摘要:貴州省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)性不足，其中貨幣資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度和影響力最大——貨幣資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因并且?guī)缀鯓?gòu)成了影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全部金融因素。其中，貨幣資產(chǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的影響尤為突出，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)第一產(chǎn)業(yè)的影響。由此提出協(xié)調(diào)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系、優(yōu)化金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、注重金融資產(chǎn)對(duì)第一產(chǎn)業(yè)，特別是農(nóng)業(yè)的支持的三條建議，來(lái)達(dá)到促進(jìn)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展、加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐的最終目的。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；因果關(guān)系

一、引言

改革開放以來(lái)，區(qū)域金融發(fā)展問題一直是眾人關(guān)注的焦點(diǎn)，特別是經(jīng)歷過(guò)兩次世界矚目的金融危機(jī)后，區(qū)域金融領(lǐng)域的現(xiàn)有狀況和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)成為亟待探討的問題。針對(duì)這個(gè)問題國(guó)內(nèi)外學(xué)者以金融發(fā)展水平是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為研究的切入點(diǎn)與側(cè)重點(diǎn)。

縱觀整個(gè)金融發(fā)展史，自1955年，Curley和Shaw建立了一種由初級(jí)到高級(jí)，從簡(jiǎn)單到復(fù)雜逐步演變的金融發(fā)展模型以來(lái)，對(duì)于金融發(fā)展問題的研究就層出不窮。1969年，由Goldsmith提出了可謂是奠定金融發(fā)展理論基礎(chǔ)的FIR理論；1973年，Mickinnon， Shaw提出的“金融抑制論”“金融深化論”，同時(shí)建立了M2/GDP-金融深化指標(biāo)；King(1992)和Levine(1993)引入資本積累率和經(jīng)濟(jì)效率對(duì)金融發(fā)展問題進(jìn)行研究等等。國(guó)外學(xué)者在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系問題上的理論研究和實(shí)證研究都有比較成熟的成果。至今，我國(guó)學(xué)者也往往以這些成熟的理論作為研究我國(guó)區(qū)域金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題的基礎(chǔ)。陳志剛（2006）以金融深度、法律及其執(zhí)行、正式與非正式制度、信息基礎(chǔ)指標(biāo)作為衡量我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展水平的指標(biāo)體系，認(rèn)為我國(guó)金融發(fā)展的過(guò)程就是金融功能深化的過(guò)程。馮廣波（2009）選取了M1/GDP 、M2/GDP、存款銀行總資產(chǎn)/GDP等涵蓋金融產(chǎn)業(yè)和證券產(chǎn)業(yè)12個(gè)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)金融發(fā)展水平的研究，認(rèn)為研究金融總量是研究的重點(diǎn)。王修華（2009）以金融相關(guān)率，金融機(jī)構(gòu)信貸比率等指標(biāo)來(lái)構(gòu)建評(píng)價(jià)體系來(lái)進(jìn)行研究。

不難看出，對(duì)于我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究問題，大多學(xué)者只從金融發(fā)展的總量入手，并沒有考慮到金融結(jié)構(gòu)的問題。而我國(guó)現(xiàn)實(shí)的狀況則是金融總量增長(zhǎng)較快而金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不合理、結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化明顯落后，從而抑制金融發(fā)展的速度。并且就研究主體來(lái)看，學(xué)者們往往選取全國(guó)大范圍或是東部金融業(yè)發(fā)達(dá)的區(qū)域，對(duì)于西部，特別是金融發(fā)展相對(duì)落后的貴州省的研究則相對(duì)較少。

而金融結(jié)構(gòu)的研究可從金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)等角度研究。本文選取金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為研究角度，分析貴州省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系。

