摘要：我國(guó)自1994年實(shí)行匯率改革以來，伴隨著對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大和開放程度的不斷提高，外匯儲(chǔ)備規(guī)模逐年上升，對(duì)于我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備問題爭(zhēng)論頗多。本文根據(jù)我國(guó)1994年到2007年經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際情況，通過理論分析和實(shí)證分析得出了影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要因素及程度，并以此結(jié)論為依據(jù)，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)就當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)如何保值增值，如何促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展提出了建議。

關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備；經(jīng)常賬戶；資本賬戶； 匯率

1.基本概念與理論分析

1.1外匯儲(chǔ)備概念

所謂外匯儲(chǔ)備是指可隨時(shí)供貨幣當(dāng)局使用和控制，用于平衡國(guó)際收支以及其他的對(duì)外資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備有四個(gè)基本特征：第一，由國(guó)家直接持有；第二，國(guó)際通行的可自由兌換貨幣；第三，儲(chǔ)備資產(chǎn)必須具有一定的流動(dòng)性；第四，主要作用是用于平衡國(guó)際收支以及穩(wěn)定匯率。作為國(guó)際儲(chǔ)備的一種主要形式，外匯儲(chǔ)備具有支付手段和干預(yù)手段。

1.2研究意義與價(jià)值

外匯儲(chǔ)備是國(guó)際貨幣體系的核心方面，是國(guó)際儲(chǔ)備中的重要組成部分，它一方面支持與加強(qiáng)一國(guó)貨幣信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)，調(diào)節(jié)國(guó)際收支的“緩沖器”；另一方面直接影響一國(guó)的國(guó)際金融實(shí)力、在經(jīng)濟(jì)全球化中的地位以及參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的話語(yǔ)權(quán)問題。 鑒于外匯儲(chǔ)備的重要作用和價(jià)值，對(duì)其研究有重要意義。當(dāng)前理論對(duì)我國(guó)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的研究很多，但是關(guān)于影響外匯儲(chǔ)備增加因素的研究較少，本文試圖通過構(gòu)建計(jì)量分析模型，通過實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，探討影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要因素及影響程度。

1.3我國(guó)外匯儲(chǔ)備的基本現(xiàn)狀

1994年我國(guó)開始推行匯率改革，與此同時(shí)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，開放程度逐漸提高，外匯儲(chǔ)備逐年上升。1996 年，我國(guó)已經(jīng)突破1000 億美元，而進(jìn)入21 世紀(jì)以后，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)上升。直到2008年10月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備才出現(xiàn)2003年12月以來的首次下降，即使我國(guó)的外貿(mào)出口受全球金融危機(jī)的重創(chuàng)，外匯儲(chǔ)備仍于2009年4月底超過2萬億美元，到2010年6月底，已攀升至24542億美元。

1.4影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要因素

參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備相關(guān)理論，結(jié)合近年來我國(guó)持續(xù)保持的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差決定在一定的時(shí)期內(nèi)外匯儲(chǔ)備的供給是絕對(duì)充裕的事實(shí)，因此筆者認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要受以下幾方面因素的影響：

（1）進(jìn)出口規(guī)模。眾所周知，進(jìn)出口的規(guī)模越大，所要求的對(duì)外支付就越多，從而引起外匯儲(chǔ)備的交易性需求增加；與此同時(shí)，進(jìn)出口規(guī)模越大也會(huì)導(dǎo)致一國(guó)對(duì)外貿(mào)易的依存度增加，這也表明進(jìn)出口總量的變動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生較大的影響，所以需要足夠的外匯儲(chǔ)備來維持國(guó)際收支平衡。

（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模和速度。近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著高速增長(zhǎng)，這決定了對(duì)進(jìn)口有較高需求，因而需要保持較高的外匯儲(chǔ)備。在其它條件不變時(shí)，中國(guó)對(duì)外開放程度越高，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求就越多，一般通過GDP及其增長(zhǎng)率來衡量。

（3）外商直接投資收益回流。隨著我國(guó)改革開放的不斷深入以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)的全面發(fā)展，外商直接投資增加，投資回報(bào)率也較高，導(dǎo)致其利潤(rùn)回流所需的付匯需求也在增加。

