摘要:企業(yè)的發(fā)展過程實質(zhì)上就是一次次“融資-投資-再融資的過程，融資方式?jīng)Q定了資金的成本及可使用期限，只有選擇符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并與企業(yè)規(guī)模及發(fā)展階段相匹配的融資方式，才能產(chǎn)生最大效益。

關(guān)鍵詞:企業(yè)融資;債務(wù)融資;股權(quán)融資

資金是企業(yè)的血液，只有資金正常流動，滿足企業(yè)經(jīng)營需要，各種生產(chǎn)要素才能有效配置，企業(yè)才能為股東創(chuàng)造利潤，為社會創(chuàng)造價值。企業(yè)的發(fā)展過程實質(zhì)上就是一次次“融資-投資-再融資的過程，融資方式?jīng)Q定了資金的成本及可使用期限，只有選擇符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并與企業(yè)規(guī)模及發(fā)展階段相匹配的融資方式，才能產(chǎn)生最大效益。

一、融資方式介紹

企業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道。

一內(nèi)源融資

內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分，主要包括企業(yè)留利資金及沉淀資金。

1.留利資金

留利資金是指企業(yè)創(chuàng)造的利潤中，除去向所有者支付的報酬外如向股東支付的股利，企業(yè)自行留用的剩余利潤。企業(yè)利用留利資金融資不但可以減少債務(wù)資本、降低財務(wù)風(fēng)險，而且利用留利資金融資不需支付代價、資金成本低。因此，留利資金融資是企業(yè)融資方式中成本最低的一種。 

2.深沉資金

沉淀資金是指企業(yè)計提的折舊在固定資產(chǎn)更新期限到來之前處于閑置狀態(tài)的資金。企業(yè)利用沉淀資金可使獲得長期穩(wěn)定的資金來源，但應(yīng)注意資金的使用期限，如果折舊期結(jié)束時不能按期回收沉淀資金，則會影響企業(yè)的固定資產(chǎn)更新和技術(shù)改造。 

二外源融資

外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金IPO)、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動，所以也稱為股權(quán)融資;間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動，所以也稱為債務(wù)融資。

1.股權(quán)融資

私募。私募主要是指投資機構(gòu)對企業(yè)的發(fā)展前景看好而進(jìn)行股權(quán)投資，并通過上市、轉(zhuǎn)讓或并購的方式在資本市場退出。

2國內(nèi)上市。企業(yè)在國內(nèi)上市可以能過IPO和借買殼上市兩種方式，IPO即首資公開發(fā)行股份并上市，目前可選擇主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。由于IPO要求較為嚴(yán)格、上市成本相對較高，部分企業(yè)還可能通過收購上市殼公司實現(xiàn)借殼上市。企業(yè)要實現(xiàn)借殼上市，或買殼上市，必須首先要選擇合適的殼公司，通過并購，取得相對控股地位，進(jìn)而對上市殼公司進(jìn)行清理和內(nèi)部重組，逐步實現(xiàn)上市目標(biāo)。

3海外上市。國內(nèi)企業(yè)海外上市的主要目的地有香港、納斯達(dá)克、紐約、新加坡等證券交易所，另有少量的企業(yè)在倫敦、法蘭克福、韓國、加拿大等地的證券交易所公開發(fā)行股票并上市。

國內(nèi)企業(yè)海外上市主要有紅籌和直接上市兩種方式。紅籌是指在海外一般為開曼群島、維爾京群島、香港等地注冊用于上市目的的殼公司，殼公司在境內(nèi)收購用于上市的企業(yè)和資產(chǎn)，以海外殼公司為主體申請在海外的證券交易所掛牌上市，企業(yè)選擇紅籌上市方式需經(jīng)商務(wù)部、外管局等機構(gòu)審批。直接上市是指國內(nèi)企業(yè)直接向海外的證券交易所申請掛牌上市。國內(nèi)企業(yè)海外直接上市需要經(jīng)過中國證監(jiān)會的審核才能向海外證券交易所申請掛牌上市。民營企業(yè)海外上市多選用紅籌方式，由于國有企業(yè)海外設(shè)立殼公司存在較多的法律障礙，國有企業(yè)海外上市大都采取直接上市的方式。

4海外收購上市。國內(nèi)企業(yè)海外上市還可以采取收購海外已上市公司的方式。這種收購方式在實踐中大致分成兩種類型，一種是收購海外主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司如海爾在香港收購中建數(shù)碼;另外一種是收購OCBB場外柜臺交易市場、Pinkheets粉板市場等市場內(nèi)的掛牌公司。