二、貴州省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

本文選取1994-2008年的貨幣資產(chǎn)總量、非貨幣資產(chǎn)總量、GDP、實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)年度數(shù)據(jù)作為本文的研究數(shù)據(jù)。之所以選擇1994年以后的數(shù)據(jù)，是因?yàn)橘F州金融業(yè)的具體情況——貴州的股票市場(chǎng)是從1994年以后才逐漸的發(fā)展并豐富起來(lái)的。在此，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性和連續(xù)性，各指標(biāo)項(xiàng)的具體選取為：貨幣資產(chǎn)總量（M）——廣義貨幣量；非貨幣資產(chǎn)總量包括有股票資產(chǎn)總量（S）—— 股票總市值，以及保險(xiǎn)資產(chǎn)總量（I）—— 保費(fèi)收入；實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)的年度增加值——第一產(chǎn)業(yè)增加值（FI），第二產(chǎn)業(yè)增加值（SI），第三產(chǎn)業(yè)增加值（TI）；通貨膨脹指數(shù)——各年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）。

（一）金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

為實(shí)證考察金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，本文以貨幣資產(chǎn)（M），股票資產(chǎn)（S），保險(xiǎn)資產(chǎn)（I）來(lái)代表全部金融資產(chǎn)，并作為實(shí)證模型部分的自變量；以GDP代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，并作為因變量。考慮到貴州省銀行業(yè)仍屬于分業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)之間相互分離，所以在模型中未考慮到金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)間的相互關(guān)系。依據(jù)指標(biāo)項(xiàng)的確定，選取1994-2008年貴州省的年度數(shù)據(jù)，并以1994年為基期運(yùn)用各年CPI對(duì)已有的名義數(shù)據(jù)進(jìn)行處理并取對(duì)數(shù)，從而排除通貨膨脹和時(shí)間序列異方差性的影響。

1雙對(duì)數(shù)廣義差分多元回歸模型分析

(1)雙對(duì)數(shù)廣義回歸分析

回歸分析是研究一個(gè)變量或一組變量（自變量）的變動(dòng)對(duì)另一個(gè)變量（因變量）變動(dòng)程度的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。通常使用的回歸模型是普通最小二乘法（OLS）所估計(jì)的計(jì)量模型。但考慮到影響GDP的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止金融資產(chǎn)，會(huì)存在異方差現(xiàn)象，在此，運(yùn)用雙對(duì)數(shù)廣義回歸分析方法避免異方差影響。

我們首先運(yùn)用EVYEWS6.0軟件。以GDP總量為因變量，以3項(xiàng)主要的金融資產(chǎn)為自變量，對(duì)各項(xiàng)金融資產(chǎn)與GDP進(jìn)行雙對(duì)數(shù)廣義回歸分析，結(jié)果為：

LGDP=0.843617LM-0.054429LI-0.33436LS+1.240592

F＝388.37 DW=0.62

以上回歸分析結(jié)果顯示，除了貨幣資產(chǎn)（M）以外，其它兩種金融資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。但由于DW值不夠顯著，方程殘差肯定存在自相關(guān)現(xiàn)象。為了消除自相關(guān)，在此，運(yùn)用雙對(duì)數(shù)廣義差分回歸來(lái)進(jìn)一步分析。

(2)雙對(duì)數(shù)廣義差分回歸模型分析

為揭示變量之間真實(shí)的內(nèi)在關(guān)系，消除序列自相關(guān)問題，我們通過(guò)采用廣義差分法來(lái)使得模型殘差保持獨(dú)立性，不具有相關(guān)性。其分析結(jié)果如下：

LGDP=0.776LM+0.049LI+0.008LS+1.11+0.83AR(1)

F＝926.9 DW=1.6

從以上分析結(jié)果來(lái)看，雙對(duì)數(shù)廣義差分回歸方程比前面的回歸方程有所改善，顯著性水平有所提高。表明方程更加有效。結(jié)果顯示：在金融資產(chǎn)中，貨幣資產(chǎn)（M）對(duì)GDP的影響是最大的。其他兩項(xiàng)金融資產(chǎn)對(duì)GDP的影響大小排序?yàn)椋罕ｋU(xiǎn)資產(chǎn)、股票資產(chǎn)。并且，這三種金融資產(chǎn)與GDP增長(zhǎng)間關(guān)聯(lián)性的差異過(guò)大，表明金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)性不夠。