（4）匯率的因素。匯率決定了本幣與外幣之間的交換價(jià)格，在浮動(dòng)匯率下可通過匯率的變化直接對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生影響。若本幣貶值，在本國(guó)滿足馬歇爾-勒納條件時(shí)可以增加出口，減少進(jìn)口，從而使本國(guó)外匯儲(chǔ)備增加。此外，一國(guó)貨幣匯率的波動(dòng)對(duì)資本金融項(xiàng)目也有影響，尤其是巨額國(guó)際游資的流出流入會(huì)導(dǎo)致一國(guó)金融資產(chǎn)的減少或增加，從而也會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。如果是在固定匯率情況下，為了維持在某一匯率水平上，則需要政府有足夠的外匯儲(chǔ)備做支撐。我國(guó)匯率先后經(jīng)歷了幾次大的調(diào)整，也構(gòu)成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備幾次大的劇烈變動(dòng)的重要原因。

（5）持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。外匯儲(chǔ)備作為一種資源，可向外進(jìn)出口生產(chǎn)必需品和消費(fèi)品或進(jìn)行實(shí)際投資，從而可獲得一定的資本投資收益，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，持有外匯儲(chǔ)備意味著放棄了這部分的投資收益，即所謂的持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。

2、我國(guó)外匯儲(chǔ)備影響因素的實(shí)證分析

2.1模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)選取

根據(jù)上述理論分析，筆者選取了如下具有代表性的變量：國(guó)民生產(chǎn)總值、匯率中間價(jià)、國(guó)際收支平衡表中的經(jīng)常項(xiàng)目余額、資本項(xiàng)目余額。因此，構(gòu)建如下的線性計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：

FER=β0+β1CA+β2EMP+β3GDP +β4KA+μ

其中FER 為年末的外匯儲(chǔ)備余額，CA為年末的經(jīng)常賬戶余額，EMP為年的人民幣兌美元的年均匯價(jià)(中間價(jià))，GDP為年末的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，KA為年末的資本賬戶余額，μ為隨機(jī)擾動(dòng)因素。

2.2回歸分析

本文所用數(shù)據(jù)為1994～2008年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站。 通過計(jì)量分析軟件EVIEWS進(jìn)行回歸分析，對(duì)下列線性模型進(jìn)行最小二乘法估計(jì)，得到以下結(jié)果：

FER=7668.5430+2.3422*CA-0.7723*EMP+0.2877*GDP +1.2324*KA

2.3模型檢驗(yàn)

（1）由分析結(jié)果可以得到，=0.9387，可見模型的擬合程度較好，DW值為2.1893，解釋變量之間基本不存在自相關(guān)。

（2）由回歸結(jié)果得F=2623.929>3.63，F(xiàn)檢驗(yàn)顯著，說明整個(gè)方程的回歸是顯著的。即“經(jīng)常賬戶余額”， “人民幣兌美元的年均匯價(jià)(中間價(jià))”， “國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值” “資本賬戶余額”等四個(gè)變量聯(lián)合起來對(duì)被解釋變量“外匯儲(chǔ)備余額”有顯著影響。

（3）與對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量分別為2.9336，16.2518，-3.5652，13.1239，7.6557， 其絕對(duì)值均大于tα/2(n-k)=2.2622，這說明在其他解釋變量不變時(shí)，解釋變量“經(jīng)常賬戶余額CA”， “人民幣兌美元的年均匯價(jià)(中間價(jià)) EMP”， “國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP” “資本賬戶余額KA”分別對(duì)被解釋變量“外匯儲(chǔ)備余額”FER都有顯著的影響。

2.4經(jīng)濟(jì)意義的解釋

從模型回歸的結(jié)果來看，模型參數(shù)估計(jì)量的經(jīng)濟(jì)意義合理：

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP前的參數(shù)為0.287790，參數(shù)為正，說明國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與外匯儲(chǔ)備成正相關(guān)，且在其他因素不變時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值每增加1億美元，外匯儲(chǔ)備會(huì)增加0.2877億美元。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模增大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展維持較高的速度， 外匯儲(chǔ)備量也隨之增加?？梢灶A(yù)見，隨著我國(guó)GDP 的不斷增加， 未來外匯儲(chǔ)備也會(huì)隨之增多。