2.債務(wù)融資

銀行貸款。銀行貸款是企業(yè)最經(jīng)常使用的融資方式，一般要求企業(yè)有比較好的商業(yè)信譽、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、足夠的資產(chǎn)抵押或者可靠的擔(dān)保。

2短期融資券。短期融資券是指我國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券由中國人民銀行根據(jù)《短期融資券管理辦法》進(jìn)行審批，對銀行間債券市場的機構(gòu)投資人發(fā)行，不對社會公眾發(fā)行，只在銀行間債券市場交易。

3資產(chǎn)支持證券。即資產(chǎn)證券化，是將非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有更高流動性的證券，然后向投資者出售。資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于償付證券本息和交易費用，即有資產(chǎn)支持的證券AB。由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及主體較多，目前發(fā)行資產(chǎn)證券的企業(yè)均為大型企業(yè)，中小型企業(yè)難以使用這種融資方式。

4信托計劃。信托計劃是指委托人基于對信托投資公司的信任，將自己合法擁有的資金委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理、運用和處分的行為。

由于信托計劃僅限于私募，且不能超過200份，因此募集資金額不會過大，成本也比較高。此外，信托計劃的投資流動性較差，所以比較其他融資方式難以吸引融資。

4發(fā)行債券。企業(yè)債券是指企業(yè)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，購買債券的投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，現(xiàn)有股東對公司的所有權(quán)不變，債券的利息還可以在稅前支付，并計入成本，具有“稅盾的優(yōu)勢。目前，襄樊市企業(yè)申請發(fā)行中小企業(yè)集合債，發(fā)行成本的/3可申請政府補貼。

5可轉(zhuǎn)換公司債券。可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。可轉(zhuǎn)換公司債兼有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)。可轉(zhuǎn)換的公司債券應(yīng)當(dāng)記載公司債券轉(zhuǎn)換為公司股份的條件及方法。持有人有權(quán)在規(guī)定的條件下將公司債券轉(zhuǎn)換為公司股份，由債權(quán)人變?yōu)楣镜墓蓶|。

可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行條件較為嚴(yán)格，僅限于上市公司。

二、企業(yè)融資應(yīng)堅持的原則

一融資規(guī)模適度原則

確定企業(yè)的融資規(guī)模，是企業(yè)融資過程中的首要問題?；I資過多，不僅造成資金閑置浪費，增加融資成本，導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)收益率下降;還可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，無法承受償還的困擾，增加經(jīng)營風(fēng)險。相反，如果企業(yè)籌資不足，又會影響企業(yè)投資計劃及其他業(yè)務(wù)的正常開展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

二資本結(jié)構(gòu)合理原則

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本來源的構(gòu)成及比例關(guān)系，其中債權(quán)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成比例，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策中居于核心地位。最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價值最大，并能最大限度地調(diào)動各利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)價值最大化要求降低資本成本，但這并不意味著要強求低成本，而不顧籌資風(fēng)險，籌資風(fēng)險太大同樣不利于企業(yè)價值的提高。企業(yè)的資本總成本和企業(yè)價值的確定，都直接與現(xiàn)金流量、風(fēng)險等因素相關(guān)聯(lián)，因而兩者應(yīng)同時成為衡量最佳資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。

三融資期限適宜原則

企業(yè)融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業(yè)究竟是選擇短期融資還是長期融資，主要取決于融資的用途和融資成本等因素。從資金用途來看，如果融資是用于企業(yè)流動資產(chǎn)，由于流動資產(chǎn)具有周期短、易于變現(xiàn)、經(jīng)營中所需補充數(shù)額較小及占用時間短等特點，企業(yè)宜選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等。如果融資是用于長期投資或購置固定資產(chǎn)，這類用途要求資金數(shù)額大、占用時間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票上市等。

四充分權(quán)衡收益與風(fēng)險原則

收益與風(fēng)險始終是相伴的，企業(yè)融資在取得收益的同時，也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。因此，企業(yè)在選擇融資方式時，應(yīng)充分權(quán)衡各種融資方式下的收益與風(fēng)險，盡可能做到融資總收益最大化，而融資風(fēng)險最小化。

.測算預(yù)期收益及潛在增值服務(wù)

