2010年7月4日，經(jīng)濟學(xué)家韓志國召集了“中國股市的底在何方”為主題的微博研討會，并提出了自己的觀點:A股市場已經(jīng)進入超級大熊市，時間至少三年，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢沒有明朗之前，市場只有反彈，沒有反轉(zhuǎn)。

理由是:第一，中國經(jīng)濟已進入全面轉(zhuǎn)型期和陣痛期，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整遇到體制與機制的重重阻隔，這個調(diào)整過程漫長又痛苦，股市必然拾階而下。第二，歐洲主權(quán)債務(wù)危機正處于持續(xù)惡化之中，每次利空的出現(xiàn)都會給全球市場帶來深重影響。第三，股市供求已經(jīng)嚴重失衡。2000點不是這輪熊市的底，市場再探1664點很可能是大概率事件。

近期，全球股市都在迅速跌落，A股自今年4月下跌以來就沒有回頭。盡管全球經(jīng)濟正在復(fù)蘇，但一些不確定因素仍有節(jié)外生枝的可能，不但給經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了困難，也影響了投資者對于股市的信心。

那么，未來一到兩年，甚至三年，股市是否會長期在熊市中徘徊?《新財經(jīng)》邀請了國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家金巖石、中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求、獨立財經(jīng)評論家侯寧、北京大學(xué)中國金融研究中心副主任呂隨啟等專家，對未來的股市走勢作出判斷。

金巖石:2012年A股將龍行天下

金巖石，國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家。2008年，因預(yù)測A股將在年中問鼎8000點而被投資者評為最不靠譜的預(yù)測。之后，金巖石感言，自己犯了一個錯誤，并及時進行了糾錯

A股市場從4月至今這段時間是超跌的，超跌的原因有三個:

第一，樓市調(diào)控。房價過快上漲誘發(fā)了中國樓市的政策性“地震”，樓市與股市的關(guān)聯(lián)性很強，所以，“樓市地震，股市遭殃”。但樓市的政策性“地震”并沒有改變經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢。

第二，歐洲主權(quán)債務(wù)危機。債務(wù)危機的多米諾骨牌效應(yīng)波及全球，并引發(fā)了歐元貶值，進而引發(fā)了對歐元貨幣體系的擔(dān)憂。在我看來，是過度反應(yīng)引發(fā)了過度擔(dān)憂。

第三，對經(jīng)濟下滑的擔(dān)憂。今年一季度經(jīng)濟增長11.9%，二季度肯定會下滑，預(yù)計在10%～10.5%。外部原因是歐元貶值導(dǎo)致中國出口下降，內(nèi)部原因是樓市調(diào)控導(dǎo)致房地產(chǎn)對經(jīng)濟的推動力下降。這兩個原因加起來，可能造成下半年經(jīng)濟的過度回落，而經(jīng)濟過度回落的標(biāo)準(zhǔn)，就是單月GDP增長跌破8%。我認為，這三大憂慮會導(dǎo)致股市在上半年過度下滑。

根據(jù)股市前期走勢，我們可以得出一個結(jié)論:股市目前已經(jīng)處在底部，因為底部區(qū)間的大部分量化標(biāo)準(zhǔn)和特征已經(jīng)顯現(xiàn):一是分紅率高于存款利率;二是動態(tài)市盈率處于歷史低點;三是次新股的“破發(fā)率”創(chuàng)了紀(jì)錄;四是A股交易量所顯示的悲觀情緒已接近2008年10月滬指在1660～1700點區(qū)間的水平。

股指既然在底部，那么，為什么沒有人買股票呢?投資者對股市有兩種判斷:一是股市會繼續(xù)下跌;二是股市雖然在底部，但不會迅速反彈，在底部區(qū)間震蕩的時間會較長，可能會超過六個月。

即使這樣，我對A股的未來走勢還是比較樂觀的，認為滬指在2400～2500點就是底部區(qū)間，下半年仍可能上探3000點。也就是說，下半年的核心波動區(qū)間在2400～3000點之間。依據(jù)主要有四個方面:

第一， 從廣義貨幣總量來看，市場的流動性依然充裕，不差錢，只差信心。

第二， 今年第三、四季度，經(jīng)濟有過度回落的風(fēng)險，貨幣政策再收緊的可能性不大，加息的可能性很小。

第三， 樓市調(diào)控最多還有兩三個月就會結(jié)束，未來兩到三個月內(nèi)，樓價會普遍有所下調(diào)，各級政府該出的牌也都出完了。如果這兩個理由成立的話，下半年的樓市調(diào)控會終止貨幣從緊的狀況，改回到適度寬松，市場信心會有所恢復(fù)。

