[摘要] 20世紀(jì)90年代以來(lái)，眾多學(xué)者對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，并得出基本一致的結(jié)論，即金融發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文基于1994-2008中國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)，將采用時(shí)間序列數(shù)據(jù)的計(jì)量模型來(lái)分析中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，并通過(guò)分析中國(guó)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，提出一些政策性的建議，有利于提高中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融質(zhì)量和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

[關(guān)鍵詞] 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 金融發(fā)展 協(xié)整分析

一、引言

中國(guó)是世界上人口最多的發(fā)展中國(guó)家，她有著悠久的歷史和燦爛的文化，又經(jīng)歷了內(nèi)憂外患，國(guó)家動(dòng)蕩不安和天災(zāi)人禍的頻繁侵襲，在貧弱的基礎(chǔ)上，走出了工業(yè)化面向現(xiàn)代文明的道路。特別是改革開(kāi)放三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速騰飛。回想三十年前的中國(guó)和今天的中國(guó)已不可同日而語(yǔ)，國(guó)民生產(chǎn)總值翻了數(shù)十倍，人民生活水平顯著提高，各城市的基礎(chǔ)建設(shè)也達(dá)到世界水平，中國(guó)上海更是成為世界的金融中心。統(tǒng)計(jì)資料顯示，1978 年我國(guó)GDP 總量?jī)H為3624 億元人民幣，1986 年上升到1 萬(wàn)億元的水平(當(dāng)年價(jià)格)，1991 年又上升到2 萬(wàn)億元的水平(當(dāng)年價(jià)格)。隨后，每年平均增加1萬(wàn)多億元，到2007 年，我國(guó)GDP 總量已達(dá)到24.9萬(wàn)億元(當(dāng)年價(jià)格)?？鄢齼r(jià)格因素，按不變價(jià)格，2 0 0 7 年G D P 總量為54331 億元，比1978 年增長(zhǎng)14 倍，在29年中，年均增長(zhǎng)9.8%。其繁榮程度令世界震驚，中國(guó)的發(fā)展已經(jīng)不能單純用震撼來(lái)形容，而是世界的一個(gè)奇跡。就在2008年的金融危機(jī)引起世界的經(jīng)濟(jì)的蕭條時(shí)，中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇中表現(xiàn)出的實(shí)力與貢獻(xiàn)，令世界各國(guó)感到欽佩。這一切都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的鑒證。但是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有存在不足的一面，具體表現(xiàn)為發(fā)展程度和發(fā)展速度的不同，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，，從而金融發(fā)展也不平衡。而金融發(fā)展的不平衡也導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的的差異。為此，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始研究中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，建立兩者的相關(guān)模型，并通過(guò)實(shí)例來(lái)研究使兩者之間的關(guān)系更加明晰的。

金融的發(fā)展主要包括金融總量的增長(zhǎng)，如金融資產(chǎn)的發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展、金融市場(chǎng)的發(fā)展以及金融結(jié)構(gòu)的改善和優(yōu)化。而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)則體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提高，如可持續(xù)的國(guó)民生產(chǎn)總值的增加和人均國(guó)民生產(chǎn)總值的增加、生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)體制的完善等?？v觀發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展歷程，金融占了經(jīng)濟(jì)的核心，金融發(fā)展迅速的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)也大都發(fā)展迅速。因而，兩者之間大致平行。無(wú)疑，金融發(fā)展是一個(gè)不容忽視的因素，并且對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起著越來(lái)越大的作用，所以研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系顯得尤為重要。本文著重金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮著怎樣的作用及作用力度多大，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的金融增益等作為研究對(duì)象，主要闡述兩者之間的關(guān)系，有利于提高我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融質(zhì)量。

二、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

從現(xiàn)有的理論觀點(diǎn)看， 金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系存在五種可能:

