[摘 要]和美國金融體系以市場(chǎng)主導(dǎo)不同，中國的金融體系是以政府主導(dǎo)加銀行主導(dǎo)為其主要特征。在中國銀行體系可能因出口下降企業(yè)倒閉、房?jī)r(jià)下跌而出現(xiàn)不良資產(chǎn)反彈的背景下，中國政府推出以基礎(chǔ)設(shè)施投資為重點(diǎn)的擴(kuò)張性政策和寬松信貸措施將使中國的金融體系面臨新一輪金融風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī) 不良資產(chǎn) 金融風(fēng)險(xiǎn)

在次貸危機(jī)的打擊下，眾多國際頂尖投行等金融機(jī)構(gòu)紛紛落馬，華爾街神話破滅，全球股市、原油期貨、債市等市場(chǎng)也受到劇烈沖擊。對(duì)于中國金融業(yè)來說，盡管部分中資銀行持有次債以及華爾街金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)債券，但由于中國獨(dú)特的金融體系和政策，中國金融機(jī)構(gòu)在這次危機(jī)中損失較小。因此，在討論全球金融危機(jī)對(duì)中國金融體系影響的時(shí)候，目前大多數(shù)觀點(diǎn)仍然比較樂觀，認(rèn)為由于中國的金融體系還沒有完全放開，參與國際市場(chǎng)的程度還不高，因此國際金融危機(jī)對(duì)中國金融穩(wěn)定的影響是有限的。然而，筆者認(rèn)為，全球金融危機(jī)對(duì)中國金融體系的直接沖擊雖然較小，但在中國以銀行主導(dǎo)的金融體系下，其間接影響重大而深遠(yuǎn)，在中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速之際，銀行業(yè)卻開始新一輪擴(kuò)張，其背后的金融風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

一、我國金融體系的主要特征

和美國金融體系以市場(chǎng)主導(dǎo)不同，中國金融體系的第一個(gè)特征就是銀行主導(dǎo)，即居民的儲(chǔ)蓄主要是通過銀行轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資，我國金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)是以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資，融資比重高達(dá)80%以上。這從近幾年國內(nèi)金融市場(chǎng)整體融資結(jié)構(gòu)就可看出(見圖1)。

如此高的間接融資比例，以及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展事實(shí)依據(jù)都顯示了銀行在我國金融體系中的重要地位。在90年代初迄今的兩次經(jīng)濟(jì)周期中，銀行貸款是經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的核心推動(dòng)力量，貸款增，則經(jīng)濟(jì)高漲;貸款降，則經(jīng)濟(jì)萎靡。與此相比，跌宕起伏的股票市場(chǎng)和長(zhǎng)期不振的企業(yè)債券市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響甚微。過高的間接融資比例造成金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力過分壓在銀行身上，使銀行不堪重負(fù)。中國如果爆發(fā)金融危機(jī)，其致命處一定在銀行。因?yàn)殂y行規(guī)模遠(yuǎn)比保險(xiǎn)和證券市場(chǎng)龐大。根據(jù)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2006年第一季度銀行資產(chǎn)總額391927億元，保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)總額截至2006年5月是16822億元，證券市場(chǎng)2006年5月的成交量為10727億元。保險(xiǎn)業(yè)和證券市場(chǎng)的規(guī)模加總只相當(dāng)于銀行的1/15左右，甚至不抵銀行不良貸款總額的數(shù)量。

除了銀行主導(dǎo)以外，我國金融體系的另一個(gè)關(guān)鍵特征就是政府主導(dǎo)。不僅處于發(fā)展初級(jí)階段的各種機(jī)構(gòu)投資者未理順與政府部門的關(guān)系，而且，在關(guān)乎經(jīng)濟(jì)發(fā)展的銀行業(yè)中，國有銀行和城市商業(yè)銀行這類被各級(jí)政府直接或間接控制的機(jī)構(gòu)，在數(shù)量上和規(guī)模上也占據(jù)著主導(dǎo)地位(如圖2)。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展之初，適當(dāng)?shù)恼深A(yù)可以有效地動(dòng)員儲(chǔ)蓄，并將之投入到經(jīng)濟(jì)所急需的項(xiàng)目中去。但政府主導(dǎo)的一個(gè)極大的弊病在于，政府不僅承擔(dān)了維持整個(gè)金融體系穩(wěn)定的宏觀責(zé)任，而且，作為出資人，或者，作為利益相關(guān)者，政府甚至還負(fù)有保護(hù)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的微觀責(zé)任。這種隱含擔(dān)保使得本應(yīng)由經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了政府，從而刺激了經(jīng)濟(jì)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