2 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

（1）ADF單位根檢驗(yàn)

由于時(shí)間序列一般是非平穩(wěn)數(shù)列，因此在Granger因果關(guān)系分析前要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在此運(yùn)用的是ADF單位根檢驗(yàn)的方法，原理是如果隨機(jī)過(guò)程經(jīng)過(guò)N次差分后能變成平穩(wěn)可逆的序列，那么該序列具有N階單整性。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

由此可知，貨幣資產(chǎn)、股票資產(chǎn)、保險(xiǎn)資產(chǎn)與GDP對(duì)數(shù)時(shí)間序列本身是非平序列，一階差分序列均為平穩(wěn)序列，是一階單整序列，滿足Granger因果檢驗(yàn)要求。

（2）格蘭杰因果檢驗(yàn)

為確定變量之間是否構(gòu)成因果關(guān)系，本文運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)判斷。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的基本思想是：如果A是B的原因，那么回歸模型加入A滯后項(xiàng)后，該項(xiàng)系數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果應(yīng)該顯著，并能提高模型的解釋能力.這樣可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為前者是后者的格蘭杰原因。

在此，使用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法對(duì)其進(jìn)行因果關(guān)系的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下所示：

注：**表示在1%的置信水平下拒絕原假設(shè)，*表示在5%的置信水平下拒絕原假設(shè)。

格蘭杰因果檢驗(yàn)表明：在5%的置信水平下，1994-2008年，除了GDP 的增長(zhǎng)是貨幣資產(chǎn)增長(zhǎng)的原因外，其他金融資產(chǎn)與GDP不構(gòu)成Granger因果關(guān)系。在此，又結(jié)合雙對(duì)數(shù)廣義差分回歸模型的結(jié)果看，在貴州省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貨幣資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度和影響力是最大的，貨幣資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)增產(chǎn)的原因并且?guī)缀鯓?gòu)成了影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全部因素。鑒于此，繼續(xù)討論貨幣資產(chǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的各產(chǎn)業(yè)作為因變量，研究貨幣資產(chǎn)分別對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的影響程度。

（二）貨幣資產(chǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的影響程度實(shí)證分析

1貨幣資產(chǎn)與第一產(chǎn)業(yè)

類似以上分析思路，我們對(duì)貨幣資產(chǎn)與第一產(chǎn)業(yè)之間的相關(guān)性進(jìn)行回歸分析，但由于分析結(jié)果中DW值為0.36，表明序列存在明顯的自回歸，根據(jù)以上方法，我們?nèi)詫?duì)兩個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行雙對(duì)數(shù)廣義差分分析。

分析結(jié)果為：

LNFI=0.348LNM+3.00+0.85AR（1）

DW=2.2 F=279.46

回歸結(jié)果表明，我國(guó)貨幣資產(chǎn)變化1%時(shí)，第一產(chǎn)業(yè)變化0.348%。（注：以下分析均遵循此分析思路）

2貨幣資產(chǎn)與第二產(chǎn)業(yè)

分析結(jié)果為：LNFI=0.89LNM-0.42+0.73AR（1）DW=1.82 F=1321.4

3貨幣資產(chǎn)與對(duì)三產(chǎn)業(yè)

分析結(jié)果為：LNTI=0.96LNM-1.11+0.64AR（1）DW =1.89 F=597。

綜合以上貨幣資產(chǎn)與各產(chǎn)業(yè)間關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，說(shuō)明了：貴州省貨幣資產(chǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中二、三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的影響較第一產(chǎn)業(yè)更為突出。