金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有因果關(guān)系。沒(méi)有一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量有顯著的影響。兩者之間存在的很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系僅僅是巧合，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)同樣增長(zhǎng)，但是兩者各自按照自身的邏輯發(fā)展。上述觀點(diǎn)忽視制度問(wèn)題，為多數(shù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致金融發(fā)展。即經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展變化，促進(jìn)金融市場(chǎng)的建立。這一觀點(diǎn)可稱為金融發(fā)展的因應(yīng)需求論(Demand-Drive)。對(duì)資本的需求即包括短期也包括長(zhǎng)期不斷增加，能夠籌集資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。金融體系的兩個(gè)基本功能是將儲(chǔ)蓄者和投資者匯合在一起為投資資金找到最合適的投資項(xiàng)目?，F(xiàn)代的金融體系之所以復(fù)雜是因?yàn)闉閷?shí)現(xiàn)這兩個(gè)基本功能，不同的條件下需要不同的制度安排。上述觀點(diǎn)為現(xiàn)代制度學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有。

金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)決定因素。也就是說(shuō)，因果關(guān)系的方向是金融發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，金融發(fā)展只是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素之一。金融發(fā)展既可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的充分條件，也可能是必要條件。這兩種觀點(diǎn)在最近的研究中都不少見(jiàn)。(1)充分條件金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提條件。經(jīng)濟(jì)史和理論上的分析都表明，金融體系不完善是阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。大多數(shù)研究發(fā)達(dá)國(guó)家金融發(fā)展問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)史學(xué)家都持這一觀點(diǎn)。(2)必要條件金融發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。假定沒(méi)有其他阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，金融體系就能產(chǎn)生持續(xù)的高增長(zhǎng)。本觀點(diǎn)由熊彼特提出，支持者包括一些貨幣學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的障礙。這里因果關(guān)系的方向仍然是金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是重點(diǎn)關(guān)注的則是由于金融領(lǐng)域的泡沫和貨幣危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響。這種觀點(diǎn)認(rèn)為金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。銀行股票市場(chǎng)和國(guó)際資本流動(dòng)方面的沖擊都可能導(dǎo)致金融危機(jī)。持這一觀點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家包括凱恩斯(Keynes 1936)、戴蒙德(Diamond和Dybvig 1983)和克魯格曼(Krugman 1998)。

金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互為因果關(guān)系。既有理論分析表明金融發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有理論分析表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起金融發(fā)展，越來(lái)越多的研究者開(kāi)始接受金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互為因果關(guān)系這一觀點(diǎn)。根據(jù)不同的假設(shè)，不同的理論得到了以上不同的結(jié)論， 因此，需要通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證那種結(jié)論更符合實(shí)際情況。

三、 中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)描述

通過(guò)1994到2008年的GDP總值Y和存貸款余額F的數(shù)據(jù)，作出下圖

注:數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒橫軸是年份，縱軸代表了Y與F的變化趨勢(shì)

很明顯，90年代以來(lái)，我經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展都非常迅速，并且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，金融也在發(fā)展，初步假設(shè)這兩者之間存在相關(guān)關(guān)系。

四、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

1.指標(biāo)的選取以及數(shù)據(jù)的來(lái)源、處理

本文通過(guò)建立GDP，就業(yè)人數(shù)，資本以及銀行系統(tǒng)的發(fā)展等四個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間的關(guān)系。選取每年GDP來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 用Y表示;就業(yè)人數(shù)用L來(lái)表示;選取存貸款余額之和來(lái)衡量銀行系統(tǒng)的發(fā)展，用F表示;選取每年的固定資產(chǎn)投資總額K來(lái)表示資本存量。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒》

2.指標(biāo)的檢驗(yàn)和模型的建立

根據(jù)前人的研究分析以及經(jīng)濟(jì)理論的定性分析，本文共選擇了國(guó)民生產(chǎn)總值Y、就業(yè)人數(shù)L、存貸款余額之和F、固定資產(chǎn)投資總額K四個(gè)指標(biāo)作為研究對(duì)象。首先我們從柯布——道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)型方程著手:

表示綜合要素，以下用存貸款余額之和F來(lái)替代

則:

對(duì)兩邊取自然對(duì)數(shù)，得到:

相關(guān)系數(shù)分別表示資本、勞動(dòng)及金融發(fā)展產(chǎn)出的彈性，常數(shù)h用來(lái)反映Hicks中性技術(shù)進(jìn)步可能的生產(chǎn)率。

在探討金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系中，本文運(yùn)用了協(xié)整理論對(duì)它們進(jìn)行分析，因?yàn)榇蠖鄶?shù)經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列可能是非平穩(wěn)的，若直接對(duì)其進(jìn)行回歸分析，很可能會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象，即兩個(gè)毫無(wú)關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間序列很可能會(huì)得到一個(gè)“顯著”的線性回歸模型，影響模型解釋力。協(xié)整理論從分析時(shí)間序列的非平穩(wěn)性入手，把時(shí)間序列分析中短期動(dòng)態(tài)模型和長(zhǎng)期均衡模型的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合在一起，為非平穩(wěn)時(shí)間序列的能否建立有效回歸模型提供了良好的解決方法。

3.變量的平穩(wěn)性檢查

對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析前先對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)性檢查，只有變量在一階平穩(wěn)的條件下才能進(jìn)行協(xié)整分析。本文采用ADF單位根檢查方法檢查變量的平穩(wěn)性，選取GDP作為經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)，分別研究它與就業(yè)人口，金融發(fā)展水平，和資本總量的協(xié)整關(guān)系。分別對(duì)的數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，記為，應(yīng)用ADF檢查方法對(duì)其進(jìn)行單位根檢查，檢查結(jié)果為:

表2 中國(guó)各變量ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注:***表示顯著性水平為10%的臨界值，**表示顯著性水平為5%的臨界值，*顯著性水平為1%的臨界值， △表示一階差分，檢驗(yàn)由Eviews6.0軟件完成

由表2可知，所有變量的水平序列都是非平穩(wěn)的，而把他們進(jìn)行一階差分后，剔除不平穩(wěn)的現(xiàn)象，在顯著水平為5%的情況可都變成平穩(wěn)的，即都是一階平穩(wěn)序列。若直接對(duì)這些原始變量做線性回歸，都可能產(chǎn)生“偽回歸”，得到虛假的理論。而探討非平穩(wěn)變量間的均衡關(guān)系恰好是協(xié)整分析的優(yōu)勢(shì)所在。

4.協(xié)整分析

如果涉及到的變量都是一階差分平穩(wěn)的，且這些變量的某種線性組合是平穩(wěn)的，則稱這些變量之間存在協(xié)整關(guān)系，它反映了所研究變量之間存在的一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系也是判斷所建立的回歸方程是真實(shí)回歸還是虛假回歸的有效方法。

協(xié)整檢驗(yàn)有兩種主要方法:一是Engle和Granger的兩階段回歸分析法，二是Johansen和Juselius提出的基于VAR的協(xié)整系統(tǒng)檢驗(yàn)。前一種方法一個(gè)缺點(diǎn)就是在小樣本下，參數(shù)估計(jì)的誤差相當(dāng)嚴(yán)重，并且當(dāng)變量超過(guò)兩個(gè)以上時(shí)，變量間可能存在多個(gè)協(xié)整關(guān)系，無(wú)法找到所有可能的協(xié)整方向，其分析結(jié)果不易解釋。Johansen(1988，1991)針對(duì)上述問(wèn)題提出極大似然估計(jì)(MLE)法。本文采用Engle和Granger的兩階段回歸分析法方法來(lái)檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。

前面已經(jīng)檢驗(yàn)了都是一階平穩(wěn)的，由此可以進(jìn)一步檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。

表3 的EG檢驗(yàn)結(jié)果

注: 表示檢驗(yàn)所用模型，分別表示常數(shù)項(xiàng)，趨勢(shì)項(xiàng)，滯后階數(shù)