中國這種以政府主導(dǎo)加銀行主導(dǎo)的金融體系造成中國信用供給單一，各種信用需求最終只能由銀行貸款來滿足，但信用過于集中于銀行的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也就轉(zhuǎn)嫁給了銀行業(yè)，集中表現(xiàn)為銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，即高額的不良貸款。到2002 年底中國金融機(jī)構(gòu)的不良貸款額為3.2 萬億元，其中國有商業(yè)銀行不良貸款總額達(dá)到20770.36億元，是當(dāng)年我國國有銀行新增貸款的1.94倍，新增存款的1.61倍，不良貸款占到國有銀行貸款總額的26.12%。與國外銀行不良貸款情況相比較，我國不良資產(chǎn)總量巨大，不良資產(chǎn)率高。1999年日本各類銀行的不良貸款比例在3%-%4之間，巴林銀行、日本長(zhǎng)期信用銀行等破產(chǎn)銀行也未超過12%。2000年世界前20家大銀行(不包括中國的銀行和未提供數(shù)據(jù)的銀行)平均不良資產(chǎn)率僅為3.72%，其中花旗銀行和美洲銀行的不良資產(chǎn)率分別為1.4%和0.85%。2001年全美商業(yè)銀行不良貸款只占總量的%3左右，若加上當(dāng)年核銷的壞帳，則在4%左右，這在國際上屬于比較正常的水平。而我國四家國有商業(yè)銀行不良貸款率最高的農(nóng)業(yè)銀行比國際正常水平4%高出33個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款率最低的建設(shè)銀行也高出11個(gè)百分點(diǎn)。

銀行業(yè)的不良資產(chǎn)問題逐漸成為我國金融安全的最大危險(xiǎn)。中國國有銀行對(duì)非盈利的國有企業(yè)發(fā)放的“政策性貸款”對(duì)國家的金融體系是一個(gè)嚴(yán)重威脅，將是未來爆發(fā)金融危機(jī)的潛在源頭，進(jìn)一步會(huì)使中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重停滯甚至倒退(Chandler，2002)。

二、中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀分析

通常，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，銀行業(yè)會(huì)得到較好的發(fā)展，銀行具有典型的順周期特征。從2003年至2007年，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)5年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)10.8%;與此同時(shí)，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模平均增長(zhǎng)17.35%，稅前利潤(rùn)平均增長(zhǎng)96.28%。伴隨著我國金融體制改革的不斷深化，尤其是四大國有銀行的股份制改革，銀行體系不良資產(chǎn)率持續(xù)下降，不良資產(chǎn)余額也初步得到控制。

由圖3可以看出，中國國有商業(yè)銀行不良貸款率已經(jīng)從2002年(股改前)的23.6.%逐漸下降到2007年的8.2%，不良貸款余額和不良貸款率持續(xù)呈現(xiàn)“雙降”局面。

值得注意的是，四大國有銀行能夠最近幾年不良資產(chǎn)率奇跡般下降，并非因?yàn)轶w制上有了根本的改善，一方面得益于于我國政府對(duì)國有銀行注資和大量不良資產(chǎn)的剝離(見表3)，另一方面貸款基數(shù)的迅速擴(kuò)張以及貸款的長(zhǎng)期化趨勢(shì)很大程度上掩蓋了國有銀行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。

2008年四季度以來，受國際金融危機(jī)快速蔓延和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速的影響，加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中尚未解決的深層次矛盾和問題，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了急轉(zhuǎn)直下的重大變化。由于企業(yè)虧損增加、利潤(rùn)減少，銀行體系經(jīng)營(yíng)壓力加大，潛伏著資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下滑內(nèi)外夾擊之下，中資銀行資產(chǎn)質(zhì)量在去年四季度即已呈現(xiàn)不良貸款環(huán)比上升之勢(shì)。 據(jù)了解，目前誘發(fā)商業(yè)銀行不良貸款反彈的，主要還是一些周期性行業(yè)，以及出口導(dǎo)向的中小企業(yè)。銀行的不良貸款率一直都存在“滯后性”，這些行業(yè)的企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)品庫存積壓等現(xiàn)象，相關(guān)的銀行貸款質(zhì)量并不會(huì)立即惡化。如果任由危機(jī)繼續(xù)向我國外貿(mào)、金融領(lǐng)域滲透，我國金融體系的不良貸款余額、不良貸款率將可能迅速上升。