第四， 未來三到六個月內(nèi)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機也會基本結(jié)束。

以上四個原因會使A股市場超前反映2011年和2012年的經(jīng)濟繁榮。從經(jīng)濟周期的角度講，無論是中國經(jīng)濟還是全球經(jīng)濟，總的趨勢都是在從危機中走出來，或領(lǐng)先復(fù)蘇，或等待復(fù)蘇。在經(jīng)濟周期從復(fù)蘇走向繁榮的過程中，股市不會有長期的逆向下降。

至于A股在2011～2012年會走到什么程度，可以用“臥虎藏龍”來作比喻。今年是虎年，但這只虎是臥勢的，至于老虎趴在哪里，趴在滬指3000點以上還是3000點以下都不太重要。2011年是兔年，2012年才是龍年。所以，經(jīng)濟和股市再度“龍行天下”將會是2012年的事。從市場的大趨勢來看，A股在一年之內(nèi)暴漲暴跌的走勢已經(jīng)結(jié)束了，股市伴隨著中國經(jīng)濟的升級，會逐漸走出暴漲暴跌的局面，進入一個相對平緩的上升期。

在A股平緩上升的趨勢中，我們要關(guān)注兩個數(shù)字:一個是指數(shù)，另一個是流通市值。先看流通市值，2007年，滬指6124點相對應(yīng)的流通市值是8.5萬億元，現(xiàn)在的流通市值是13萬億元。再加上農(nóng)行上市，A股如果能夠守住2400～2500點，那就意味著，從2007年到現(xiàn)在，流通市值已經(jīng)實現(xiàn)了翻番。所以，即使到2012年指數(shù)在5000點以下，流通市值也相當(dāng)于2007年的15000點以上了。

中國的GDP總值現(xiàn)在是34萬億元，如果以每年8%～10%的速度增長，到2012年就是40萬億。如果流通市值與GDP按照1∶1的目標(biāo)增長，2012年的流通市值也可能達到40萬億以上。所以，以目前13萬億的流通市值來看，未來，流通市值將有翻番的空間。按照這樣的推算，應(yīng)該說，A股目前是明顯低估的，至于未來若達到40萬億元的流通市值，相對應(yīng)的指數(shù)會是一個什么水平，的確很難預(yù)測。

吳曉求:2011年股市轉(zhuǎn)好沒問題

吳曉求，中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長。吳曉求被稱為中國證券市場的“紅人”，2007年，他曾預(yù)測A股6100點絕不是歷史高點，并預(yù)測2020年，A股市值將超過100萬億

A股這次下跌是從4月份開始的，下跌的幅度也比較大，與經(jīng)濟基本面是有一點背離。下跌的原因有幾方面:

第一，對中國經(jīng)濟的擔(dān)憂。中國現(xiàn)在處于轉(zhuǎn)型期，諸多矛盾變得日益復(fù)雜，經(jīng)濟增長如果按季度相比有可能呈現(xiàn)下滑趨勢。

第二，歐債危機的蔓延給中國經(jīng)濟帶來的不確定性。歐元區(qū)是中國第一大貿(mào)易伙伴，歐債危機如果引起歐洲商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量問題，就會給歐元區(qū)經(jīng)濟帶來重大影響，引起全球經(jīng)濟一定程度的下滑，從而影響中國經(jīng)濟。

第三，中國宏觀經(jīng)濟政策的變化，使整個市場變得撲塑迷離。在股市下跌之初，不少人認為政府會采取比較寬松的政策，但是，三次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，引發(fā)了人們的猜測。加上5月份的CPI是3.1%，更引起了市場對緊縮政策的猜測，而股市會對此有一個提前反映。

第四，對房地產(chǎn)調(diào)控政策的嚴厲。房地產(chǎn)是一個產(chǎn)業(yè)鏈較長的行業(yè)，嚴厲的調(diào)控政策會影響到相關(guān)產(chǎn)業(yè)，包括鋼鐵、水泥、玻璃、建材，等等，也包括上市銀行。

第五，在一定階段，創(chuàng)業(yè)板市場的市盈率比較高，所以，創(chuàng)業(yè)板的大幅下跌引起了市場混亂。再過兩個月，創(chuàng)業(yè)板的鎖定期就到了，很多創(chuàng)業(yè)板公司的原始股份在這么高的價格下肯定會拋售，到時會引起其他市場的下跌。

第六，股指期貨在這種形勢下，也起了助推作用。

我始終認為，滬指2400點是一個相對合理的區(qū)間，在2400點之下的下跌空間很小。尤其對于“300指數(shù)”所涵蓋的標(biāo)的股票，在這個點位應(yīng)該是一個相對合理的價格。未來還是有一些積極的因素，因為整個宏觀政策進一步緊縮的可能性不大。

