能行業(yè)節(jié)能減排的力度放松，并有陸續(xù)復(fù)產(chǎn)跡象。2010年10月25日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在部署今后幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，重申要狠抓節(jié)能減排不放松。我們認(rèn)為，未來(lái)2個(gè)月政府會(huì)繼續(xù)采取有力措施推進(jìn)節(jié)能減排，以確?！笆晃濉惫?jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

預(yù)計(jì)積極的財(cái)政政策還將繼續(xù)執(zhí)行。一方面，2011年外部經(jīng)濟(jì)存在一定的不確定性，2011年全球經(jīng)濟(jì)增速下降，這意味著中國(guó)的出口增速可能有所下降，實(shí)施積極的財(cái)政政策可以抵御外需下降所帶來(lái)的方向，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，實(shí)施積極的財(cái)政政策可以加快經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需轉(zhuǎn)型，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自內(nèi)需，財(cái)政政策需要為擴(kuò)大內(nèi)需提供支持。財(cái)政政策的功能逐步向公共財(cái)政轉(zhuǎn)變。在收入方面，重點(diǎn)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，在支出方面，提高農(nóng)業(yè)以及低收入人群的補(bǔ)貼，以應(yīng)對(duì)通脹壓力。■