人民幣兌美元的匯率中間價(jià)EMP前的參數(shù)為-0.772357，其參數(shù)為負(fù)，說明人民幣兌美元的匯率中間價(jià)與外匯儲(chǔ)備成負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在其他因素不變時(shí)，人民幣兌美元的匯率中間價(jià)每增加1個(gè)基點(diǎn)，外匯儲(chǔ)備就會(huì)減少0.7723億美元。這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)是吻合的。1994年我國(guó)外匯管理體制改革以來，尤其是2005年7月21日之后，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣的大幅升值，特別是2010年下半年的升值速度尤為明顯，美元不斷貶值，而美元又是中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)中的主要部分，這就直接導(dǎo)致我國(guó)外匯資產(chǎn)縮水，外匯儲(chǔ)備購(gòu)買力下降，即兩者間呈反向關(guān)系。

賬戶余額CA前的參數(shù)為2.3422，其參數(shù)為正，說明經(jīng)常賬戶余額與外匯儲(chǔ)備成正相關(guān)關(guān)系，且在其他因素不變時(shí)，經(jīng)常賬戶余額每增加1億美元，外匯儲(chǔ)備就會(huì)增加2.3422億美元，反映出本國(guó)經(jīng)濟(jì)與外國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，中國(guó)貿(mào)易賬戶TB在經(jīng)常賬戶CA中所占比例很大，因此從中也可以透露出貿(mào)易順差是我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的最主要的因素之一。

1994年以后，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易一直保持順差，從微觀層面來講主要由于以下一些原因：首先，我國(guó)加工貿(mào)易幾乎占了外貿(mào)總額的一半，而加工貿(mào)易承接了勞動(dòng)密集的機(jī)電及高科技產(chǎn)業(yè)，使機(jī)電和高技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易由逆差轉(zhuǎn)為順差，從而推動(dòng)了順差的擴(kuò)大；其次，我國(guó)依靠廉價(jià)勞動(dòng)力和政府對(duì)出口的扶持等因素使得產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，國(guó)內(nèi)需求長(zhǎng)期不足，對(duì)外依存度高，在抑制進(jìn)口的同時(shí)，也迫使企業(yè)不得不把目光更多地投向海外市場(chǎng)，造成順差不斷擴(kuò)大；再次，歐美對(duì)我國(guó)的技術(shù)封鎖、國(guó)內(nèi)產(chǎn)品對(duì)進(jìn)口的替代作用也在一定程度上造成了我國(guó)貿(mào)易順差居高不下和快速增長(zhǎng)。

資本賬戶余額KA前的參數(shù)為1.232447，其參數(shù)為正，說明資本賬戶余額與外匯儲(chǔ)備成正相關(guān)關(guān)系，且在其他因素不變時(shí)，資本賬戶余額每增加1億美元，外匯儲(chǔ)備就會(huì)增加1.2324億美元。可見，資本項(xiàng)目順差也是導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的重要原因。

3、政策建議

面對(duì)我國(guó)正在進(jìn)行的匯率改革和人民幣升值的現(xiàn)實(shí)，本國(guó)勞動(dòng)力成本上升，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在下降，且受全球性金融危機(jī)的影響，靠加工貿(mào)易獲取外貿(mào)順差的增長(zhǎng)方式已經(jīng)變得難以為繼，其弊端已對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成威脅。當(dāng)前面對(duì)如此龐大的外匯規(guī)模到底該如何管理，如何優(yōu)化，如何促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展是一個(gè)難題。結(jié)合前面的分析，筆者認(rèn)為可以從其源頭即外匯儲(chǔ)備的影響因素的角度來探討這一問題，具體為以下幾個(gè)方面：

（1）優(yōu)化資源配置，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率。首先，要多元化配置儲(chǔ)備資產(chǎn)。針對(duì)美元的“戰(zhàn)略性貶值”，為維護(hù)國(guó)家利益，要著力優(yōu)化貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，比如增加黃金儲(chǔ)備，減少美元資產(chǎn)占比，增加歐元等幣種在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重，以增強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備在面對(duì)金融危機(jī)和動(dòng)蕩時(shí)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和保值增值能力。其次，多樣化外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，分散化持有外匯資產(chǎn)，貫徹落實(shí)“藏匯于民”戰(zhàn)略。比如用儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化等方法，讓居民、企業(yè)和機(jī)構(gòu)更多地持有外匯，形成多種主體共同持有的外匯儲(chǔ)備格局。三是專業(yè)化吸納儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理人才。

