摘要：貨幣政策在我國經(jīng)濟宏觀調(diào)控中扮演著越來越重要的角色，為了使其發(fā)揮出更準確、完整的作用，文章從貨幣政策的實施入手，以廣義貨幣供給M2為切入點，通過國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP檢驗其效果。進而分析、討論影響其效果的各方面因素。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 廣義貨幣供給 國內(nèi)生產(chǎn)總值

一、引言

根據(jù)《中國人民銀行法》第三條規(guī)定，我國實施貨幣政策的終極目標為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟的增長?！?/p>

所謂貨幣政策，是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。作為各個國家均采用的宏觀調(diào)控的工具，其在市場經(jīng)濟發(fā)達的國家的作用尤為突出。在我國，貨幣政策自1984年開始實施，經(jīng)過多年的不斷的改善，以及吸取國外的經(jīng)驗教訓(xùn)，在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中發(fā)揮著越來越重要的作用。

貨幣政策工具，是中央銀行為達到貨幣政策目標而采取的手段。一般性貨幣政策工具有：存款準備金制度，再貼現(xiàn)政策，公開市場業(yè)務(wù)。俗稱為我國貨幣政策的“三大法寶”。

二、我國貨幣政策實施情況

存款準備金率，被稱為貨幣政策的“核武器”，因此該工具的效果之大昭然若揭。因其不可替代的作用，存款準備金制度亦是我國目前使用最為頻繁，最為信賴的調(diào)控手段。故特以存款準備金制度的執(zhí)行，進行分析，以此為切入點，來觀察我國貨幣政策的實施情況。

上表為我國至2008年9月，歷次對存款準備金率進行調(diào)整的情況。

根據(jù)以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可做以下分析：

首先，國家利用這一工具在經(jīng)濟周期的不同階段給予相應(yīng)的調(diào)整。通常在緊縮時期，央行會調(diào)低存款準備金率，增加貨幣供給。例如1999年11月21日的調(diào)整，1997年金融危機后，我國開始經(jīng)歷比較長時期的通貨緊縮，物價下跌，股市低迷，央行調(diào)低法定存款準備金率旨在增加市場流動性，促進經(jīng)濟盡快復(fù)蘇。一次性調(diào)低2個百分點，尺度頗大，之后確有效果。同樣的情形發(fā)生在2007年金融危機以后，由于貨幣政策具有一定的時滯性，一般為1年半，于是在08年9月25日，央行再次調(diào)低法定存款準備金率。然而，在經(jīng)濟繁榮時期，尤其在通脹壓力較大時，央行會調(diào)高法定存款準備金率，也就是收緊銀根。從簡表中我們發(fā)現(xiàn)，國家在較多的年份總是提高準備金率，雖然調(diào)整頻繁，但每次上調(diào)的幅度較小。由于貨幣政策在應(yīng)對通脹時的效果不如財政政策，而且效果也不易把握，因此央行在準備金率的調(diào)整上慎之又慎。

其次，我國經(jīng)常利用這一工具來調(diào)控宏觀經(jīng)濟。并且，隨著經(jīng)濟形勢復(fù)雜程度的加深，調(diào)整頻率愈加頻繁。07年與08年都多次調(diào)整存款準備金率，對市場的導(dǎo)向和人們的心理預(yù)期有著非常深的影響。國家不斷減少流動性，盡量降低人們持有貨幣或者過渡投資的風險。

最后，國家實施法定存款準備金率制度是會根據(jù)具體情況的不同而區(qū)別對待的。例如，發(fā)生汶川地震后，國家對于災(zāi)區(qū)所在地實行的準備金率就比其他地區(qū)要低，這是國家對災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建的一個有力扶持，也能減少其經(jīng)濟建設(shè)的壓力。事實上，國家對于銀行類金融機構(gòu)和非銀行類金融機構(gòu)設(shè)定的準備金率以及調(diào)整幅度也是略有區(qū)別的。通常非銀行類金融機構(gòu)的準備金率要高點，這是由于其控制風險的能力更弱。

三、貨幣政策的效果分析

取1993至2008年間的廣義貨幣供給量M2（貨幣與準貨幣）與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP進行對比，讓廣義貨幣M2代表貨幣政策的實施，用國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來檢驗其效果。

（一）GDP與M2之間的同向變動關(guān)系

通過做散點圖，發(fā)現(xiàn)其有著同方向的變動關(guān)系，如下圖所示：

（二）GDP與M2之間的線性關(guān)系

為探究貨幣供給與國民生產(chǎn)總值的變動關(guān)系，將二者數(shù)值設(shè)為XY軸，置于同一座標系上觀察，以探究GDP值受貨幣供給量大小的影響程度，發(fā)現(xiàn)二者成粗略的線性關(guān)系。

