摘要:由次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)使得金融穩(wěn)定又一次成為熱點(diǎn)研究對象，本文從維護(hù)金融穩(wěn)定所涉及到的幾個(gè)問題入手，描述了金融穩(wěn)定的基本特征，進(jìn)而對中央銀行如何履行維護(hù)金融穩(wěn)定職責(zé)進(jìn)行了理論分析，最后對中國人民銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定職責(zé)提出了幾點(diǎn)政策建議。本文認(rèn)為金融穩(wěn)定的主要特征包括:金融穩(wěn)定與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切;金融穩(wěn)定所關(guān)注的方面具有極高的廣泛性;維護(hù)金融穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)事前防范與事后處置并舉;金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定的關(guān)系;維護(hù)金融穩(wěn)定應(yīng)掌握好“度;維護(hù)金融穩(wěn)定應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動對金融體系的沖擊。中央銀行在履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能涉及到的幾個(gè)問題是:中央銀行承擔(dān)維護(hù)金融穩(wěn)定這一天職的原因在于其處于金融體系的核心地位;中央銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能需要具有及時(shí)有效的信息收集機(jī)制;中央銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能需要其他部門的配合;中央銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能時(shí)應(yīng)注意與貨幣政策職能的協(xié)調(diào);履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能越來越需要各國中央銀行開展合作。對中國而言，維護(hù)好金融穩(wěn)定有幾個(gè)方面的工作需要加強(qiáng):應(yīng)從法律高度賦予中國人民銀行最廣泛的金融信息獲取權(quán);建立日常性金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制;建立適合中國國情的金融穩(wěn)定分析框架;繼續(xù)通過深化改革加強(qiáng)我國金融體系的穩(wěn)定性;積極開展金融穩(wěn)定國際合作。

關(guān)鍵詞:金融穩(wěn)定;中央銀行;定義;職責(zé)

關(guān)于金融穩(wěn)定的定義，理論研究和實(shí)際操作部門存在兩種定義方式，一種是直接定義法，即采取正向研究法，描述金融穩(wěn)定所應(yīng)具有的特征，另一種是反向定義法，即對金融不穩(wěn)定進(jìn)行界定。多種對金融穩(wěn)定的定義方法表明了金融穩(wěn)定的內(nèi)涵是十分豐富的，由于各國金融運(yùn)行的情況不同、不同的研究者所關(guān)注的角度不同，其對金融穩(wěn)定的內(nèi)涵也自然不同。但是無論哪種定義方法，其關(guān)注的核心問題無外乎兩個(gè)方面，一是金融體系的構(gòu)成，二是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融體系從廣義上說不僅包括了各種類型的金融機(jī)構(gòu)，還包括了其運(yùn)行所依托的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施及其他金融生態(tài)環(huán)境，當(dāng)然作為對其經(jīng)營行為有著重要調(diào)控作用的貨幣政策、財(cái)政政策及各種金融監(jiān)管規(guī)則。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是指波及整個(gè)金融體系、造成巨大經(jīng)濟(jì)損失、重挫市場信心、增加經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不確定性并極有可能沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一類風(fēng)險(xiǎn)，其重要特征就是可能對以實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯影響。

一、維護(hù)金融穩(wěn)定涉及到的幾個(gè)問題

一金融穩(wěn)定與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)

金融體系在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源配置、便利儲蓄和投資的轉(zhuǎn)化等方面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響，金融體系發(fā)達(dá)與否甚至成為影響一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要因素。從正面看，金融體系的穩(wěn)定的對于其發(fā)揮這些積極作用有著重要的保障作用;從反面來看，金融體系的不穩(wěn)定不僅使得這些積極作用無法發(fā)揮，而且會產(chǎn)生加劇經(jīng)濟(jì)衰退和不穩(wěn)定的作用。

二金融穩(wěn)定所關(guān)注的方面具有極高的廣泛性

金融穩(wěn)定視角廣泛的原因在于金融體系所包含的內(nèi)容十分廣泛。金融體系不僅僅包括了金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施，還包括了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管規(guī)則等外部內(nèi)容，甚至要考慮到各種可能對經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行造成沖擊的外部影響。