三、建立合理的貴州省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)建議

1、協(xié)調(diào)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系

由以上的檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，貴州省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系并不顯著，除了貨幣資產(chǎn)外，并沒有起到明顯的促進(jìn)作用。長(zhǎng)期以來(lái)，由于貴州省經(jīng)濟(jì)總量小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后，全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)對(duì)貴州不重視，投入不足。當(dāng)?shù)馗饔嘘P(guān)部門對(duì)自身金融發(fā)展的重要性認(rèn)識(shí)不足，還包括體制、機(jī)制等原因?qū)е陆鹑跈C(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃和管理，也未實(shí)施有效的監(jiān)督。再加上金融機(jī)構(gòu)各自為政，各守自己的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)領(lǐng)域，信息互不溝通，缺乏合作，就不能形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)合力，這不僅削弱了金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，而且削弱了金融對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滲透力和支持力。因此貴州省金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是需要有關(guān)部門長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃、科學(xué)的管理，加之金融機(jī)構(gòu)之間相互溝通與協(xié)調(diào)才能實(shí)現(xiàn)的。

2、優(yōu)化金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

正如前面的實(shí)證分析結(jié)果，貴州省金融資產(chǎn)中除了貨幣資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大的影響，非貨幣資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。貴州省金融市場(chǎng)的發(fā)展程度，在全國(guó)范圍內(nèi)屬于比較落后的狀態(tài)。其金融機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)多，地方法人機(jī)構(gòu)少；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量多，規(guī)模大，證券、保險(xiǎn)等在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少、規(guī)模小。結(jié)合實(shí)際情況，我們可以看到：貴州省第一家上市公司開始于1994年，晚于全國(guó)其他金融水平發(fā)達(dá)的地區(qū)。并且到目前位置，上市公司總共才17家與全國(guó)平均水平比相去甚遠(yuǎn)。而就保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，早在1980年貴州省保險(xiǎn)業(yè)就基本發(fā)展起來(lái)，但是保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)種類少，服務(wù)范圍小，保費(fèi)收入低等都是嚴(yán)峻的問題。但與此同時(shí)，在貴州全省對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的需求又是極大的，特別是對(duì)于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的需求。貴州處于云貴高原地區(qū)，經(jīng)常出現(xiàn)干旱、洪澇、低溫、霜降等自然災(zāi)害，許多年份因?yàn)?zāi)害而減少的農(nóng)業(yè)增加值超過(guò)10％ ，加之，農(nóng)業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也很大，這些都需要建立完善的保險(xiǎn)機(jī)制應(yīng)對(duì)貴州省對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的需要?？梢姡F州省要特別注重證券機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展和完善。

3、注重金融資產(chǎn)對(duì)第一產(chǎn)業(yè)，特別是農(nóng)業(yè)的支持

由前面的分析可以看到，在貴州省金融資產(chǎn)中幾乎只有貨幣資產(chǎn)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，而貨幣資產(chǎn)又僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生突出的支持作用。但是，對(duì)于貴州這個(gè)農(nóng)業(yè)大省，第一產(chǎn)業(yè)往往對(duì)于金融資產(chǎn)有更大的需求。特別是當(dāng)金融資產(chǎn)已大量運(yùn)用在第一產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)中，而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率卻異常低下時(shí)，我們不得不思考這個(gè)問題的嚴(yán)重性。由此，注重金融資產(chǎn)對(duì)第一產(chǎn)業(yè)，特別是農(nóng)業(yè)的支持，達(dá)到更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率，成為建立貴州省合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的必須。

參考文獻(xiàn)：

[1]雷蒙德·W·戈德史密斯.金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展[M].上海:上海人民出版社，1994．

[2]羅納德· I·麥金農(nóng).經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本[M].上海:上海人民出版社，1997．

[3]愛德華·S·肖.經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化[M].北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，1989．

[4]李健.中國(guó)金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004．

[5]徐翠枚，馮廣波.基于因子分析法的我國(guó)金融發(fā)展問題評(píng)價(jià)[J].新東方，2009(z1)．

[6]陳志剛.如何度量金融發(fā)展-兼論金融發(fā)展理論與實(shí)證研究的分歧[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2006(7)．

[7]王修華.我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展差異的比較[J].經(jīng)濟(jì)地理，2007，3(2)．

（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院）