摘要:200年4月6日，中國金融期貨交易所正式推出股票指數(shù)期貨合約交易。學(xué)界對于股指期貨交易的研究主要集中于制度構(gòu)成、交易細(xì)則等領(lǐng)域，針對股指期貨交易的法律制度研究基本處于空白。本文擬從股指期貨交易的基礎(chǔ)概念出發(fā)，對股指期貨交易的法律性質(zhì)、法律特征進(jìn)行初步探討，明確股指期貨交易的法律屬性。

關(guān)鍵詞:金融衍生品;股票指數(shù);股票指數(shù)期貨 

二十世紀(jì)八十年代以來，股指期貨逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)管理、交易、投資和促進(jìn)市場流動(dòng)性的重要工具，被譽(yù)為二十世紀(jì)“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新。股指期貨交易對完善股票市場交易、降低交易成本、健全股票市場價(jià)格機(jī)制以及為股票投資者提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制等方面均有積極的作用。200年4月6日，歷經(jīng)四年多的等待與煎熬，我國首批四個(gè)滬深300股票指數(shù)期貨合約于中國金融期貨交易所上市交易。

一、股指期貨交易的基礎(chǔ)概念

股指期貨交易作為一種新興的金融衍生產(chǎn)品交易，為進(jìn)一步明確其法律屬性和法律特征，我們有必要先行探討并明確股票指數(shù)、股票指數(shù)期貨的概念。

股票指數(shù)tock Index即股票價(jià)格指數(shù)，是由金融管理機(jī)構(gòu)或者股票市場服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票市場行情變化的一種供參考的指示數(shù)字——即股票市場上某一時(shí)刻股票價(jià)格的平均數(shù)與某一基期價(jià)格平均數(shù)的比值。股票指數(shù)綜合反映整個(gè)股票市場上各種股票之市場價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的一種指標(biāo)，是證券市場的基準(zhǔn)，也是市場趨勢的表征。隨著證券市場的成熟與發(fā)展，股票指數(shù)成為現(xiàn)代金融技術(shù)和投資管理實(shí)踐的基礎(chǔ)工具，部分著名的股票價(jià)格指數(shù)，如道#8226;瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、恒生指數(shù)等已成為證券市場的“晴雨表。

股票指數(shù)期貨tock Index utures，簡稱股指期貨，是指以某個(gè)股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約。股票指數(shù)期貨屬于金融衍生品的一種，它是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

二、股指期貨交易的法律性質(zhì)

所謂期貨交易，是指期貨交易當(dāng)事人依法在期貨交易所以買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的形式買賣實(shí)物商品、金融商品和期貨選擇權(quán)的行為。期貨交易當(dāng)事人雙方以期貨交易所提供的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同為基礎(chǔ)，期貨合同成為期貨交易形式上的交易對象，實(shí)質(zhì)上的交易對象是期貨合約中載明的期貨商品。與之相一致，股指期貨交易是指在期貨交易所進(jìn)行的股指期貨合約的買賣，股指期貨合約是指按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法設(shè)立的當(dāng)事人雙方約定在將來一定時(shí)間交收款項(xiàng)的協(xié)議。

美國聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)CC編制的《派生市場、產(chǎn)品和金融中介的國際管理:共同分析框架和管理規(guī)定提要匯總表993)》，不僅把期貨、期權(quán)交易規(guī)定為派生產(chǎn)品交易，還認(rèn)為“派生物是規(guī)定以某此基礎(chǔ)手段、投資、貨幣、產(chǎn)品、指數(shù)、權(quán)利或服務(wù)為基礎(chǔ)的權(quán)利和義務(wù)的協(xié)議。派生物本身并不授予或轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)權(quán)益;當(dāng)基礎(chǔ)權(quán)益到期或履行時(shí)，才產(chǎn)生基礎(chǔ)權(quán)益、權(quán)利的轉(zhuǎn)移?！稗D(zhuǎn)移是作為一項(xiàng)單獨(dú)交易的組成部分而發(fā)生的。

988年日本《金融期貨交易法》第2條第4項(xiàng)規(guī)定:“本法所稱金融期貨交易，是指依循金融期貨交易所規(guī)定之基準(zhǔn)及方法，于金融期貨市場中，為下述交易:a.當(dāng)事人于將來一定時(shí)期內(nèi)，約定接受通貨等及其對價(jià)之買賣交易，而于轉(zhuǎn)賣或買回該買賣標(biāo)的之通貨等時(shí)，得接受差額以為結(jié)算之交易。b當(dāng)事人約定，就作為金融指標(biāo)之?dāng)?shù)值，預(yù)先約定之?dāng)?shù)值下稱約定數(shù)值，與將來一定時(shí)期該金融指標(biāo)實(shí)數(shù)值之差，而基此差額計(jì)算金錢接受之交易。c.當(dāng)事人授予他人金融選擇權(quán)，而他方支付對價(jià)之交易。 

我國《國債期貨交易管理暫行辦法》規(guī)定:“本辦法所稱國債期貨交易是指以國債為合約標(biāo)的物的期貨合約買賣。因此可見，國債期貨交易是通過國債期貨合約買賣的形式以實(shí)現(xiàn)買賣國債的最終目的。