三維護(hù)金融穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)事前防范與事后處置并舉

防范和處置包括救助在內(nèi)是金融穩(wěn)定框架的兩大支柱。有效的事前防范可以最大限度的降低金融不穩(wěn)定對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，這應(yīng)該成為金融穩(wěn)定職能部門日常工作的重心，要通過對經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)測，并根據(jù)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化開展相關(guān)的基礎(chǔ)性研究，判斷金融體系脆弱性的范圍和影響，提供防范金融風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。救助和處置是在危機(jī)爆發(fā)或者不穩(wěn)定狀態(tài)已經(jīng)顯現(xiàn)時(shí)的一種必然措施，這些措施對于阻止破壞程度的進(jìn)一步加深或危機(jī)的進(jìn)一步蔓延、提振公眾信心等是至關(guān)重要的。

四金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定的關(guān)系

在傳統(tǒng)的觀點(diǎn)中，貨幣穩(wěn)定導(dǎo)致金融穩(wěn)定的觀點(diǎn)和貨幣穩(wěn)定導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的觀點(diǎn)同時(shí)存在。支持二者具有一致關(guān)系的學(xué)者認(rèn)為維護(hù)幣值穩(wěn)定的貨幣政策不但可以降低金融不穩(wěn)定發(fā)生的概率，同時(shí)也會降低金融不穩(wěn)定的嚴(yán)重程度，致力于維護(hù)幣值穩(wěn)定的中央銀行可以使行使最后貸款人的需要降到最小?？尚刨嚨囊跃S持幣值穩(wěn)定為目標(biāo)的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)定并且可預(yù)測的利率環(huán)境，因此有利于降低利率不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于保持金融體系和金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性。相反，幣值不穩(wěn)定經(jīng)常會引起金融體系的不穩(wěn)定，并且價(jià)格水平的波動會進(jìn)一步惡化這種不穩(wěn)定，使它變得更為糟糕。支持二者不一致的觀點(diǎn)認(rèn)為中央銀行有效地控制通貨膨脹會引發(fā)微觀主體對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期過分樂觀，這種過分樂觀的預(yù)期會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的錯(cuò)位，在長期內(nèi)極有可能誘發(fā)金融不穩(wěn)定。

五維護(hù)金融穩(wěn)定應(yīng)掌握好“度”

維護(hù)金融穩(wěn)定不但具有正的外部性，也可能具有負(fù)的外部性。一方面金融穩(wěn)定目標(biāo)會和相關(guān)職能部門的其他目標(biāo)產(chǎn)生沖突，另一方面維護(hù)金融穩(wěn)定的措施可能不可避免的對金融創(chuàng)新造成抑制，也會對金融效率的提高產(chǎn)生阻礙作用，這一點(diǎn)在危機(jī)爆發(fā)后的救治與處置時(shí)表現(xiàn)的尤為明顯，矯枉過正可能是常態(tài)。比如審慎監(jiān)管的目的，在商業(yè)銀行信貸快速擴(kuò)張時(shí)，監(jiān)管部門可能采取較高的損失準(zhǔn)備充足率和資本充足率等要求，而在危機(jī)已經(jīng)觸底、經(jīng)濟(jì)已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)好的情況下，這種措施如果不進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整可能會限制商業(yè)銀行配置資金的作用。

六維護(hù)金融穩(wěn)定應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動對金融體系的沖擊

雖然貨幣政策是否應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，尤其是金融資產(chǎn)價(jià)格存在著較大爭議，但是維護(hù)金融穩(wěn)定則必須關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動。這并不是說維護(hù)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定是維護(hù)金融穩(wěn)定的題中應(yīng)有之義，而是說維護(hù)金融穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動給金融體系帶來的不利影響，正確評估金融體系面對資產(chǎn)價(jià)格波動沖擊的承受能力。