通過一元回歸分析，得出二者之間可形成y = 0.5674x + 2E+06的函數(shù)關(guān)系，故每增加一百萬的貨幣供給量，國內(nèi)生產(chǎn)總值會增加大約50萬。需要說明的是，國內(nèi)生產(chǎn)總值的增加，是多方面因素綜合作用的結(jié)果，在此是假定所有其他條件不變，忽略各種潛在的變動，單一觀察貨幣政策的整體效果。

（三）GDP與M2的增幅變動關(guān)系

為進一步比較貨幣供給與國內(nèi)生產(chǎn)總值變動的關(guān)系，從而分析其產(chǎn)生時間效果，制作了下圖。由下圖可看出，GDP相較于M2的變動，需要一段時間才能看出相應(yīng)變化。如圖中所示1999年至2001年，貨幣供給的增幅從10%升至大約21%，然而GDP的漲幅卻未能隨之靈敏的反應(yīng)，相反的是在經(jīng)歷一個增長放緩的階段，直至2001年過后才開始加速增長。又如2002年至2003年間，M2的供給量的上升幅度明顯降低，與之對應(yīng)的GDP卻在經(jīng)歷一個較為高速的增長。這充分說明了貨幣政策實施過程中的時滯性。

（四）結(jié)合我國相應(yīng)年份的經(jīng)濟大事件進行分析

2005年4月國家開始實行股權(quán)分置改革試點工作，這直接推動了2006年股市的雄起。伴之而來的是投資投機熱，通脹水平也日漸上升，因此，從2006年開始，央行方面開始上調(diào)存款準備金率和存貸款利率。尤其是存款準備金率，從2006年的9%到2008年三季度的15.5%（對主要商業(yè)銀行）；同時這期間大量售出國債，頻繁進行回購交易。這些措施都有力地控制了經(jīng)濟的不良發(fā)展。也正因為這些措施，雖然房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)，但并沒有出現(xiàn)1993年日本危機那樣的局面。

因此，貨幣政策的良好運用帶來了穩(wěn)定經(jīng)濟的效果。再來看貨幣政策在金融危機后對國家經(jīng)濟的作用。2008年第三季度開始，貨幣政策后于財政政策開始有所動作。美國次貸危機給全世界帶來了災(zāi)難，中國也不例外，在這期間，貨幣政策配合財政政策作了相應(yīng)調(diào)整，調(diào)低存款準備金率，回購國債，增加貨幣供給等等措施促進了我國經(jīng)濟的率先復(fù)蘇。但是貨幣政策促進經(jīng)濟繁榮的效果痕跡不很明顯，這是由其本身特點所導(dǎo)致的。

在史上兩個經(jīng)濟過熱階段，政策目標與政策手段的偏差較大，政策有效性較弱，而在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，政策有效性似乎比較令人滿意。總體來說，我國貨幣政策效果是有效的，但其有效程度欠佳，呈現(xiàn)出階段性差別。

四、影響我國貨幣政策效果的因素

（一）貨幣政策獨立性

盡管近幾年我國的政府干預(yù)已經(jīng)明顯減少，央行獨立進行貨幣政策調(diào)整的情況有了很大的好轉(zhuǎn)，但二者的博弈依然沒有使得貨幣政策本身占上風。

首先，利率改革的步伐太小，市場化程度不高，雖說已形成以SHIBOR為中心的利率體系，但政府對利率的管制還是比較嚴格。在我國，利率尚未成為投資者與消費者心目中的風向標。以證券市場為例，投資者很少根據(jù)利率的變化來決定是否投資，他們更多的是研究政府新頒布的政策，這就是所謂的政策市場。而在這樣的導(dǎo)向下，并無法完全真實的反映出市場的變化。由此可見，充分發(fā)揮利率的調(diào)節(jié)及指示作用是相當迫切的。

其次，匯率方面的政策有一定程度上比較被動。近年來不斷增加的外匯占款，不僅導(dǎo)致較大的通脹壓力，也使得我國匯率政策的制定處于進退維谷的尷尬里，在這樣的壓力下，匯率政策能否大展拳腳就難以得出。如，在國內(nèi)通脹攀升的時候，迫于外匯方面的原因，使用正常的貨幣政策難以達到預(yù)期的反通脹的目標，這樣貨幣政策的獨立性很難保證。我國資本管制正在逐步放松，這對我國貨幣政策獨立性將造成一定的沖擊。根據(jù)克魯格曼在蒙代爾模型基礎(chǔ)上提出的Impossible Triangle（不可能三角），在我國現(xiàn)有的經(jīng)濟環(huán)境下，我國既不能全面實行浮動匯率制度，又不能放棄獨直實行貨幣政策的的權(quán)利。必須在保持匯率的相對穩(wěn)定的同時提高我國貨幣政策的獨立性，以求我國經(jīng)濟長足發(fā)展。[3]

