摘要：全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇和流動(dòng)性的恢復(fù)與中國(guó)自身的情況結(jié)合，形成了后金融危機(jī)時(shí)代中國(guó)跨境資本流動(dòng)在總量和結(jié)構(gòu)方面的特征，總量規(guī)模的縮小和結(jié)構(gòu)的變化對(duì)中國(guó)走出金融危機(jī)影響和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展都帶來(lái)一定程度的負(fù)面影響，需要從資金流動(dòng)管理、匯率形成機(jī)制、資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和人民幣資本項(xiàng)目可兌換等當(dāng)面采取切實(shí)措施加以應(yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞： 后金融危機(jī)；跨境資本；管理

2008年9月以來(lái)，始自美國(guó)其影響蔓延至全球的系統(tǒng)性金融危機(jī)，對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的全球各主要經(jīng)濟(jì)體都構(gòu)成明顯影響，直至2010年初，次貸危機(jī)造成的金融動(dòng)蕩已經(jīng)逐步衰減，歐美國(guó)家廣泛采取的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和貨幣政策的定量寬松操作，使得金融體系的流動(dòng)性明顯好轉(zhuǎn)，盡管有毒資產(chǎn)的處理和去杠桿化過(guò)程還沒(méi)有全部完成，但全球市場(chǎng)的流動(dòng)性基本恢復(fù)，全球資本流動(dòng)已經(jīng)逐步恢復(fù)（鐘偉，2009）。從中國(guó)跨境資本的流動(dòng)情況看，后危機(jī)時(shí)代中國(guó)跨境資本的流動(dòng)呈現(xiàn)出與危機(jī)發(fā)生前和發(fā)生時(shí)均不相同的特征，需要對(duì)這些新特征及其影響作出分析，并找尋適當(dāng)?shù)膶?duì)策。

一、后金融危機(jī)時(shí)代中國(guó)跨境資本流動(dòng)的總量及結(jié)構(gòu)特征

2010年以來(lái)，中國(guó)跨境資本的流動(dòng)在總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面與危機(jī)發(fā)生前和危機(jī)剛剛發(fā)生時(shí)相對(duì)比，都呈現(xiàn)出新的特征，主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面。

1、我國(guó)國(guó)際收支交易規(guī)模較危機(jī)爆發(fā)前相對(duì)下降。從經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比看，2010年上半年，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差1242億美元，經(jīng)常項(xiàng)目順差占同期GDP的4.9%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。2008年和2009年全年經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重分別為9.6%和6.1%。從國(guó)際收支交易總規(guī)模與GDP之比看，2008 年我國(guó)國(guó)際收支交易總規(guī)模為4.5 萬(wàn)億美元，與同期GDP 之比為105％，較2007年下降23 %。2009年我國(guó)國(guó)際收支交易總規(guī)模為4.0萬(wàn)億美元，與同期GDP之比為82％，較上年下降23個(gè)百分點(diǎn)。

2、經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目“雙順差”格局延續(xù)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的初步數(shù)據(jù)，2010年上半年，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差1242億美元，同比下降7.7%；資本和金融項(xiàng)目順差539億美元（含凈誤差與遺漏）。2009年上半年資本和金融項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順差610億美元，凈誤差與遺漏項(xiàng)下為逆差95億美元。從全年情況看，經(jīng)常項(xiàng)目順差額2008年較2007年增長(zhǎng)14.6%，2009年同比則下降30.3%。資本項(xiàng)目順差額，2008年較2007年下降74.1%，2009年同比則增長(zhǎng)662.1%。

3、經(jīng)常項(xiàng)目收支失衡狀況有所改善。根據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，2010年上半年，全國(guó)進(jìn)出口總值為13548.8億美元，同比增長(zhǎng)43.1%，其中：出口7050.9億美元，增長(zhǎng)35.2%；進(jìn)口6497.9億美元，增長(zhǎng)52.7%。按照國(guó)際收支口徑統(tǒng)計(jì)的貨物貿(mào)易順差則為897億美元，同比下降8%，經(jīng)常項(xiàng)目失衡的狀況有所改善。

4、資本凈流入在逐步增加。商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年我國(guó)實(shí)際使用外資金額累計(jì)514.3億美元，同比增長(zhǎng)19.6％。6月份我國(guó)實(shí)際使用外資125.1億美元，同比增長(zhǎng)39.6％。自2009年8月起，我國(guó)吸收外資已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月保持增長(zhǎng)，開(kāi)始步入全面恢復(fù)階段。國(guó)際收支平衡表中外國(guó)來(lái)華直接投資數(shù)據(jù)顯示了同樣的結(jié)果。從國(guó)際收支平衡表看，根據(jù)國(guó)家外匯管理局的分析，資本凈流入的增加主要來(lái)源于以下四個(gè)方面：一是直接投資順差明顯增加。2010年第一季度，直接投資順差155億美元，同比上升70%，其中外國(guó)在華直接投資237億美元，我國(guó)在外直接投資為逆差82億美元。二是商業(yè)銀行境內(nèi)外外匯資產(chǎn)擺布發(fā)生變動(dòng)。2010年第一季度商業(yè)銀行從境外凈調(diào)回外匯153億美元，主要用于發(fā)放國(guó)內(nèi)外匯貸款，而上年同期是凈調(diào)出外匯10億美元。三是2010年第一季度登記外債凈增長(zhǎng)130多億美元，上年同期則是凈減少79億美元。四是貿(mào)易信貸從上年同期的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。另外，2010年第一季度，凈誤差與遺漏項(xiàng)占貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值比重低于國(guó)際通認(rèn)的5％的警戒線。

