[摘 要] 隨著社會(huì)科技生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，現(xiàn)在利用期權(quán)理論作為投資決策方法的企業(yè)越來(lái)越多，采用期權(quán)理論代替凈現(xiàn)值法作為新的投資決策方法就值得我們對(duì)其進(jìn)行研究，相信通過(guò)研究，能夠?qū)ξ覈?guó)企業(yè)作出更好的投資決策提供依據(jù)。

[關(guān)鍵詞] 期權(quán) 投資決策 凈現(xiàn)值

期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是近20年資本市場(chǎng)發(fā)展迅速的一種金融衍生工具。它是指其持有人在規(guī)定時(shí)間只有權(quán)力但不負(fù)有義務(wù)(可以但不是必須)，按約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或物品的權(quán)利，即是指授權(quán)持有人在某一事先確定的期限內(nèi)按事先確定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定資產(chǎn)的權(quán)力。期權(quán)是一種未來(lái)采取某項(xiàng)行動(dòng)的權(quán)利，而不是義務(wù)。期權(quán)不僅以單項(xiàng)商品、單個(gè)股票、外匯、利率為原形資產(chǎn)，還將期貨、互利交換等作為其原形資產(chǎn)，因此，它在整個(gè)衍生金融工具中具有聯(lián)結(jié)、組合多項(xiàng)金融工具的中介功能，它與期貨、互利交換兩大類金融工具一起共同發(fā)揮著降險(xiǎn)和投機(jī)的作用。

作為一種金融衍生工具，從其研究中得出的原理、方法和結(jié)論，可以廣泛地應(yīng)用于宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題的分析和決策。在隨后的理論和實(shí)踐發(fā)展中，人們逐步認(rèn)識(shí)到期權(quán)定價(jià)的本質(zhì)就是對(duì)更廣泛意義上的權(quán)利價(jià)值進(jìn)行分析確定，這種權(quán)利的價(jià)值主要取決于某些特定隨機(jī)事件在未來(lái)出現(xiàn)的狀態(tài)。期權(quán)理論給解決這類問(wèn)題提供了有效的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)、分析框架和技術(shù)工具。由于企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)面臨著許多權(quán)利選擇因此，期權(quán)理論實(shí)際上也為企業(yè)項(xiàng)目投資估價(jià)和管理決策提供了新的理論和方法。

所謂投資決策是指投資者為了實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的投資目標(biāo)，運(yùn)用—定的科學(xué)理論、方法和手段，通過(guò)一定的程序?qū)ν顿Y的必要性、投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與收益等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中重大問(wèn)題所進(jìn)行的分析、判斷和方案選擇。投資決策是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要過(guò)程。簡(jiǎn)單而言，就是企業(yè)對(duì)某一項(xiàng)目(包括有型資產(chǎn)、無(wú)型資產(chǎn)、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)權(quán)等)投資前進(jìn)行的分析、研究和方案選擇。投資決策分為宏觀投資決策、中觀投資決策和微觀投資決策三部分。

一、期權(quán)理論引入投資決策

企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，在同一時(shí)期常常會(huì)擁有多種不同投資方案，期權(quán)理論就是對(duì)多種不同投資方案進(jìn)行科學(xué)決策的有力工具。特別是當(dāng)利用傳統(tǒng)投資決策方法很難判斷與決策時(shí)，期權(quán)理論是最有效的方法。20世紀(jì)70年代以后發(fā)展起來(lái)的期權(quán)定價(jià)理論，給以現(xiàn)金流折現(xiàn)為基本方法的企業(yè)投資決策提供了一種新的思路。

