［摘 要］ 財(cái)務(wù)管理是對(duì)企業(yè)資金運(yùn)行過(guò)程進(jìn)行決策、計(jì)劃和控制的管理活動(dòng)，其實(shí)質(zhì)是以?xún)r(jià)值形式對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程進(jìn)行綜合性的管理[1]。具體地說(shuō)就是企業(yè)為了達(dá)到既定的經(jīng)營(yíng)目的及實(shí)現(xiàn)預(yù)期的利潤(rùn)目標(biāo)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所需要資金的籌措、形成、分配、運(yùn)用、周轉(zhuǎn)、收益和成本等全部過(guò)程的計(jì)劃安排、預(yù)算控制、分析考核所進(jìn)行的全面性管理，本文主要論述財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇的有關(guān)問(wèn)題。

一、現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇與評(píng)價(jià)

1.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的含義

財(cái)務(wù)管理是通過(guò)對(duì)資金運(yùn)動(dòng)和價(jià)值形態(tài)的管理，滲透貫通到企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等一切管理領(lǐng)域，它是企業(yè)整個(gè)財(cái)務(wù)管理工作的定向機(jī)制、出發(fā)點(diǎn)和歸宿。確立合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上，都有重要的意義。

2.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的具體內(nèi)容及其選擇與評(píng)價(jià)

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)直接影響到財(cái)務(wù)理論體系的構(gòu)建，直接決定了各種財(cái)務(wù)決策的選擇。作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中心的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，最具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種：

(1)利潤(rùn)最大化。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為自主經(jīng)營(yíng)的主題，所創(chuàng)利潤(rùn)是企業(yè)在一定期間全部收入和全部費(fèi)用的差額，是按照收入與費(fèi)用配比元這家以計(jì)算的。它不僅可以直接反映企業(yè)也創(chuàng)造剩余產(chǎn)品的多少，而且在一定程度上反映出企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低和對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)的大小。因此，以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)是與一定道理的。

(2)每股盈余最大化。該目標(biāo)將收益和股東投入資本聯(lián)系起來(lái)考慮，用每股盈余（或權(quán)益資本收益率）來(lái)概括企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，可避免“利潤(rùn)最大化”的某些缺點(diǎn)，但 該指標(biāo)仍然沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，也不能避免企業(yè)的短期行為。

(3)公司價(jià)值最大化（股東財(cái)富最大化）。公司價(jià)值不是企業(yè)的賬面價(jià)值而是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值（股票與負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值之和），它是一定期間屬于投資者的現(xiàn)金流量，按照資本成本或投資機(jī)會(huì)成本貼現(xiàn)后的現(xiàn)值表示的，反映了公司潛在的或預(yù)期的獲利能力。以公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：①這一目標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，有利于選擇投資方案，統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短期規(guī)劃，有效籌措資金，合理制定股利政策；②這一目標(biāo)反映了對(duì)公司資產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說(shuō)，股東財(cái)富越多公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值就越大，追求股東財(cái)富最大化的結(jié)果可促進(jìn)公司資產(chǎn)保值或增值；③這一目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置，社會(huì)資本通常流向公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化。

(4)經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）最大化。經(jīng)濟(jì)附加值（economic value added，簡(jiǎn)稱(chēng)EVA）是公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與資本成本的差值。它是企業(yè)在某個(gè)特定年份中營(yíng)利抵償資本機(jī)會(huì)成本的指標(biāo)。它比會(huì)計(jì)利潤(rùn)更為客觀。會(huì)計(jì)利潤(rùn)受人為因素影響較大，而EVA中的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)要作一定的調(diào)整，因而更具客觀性；將財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)緊密相聯(lián)，避免經(jīng)營(yíng)者決策的次優(yōu)化，有效防范了經(jīng)營(yíng)者的自利行為，實(shí)現(xiàn)了兩權(quán)分離環(huán)境下所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)的高度一致；EVA剔除了與經(jīng)營(yíng)者無(wú)關(guān)因素的影響，比較客觀公正。是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇—經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）最大化

1.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的計(jì)算公式及內(nèi)涵。經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）用公式表示就是：

（1）經(jīng)濟(jì)附加值=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即息稅前利潤(rùn)）×（1―所得稅率）―投資成本×加權(quán)平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權(quán)平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT（1―T）―KwC

注：（1）式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)際占用的資本額，包括營(yíng)運(yùn)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)凈值、未攤銷(xiāo)的無(wú)形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。