二、中央銀行如何履行維護(hù)金融穩(wěn)定的職能

一中央銀行承擔(dān)維護(hù)金融穩(wěn)定這一天職的原因在于其處于金融體系的核心地位

首先，中央銀行是法定支付手段和即時(shí)流動性的唯一提供者;其次，中央銀行是一國支付系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行的維護(hù)者;再次，只有通過銀行體系，貨幣政策才能通過超導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用，并首先作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì);最后貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定直接相關(guān)，當(dāng)金融不穩(wěn)定時(shí)，貨幣不穩(wěn)定也會隨之而來。

二中央銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能需要具有及時(shí)有效的信息收集機(jī)制

無論是維護(hù)金融穩(wěn)定職能時(shí)的事前防范，還是不穩(wěn)定狀態(tài)發(fā)生時(shí)的事后處置，及時(shí)和有效的信息收集機(jī)制都是至關(guān)重要的。在事前的防范中，中央銀行不僅要從宏觀層面上掌握一國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)的運(yùn)行情況，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，更要從微觀層面上掌握各金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況和金融子市場的交易情況，以防范金融市場中的多米諾骨牌效應(yīng)。在救助和處置過程中，中央銀行更要了解被救助對象的全面信息，確定其需要何種方式的救助，決定其需要何種規(guī)模的流動性支持，判定什么類型的機(jī)構(gòu)需要被救助，只有掌握了全面的信息，才能提高中央銀行政策工具的效率，節(jié)約救助和處置的成本。

三中央銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能需要其他部門的配合

雖然中央銀行具有履行維護(hù)金融穩(wěn)定的天職，其在維護(hù)金融穩(wěn)定中也應(yīng)處于核心地位，但是這并不等于其他相關(guān)管理部門不具有維護(hù)金融穩(wěn)定的職能。尤其是在金融監(jiān)管與中央銀行分離的國家，監(jiān)管部門在日常的監(jiān)管工作中與被監(jiān)管對象接觸較為緊密，在防范階段具有發(fā)現(xiàn)微觀苗頭和在處置階段節(jié)約成本提高效率的優(yōu)勢，因此中央銀行在維護(hù)金融穩(wěn)定的過程中必須與監(jiān)管部門配合。另外，財(cái)政、稅務(wù)乃至司法等政府職能部門以及媒體等在履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能中也是不可或缺的。

四中央銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能時(shí)應(yīng)注意與貨幣政策職能的協(xié)調(diào)

制定和執(zhí)行貨幣政策以保證貨幣穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定一樣，是中央銀行的目標(biāo)，二者的最重目的都是為了促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會福利的提高。從短期看，二者確實(shí)存在著一定的沖突性。因?yàn)槲⒂^主體的預(yù)期并不是理性預(yù)期，行為金融學(xué)也從投資者心理角度論證了投資者行為并不具有理性，而是受到很多心理因素的影響。微觀主體對商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的短期預(yù)期是有偏的，這種對商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的有偏預(yù)期最終會影響到微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為，并最終影響到金融不穩(wěn)定。但是，從長期看，二者是充分融合的。因?yàn)槲⒂^主體的預(yù)期偏差會隨著信息量的增加不斷修正，這種預(yù)期修正同時(shí)會影響到微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為，并最終使得宏觀層面的幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定相一致，幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)具有融合性。

五履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能越來越需要各國中央銀行開展合作

在金融全球化程度逐漸加深的情況下，一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體金融市場的波動可以在極短時(shí)間內(nèi)通過資金流動和信心等渠道傳導(dǎo)其他國家，這也使得各國金融市場由于開放性增強(qiáng)而在外部沖擊面前脆弱性有所增加。這就需要一個(gè)中央銀行等部門在維護(hù)金融穩(wěn)定的過程中必須考慮到與其他主要經(jīng)濟(jì)體國家的政策協(xié)調(diào)。美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)也證明了這一點(diǎn)，世界主要國家在利率、流動性支持等方面表現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性，并通過貨幣互換安排減少了危機(jī)對外匯市場的沖擊。

三、中國加強(qiáng)維護(hù)金融穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)的建議

一應(yīng)從法律高度賦予中國人民銀行最廣泛的金融信息獲取權(quán)