企業(yè)在每次融資之前，應(yīng)預(yù)測本次融資能夠給企業(yè)帶來的最終收益，收益越大往往意味著企業(yè)利潤越多。同時，由于各種融資方式的特點不同，給企業(yè)帶來的影響是不一樣的。企業(yè)在選擇融資方式和投資者時還應(yīng)考慮是否能給企業(yè)帶來資金以外的增值服務(wù)，如是否有利于企業(yè)的上市準(zhǔn)備工作，是否有利于企業(yè)在財務(wù)、管理等方面的規(guī)范化，及是否利于提高企業(yè)的信譽和知名度。

2.測算融資成本及潛在風(fēng)險

企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的關(guān)鍵性因素，企業(yè)選擇融資方式前應(yīng)測算各種融資成本。融資成本具體包括兩部分:融資費用和資金使用費。融資費用是企業(yè)在資金籌集過程中發(fā)生的各種費用，如向中介機構(gòu)支付中介費;使用費是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付的股息、紅利、發(fā)放債券和借款向債權(quán)人支付的利息。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)融資行為所導(dǎo)致的企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)，與控制權(quán)之間存在著緊密聯(lián)系。企業(yè)控制權(quán)即對企業(yè)的影響力，企業(yè)在選擇融資方式時，應(yīng)警惕各種融資方式存在的潛在風(fēng)險，如控制權(quán)轉(zhuǎn)移等。融資結(jié)構(gòu)具有明顯的企業(yè)治理功能，它不僅規(guī)定著企業(yè)收入的分配，而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配。比如在債權(quán)、股權(quán)比例既定的企業(yè)里，一般情況下，股東或經(jīng)理是企業(yè)控制權(quán)的擁有者;在企業(yè)面臨清算、處于破產(chǎn)狀態(tài)時，企業(yè)控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。由此可見，控制權(quán)轉(zhuǎn)移依賴于股權(quán)與債權(quán)之間一定的比例構(gòu)成，而這種構(gòu)成的變化，恰恰是企業(yè)不同的融資行為所導(dǎo)致的。因此，管理者在進(jìn)行融資的時候，一定要掌握各種融資方式的特點，精確計算各種融資方式和融資量對企業(yè)控制權(quán)會產(chǎn)生的影響，這樣才能把企業(yè)牢牢地控制在自己的手中。

五把握最佳融資時機原則

在大多數(shù)情況下，企業(yè)只能適應(yīng)而無法左右外部的融資環(huán)境，比如，在某一特定的環(huán)境下，企業(yè)可能不適合發(fā)行股票融資，只能通過銀行貸款或其它方式融資。這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機。由于外部環(huán)境復(fù)雜多變，受宏觀經(jīng)濟狀況及市場整體情況的影響，企業(yè)融資決策要有超前性。為此，企業(yè)要及時掌握國內(nèi)外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢、國家貨幣及財政政策等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測能夠影響企業(yè)融資的各種條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機。

三、融資方式選擇

企業(yè)在選擇融資方式時，要綜合考慮戰(zhàn)略定位及所處發(fā)展階段、成本承受能力、還款、企業(yè)控制權(quán)問題和分紅能力等，再結(jié)合不同融資方式的特點，來選擇適合本自身發(fā)展的融資方式。

一不同類型企業(yè)的融資方式選擇

.經(jīng)營狀況良好的大型企業(yè)

對于經(jīng)營狀況良好的大型企業(yè)，由于抗風(fēng)險能力強，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，可以選持的融資方式較多，應(yīng)根據(jù)融資成本及資金可使用期限來選擇融資方式，可以進(jìn)行低成本債券融資和股權(quán)融資相結(jié)合的方式融資。

2.經(jīng)濟實力和盈利能力較好的大中型企業(yè)

具備較好的經(jīng)濟實力和盈利能力、治理結(jié)構(gòu)規(guī)范的大中型企業(yè)，滿足發(fā)行股票并上市條件，可在主板市場發(fā)行股票融資，不僅可以籌集到長期穩(wěn)定的資金，還可以增加企業(yè)知名度，提高企業(yè)競爭力。

3.發(fā)展前景好的高科技類中小型企業(yè)

對于有較好發(fā)展前景的高科技類中小型企業(yè)，選擇私募或在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股票上市是較好的方式。這類處于高速發(fā)展期，具有短期上市的可能性，深受私募喜愛，上市前進(jìn)行私募股權(quán)融資是較好的選擇。治理結(jié)構(gòu)規(guī)范的高科技企業(yè)也可選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，通過發(fā)行股票融資不僅可以籌集到企業(yè)發(fā)展所需的長期資金，有助于企業(yè)快速作大作強，同時也避免了企業(yè)通過大規(guī)模債務(wù)融資而增加財務(wù)風(fēng)險。