期權(quán)理論提供了分析及測(cè)定不可逆投資項(xiàng)目中不確定性的方法，運(yùn)用該方法進(jìn)行投資決策，可提高企業(yè)投資項(xiàng)目決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。期權(quán)是賦予持有者在特定時(shí)間或者特定時(shí)間以前，按照特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利的一份契約。期權(quán)理論研究表明，期權(quán)總價(jià)值是由期權(quán)的“內(nèi)在價(jià)值”和“時(shí)間價(jià)值”兩部分構(gòu)成的。其中，內(nèi)在價(jià)值是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與資產(chǎn)的市價(jià)之差，時(shí)間價(jià)值是期權(quán)應(yīng)具有的超出基本的內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值。對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，如果市場(chǎng)前景難以預(yù)料，則推遲投資，當(dāng)市場(chǎng)有利時(shí)，再進(jìn)行投資，而當(dāng)市場(chǎng)不容樂(lè)觀時(shí)，放棄項(xiàng)目。等待市場(chǎng)進(jìn)一步信息會(huì)獲得更大的收益，避免了立即投資帶來(lái)的損失，這就是，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。按傳統(tǒng)得凈現(xiàn)值法計(jì)算的項(xiàng)目現(xiàn)值與考慮到減產(chǎn)或退出機(jī)會(huì)的項(xiàng)目現(xiàn)值相比較，后者凈現(xiàn)值要比前者高好多。這使得忽略項(xiàng)目中隱含的期權(quán)可能會(huì)導(dǎo)致荒謬的結(jié)果。

二、期權(quán)理論對(duì)投資決策的重要性

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，投資者必須善于評(píng)價(jià)和確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)理論對(duì)投資決策的重要性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:1、期權(quán)理論揭示出企業(yè)所擁有的多種選擇機(jī)會(huì)可能存在很高的價(jià)值，亦即期權(quán)理論為經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)機(jī)會(huì)價(jià)值所產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析評(píng)估提供了依據(jù);2、期權(quán)理論在投資決策中的應(yīng)用較之于凈現(xiàn)值法具有更大的實(shí)用性，企業(yè)投資者只有正確樹(shù)立期權(quán)觀念，才能作出科學(xué)的投資決策;3、期權(quán)理論對(duì)于促進(jìn)投資者投資活動(dòng)的主動(dòng)性、靈活性、機(jī)動(dòng)性，提高企業(yè)投資效益具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

此外，期權(quán)理論還有助于我們加深對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的理解與認(rèn)識(shí)。項(xiàng)目投資決策過(guò)程實(shí)際上是一個(gè)不斷做出選擇權(quán)的過(guò)程。項(xiàng)目投資可以被看作是以一種資產(chǎn)交換另一種資產(chǎn)的選擇權(quán)。項(xiàng)目可以被看作為用項(xiàng)目成本交換項(xiàng)目收益的選擇權(quán)(即項(xiàng)目期權(quán))。與金融期權(quán)不同的是，項(xiàng)目期權(quán)是不可交易的，該期權(quán)是其他管理決策的結(jié)果。

三、期權(quán)理論在投資決策中的建議

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，投資決策決定著企業(yè)的未來(lái)，怎樣才能作出最合理的投資決策?正確的投資決策能夠使企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)、取得收益，糟糕的投資決策能置企業(yè)于死地，所以我們理應(yīng)經(jīng)過(guò)深思熟慮并在正確原理的指導(dǎo)下做出正確的投資決策。傳統(tǒng)的投資決策慢慢的不能夠再適應(yīng)現(xiàn)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，隨著時(shí)間的推移，總有一天傳統(tǒng)投資決策方法會(huì)被新的投資決策完全代替。

現(xiàn)在我們通過(guò)不斷的研究找到了一種新的投資決策方法——期權(quán)理論法。通過(guò)對(duì)凈現(xiàn)值法的拓展和彌補(bǔ)，期權(quán)理論法克服了傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，充分利用期權(quán)的特征特性從而產(chǎn)生一種全新的投資決策方法，給投資決策降低風(fēng)險(xiǎn)。從而為提高決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。但是期權(quán)理論法也并非是十全十美的投資決策方法，我們?cè)趹?yīng)用該方法時(shí)也應(yīng)該對(duì)它進(jìn)行不斷的加工完善，充分發(fā)揮它的作用。利用期權(quán)理論進(jìn)行投資決策有以下優(yōu)勢(shì):