2008年的宏觀政策出現(xiàn)了一些偏差，所以，到2010年和2011年，宏觀經(jīng)濟不會像2008年那么嚴峻。中國的宏觀政策還是要保持內(nèi)外均衡，要考慮內(nèi)部因素，要保持整個宏觀經(jīng)濟政策有一個協(xié)調(diào)性和針對性。同時，也要看到外部的不確定性，因為歐債危機還沒有結(jié)束，歐盟只是做了一些技術(shù)層面的重組和救助，但還沒有解決危機的根源?，F(xiàn)在只是對危機的嚴重性做了一些推遲，在未來的時間里找到一些有利因素，不斷消化這些危機。如果未來找不到有利的因素，危機還會顯現(xiàn)，畢竟借的錢是要還的。

所以，從政策面來看，對股市還是有利的，但也存在著一定的不確定性。下半年，A股不會像上半年那樣大幅度下跌，但也不會有太好的表現(xiàn)，除非政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)型。

如果股指在2400點左右相對合理，2011年的形勢就會整體轉(zhuǎn)好，會是一個緩慢上升的趨勢，這一點我認為沒有問題。

侯寧:此水深，不見底

侯寧，獨立財經(jīng)評論家。市場上曾有“牛市看老沙(沙黽農(nóng))，熊市看侯寧”的說法。2007年，侯寧在股指連創(chuàng)新高，并達6124點的時候預(yù)測，“6124將是未來五六年的鐵頂”，因此被股民稱為“空頭司令”

從宏觀層面來看，A股自2008年爆發(fā)股災(zāi)以來，又伴隨著全球經(jīng)濟大格局的變化，這種經(jīng)濟發(fā)展的主調(diào)已經(jīng)注定了A股要進入熊市。從技術(shù)面分析，2007年和2009年，境內(nèi)股市的參與人數(shù)、市場規(guī)模、持倉量、成交量等指標(biāo)，都已經(jīng)達到了天量。而2009年的成交天量的背后是銀行瘋狂的放貸。

我認為，2009年的信貸政策是政府決策的錯誤。如果沒有這么寬松的信貸政策，股市經(jīng)過2009年一年的盤整，2010年還會迎來一輪小牛市，現(xiàn)在等于提前透支了。所以，我在今年4月份就明確預(yù)警，要抓住最后的逃生機會。

下半年，股市的小反彈肯定會有，現(xiàn)在的市場持倉量已經(jīng)接近歷史天量了。這么多的持倉量，說明市場中被套的人極多，進來打反彈的人也極多。在這種情況下，市場主力、基金、券商這些機構(gòu)就會有自救的沖動。但市場中的護盤資金只能維持在2500點以下，等農(nóng)行股票發(fā)完，就沒有力量再往上推了。

匯金公司這次出資975億元參與工行、中行、建行三大行再融資，其中800億元是提前從農(nóng)行透支的。也就是說，匯金公司只動用了175億元的資金，剩下的800億元就要通過農(nóng)行上市把錢搞回來。匯金公司打的這張牌，現(xiàn)在已經(jīng)成了市場都知道的明牌，可以想象，后市會怎么樣了。

目前，對市場不利的因素在于，G20峰會以來，很多國家，比如歐洲已經(jīng)開始逐漸退出經(jīng)濟刺激政策了，只有中國和美國還在堅持。但我想，這個時間也不會太長，各個國家已經(jīng)心懷鬼胎了，未來的市場，包括歐美股市都會大幅度下跌，大家預(yù)期的經(jīng)濟“二次探底”難以避免。

境內(nèi)股市在未來一兩年難以走出熊市是肯定的。股指在6124點的時候我就說過，這將成為未來五六年的一個鐵頂。所以，投資者要深刻認識到這次熊市的時間跨度，要有足夠的心理準(zhǔn)備。

在這個階段，給投資者的建議就是快進快出，在自己熟悉的股票上打一些反彈。其實，在熊市中賺錢比在牛市中賺錢要容易。在牛市中賺的錢，大多數(shù)人會因為頭腦不太清醒，一到熊市就全部賠進去了。而在熊市中，投資者的心態(tài)會變得謹慎，跑得快，心里也踏實，這個時候只要抓住熟悉的股票，一年在一只股票上反復(fù)操作兩三次，每次賺百分之十幾，甚至百分之二十幾，一年就可以賺20%～30%，甚至翻番。

但很多人不明白這個道理，總喜歡大牛市，尤其是中國式的吹牛吹出來的大牛市。最后，事實證明讓中國的散戶都賠得一塌糊涂。

長期看，如果境內(nèi)股市為國企脫困的定律不改，股市就永遠是一個以圈錢為主要目的的政策市場，就永遠成不了真正的市場經(jīng)濟環(huán)境下的高端產(chǎn)物，這是境內(nèi)股市的核心問題。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，市場有了一些改變。