（2）堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需，通過調(diào)整投資和消費(fèi)的關(guān)系，加大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用，減少對(duì)外依存的程度。通過擴(kuò)大就業(yè)、加快完善社會(huì)保障體系、改善不合理收入分配，優(yōu)化消費(fèi)和投資環(huán)境。重視培養(yǎng)內(nèi)生增長(zhǎng)力，加快培育國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)、充實(shí)社保基金賬，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力、開發(fā)人力資源、提升勞動(dòng)者素質(zhì)，實(shí)現(xiàn)各生產(chǎn)要素的合理科學(xué)配置、提高資源利用效率等。

（3）增強(qiáng)匯率彈性，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。首先，堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，更大程度地增強(qiáng)匯率浮動(dòng)范圍，不斷完善浮動(dòng)匯率制度。其次，健全外匯交易市場(chǎng)。增加市場(chǎng)交易品種，擴(kuò)大市場(chǎng)主體，豐富市場(chǎng)交易工具，不斷完善外匯零售和銀行批發(fā)市場(chǎng)相結(jié)合，競(jìng)價(jià)和詢價(jià)交易方式相補(bǔ)充，覆蓋即期、遠(yuǎn)期和掉期等類型外匯交易工具的市場(chǎng)體系，放松外匯交易的管制，健全做市商制度，開放銀行間外匯市場(chǎng)，探索建立企業(yè)問外匯交易市場(chǎng)，滿足國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”和境內(nèi)個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)需求。再次，完善基準(zhǔn)匯率形成機(jī)制。在合理、均衡的前提下，逐步擴(kuò)大人民幣基準(zhǔn)匯率浮動(dòng)區(qū)間，放寬單日最大幅限制，增強(qiáng)匯率彈性，提高投機(jī)資金風(fēng)險(xiǎn)成本。最后，我們既要注意防范風(fēng)險(xiǎn)，又要看到其中的機(jī)遇，抓住中國(guó)的不斷強(qiáng)盛，不斷融入國(guó)際的金融大環(huán)境的機(jī)遇，推進(jìn)人民幣的進(jìn)一步國(guó)際化，爭(zhēng)取獲得一定的話語(yǔ)權(quán)和國(guó)際結(jié)算的地位。

（4）加強(qiáng)外資均衡管理，平抑資本項(xiàng)目順差。首先，要完善利用外資政策。嚴(yán)格把關(guān)，確保利用外國(guó)資源就是以彌補(bǔ)本國(guó)資源不足，提高外資利用質(zhì)量和效益，真正落實(shí)把通過借債或引進(jìn)外國(guó)直接投資而得到的外匯用于購(gòu)買稀缺資源上來。杜絕盲目引資、形式主義引資的做法，制止地方政府對(duì)引資的政績(jī)考核。其次，針對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可相機(jī)抉擇地采取資本管制措施，對(duì)資本流動(dòng)直接或間接征稅，提高短期資本流動(dòng)的成本，減緩?fù)稒C(jī)性資本流人。再次，要穩(wěn)重地拓寬資金流出渠道。密切聯(lián)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合國(guó)家重大政策和產(chǎn)業(yè)調(diào)整，注重與國(guó)家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略以及支持企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的配合。如選擇對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)有重要影響的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性海外投資，，積極用外匯儲(chǔ)備置換高息外債；向有潛力的國(guó)有企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)注資。最后，還要通過擴(kuò)大資本輸出縮減資本項(xiàng)目順差，以海外生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張及與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，合理配置內(nèi)外資源、調(diào)節(jié)國(guó)際收支。

（5）加緊引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)設(shè)備，不斷優(yōu)化出口產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)出口產(chǎn)業(yè)化結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程。通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快扶持新的出口主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以及產(chǎn)品，大力推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)品的出口，使現(xiàn)有并占絕對(duì)位置的低附加值產(chǎn)品貿(mào)易向高附加值的服務(wù)和技術(shù)產(chǎn)業(yè)及時(shí)過渡。不斷通過行業(yè)政策導(dǎo)向鼓勵(lì)節(jié)約型、高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的出口，并扶持相關(guān)自主品牌行業(yè)的發(fā)展，限制資源消耗型和環(huán)境污染型商品的出口；對(duì)于進(jìn)口，應(yīng)繼續(xù)要求歐美等國(guó)家放棄對(duì)華技術(shù)出口和高科技產(chǎn)品出口等的限制，加大對(duì)國(guó)內(nèi)緊缺的石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備的進(jìn)口以及稀缺物資的進(jìn)口。

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（作者單位：廈門海洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院）