為抵御國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國的不利影響，2008年11月5日，國務(wù)院出臺(tái)擴(kuò)大內(nèi)需十條措施，確定了4萬億元投資計(jì)劃。不可否認(rèn)，中國政府出臺(tái)的4萬億元投資計(jì)劃對(duì)中國經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)有幫助。但我們也要看到在短時(shí)間內(nèi)支出如此龐大的資金將給中國金融體系所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。4萬億元中財(cái)政部要解決1.18萬億元，剩下的就是金融系統(tǒng)貸款和其他來源資金(賈康，2008)。而4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激方案相關(guān)的貸款項(xiàng)目大多為與城市基建相關(guān)的長(zhǎng)期貸款，其中不少貸款的盈利性并不如企業(yè)貸款;長(zhǎng)期來看，這些項(xiàng)目在將來的盈利還存在一定的不確定性。而在中國政府出臺(tái)“4萬億”救經(jīng)濟(jì)方案之后不到兩周的時(shí)間里，一些地方政府迅速推出了本省的刺激經(jīng)濟(jì)措施。地方政府規(guī)劃中的龐大投資，遠(yuǎn)超出了中央規(guī)劃的未來兩年“4萬億”的擴(kuò)張規(guī)模，充分體現(xiàn)了政策放松的乘數(shù)效應(yīng)。如果這些投資計(jì)劃能夠變成現(xiàn)實(shí)，那將是一次不折不扣的投資“大躍進(jìn)”。

在經(jīng)歷過去幾年的繁榮之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)是進(jìn)行時(shí)，地方政府依靠出讓土地獲得收入的方式受到很大的制約。這在很大程度上將改變地方政府花錢的方式，但地方政府的大手筆投資安排表明，收入約束顯然沒有使得政府有過“緊日子”的打算。通過銀行融資將成為未來地方政府籌集資金的重要渠道。中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年上半年，中國新增信貸高達(dá)7.37萬億元，超過新中國成立以來任何一年的信貸投放總量，是2007年信貸增量的兩倍。全球金融危機(jī)中，最為讓人擔(dān)心的是那些承擔(dān)著巨大的中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口的小型銀行，而現(xiàn)在，大型國有銀行也因發(fā)放基礎(chǔ)設(shè)施貸款而面臨不良貸款大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)。

目前外部經(jīng)濟(jì)仍然動(dòng)蕩，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚需時(shí)日，投資者不僅關(guān)心未來兩年中國經(jīng)濟(jì)的走向，更關(guān)心兩年之后經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。如果兩年的“保8”之戰(zhàn)后，外部經(jīng)濟(jì)仍然疲軟，現(xiàn)有的投資能否有效地支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——如果龐大的投資導(dǎo)致“產(chǎn)能過?！?，對(duì)銀行不良貸款又將產(chǎn)生什么樣的影響。

當(dāng)初在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，中國也曾推出類似的以基礎(chǔ)設(shè)施投資為重點(diǎn)的擴(kuò)張性政策，同時(shí)還放松了信貸控制，結(jié)果最終導(dǎo)致很多行業(yè)產(chǎn)能過剩和貸款違約率的大幅上升?？梢灶A(yù)料今后一個(gè)時(shí)期將是中國金融體系不良資產(chǎn)顯著增加的時(shí)期。隨著銀行不良資產(chǎn)的大規(guī)模增加，中國金融體系過往長(zhǎng)期存在但近年有所改觀的種種問題，可能因此再現(xiàn)并加劇。

三、中國金融體系面臨新一輪金融風(fēng)險(xiǎn)

在上世紀(jì)90年代末，中資銀行的不良貸款率曾高達(dá)20%以上。而到了2008年底，較低的不良貸款率則推動(dòng)中資銀行躋身于全球最健康的銀行行列。在這一轉(zhuǎn)變過程中，為了幫助銀行實(shí)現(xiàn)改制、消化不良貸款、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國政府動(dòng)用了人民幣數(shù)萬億元的資金。如今，隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國金融體系在新形勢(shì)下面臨新一輪的金融風(fēng)險(xiǎn)。 一方面，為了避免企業(yè)倒閉所帶來的壞賬損失，金融部門應(yīng)當(dāng)更加審慎的防范、控制和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，但因此會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的衰退并使更多企業(yè)倒閉;另一方面，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和避免大量企業(yè)倒閉，我們必須施行寬松的貨幣政策并提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的寬容度，但由此會(huì)使我國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

