［摘 要］ 隨著我國(guó)股改的進(jìn)行，市值管理已經(jīng)逐漸成為上市公司的主旋律，公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢r(jià)值最大化為核心，基于此，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警指標(biāo)與管理手段也應(yīng)在此基礎(chǔ)上有所改變，本文以市值管理的三大內(nèi)容為參考，對(duì)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行改進(jìn)并提出了相關(guān)管理方法。

［關(guān)鍵詞］ 風(fēng)險(xiǎn)管理 市值管理 指標(biāo)體系構(gòu)建

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)事件預(yù)期和實(shí)際結(jié)果發(fā)生偏離的可能性，是對(duì)未來(lái)結(jié)果的不確定狀態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)的不確定性暗含雙重含義，既包括可能發(fā)生的損失，也包括預(yù)期可能獲得的收益。風(fēng)險(xiǎn)管理是以一定的成本，通過(guò)資源優(yōu)化配置使企業(yè)預(yù)期損失最小化收益最大化的管理方法。現(xiàn)實(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，我們往往只能夠通過(guò)歷史信息對(duì)已經(jīng)發(fā)生的事項(xiàng)進(jìn)行管理，這顯然無(wú)法保持企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展，因此需要建立高效準(zhǔn)確及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警體系來(lái)應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

股改的推進(jìn)使我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸進(jìn)入股票全流通的新局面，上市公司經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|價(jià)值最大化，市場(chǎng)價(jià)值已逐漸取代資產(chǎn)成為衡量公司價(jià)值的新標(biāo)桿，這也為上市公司的風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警體系帶來(lái)了新方向。市值管理是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法手段，達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化和價(jià)值經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。其中心內(nèi)容是價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理需要在原有指標(biāo)的基礎(chǔ)上，參照市值管理三個(gè)中心內(nèi)容全新觀念對(duì)預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新，以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，建立起適應(yīng)資本市場(chǎng)現(xiàn)階段發(fā)展的預(yù)警體系。

一、價(jià)值創(chuàng)造維度預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建

價(jià)值創(chuàng)造是價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，上市公司須著眼于內(nèi)在價(jià)值的創(chuàng)造，使公司真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，為內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)充分體現(xiàn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。價(jià)值創(chuàng)造績(jī)效衡量上市公司當(dāng)期盈利能力和未來(lái)成長(zhǎng)能力，是由基礎(chǔ)價(jià)值及成長(zhǎng)價(jià)值兩項(xiàng)指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)，基礎(chǔ)價(jià)值反應(yīng)上市公司當(dāng)期盈利能力，成長(zhǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)上市公司相對(duì)上一報(bào)告期盈利水平變動(dòng)。在市值管理中，基礎(chǔ)價(jià)值績(jī)效由凈資產(chǎn)收益率（ROE）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（ROM）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和每股凈收益（EPS）等傳統(tǒng)指標(biāo)以及為彌補(bǔ)傳統(tǒng)指標(biāo)的不足而新引入的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和資本效率（EVA率）兩項(xiàng)現(xiàn)代指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)。而成長(zhǎng)價(jià)值績(jī)效由基礎(chǔ)價(jià)值績(jī)效指標(biāo)的增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)。相應(yīng)的，我們也應(yīng)從基礎(chǔ)價(jià)值績(jī)效和成長(zhǎng)價(jià)值績(jī)效兩方面來(lái)構(gòu)建價(jià)值創(chuàng)造維度的預(yù)警指標(biāo)體系。

二、價(jià)值實(shí)現(xiàn)維度預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建

最大化創(chuàng)造公司內(nèi)在價(jià)值，并不是上市公司市值管理的全部?jī)?nèi)容，還應(yīng)將這份價(jià)值在資本市場(chǎng)上得以充分體現(xiàn)，需要把內(nèi)在價(jià)值轉(zhuǎn)化為相符合的市值，這樣才能夠最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化。因此價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理中不可或缺的一步，但上市公司往往只關(guān)注到價(jià)值創(chuàng)造的步驟，忽略了價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵性。其結(jié)果表現(xiàn)為市值低于內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)能將價(jià)值創(chuàng)造很好體現(xiàn)，或者表現(xiàn)為市值高于內(nèi)在價(jià)值造成投資風(fēng)險(xiǎn)，這是阻礙公司長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)所在。衡量?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)績(jī)效的指標(biāo)可以從規(guī)模、成長(zhǎng)和效率三方面度量，分別由總市值、總市值增長(zhǎng)率以及托賓Q三個(gè)二級(jí)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

三、價(jià)值經(jīng)營(yíng)手段降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)上述分析我們可以了解到，中國(guó)是新興加轉(zhuǎn)軌的弱式有效市場(chǎng)，上市公司的市值往往與內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)或高或低的偏差，價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)度始終不高。這加大了上市公司市值管理的難度，同時(shí)也增大了公司以長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此為降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，巧妙運(yùn)用財(cái)務(wù)方法及公司治理手段進(jìn)行價(jià)值經(jīng)營(yíng)管理顯得尤為重要。

當(dāng)市值被明顯高估時(shí)，上市公司可以通過(guò)增發(fā)股票或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及換股并購(gòu)整合主業(yè)的手段使面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最小化，相對(duì)提高公司價(jià)值。增發(fā)股票和可轉(zhuǎn)換債券是上市公司再融資主要途徑，不僅可以擴(kuò)大公司股本規(guī)模，稀釋公司股權(quán)降低公司股票價(jià)格，還可將所獲得的資金支持公司的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步加強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高公司內(nèi)部?jī)r(jià)值，降低價(jià)值偏離風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，公司可以充分利用股價(jià)被高估的契機(jī)與業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行換股并購(gòu)，從而不動(dòng)用公司資金便可以順利實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

當(dāng)市值被明顯低估時(shí)，上市公司趁機(jī)以低價(jià)進(jìn)行股份回購(gòu)以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)的目的，不失為降低資本運(yùn)營(yíng)成本的好方法，這有利于規(guī)范和改善股本結(jié)構(gòu)，提高股東投資回報(bào)，降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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