摘要：股票的價(jià)格就是股東可得到的未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，這包括：紅利和未來預(yù)期收益。新股發(fā)行價(jià)的高低，將影響其股票上市開盤和隨后的表現(xiàn)、每股收益和所有者權(quán)益、本應(yīng)收到的紅利。能否制定出合適的新股發(fā)行價(jià)，對于發(fā)行人或賣方來說無疑是一個(gè)難度非常高的事，但考慮周全、科學(xué)評估，總是能找出基本相適應(yīng)的定價(jià)，既保護(hù)原有投資者的利益，有避免股票上市后激烈波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：新股發(fā)行價(jià)；定價(jià)；財(cái)務(wù)影響

為了體現(xiàn)公平原則，并使上市公司根據(jù)股本的情況順利發(fā)行其相應(yīng)的股份，我國現(xiàn)行股票發(fā)行分為“網(wǎng)下詢價(jià)和上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行”兩個(gè)階段。那么我公司的股票面值每股為1元，真正市價(jià)值多少錢?如果公司已經(jīng)在交易所交易，容易得知其市價(jià)；但對于許多尚未在交易所上市的公司來說，是非常困難而復(fù)雜但又非常重要的事。

一、如何確定新股發(fā)行價(jià)

理論上，股票的價(jià)格就是股東可得到的未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，這包括：紅利和未來預(yù)期收益。我們在對新股定發(fā)行價(jià)時(shí)，可能會(huì)先找出可對比的已發(fā)行的股，對比和評估其發(fā)行量、紅利收益、成長率、競爭實(shí)力和資產(chǎn)價(jià)格，盡量估算出接近等于最終市價(jià)的新股發(fā)行價(jià)，但事實(shí)上是難于肯定。正是由于存在對股票價(jià)格的不同意見和異議，所以股價(jià)會(huì)有波動(dòng)或頻繁波動(dòng)，導(dǎo)致在同一價(jià)格下一些投資者會(huì)決定賣出而另一些投資者會(huì)決定買進(jìn)。

我們從表一1中2009年以來中國新發(fā)行150多只新股中幾只典型股票的發(fā)行表現(xiàn)，看看發(fā)行人或賣方對新股發(fā)行價(jià)制定得如何?正如投資領(lǐng)域的許多事情一樣，這些事情用事后是容易回答得多，但事前往往就難以確定。

二、價(jià)格過高的影響

想要將價(jià)值2.00元的股票以2.50元出售的人會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎沒投資者想買它。在確定新股發(fā)行價(jià)時(shí)，發(fā)行人或賣方希望避免高于股票真是價(jià)值的價(jià)格。

定價(jià)的股票在開盤第一天的漲幅非常小，基本都在10％以下，超認(rèn)購倍數(shù)一般都在150倍左右。低定價(jià)的發(fā)行則較好。在開盤當(dāng)日其股價(jià)上升幅度基本上都超過了100％，超認(rèn)購倍數(shù)基本都在200倍以上。對新股發(fā)行申認(rèn)購的強(qiáng)烈程度收到定價(jià)高低的影響，定價(jià)越低，對新股申認(rèn)購的需求量就越大，所發(fā)行的股票就越有可能售出。

三、價(jià)格過低的影響

新股發(fā)行價(jià)難以確定，但常常出現(xiàn)低定價(jià)，其主要因素包括：

1.股票未來收益、成長性和紅利的預(yù)期的不確定性。

2.低定價(jià)的發(fā)行對潛在投資者的吸引力、更有可能賣出從而也保護(hù)了承銷商不受損失。

3.投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，但期望在交易開始的價(jià)格上升中得到額外的收益。低定價(jià)意味著投資者會(huì)滿意。

價(jià)格定得過高有賣不出去的風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)格定得過低卻有很大的不利財(cái)務(wù)影響。新股發(fā)行價(jià)過低就可能僅僅是增加了為籌集一定金額資金必須發(fā)行的股票數(shù)量。比如：以每股1元發(fā)行，要發(fā)行1千萬股才能籌集到1千萬；而以每股2元發(fā)行，則只需發(fā)行5百萬新股。出售給外界大量的新股會(huì)降低現(xiàn)有股東的控制地位，降低了其股票的市價(jià)、每股收益和所有者權(quán)益、很可能也會(huì)減少他們本可收到的紅利。如果現(xiàn)有股票持有人想要出售一定比例的股票，低發(fā)行價(jià)就減少了所本應(yīng)能得到的金額。

我們用2009年07月27日上市發(fā)行的四川成渝(股票代碼601107)的新股發(fā)行價(jià)作為一個(gè)低定價(jià)的財(cái)務(wù)影響的例子。我假設(shè)一下：如果“四川成渝”公司按其股票上市日收盤市價(jià)的90％左右(每股10.09元)定價(jià)作為新股的發(fā)行價(jià)發(fā)行，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上會(huì)有何變化?

該股發(fā)行價(jià)較高的每股10.09元的水準(zhǔn)上，籌集180000萬元資金只要發(fā)行17839.44萬股就行，可少發(fā)行32160.56萬股的新股；這可使新股發(fā)行后公司股票的總數(shù)降低25.51％原有股東將會(huì)保留較大比例的公司控股權(quán)，即：93.48％而不是83.65％的控制權(quán)。較少的股票總數(shù)也會(huì)使得預(yù)計(jì)每股收益從0.25元上升到每股0.279元，相當(dāng)于上升了11.60％預(yù)期每股的所有者權(quán)益和紅利也會(huì)有相似的提高。如果公司保持相同的每股紅利，所需的營運(yùn)資金總額可能就可相應(yīng)降低。

新股發(fā)行的低定價(jià)會(huì)是原有股東在其投資價(jià)值方面損失有多大?總計(jì)他們會(huì)損失新股發(fā)行的市值總額和公司在這些股票上所得到的金額之間的差額。對于“四川成渝”公司來說，就是50000萬新股的市值總額(按收盤價(jià)每股10.90元計(jì)算)5450000萬減去發(fā)行新股實(shí)際收到的金額(按新股發(fā)行定價(jià)每股3.6元計(jì)算)180000萬元，損失總額為5270000萬元。這實(shí)質(zhì)上是股票價(jià)值從原有股東轉(zhuǎn)給了新的投資者。如果我們用新股發(fā)行前的股票總數(shù)(255806萬股)去除損失的5270000萬元，我們就計(jì)算出原有股東每股損失20.6元。

從四川成渝新股發(fā)行中可明顯看出，低定價(jià)對所有者的控制地位、每股收益、紅利和每股所有者權(quán)益都產(chǎn)生了負(fù)面影響

從以上的分析，我們可以看出，新股發(fā)行價(jià)的定價(jià)受許多因素的影響，也會(huì)受到新股發(fā)行時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)和整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。高定價(jià)固然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，低定價(jià)會(huì)降低現(xiàn)有股東的控制地位，降低了其股票的市價(jià)、每股收益和所有者權(quán)益、本應(yīng)收到的紅利。能否制定出合適的新股發(fā)行價(jià)，對于發(fā)行人或賣方來說無疑是一個(gè)難度非常高的事，但考慮周全、科學(xué)評估，總是能找出基本相適應(yīng)的定價(jià)，既保護(hù)原有投資者的利益，有避免股票上市后激烈波動(dòng)。