我國金融體系隱含的新一輪風(fēng)險(xiǎn)主要來自于以下幾個(gè)方面:

1. 省市級(jí)以下地方政府債務(wù)信貸風(fēng)險(xiǎn)加劇

當(dāng)前商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的主要根源來自于省級(jí)以下政府債務(wù)。隨著地方政府投資行為的強(qiáng)化，近幾年中國地方政府債務(wù)狀況令人擔(dān)憂。但據(jù)劉少波、黃文青(2008)估算，截至2006年，我國地方政府的隱形債務(wù)已接近5.5萬億，占2006年全國GDP的26.3%，為2006年全國財(cái)政收入的1.41倍，相當(dāng)于四大商業(yè)銀行和政策銀行不良貸款的1.57 倍。地方政府債務(wù)的資金來源，直接或間接地來自于銀行信貸。據(jù)不精確統(tǒng)計(jì)，在上半年我國新增的巨額貸款中，有40%以上投放到各級(jí)政府的各類平臺(tái)公司中。內(nèi)需刺激政策確實(shí)可以提振國民信心，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速，但值得注意的是，部分地方政府的投資可能淪為政績(jī)工程，重復(fù)建設(shè)等問題可能再次凸顯，導(dǎo)致項(xiàng)目投資效益根本達(dá)不到預(yù)期由于各級(jí)政府財(cái)政收入的限制，加上基礎(chǔ)設(shè)施作為公共服務(wù)設(shè)施，收費(fèi)低下回收期漫長(zhǎng)，其可能帶來的后果就是無力償還后將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁于銀行，成為銀行新的不良貸款。

2. 房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)或成“火藥桶”

隨著房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，房地產(chǎn)貸款一直被我國銀行界視為優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目，各大銀行房地產(chǎn)貸款占比都很高，其中，80%的土地購置和房地產(chǎn)開發(fā)資金，是直接或間接地來自銀行貸款。截至2009年3月末，全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為5.67萬億元，占全部貸款的六分之一，有的銀行甚至超過40%，是貸款額度最大的行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)貸款的過度集中，意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)積聚。在總共30多萬億元的貸款中，超過一半的貸款都是以房產(chǎn)做抵押的，房地產(chǎn)價(jià)值的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)影響到整個(gè)金融體系。鑒于大部分城市的房產(chǎn)平均銷售價(jià)格在家庭年收入水平的十倍以上，一旦需求放慢，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)必然暴露。

3. 外貿(mào)出口壞賬驟增

次貸危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國際拖欠明顯增加，出口壞帳陡然上升已成為我國出口企業(yè)的“噩夢(mèng)”。2008年上半年，因?yàn)橥锨肺覈隹谄髽I(yè)貨款或因破產(chǎn)喪失償付能力的海外買家有5000多戶。中國企業(yè)的出口壞賬率是發(fā)達(dá)國家的10倍，有的企業(yè)壞賬率甚至高達(dá)30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方企業(yè)平均0.25%～0.5%的水平。出口壞帳的上升使外貿(mào)出口企業(yè)更是雪上加霜。我國外貿(mào)相關(guān)企業(yè)的貸款總額達(dá)8000億～9000億元人民幣，出口市場(chǎng)變化直接影響外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，降低了償債能力，增大了銀行貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

4. 制造業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)增大

2007年以來，隨著次貸危機(jī)影響的不斷加深，外貿(mào)需求減弱，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，外需擠壓內(nèi)需，使國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)品需求減少，而國內(nèi)原材料價(jià)格居高不下，企業(yè)效益明顯下降。中國經(jīng)濟(jì)的下行周期才剛剛開始，原材料價(jià)格上升的壓力持續(xù)存在，制造業(yè)將在壓力下轉(zhuǎn)型。低附加值、以中小企業(yè)為主體的制造業(yè)企業(yè)不斷出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難和破產(chǎn)的情況，遲早會(huì)反映到銀行的貸款質(zhì)量上。此外，那些制造業(yè)中的大企業(yè)也并不是銀行信貸的安全保證，一個(gè)例子就是最近的上市公司高新張銅，盡管其總資產(chǎn)達(dá)24億元，但其最近發(fā)生了9.6億貸款逾期，涉及16家銀行。截止2008上半年，我國商業(yè)銀行制造業(yè)貸款近6萬億元，約占全部貸款總額的22%，風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

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