1.期權(quán)理論指出了凈現(xiàn)值法理論基礎(chǔ)的局限性。凈現(xiàn)值法通常是以投資可以逆轉(zhuǎn)為假設(shè)的。亦即，如果市場(chǎng)條件沒(méi)有預(yù)料的好，可以很容易地撤出，收回原始投資，所以計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)無(wú)需考慮撤離時(shí)的損失。而事實(shí)上大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆轉(zhuǎn)性，一旦投入就不容易撤回。這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于信息不完備等因素使市場(chǎng)不可能是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，試圖無(wú)代價(jià)或以很低代價(jià)收回投入的資金是很困難的。

2.期權(quán)理論指出了用凈現(xiàn)值法確定投資規(guī)模。期權(quán)理論指出了用凈現(xiàn)值法確定投資規(guī)模，凈現(xiàn)值最大時(shí)的投資規(guī)模為最佳投資規(guī)模，亦即:如果投資者可以確認(rèn)未來(lái)市場(chǎng)狀況會(huì)發(fā)生不利變化(如市場(chǎng)對(duì)擬投資項(xiàng)目或產(chǎn)品需求下降)，則期待并且避免這些不利條件的期權(quán)是有時(shí)間價(jià)值的。另則，按傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，如果項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為正，則項(xiàng)目應(yīng)該上馬。

期權(quán)理論則說(shuō)明，在某些情況下等待(即持有股權(quán)不急于行使)具有更高的價(jià)值。換言之，如何最有效地利用獲利機(jī)會(huì)，也就是如何最恰當(dāng)?shù)匦惺蛊跈?quán)，譬如某一新技術(shù)所帶來(lái)的新產(chǎn)品如果立即投資，根據(jù)項(xiàng)目評(píng)估的結(jié)果得到了負(fù)凈現(xiàn)值，因此該項(xiàng)目應(yīng)被否定。但這并不等于說(shuō)該技術(shù)沒(méi)有價(jià)值，持有該技術(shù)給企業(yè)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，在未來(lái)的某種條件下(例如原材料價(jià)格降低，與之相應(yīng)的生產(chǎn)工藝改善，市場(chǎng)需求突然變化等等)該技術(shù)所帶來(lái)的新產(chǎn)品項(xiàng)目有可能成為正凈現(xiàn)值項(xiàng)目。

3.期權(quán)理論提高了投資決策的科學(xué)性。當(dāng)企業(yè)決定進(jìn)行某項(xiàng)投資支出時(shí)，也放棄了在未來(lái)根據(jù)新獲取的信息重新決策的機(jī)會(huì)，失去的期權(quán)價(jià)值就應(yīng)包括在投資成本的機(jī)會(huì)成本中。運(yùn)用期權(quán)理論，彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值法在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)放棄有利投資項(xiàng)目的可能，大大提高了投資決策的科學(xué)性。這也說(shuō)明，投資決策中的期權(quán)理論重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)因素，其次才是利率和其它財(cái)務(wù)因素，它要求在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性時(shí)，不僅要使凈現(xiàn)值為正值，而且必須超過(guò)不進(jìn)行該項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本。

企業(yè)投資項(xiàng)目的建設(shè)，除了帶來(lái)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量外，還為企業(yè)帶來(lái)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新市場(chǎng)、擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模等機(jī)會(huì)。為企業(yè)優(yōu)化管理，共享信息資源，提高決策水平，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮了重要作用。利用期權(quán)理論進(jìn)行投資決策分析既考慮到了為項(xiàng)目投資支付的成本，又考慮到了項(xiàng)目預(yù)期的收益和靈活性的價(jià)值，還考慮到了鎖定風(fēng)險(xiǎn)的決策柔性的價(jià)值。這就是期權(quán)理論的優(yōu)勢(shì)所在，它比傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的評(píng)價(jià)更全面、更準(zhǔn)確。以此為基礎(chǔ)進(jìn)行投資決策，將不會(huì)出現(xiàn)因?yàn)榈凸理?xiàng)目的潛在價(jià)值，而降低甚至放棄投資的錯(cuò)誤決策。期權(quán)理論對(duì)于促進(jìn)投資者投資活動(dòng)的主動(dòng)性、靈活性、機(jī)動(dòng)性，提高企業(yè)投資效益具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

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