［摘 要］ 企業(yè)并購作為一種重要的資本運作手段，日益被人們所重視。但企業(yè)并購是一項較高風(fēng)險的經(jīng)營活動，而且其中財務(wù)風(fēng)險更是直接關(guān)系到企業(yè)并購行為的成功與否。因此，加強企業(yè)并購時的財務(wù)風(fēng)險的控制與防范研究，規(guī)避并購時的高風(fēng)險，對開展企業(yè)并購實踐，提高并購成功率，具有重要的現(xiàn)實意義。

［關(guān)鍵詞］ 企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 控制

一、企業(yè)并購的相關(guān)概念

并購是指企業(yè)之間的兼并和收購的合稱，兼并是指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易擁有目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，使其喪失法人資格的同時獲得其控制權(quán)的行為；收購則是指企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為，收購的結(jié)果可能是完全兼并企業(yè)，也有可能是只獲得部分控制權(quán)或沒有控制權(quán)。企業(yè)并購是二者的合稱，是指企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部控制權(quán)而運用自身可控制的資產(chǎn)去購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的行為。

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要是指由于在并購時因目標(biāo)定價、融資水平、償債能力及財務(wù)整合等財務(wù)決策產(chǎn)生的實際結(jié)果不能達到并購前期望水平的概率水平或利差程度，從而引起并購方財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性。從類型來說，并購財務(wù)風(fēng)險可以分為：定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險以及整合階段的財務(wù)風(fēng)險。

二、并購財務(wù)風(fēng)險

1.定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是指并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險，即并購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利水平期望過高而超過了實際水平，收購后不能帶來期望收益而帶來的風(fēng)險。定價風(fēng)險主要包括兩個內(nèi)容：財務(wù)報告風(fēng)險和價值評估風(fēng)險。財務(wù)報告風(fēng)險是指由于被并購企業(yè)的財務(wù)報告存在的不足或虛假信息給并購企業(yè)帶來信息誤判而產(chǎn)生的風(fēng)險，因為財務(wù)報告是評估價值和確定交易價格的依據(jù)，其真實性影響交易的價格；價值評估風(fēng)險是指對目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期能力估計不夠準(zhǔn)確而產(chǎn)生的風(fēng)險，價值評估不當(dāng)可能會導(dǎo)致并購方資產(chǎn)負債率過高，且目標(biāo)企業(yè)不能達到預(yù)期盈利能力而使并購方陷入財務(wù)困境。

2.融資風(fēng)險

融資風(fēng)險即籌資風(fēng)險，是指并購企業(yè)在并購過程能否籌集到足夠的資金，并保證并購順利成功的一種風(fēng)險。融資過早會使企業(yè)承擔(dān)較多的利息，而如果融資過晚，就會可能出現(xiàn)融資不足或資金供給不正常，從而導(dǎo)致并購的無法順利進行。因此，在并購過程中必須要重視融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要包括資金的獲得風(fēng)險和資金的承擔(dān)風(fēng)險。資金的獲得風(fēng)險是指企業(yè)并購方可能會因為自身信譽度低、償債能力低、預(yù)期收益不高以及籌資規(guī)模的大小等原因?qū)е缕髽I(yè)在負債融資、股權(quán)融資、吸收投資融資等融資渠道上不足而不能獲得足額的資金；資金的承擔(dān)風(fēng)險是指由于并購規(guī)模過大超出了并購企業(yè)的融資能力而帶來的風(fēng)險，并購融資不僅要考慮并購方的資本結(jié)構(gòu)還有考慮目標(biāo)企業(yè)的負債情況，以防止并購后帶來的利息額度和還款能力超出控制的情況。

3.支付風(fēng)險

支付風(fēng)險主要是指并購后新企業(yè)的未來現(xiàn)金流量不穩(wěn)定導(dǎo)致新企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金還債，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化或破產(chǎn)的可能性后果。并購的支付方式主要是現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付方式，而支付風(fēng)險的產(chǎn)生主要源于并購方選擇了錯誤的支付方式。并購方在采用現(xiàn)金支付方式時，如果并購方融資能力差，現(xiàn)金流的使用不當(dāng)導(dǎo)致流動比率下降，會影響企業(yè)的償債能力。