通過(guò)表3，從長(zhǎng)期來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)國(guó)民生產(chǎn)總值Y與存貸款余額之和F、固定資產(chǎn)投資K、就業(yè)人數(shù)L有關(guān)。且F、K、L的系數(shù)皆為正，即Y與F、K、L是正相關(guān)的。也就是說(shuō)當(dāng)存貸款余額，固定資產(chǎn)投資，就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)的時(shí)候，國(guó)民生產(chǎn)總值也增長(zhǎng)，即當(dāng)金融發(fā)展的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)也增長(zhǎng)。

表4 的EG檢驗(yàn)結(jié)果

注:括號(hào)的數(shù)值為t統(tǒng)計(jì)值

通過(guò)表4，從短期來(lái)看，國(guó)民生產(chǎn)總值Y與存貸款余額之和F無(wú)關(guān)，與就業(yè)人數(shù)L無(wú)關(guān)，與固定資產(chǎn)投資K有關(guān)。

經(jīng)過(guò)上述分析可知，Y與F、K、L之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，即金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是長(zhǎng)期的正相關(guān)的。再對(duì)中國(guó)各變量進(jìn)行回歸分析。

5.回歸分析

中國(guó)各變量的回歸方程:

運(yùn)用計(jì)量軟件Eviews3.0對(duì)包含了金融發(fā)展測(cè)量指標(biāo)的柯布——道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的進(jìn)行估算，從回歸的結(jié)果來(lái)看， 值的判斷及方程的顯著性F均表明回歸方程整體顯著，從系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)t值來(lái)看，t值均顯著。從回歸方程來(lái)看，很明顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間有很強(qiáng)的正相關(guān)性。

五、 結(jié)論及政策建議

本文通過(guò)對(duì)中國(guó)近十幾年來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的實(shí)證分析，可以得到以下結(jié)論:

1.本文采用的柯布——道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型，分別選取了GDP，，存貸款余額，固定資產(chǎn)投資及勞動(dòng)人數(shù)等四個(gè)變量，用Eviews3.0，Eviews6.0計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件進(jìn)行研究，又通過(guò)ADF檢驗(yàn)平穩(wěn)性，應(yīng)用Engle和Granger的兩階段回歸分析法進(jìn)行協(xié)整分析，最后的出的回歸方程。從回歸結(jié)果來(lái)分析，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果較顯著。

2.金融發(fā)展是一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，本文提供了關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間正相關(guān)的實(shí)證。自80年代以來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融領(lǐng)域不斷的發(fā)展，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的也分外喜人。作為人口最多的發(fā)展中國(guó)家，金融發(fā)展政策是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理性選擇。隨著美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的世界性金融風(fēng)險(xiǎn)正風(fēng)起云涌的今天，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系這一論題同樣面臨新的挑戰(zhàn)，那么，隨著金融過(guò)度發(fā)展帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)成為影響全球經(jīng)濟(jì)周期重要因素，不僅要增強(qiáng)各國(guó)之間的金融交易往來(lái)，更要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

通過(guò)本文的分析，金融發(fā)展會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且因素是多方面的，簡(jiǎn)言之，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系，在當(dāng)前全新的客觀現(xiàn)實(shí)條件下，蘊(yùn)藏著廣闊的潛在研究空間。顯見(jiàn)，中國(guó)在制定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的決議上要正確認(rèn)識(shí)到金融發(fā)展所帶來(lái)的發(fā)展空間。首先，要建立完善的金融體系制度，一個(gè)國(guó)家金融體系完善與否，及效率高低，對(duì)金融資源的配置效率發(fā)揮著重要的作用，直接影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和質(zhì)量。其次我們不應(yīng)該將重點(diǎn)僅僅放在單純通過(guò)進(jìn)一步自由化措施或增加金融服務(wù)來(lái)鼓勵(lì)金融發(fā)展并進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且， 中國(guó)也應(yīng)該將工作的重心更多地放在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)進(jìn)步、制度創(chuàng)新等方面從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。換句話說(shuō)，在目前階段，中國(guó)在通過(guò)金融擴(kuò)張的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)模同時(shí)，也應(yīng)該更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在質(zhì)量。

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