但是，當(dāng)農(nóng)行、中國建筑、中國中冶這些垃圾股的上市，讓我們看到，圈錢依然是這個市場的主要目的。被圈錢的主體就是散戶，因為機構(gòu)是來哄抬市場的，基金是來完成行政性目的的。所以，市場對機構(gòu)和基金都會有適當(dāng)?shù)谋Ｗo，只有散戶沒有人保護。

未來，A股會跌到什么程度，有私募基金經(jīng)理認為是1600點。我不想說到底會跌到哪，只想告訴大家:此水深，不見底。

呂隨啟:底在2400點附近

呂隨啟，北京大學(xué)中國金融研究中心副主任。2008年年底，作為“十教授聯(lián)名上書救股市事件”的代言人，遭到了業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。2009年，呂隨啟又因支持10歲的兒子炒股票、炒權(quán)證，被輿論推向了風(fēng)口浪尖

從宏觀經(jīng)濟基本面來看，A股今年的走勢與宏觀經(jīng)濟基本面是不吻合的。其原因可以歸結(jié)為“內(nèi)憂外患”。

從內(nèi)憂的角度看:

第一，央行的貨幣政策有很大的隨意性。比如，央行發(fā)票據(jù)融資、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這些政策看上去是緊縮的。但4月份新增信貸增加了7740億元，5月份增加了6934億元。從新增信貸上看，貨幣政策又是寬松的，這種模棱兩可的信號傳導(dǎo)，嚴重影響了市場信心。

第二，房地產(chǎn)政策過度極端。房地產(chǎn)新政是要抑制經(jīng)濟體系中的過熱問題，但過熱的不只是房地產(chǎn)，是經(jīng)濟全方位的過熱。只拿房地產(chǎn)開刀，不能解決經(jīng)濟全局問題。

第三，“新三高”(高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率、高募集資金)發(fā)行到了畸形的程度。上市公司、承銷商、中介機構(gòu)都在爭取自己的利益，最終導(dǎo)致了市場的畸形。

第四，制度改革的急功近利。一年來，股票制度創(chuàng)新的步伐明顯加快了，先是新股發(fā)行制度改革、國有股轉(zhuǎn)持，然后是創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的推出，現(xiàn)在又要開國際板。以前是過度保守，現(xiàn)在又突然激進，必然導(dǎo)致相應(yīng)的準(zhǔn)備工作不扎實。

第五，五大銀行融資。在市場較弱的狀態(tài)下，五大銀行紛紛推出了再融資計劃，導(dǎo)致了市場信心受到嚴重威脅。

第六，每次市場大幅波動，“國家隊”都起了重要作用。2009年7月底創(chuàng)業(yè)板推出前夕，股市跌了24%，帶頭減倉的是平安保險、社?；?。“國家隊”帶頭減倉引起了市場的連鎖反應(yīng)。

從外患的角度看，第一，歐債危機超出了市場預(yù)期。第二，美國失業(yè)率上升，對美國經(jīng)濟復(fù)蘇信心不足。第三，美國市場的交易事故導(dǎo)致股市暴跌。

未來，從美國經(jīng)濟形勢來看，2009年已經(jīng)連續(xù)三個季度是低通脹、高增長。從歐洲主權(quán)債務(wù)危機來看，歐洲央行不久前已經(jīng)上調(diào)了2010年的經(jīng)濟增長預(yù)期，這代表了歐盟對于歐洲經(jīng)濟前景的判斷。這個判斷應(yīng)該是根據(jù)歐洲主要國家的總體經(jīng)濟狀況做出的，歐洲的問題實際上并沒有那么嚴重。所以，世界經(jīng)濟的基本面還是向好的，經(jīng)濟“二次探底”基本不可能。

中國的宏觀經(jīng)濟增長在今年一季度是11.9%，二季度受房地產(chǎn)新政的影響可能會下滑。但從工業(yè)增加值、從GDP的增長速度來看，總的復(fù)蘇趨勢沒有掉頭。國內(nèi)外宏觀基本面雖然有很多不確定因素，但利好因素比利空因素多，貨幣政策應(yīng)該不會再緊縮了。股市低迷是暫時的，也許今年下半年或年底就會有起色。農(nóng)行上市以后，利空因素對市場的影響就沒那么大了，A股的底應(yīng)該就在2400點附近。但是，要完成技術(shù)性調(diào)整還需要時間，投資者的信心恢復(fù)也需要時間。A股在未來一兩年是緩慢的小幅上升趨勢。