4.整合階段的財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)并購交易完成后，并購方取得的目標(biāo)公司的經(jīng)營控制權(quán)僅僅是并購工作的開始，接下來，并購方還要對新企業(yè)進行整合，而財務(wù)上的整合是最為重要的環(huán)節(jié)，這關(guān)系到隱性財務(wù)風(fēng)險的爆發(fā)與否，從而關(guān)系到整個并購的成敗。該階段的風(fēng)險主要是指流動性風(fēng)險和運營風(fēng)險，流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后新企業(yè)可能面臨的還款壓力和債務(wù)負擔(dān)，運營風(fēng)險是指因企業(yè)合并活動占用大量的流動性資源導(dǎo)致面對外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和協(xié)調(diào)能力降低，增加的經(jīng)營風(fēng)險。

三、并購財務(wù)風(fēng)險的控制措施

1.慎重選擇目標(biāo)企業(yè)，合理評估企業(yè)價值

對目標(biāo)企業(yè)的過高定價或過高評估企業(yè)價值是因為信息的不對稱，因此企業(yè)應(yīng)盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的信息，不盲目相信目標(biāo)公司的財務(wù)報告，對目標(biāo)企業(yè)的表外信息資源多加重視。有條件的企業(yè)可以聘用專門的投資銀行對目標(biāo)的企業(yè)的諸如財務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量水平以及所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境等詳細信息做全面分析。并以此為依據(jù)，再采用多種方法綜合評價企業(yè)的價值，以充分估計并購帶來的財務(wù)風(fēng)險和綜合效益。

2.慎重選擇合理的融資渠道，及時籌措資金

并購企業(yè)在選擇融資渠道時應(yīng)綜合考慮兩方面的因素：首先，選擇的融資渠道和依據(jù)現(xiàn)有的融資環(huán)境能否為企業(yè)并購提供足額、及時的資金保證；其次，選擇的融資渠道必須成本最低而且風(fēng)險在企業(yè)可控制范圍之內(nèi)，同時還要盡可能的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從根本上看融資風(fēng)險的控制主要表現(xiàn)在融資成本的控制，因此并購方企業(yè)需從以下兩個步驟選擇融資渠道：一是先對各種融資渠道的成本進行綜合比較，包括不同融資方式的個別成本和混合融資方式下的綜合成本；二是選擇融資方式時，要綜合考慮融資成本、不同融資方式給企業(yè)帶來的風(fēng)險以及對資本結(jié)構(gòu)的沖擊等因素的基礎(chǔ)上，本著先內(nèi)后外、先快后慢的原則選擇融資渠道。

3.合理選擇支付方式，實現(xiàn)支付方式多樣化

并購的支付方式主要現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式，不同的支付方式有不同的風(fēng)險分散和收益分配效果?，F(xiàn)金支付能迅速完成交易，降低交易的不確定性，但償債的風(fēng)險是最高的；而股票支付是成本較低，還能使目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)新企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險，大大降低了償債風(fēng)險，但程序較現(xiàn)金支付要復(fù)雜；混合支付的償債風(fēng)險介于前兩者之間，而且企業(yè)可以根據(jù)能獲得的流動性資產(chǎn)、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動既要目標(biāo)企業(yè)的稅收等狀況進行調(diào)整。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身財務(wù)狀況，采用多種支付組合的方式防范支付風(fēng)險。

4.有效進行財務(wù)整合，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化

并購?fù)瓿珊?，?yīng)及時對新企業(yè)的資產(chǎn)進行優(yōu)化組合，通過整合被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及負債的期限結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)成本，減輕還債壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時，并購企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式對目標(biāo)企業(yè)進行整合，調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營策略，將其納入企業(yè)整體的營運軌道，提高企業(yè)整體的共同業(yè)績，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。

參考文獻：

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