4.初創(chuàng)期的高科技型中小企業(yè)

處于發(fā)展初期的高科技型中小企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險高，業(yè)績不穩(wěn)定，難以取得銀行貸款，也不滿足發(fā)行公開股票并上市融資的條件，風(fēng)險投資基金是主要的融資方式。

5.其他企業(yè)

除上述四種類型外的其他企業(yè)適宜選擇債權(quán)融資，可以通過尋找可供抵押的資產(chǎn)和可靠的擔(dān)保，努力增加自身銀行信用以爭取貸款融資。

二企業(yè)各發(fā)展階段的融資方式選擇

一般而言，企業(yè)發(fā)展要經(jīng)歷四個階段，這四個階段分別是企業(yè)初創(chuàng)期、企業(yè)成長期、企業(yè)成熟期和企業(yè)衰退期，企業(yè)各發(fā)展階段的融資方式選擇如下圖:

1.初創(chuàng)期的融資方式選擇

初創(chuàng)期，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險最高，企業(yè)的融資戰(zhàn)略安排應(yīng)是關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險，盡量降低財務(wù)風(fēng)險，初創(chuàng)期適宜權(quán)益資本籌資，建立牢固的財務(wù)基礎(chǔ)，以保證企業(yè)的生存和未來發(fā)展。由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資有完全失敗的潛在可能，因此風(fēng)險投資者在其中起很大作用。風(fēng)險投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè)，是因為預(yù)期企業(yè)盈利能力會出現(xiàn)高增長。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資，因為初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的風(fēng)險很大，債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險溢價為前提條件，從而企業(yè)的籌資成本會很高。另一方面，初創(chuàng)期企業(yè)一般沒有或只有很少的應(yīng)稅收益，利用負(fù)債經(jīng)營不會給企業(yè)帶來節(jié)稅效應(yīng)。因此，初創(chuàng)期的企業(yè)，應(yīng)采用以維持企業(yè)生存、降低企業(yè)風(fēng)險為宗旨的防御型融資戰(zhàn)略，即一方面可以爭取獲得股權(quán)資金、風(fēng)險資金、創(chuàng)業(yè)基金以及抵押貸款等方式進(jìn)行融資;另一方面充分利用已經(jīng)建立的社會支持體系，獲得政府的資助，如財政補貼、無償資助、稅收減免等。

2.成長期的融資方式選擇

企業(yè)進(jìn)入成長期后，將面臨著巨大的資金需求，因此，企業(yè)迫切需要打通融資渠道，為下一階段的發(fā)展提供資本儲備。由于這一階段公司的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場的考驗，而且公司經(jīng)營已相對比較穩(wěn)定，通過自身積累，擁有了一定自有資金的規(guī)模，這時的企業(yè)具備了一定的融資能力。因此，企業(yè)可以從較廣泛的潛在投資群中搜尋出新的籌資對象，并且融資渠道擴寬，不僅可以從銀行和金融機構(gòu)取得貸款，還可以從社會募集資金，通過發(fā)行債券或股票等方式進(jìn)行融資。

3.成熟期的融資方式選擇

成熟期的企業(yè)進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展的時期，企業(yè)已經(jīng)積累了豐富的資金，銀行和金融機構(gòu)也愿意向企業(yè)提供貸款，融資變得相對容易，且成本也降低。為合理避稅，提高企業(yè)利潤及盈利能力，企業(yè)可通過短期借款或發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資。

4.衰退期的融資方式選擇

進(jìn)入衰退期后，由于企業(yè)原有產(chǎn)品的市場萎縮，銷售增長率開始下降，企業(yè)的現(xiàn)金流入減少。同時，企業(yè)對于現(xiàn)金的需求下降，經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金基本滿足企業(yè)自身的需求，這時企業(yè)一般依靠內(nèi)部資金積累，并尋找新的機會和利潤增長點。盲目的進(jìn)行融資，倉促的進(jìn)入自己不熟悉的領(lǐng)域或行業(yè)，最終會導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的斷裂，將企業(yè)推向破產(chǎn)，因此這一時期不易進(jìn)行大規(guī)模融資。

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作者單位:首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院