（二）貨幣政策的連續(xù)性

貨幣政策在應(yīng)對危機時，無法達到財政政策立竿見影的效果，并且要短期內(nèi)產(chǎn)生完全的效果幾乎也是不可能的。貨幣政策眾工具具有內(nèi)在的同一性，即有這連鎖的關(guān)系。所以，保持貨幣政策的連續(xù)性十分重要。

假設(shè)第一年我國的CIP是8%，略為偏高，想控制在5%以內(nèi)，于是，采取提高利率，賣出國債的措施；第二年，目標即將到達但還沒有時，遇到了經(jīng)濟危機，為了抑制蕭條，又立馬采取寬松的貨幣政策，由于危機到來時，人們還并沒有感受到危機，所以物價也還沒有下降，但是寬松的政策卻使得物價水平回升。那么，這個時候出現(xiàn)了背道而馳的效果，當消費者感受到了危機，失去工作，沒有生活來源，而物價又無法降低，那么水深火熱的生活便在所難免了。其實05年到08年貨幣政策之所以比較有效就是因為政策的連續(xù)性較好，并且更替政策的時間切入點算是比較合理的。所以，在制定政策的時候一定要前后斟酌，盡量保持貨幣政策的連續(xù)性。

（三）貨幣政策與財政政策的配合

我國的財政政策，政府基本上是發(fā)行國債，擴大三農(nóng)支出，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。每年有些新變化，但是大致的方向基本上是不變的；而貨幣政策似乎動作比較大，三年間由“緊”至“松”。

若是要保持原有的利率水平，同時又要保持增長的國民收入，那么應(yīng)該實行擴大支出的財政政策和增加供給貨幣供應(yīng)量的貨幣政策；若要降低利率，同時又要保持國民收入增長，那么就要使得擴大貨幣供應(yīng)量的政策效果強于擴大支出的財政政策。從05年到08年三季度之前，貨幣政策方面，貨幣供應(yīng)量逐年遞增，增長率也是遞增的，財政政策方面繼續(xù)擴大支出，尤其是在三農(nóng)和教育方面。與此同時，央行方面又急切的調(diào)高存貸款利率和存款準備金率，說明市場利率的發(fā)展軌跡是偏離了原有軌道，那么此時的政策配合實際上是沒有很完美的配合起來。此時的狀況應(yīng)該是帶擴張性質(zhì)的財政政策效果強于帶擴張性質(zhì)的貨幣政策的效果。2008年開始，貨幣政策方面急轉(zhuǎn)掉頭，轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤傻?，受?jīng)濟危機的影響，財政政策方面也還是偏向于擴張。從2008年9月份開始，央行開始調(diào)低存款準備金率和存貸款利率，說明市場利率偏低，此時的財政政策效果略弱于貨幣政策效果，兩者的配合也不十分完美。如我前面所述，要保持經(jīng)濟的正常，又要使得利率水平穩(wěn)定，那么財政政策和貨幣政策的配合是很重要的。

（四）貨幣的乘數(shù)效應(yīng)

貨幣乘數(shù)的受到法定存款準備金率，超額準備金率，現(xiàn)金漏損率，市場利率，再貼現(xiàn)率等影響。一方面，由于貨幣乘數(shù)與法定存款準備金率之間的反向關(guān)系，之前頻繁的調(diào)高存款準備金率使得貨幣乘數(shù)變小，另一方面，我國貨幣流通速度不穩(wěn)定，貨幣流通速度發(fā)生較大程度波動，就難以判斷合理的貨幣供應(yīng)量增長率，中介目標的可測性就會下降，影響了貨幣供應(yīng)量增長率的可預(yù)測性，并且影響貨幣政策有效性。[4]此外，一部分貨幣乘數(shù)創(chuàng)造的效應(yīng)被較低的貨幣流通速度抵消了。關(guān)于存款準備金率影響貨幣乘數(shù)效應(yīng)的部分在此不再贅述，貨幣流通速度對其產(chǎn)生的抵消作用很值得被關(guān)注。近年來我國的經(jīng)濟一直保持高增長，但這種增長大部分是由投資和出口帶來的。關(guān)于消費拉動增長的部分我們國家比較疲軟，因為國內(nèi)消費需求的不夠，貨幣流動的速度因此也較為緩慢。若是國家的政策能找到行之有效提高消費的途徑，那么貨幣政策效果中由貨幣乘數(shù)產(chǎn)生的那一分部分便不會那么容易被抵消了。

參考文獻：

[1]徐小淇，任力.弱化我國貨幣政策有效性的原因及政策建議[J].全國商情:經(jīng)濟理論研究，2010，(10)

[2]周嬌.我國貨幣政策效有效性分析[J].知識經(jīng)濟，2010，(7)

[3]任玉鳳.我國匯率制度下貨幣政策的獨立性分析[J].知識經(jīng)濟，2010，(10)

[4]王露霞. 我國貨幣政策的有效性分析及建議[J].經(jīng)濟論壇，2009，(13)

（作者單位：湖南農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟學院）