各種金融信息在維護(hù)金融穩(wěn)定中具有重要作用，信息的全面性和獲取渠道的通暢性決定了履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能的有效性，但目前在中國人民銀行不在履行金融監(jiān)管職責(zé)的情況下，其對金融信息的獲取渠道仍不暢通，對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管指標(biāo)和部分金融市場信息不能完全和及時(shí)掌握。因此，建議在法律的高度明確中央銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定的牽頭職能的同時(shí)，也明確各類型金融機(jī)構(gòu)、交易所、金融監(jiān)管部門負(fù)有向中國人民銀行提供金融信息的義務(wù)，并給予中國人民銀行必要的懲戒手段。

二建立日常性金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制

目前的金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制尚處于較為初級的層面，只是臨時(shí)性發(fā)揮作用，這僅僅適用于履行維護(hù)金融穩(wěn)定職能的事后處置，對于事前的防范則沒有進(jìn)行考慮，還處于各自為政的階段。鑒于事前防范的重要意義，應(yīng)建立由中國人民銀行牽頭的日常性的金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制，至少在金融信息共享方面有所作為，進(jìn)而在共同建立維護(hù)金融穩(wěn)定工作框架，建立金融穩(wěn)定評估體系等方面有所作為。

三建立適合中國國情的金融穩(wěn)定分析框架

在中國人民銀行發(fā)布的第一期金融穩(wěn)定報(bào)告中，中國人民銀行把維護(hù)金融穩(wěn)定的框架分為監(jiān)測和分析金融風(fēng)險(xiǎn)，評估和判斷金融穩(wěn)定形勢，采取預(yù)防、救助和處置措施及推動金融改革三個(gè)層面。這個(gè)對金融穩(wěn)定分析框架層次的劃分在國際上已經(jīng)取得了一致的認(rèn)可，而且對于監(jiān)測范圍和評估的對象都有了明確的認(rèn)同，但是對于監(jiān)測指標(biāo)的設(shè)計(jì)和評估方法卻難以達(dá)成一致意見。因此，對于中國來說，金融穩(wěn)定分析框架已經(jīng)明確，需要根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的特定階段和金融體系的特征建立符合中國國情的金融穩(wěn)定監(jiān)測體系和評估方法，提高金融穩(wěn)定分析的有效性。

四繼續(xù)通過深化改革加強(qiáng)我國金融體系的穩(wěn)定性

我國金融體系中尚存在著許多亟待改進(jìn)的方面，一方面是金融機(jī)構(gòu)的改革在國有商業(yè)銀行股份制改革和證券公司整頓完成后，金融資產(chǎn)管理公司、政策性金融機(jī)構(gòu)的改革仍有待推進(jìn)，已改制金融機(jī)構(gòu)的公司治理仍需完善，金融創(chuàng)新能力和金融效率有待進(jìn)一步提升。另一方面是以資本市場為代表的金融市場中仍然存在著一些歷史遺留問題需要妥善處理，資本市場產(chǎn)品還不夠豐富，金融結(jié)構(gòu)存在優(yōu)化空間，多層次資本市場讓為建立，直接融資的規(guī)模和方式仍需發(fā)展。作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，中國的金融體系也處于轉(zhuǎn)軌之中，金融體系的改革是增強(qiáng)其自身穩(wěn)定性的必由之路。

五積極開展金融穩(wěn)定國際合作

在這次金融危機(jī)爆發(fā)后，維護(hù)金融穩(wěn)定的國際合作的重要性日益被世界各國所認(rèn)識，各種國際金融組織和各國政府也積極推動金融穩(wěn)定國際合作的開展，而且級別也有所提高，包括國際基金組織和金融穩(wěn)定委員會等在內(nèi)的專業(yè)組織也開始發(fā)揮作用。中國應(yīng)充分利用國際金融交往平臺，繼續(xù)參與國際金融組織應(yīng)對危機(jī)、維護(hù)金融穩(wěn)定的相關(guān)工作，爭取更多的話語權(quán)。推動中國加入AP的進(jìn)程，啟動對我國的AP評估工作，以使評估結(jié)果為我所用。

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作者單位:中國建設(shè)銀行股份有限公司河南省分行