從以上對(duì)于2010年上半年跨境資本流動(dòng)整體特征的分析來(lái)看，同危機(jī)發(fā)生前和危機(jī)發(fā)生時(shí)相比，中國(guó)跨境資本流動(dòng)的總規(guī)模有所下降，經(jīng)常項(xiàng)目失衡的狀況隨著進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的變化有所改善，資本項(xiàng)下資金的凈流入有持續(xù)增加，整體的“雙順差”格局未發(fā)生根本性變化。

二、后金融危機(jī)時(shí)代中國(guó)跨境資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響

金融危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響正逐漸消褪，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的損害還遠(yuǎn)未恢復(fù)。雖然“雙順差”格局未發(fā)生根本變化，但跨境資本流動(dòng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化，全球和中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)變化。在后危機(jī)時(shí)代，跨境資本的凈流入一方面有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和就業(yè)增加；另一方面，后危機(jī)時(shí)代，在人民幣升值預(yù)期重新強(qiáng)化的背景下，以套利為目的的短期資本的快速流入和流出，特別是掩藏在真實(shí)交易項(xiàng)下的短期資本的流動(dòng)，對(duì)于中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的影響，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整具有負(fù)面影響。歸納起來(lái)，資本流動(dòng)失衡的影響有以下四個(gè)方面。

1、流入資本的產(chǎn)業(yè)分布結(jié)構(gòu)與后危機(jī)時(shí)代中國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)不相協(xié)調(diào)。2010年1-3月，我國(guó)制造業(yè)實(shí)際使用外資111億美元，同比下降10.3%；服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資106億美元，同比增長(zhǎng)25.4%。從比重來(lái)看，制造業(yè)實(shí)際使用外資金額占同期全國(guó)總量的比重由2009年的56.9%下降至47.3%，而服務(wù)業(yè)由38.7%提高至45.2%。從上述數(shù)據(jù)看，我國(guó)在后危機(jī)時(shí)代迫切需要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和升級(jí)改造的制造業(yè)實(shí)際獲得的外資金額比重較2009年有明顯下降，而項(xiàng)目盈利快、資金流向可以在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的服務(wù)業(yè)投資卻有明顯的上升。由此，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程遭受負(fù)面影響，長(zhǎng)期看有可能削弱中國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，給經(jīng)常項(xiàng)下外匯收支造成壓力。

2、加大了中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過(guò)程中通貨膨脹上行的壓力，削弱了產(chǎn)業(yè)政策的宏觀調(diào)控效果。在中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的過(guò)程中，通貨膨脹上行壓力始終是一大困擾，在外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未明確復(fù)蘇，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏新的技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)業(yè)集群時(shí)，流入資本，流入的外資結(jié)匯后以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣，加劇了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩局面。短期投機(jī)資本則往往投向非貿(mào)易部門(mén)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的擴(kuò)張，體現(xiàn)為非貿(mào)易品價(jià)格的上升（如股票、房地產(chǎn)等）和外匯儲(chǔ)備的增加，造成部分行業(yè)政府宏觀調(diào)控效果不盡如人意，扭曲了資源配置。

3、降低了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和靈活性。在后危機(jī)時(shí)代，貨幣政策的適度靈活性對(duì)保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定具有特別重要意義。在資本大量流入的情況下，為保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，中央銀行必須進(jìn)行對(duì)沖操作，貨幣政策的獨(dú)立性和靈活性受很大影響。第一，境外資本持續(xù)流入和外匯占款的增加將削弱貨幣政策的獨(dú)立性，影響貨幣政策調(diào)控效果。第二，短期資本大量流入將對(duì)基礎(chǔ)貨幣的投放產(chǎn)生不利影響。短期資本結(jié)匯所需人民幣資金主要來(lái)源于中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣，當(dāng)短期資本大量結(jié)匯時(shí)，必然會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣的投放，從而導(dǎo)致外匯占款增加。削弱貨幣政策有效性，使得金融調(diào)控能力減弱。第三，根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)沖銷政策下的國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論，貨幣量變化是儲(chǔ)備變化、央行持有國(guó)債及發(fā)行票據(jù)量變化之和。在資本持續(xù)凈流入的狀態(tài)下，外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣投放的增加，將使貨幣政策保持幣值穩(wěn)定的目標(biāo)受到直接影響。實(shí)行對(duì)沖操作，又因央行票據(jù)發(fā)行的成本約束而難以長(zhǎng)久。提高利率，則可能引發(fā)短期套利資本的更多流入。而外部失衡終將使內(nèi)部經(jīng)濟(jì)均衡受到?jīng)_擊，使得貨幣當(dāng)局面臨更復(fù)雜的局面，增加各種政策的實(shí)施成本。

