[摘要]目前關于杜邦分析體系的研究有很多，筆者就其中最主要的三種進行了分析，并提出了新的構思。

[關鍵詞]杜邦分析體系 權益凈利率

目前關于杜邦分析體系的研究有很多，但都各有利弊。筆者就其中最主要的三種進行了分析，并在此基礎上提出了新的構思。

對于杜邦分析體系的研究，筆者認為主要有以下三種:

第一，區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益，有息負債和無息負債下的體系。該種體系認為傳統(tǒng)財務分析體有如下局限性:

①計算總資產(chǎn)利潤率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配?？傎Y產(chǎn)是全部資產(chǎn)提供者所享有的權利，而凈利潤是專屬于股東的，兩者不匹配。由于總資產(chǎn)凈利率的“投入與產(chǎn)出”不匹配，該指標就不能反映實際的回報率。

②沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。傳統(tǒng)財務分析體系沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動。從財務管理的基本理念看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動的剩余，是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)，應將其從經(jīng)營資產(chǎn)中剔除。與此相適應，金融費用也應從經(jīng)營收益中剔除。因此，正確計算基礎盈利能力的前提是區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，區(qū)分經(jīng)營收益和金融收益(費用)。

③沒有區(qū)分有息負債和無息負債。因為負債的顯性成本(利息支出)僅僅是有息負債的成本，利息與有息負債相除，才是實際的平均利息率。有息負債與股東權益相除，才是更符合實際的財務杠桿。

鑒于此，杜邦分析體系的核心公式被修正為如下形式:

雖然該體系與傳統(tǒng)分析體系相比得到了修正，但筆者認為仍有一定的缺陷和局限性。

①關于貨幣資金。由于外部分析人無法區(qū)分哪些貨幣資金是生產(chǎn)經(jīng)營所必需的，哪些是投資的剩余，為了簡便起見，公式中將其全部列入金融資產(chǎn)，筆者認為欠妥。首先，貨幣資金包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金?，F(xiàn)金沒有取得利息收入，其他貨幣資金也不一定取得了利息收入，因此不符合在此理念上計入金融資產(chǎn)的條件。其次，是當企業(yè)持有的貨幣資金金額較大而又不能正確區(qū)分經(jīng)營性資產(chǎn)與金融性資產(chǎn)，將其全部計入金融資產(chǎn)而導致金融資產(chǎn)金額大于金融負債時，凈金融負債為負值，根據(jù)公式計算的凈利息率也就為負值，說明利息收入應大于利息支出，而公司報表上的財務費用卻為正值，說明利息支出應大于收入，引起矛盾和誤解。造成這一現(xiàn)象的根本原因就是沒能正確劃分經(jīng)營性貨幣資金和金融性貨幣資金。所以說當凈負債為負值時，直接根據(jù)公式計算的凈利息率是沒有實際應用意義的。

②關于金融資產(chǎn)。在該體系的理念下以有無利息收入為依據(jù)來劃分是否計入金融資產(chǎn)，但是債權性金融資產(chǎn)不只是取得了利息收入，還取得了投資收益，比如交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動損益最后計入了投資收益，而公式“凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=凈經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)”中，分子“凈經(jīng)營利潤”含有投資收益，而分母“凈經(jīng)營資產(chǎn)”卻不含這部分金融資產(chǎn)，這樣分子分母就不匹配了。

③忽視了對現(xiàn)金流量的分析。上述分析體系仍然是以利潤為核心的分析指標，沒有現(xiàn)金流量的分析指標。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的償債能力和盈利能力，如果企業(yè)的現(xiàn)金流量不足，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢，現(xiàn)金調(diào)配不靈，將會影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

④不能反映上市公司重要財務指標間的相互關系。上市公司公開披露的財務信息很多，財務報表分析者要想通過眾多的信息正確地把握企業(yè)的財務現(xiàn)狀和未來，沒有其他任何工具比正確使用財務比率更重要。對于上市公司來說，重要的財務指標還有:每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，每股收益和每股凈資產(chǎn)。改進的杜邦財務分析體系并沒有反映上述重要的財務指標，不能反映現(xiàn)在公司股東權益的股份化，不利于對上市公司進行分析。

⑤忽視了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的分析。經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)增長，是當今世界上的熱點問題之一。無論是世界經(jīng)濟走勢還是每個企業(yè)的發(fā)展狀況，都離不開對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的綜合說明和判斷。同時，對于財務分析者來說也越來越趨于了解企業(yè)持續(xù)的發(fā)展能力。

第二，以每股收益為出發(fā)點的杜邦分析體系。該體系的作者趙敏在《從每股收益出發(fā)的杜邦分析方法及應用》中，從每股收益出發(fā)，將每股收益分解為每股凈資產(chǎn)與凈資產(chǎn)收益率，將每股凈資產(chǎn)又分解為權益負債比、負債總額與現(xiàn)金比與每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量，但沒有考慮可持續(xù)增長率指標，也沒有區(qū)分總資產(chǎn)利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率，有息負債與無息負債。

第三，以每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為出發(fā)點的杜邦分析體系。該體系的作者李建平在《基于上市公司杜邦財務分析體系的研究》中，從每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量出發(fā)，將每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量分解為現(xiàn)金指數(shù)和每股收益，將每股收益分解為凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)。此體系雖然然考慮了可持續(xù)增長率，但還是沒有區(qū)分總資產(chǎn)利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率，有息負債與無息負債，也沒有考慮股本的變化對每股凈資產(chǎn)的影響。

第四，修正杜邦分析體系的構思

筆者以每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為出發(fā)點對杜邦分析體系進一步改進。因為每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，一方面反映了當今“現(xiàn)金為王”的理念，同時它還反映了來自于主營業(yè)務的現(xiàn)金對每股資本的支持程度，也反映了公司最大的分紅派現(xiàn)能力，應是投資者和經(jīng)營者最為關注的指標，所以，筆者將杜邦分析體系改進為如下形式:如圖

其中，經(jīng)營資產(chǎn)是包含了貨幣資金和金融資產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率等于權益凈利率。

主要指標釋義如下:

現(xiàn)金指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷凈利潤

每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn)

權益凈利率 =經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+(凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率)×凈財務杠桿

杠桿貢獻率=(凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率)×凈財務杠桿

可持續(xù)增長率=股東權益增長率=股東權益本期增加÷期初股東權益

其中，對每股凈資產(chǎn)指標分解推導如下:

改進體系的重要意義在于:以每股經(jīng)營現(xiàn)金流量為出發(fā)點，反映了當今“現(xiàn)金為王”的理念，同時將上市公司比較重要的財務指標基本上都考慮進去，使得用該體系對上市公司分析會更全面、更有效。

參考文獻:

[1]中國注冊會計師協(xié)會.財務成本管理[M].北京:經(jīng)濟科學出版社，2008

[2]趙敏.從每股收益出發(fā)的杜邦分析方法及應用[J].企業(yè)科技發(fā)展，2008，(16)

[3]李建平.基于上市公司的杜邦分析體系的研究[J].會計之友，2008，(07)