（2）加權(quán)平均資本成本指公司股東和債權(quán)人對(duì)公司進(jìn)行股權(quán)投資和債權(quán)投資的加權(quán)機(jī)會(huì)成本，是投資者基于對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷而對(duì)公司業(yè)績(jī)的最小期望值，可以說(shuō)是投資者所期望達(dá)到的必要報(bào)酬率。因此，KwC是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，所以EVA是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)非傳統(tǒng)意義上的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

2.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）最大化目標(biāo)是對(duì)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的進(jìn)一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤(rùn)最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)，并且比利潤(rùn)這一指標(biāo)更能真實(shí)地反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，體現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)的一致性。無(wú)論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織，追求最大利潤(rùn)是每一個(gè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。因而，這一目標(biāo)更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。其優(yōu)勢(shì)在于：（1）有利于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的事前計(jì)劃。（2）科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系。Kw大小是由風(fēng)險(xiǎn)大小決定的，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，Kw就大；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)小時(shí)，Kw就小。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬達(dá)到某種均衡時(shí)，EVA才能達(dá)到最大。（3）真實(shí)全面考慮了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全部資本成本。以EVA作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，考慮的是資本的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)擁有的每一項(xiàng)資產(chǎn)都存在機(jī)會(huì)成本，從而使代理人在保留利潤(rùn)時(shí)要考慮留存收益的機(jī)會(huì)成本，提高資金的運(yùn)營(yíng)效果，更好地維護(hù)投資者的利益。（4）EVA最大化目標(biāo)保證了投資者與債權(quán)人的正常利益。追求EVA最大化的過(guò)程實(shí)際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權(quán)人的正常利息收益的過(guò)程。

3.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）最大化目標(biāo)的應(yīng)用。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不僅是企業(yè)理財(cái)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，它還是分析和評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合適的基本標(biāo)準(zhǔn)。EVA最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，用來(lái)評(píng)價(jià)理財(cái)活動(dòng)的基本標(biāo)準(zhǔn)，有其廣泛的實(shí)用性。

應(yīng)用之一：評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)。由于EVA考慮的是投入資本的機(jī)會(huì)成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對(duì)指標(biāo)對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。公司在某一時(shí)期的業(yè)績(jī)優(yōu)劣可以通過(guò)EVA的三種情況來(lái)評(píng)價(jià)：當(dāng)EVA大于0時(shí)，肯定說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了超額財(cái)富，投資者可以在市場(chǎng)上得到回報(bào)，企業(yè)業(yè)績(jī)比較好。當(dāng)EVA小于0時(shí)，要區(qū)別情況分析。例如，當(dāng)企業(yè)初創(chuàng)或擴(kuò)張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負(fù)值，不一定表明其業(yè)績(jī)不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果EVA小于0，說(shuō)明公司理財(cái)活動(dòng)可能存在缺陷。當(dāng)EVA等于0時(shí)，說(shuō)明恰當(dāng)維持投資者原有財(cái)富，應(yīng)該引起企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的注意，有可能公司經(jīng)營(yíng)將變?cè)?。企業(yè)利害關(guān)系人都可采用這種指標(biāo)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)，并作為行動(dòng)依據(jù)。

應(yīng)用之二：企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。EVA對(duì)投資項(xiàng)目的選擇以及已經(jīng)投入運(yùn)行項(xiàng)目的評(píng)價(jià)提供了科學(xué)的決策依據(jù)。EVA指標(biāo)是通過(guò)分別核算分析各項(xiàng)目的資本成本及各項(xiàng)目的創(chuàng)利能力而計(jì)算出來(lái)的，選擇和評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項(xiàng)目，并從EVA較低的項(xiàng)目中抽調(diào)資金于EVA較高的項(xiàng)目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運(yùn)作效率。

應(yīng)用之三：企業(yè)融資政策評(píng)價(jià)。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)。EVA評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)可以全面考慮不同融資方式的機(jī)會(huì)成本，通過(guò)EVA值的大小比較來(lái)評(píng)價(jià)不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高報(bào)酬。

應(yīng)用之四：企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)。據(jù)國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究表明，EVA與股票市價(jià)具有高度相關(guān)性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價(jià)格的上升和股東利益的增加，股價(jià)上升又意味著企業(yè)價(jià)值的增加。因此，EVA越大，企業(yè)價(jià)值越高。從這方面講，EVA最大化目標(biāo)包括了企業(yè)價(jià)值最大化。

綜上所述，EVA最大化目標(biāo)符合我國(guó)的國(guó)情，有利于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立完善，有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，不僅協(xié)調(diào)了各關(guān)系人的利益，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，也提高了資源的利用效率。因此EVA最大化目標(biāo)是現(xiàn)階段最優(yōu)、最現(xiàn)實(shí)的選擇。

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