4、外部短期資本的流入將會(huì)在銀行體系中累積金融風(fēng)險(xiǎn)。短期資本從具體形態(tài)來(lái)看，包括現(xiàn)金、活期存款、短期債務(wù)、各類證券市場(chǎng)工具以及衍生金融產(chǎn)品等。短期資本，特別是披著經(jīng)常項(xiàng)目和長(zhǎng)期資本“面紗”流入的短期資本，直接或間接地進(jìn)入和退出銀行體系，將使銀行資金規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)急劇膨脹或收縮，從而極大地影響貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定，破壞資金平衡，加劇中國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)性失衡，危害金融穩(wěn)定。

總體來(lái)看，外部資本的持續(xù)流入與中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊的短期政策目標(biāo)存在一定程度的矛盾，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)不完全一致，有可能對(duì)中國(guó)金融安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成負(fù)面影響，對(duì)此必須要采取適當(dāng)措施加以應(yīng)對(duì)。

三、后金融危機(jī)時(shí)代中國(guó)跨境資本流動(dòng)的對(duì)策分析

要想從根本上解決中國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)問(wèn)題，必須從內(nèi)部失衡的調(diào)整入手，解決好國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理等問(wèn)題，進(jìn)而協(xié)調(diào)好內(nèi)部失衡與外部失衡的關(guān)系，才能從根本上解決跨境資本流動(dòng)的不合理問(wèn)題。從后金融危機(jī)時(shí)代這樣一個(gè)獨(dú)特的背景看，特別是從金融的角度，需要作出的調(diào)整主要包括以下四個(gè)方面。

1、短期內(nèi)堅(jiān)持資本流動(dòng)的雙向調(diào)控，防止資本流動(dòng)大幅失衡

從短期看，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資本流入的引導(dǎo)，嚴(yán)格核定銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的短期外債指標(biāo)，控制外資銀行和外商投資企業(yè)外債規(guī)模，尤其是控制短期借款的規(guī)模與比例十分重要。取消對(duì)外商投資企業(yè)的超國(guó)民待遇，變主體優(yōu)惠為行業(yè)優(yōu)惠。同時(shí)，建立暢通有序的資金流出渠道，鼓勵(lì)和支持具有比較優(yōu)勢(shì)、有資金實(shí)力及較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理能力的各類所有制企業(yè)對(duì)外投資，逐步取消對(duì)外直接投資的限制，同時(shí)運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)對(duì)外投資。當(dāng)前的重點(diǎn)是進(jìn)一步提高企業(yè)外匯收入支配自主權(quán)，便利經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下的用匯。還可采取積極的利益捆綁戰(zhàn)略，以應(yīng)對(duì)突變因素而導(dǎo)致的國(guó)家主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。

2、繼續(xù)完善人民幣匯率機(jī)制，有效化解人民幣升值壓力

目前來(lái)看，人民幣升值的預(yù)期不斷強(qiáng)化，使得資本流入傾向更加明顯，繼而導(dǎo)致人民幣升值壓力更大。繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制的關(guān)鍵不在于匯率水平的簡(jiǎn)單調(diào)整，機(jī)制的完善才是人民幣匯率制度的基礎(chǔ)或核心。完善匯率機(jī)制的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括完善匯率的決定基礎(chǔ)、矯正匯率形成的機(jī)制扭曲、健全和完善外匯市場(chǎng)，增加匯率的靈活性及改進(jìn)匯率調(diào)節(jié)機(jī)制等。完善匯率機(jī)制的實(shí)質(zhì)是提高匯率形成的市場(chǎng)化程度。因此，必須繼續(xù)深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革。同時(shí)應(yīng)健全跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警和危機(jī)管理機(jī)制，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。

3、堅(jiān)持長(zhǎng)期內(nèi)有步驟、有選擇地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換

允許更多符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，并放松其兌換外匯匯出限制。繼續(xù)完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，除對(duì)投資事關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的特殊行業(yè)的股票及持股比例等進(jìn)行必要限制外，逐步放松對(duì)投資額度、投資期限、資金匯出入、投資比例等限制。適當(dāng)放寬企業(yè)和個(gè)人購(gòu)匯進(jìn)行外匯理財(cái)?shù)南拗?，進(jìn)一步規(guī)范非居民投資房地產(chǎn)的外匯管理等。

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（作者單位：南京政治學(xué)院）