綜上，筆者認(rèn)為，金融期貨交易雖然在形式上是金融期貨合約和金融期貨選擇權(quán)的買賣實(shí)質(zhì)上卻是金融標(biāo)的、金融選擇權(quán)的交易。與之相應(yīng)，股指期貨交易雖然形式上是對股指期貨合約的買賣，實(shí)質(zhì)上是對指數(shù)標(biāo)的的買賣。不難理解，股指期貨合約具有雙重身份:其一是股指期貨交易據(jù)以進(jìn)行的當(dāng)事人雙方按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法所訂立的合同形式;其二是股指期貨交易的形式上的對象，而事先約定的標(biāo)的物才是實(shí)質(zhì)上的交易對象。

三、股指期貨交易的法律特征

股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易緊密相聯(lián)，交易制度也頗為相似。因交易標(biāo)的、交易方式不同，股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易相比，股指期貨交易又具有其獨(dú)特的法律特征:

一股指期貨交易與股票交易

股指期貨交易和股票交易都是證券市場交易的組成部分，具體交易技術(shù)手法幾乎一致。但鑒于股指期貨的期貨特性，其又具有以下鮮明特征:

.交易標(biāo)的不同

股指期貨交易是以股票指數(shù)期貨合約為交易標(biāo)的，股票交易是以上市公司股票為交易標(biāo)的。股票交易目的在于投資，獲取收益;股指期貨交易目的主要為套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或投資獲利。

2.資金杠桿率不同

股指期貨交易實(shí)行保證金制度，保證金一般為5%—0%左右，投資者只需按合約價(jià)值交付少量的保證金就可以進(jìn)行交易，具有杠桿效應(yīng)。股票交易則為實(shí)盤交易，即“一分錢，買一分貨，不存在資金杠桿操作。

3.交易風(fēng)險(xiǎn)不同

股指期貨交易實(shí)行保證金制度，投資者可以只交納很少一部分保證金即參與交易，交易風(fēng)險(xiǎn)被資金桿杠效應(yīng)無限放大。股票交易的風(fēng)險(xiǎn)以投入的資金為限，交易損失不可能超過投入資金。

4.信用機(jī)制不同

由于風(fēng)險(xiǎn)巨大，與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易采用多重信用保證機(jī)制，如會(huì)員資格審批制度、保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、漲跌停制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

5.交易流動(dòng)性不同

股指期貨合約交易必須在交易所中進(jìn)行，期貨合約、交割期限標(biāo)準(zhǔn)化;同時(shí)，因股指期貨交易比股票交易投資額小，可以吸引市場外的游離資金積極入市。從各國股指期貨市場實(shí)踐來看，股指期貨市場的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。

6.結(jié)算方式不同

股指期貨采用保證金交易，實(shí)行每日盈余結(jié)算、當(dāng)日無負(fù)債制度，如果賬面金額不足需要追加保證金，否則會(huì)強(qiáng)制賣出合約。股票交易中，投資者買入股票后，賣出前賬面盈虧無需結(jié)算。

二股指期貨交易與商品期貨交易

股指期貨交易原理與商品期貨交易類似，均是關(guān)于某一標(biāo)的物的未來交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。但由于交易標(biāo)的不同，二者的具體交易規(guī)則又有所不同。因此，與商品期貨交易相比，股指期貨交易具有以下幾方面的特征:

.基礎(chǔ)標(biāo)的物不同

股指期貨交易屬于金融期貨合約交易，其標(biāo)的物為無形的股票價(jià)值指數(shù);商品期貨交易的基礎(chǔ)標(biāo)的物為相應(yīng)商品，基礎(chǔ)標(biāo)的物會(huì)發(fā)生相關(guān)倉儲(chǔ)費(fèi)用。

2.交易周期不同

商品期貨交易的價(jià)格容易受季節(jié)影響，具有季節(jié)周期性，比如大豆期貨，每年的9月收獲月時(shí)，大豆期貨的9月合約價(jià)格一般都較低;商品期貨的季節(jié)周期性是投資者對商品期貨的價(jià)格走勢判斷的重要因素。股指期貨交易不存在周期性。

3.風(fēng)險(xiǎn)控制不同

相對來說，商品期貨市場更容易出現(xiàn)逼倉情況，即如果該期貨標(biāo)的物屬于小品種，投資者的資金實(shí)力強(qiáng)大，其可以通過在現(xiàn)貨市場上的囤積居奇操縱期貨市場價(jià)格。股指期貨交易中，因股票指數(shù)包括幾十種乃至上百種股票，且每只指數(shù)股的流通數(shù)量都較大，使得投機(jī)者很難操縱股票指數(shù);股指期貨交易實(shí)行現(xiàn)金交割，買賣雙方是資金的對抗，不存在交割時(shí)貨源不足的問題，因而基本可杜絕交割月逼倉現(xiàn)象，維護(hù)市場運(yùn)行秩序。

4.交割方式不同

股指期貨交易交割采用現(xiàn)金結(jié)算，因股指期貨交易標(biāo)的物為無形的股票指數(shù)，無法進(jìn)行現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)交割，實(shí)際交易時(shí)，只需把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易，合約到期時(shí)以股票市場的收市指數(shù)作為結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，操作方式簡捷靈活。商品期貨交易實(shí)行實(shí)物交割，一旦買方被迫接貨，將會(huì)收到大批量現(xiàn)貨商品。

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作者單位:藍(lán)星天津化工有限公司