[摘要]中國資本市場在20年的時(shí)間內(nèi)，走完了發(fā)達(dá)國家資本市場100多年走過的道路。在這20年中，我國資本市場經(jīng)歷了從無到有、從簡單到豐富、從漏洞百出到基本完善的艱辛路程。文章梳理了我國資本市場自萌生以來的發(fā)展歷程，著重介紹了其中五次事關(guān)重大的深層改革，并結(jié)合我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，提出了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本市場發(fā)展戰(zhàn)略和支持自主創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的資本市場制度改革方向。

[關(guān)鍵詞]資本市場發(fā)展;資本市場改革;自主創(chuàng)新

[中圖分類號]F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1673-0461(2010)10-0068-05

自20世紀(jì)90年代末上海和深圳兩家證券交易所籌備成立起，在人們最初懷疑的眼光中誕生的中國資本市場在20年的時(shí)間內(nèi)，走完了發(fā)達(dá)國家資本市場需要100多年走過的道路。中國資本市場在推進(jìn)法制建設(shè)，實(shí)現(xiàn)公司制度現(xiàn)代化，支持上市公司做強(qiáng)做大，促進(jìn)上市公司會計(jì)與信息披露標(biāo)準(zhǔn)與國際接軌等方面發(fā)揮了巨大的歷史作用。但是，中國的資本市場仍然年輕，仍然處于新興加轉(zhuǎn)軌的時(shí)期，仍然缺乏深度和廣度。隨著金融危機(jī)的復(fù)蘇，各國都在尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，作為服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本市場應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，在回顧歷史成就的基礎(chǔ)上，找準(zhǔn)未來的發(fā)展方向，構(gòu)建未來的發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，成為建設(shè)和諧社會的重要力量。

一、中國資本市場的三大時(shí)代特征描述

根據(jù)資本市場的基本控制機(jī)制、政策取向和能力建設(shè)模式的特征，可以將中國資本市場的發(fā)展與變遷分為三個(gè)階段。由于資本市場能力建設(shè)與制度規(guī)范的漸進(jìn)性，這三個(gè)階段其實(shí)并不存在清晰的時(shí)點(diǎn)界限，而是存在著或短或長的過渡性與交叉期。但是為了便于經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，我們可以進(jìn)行如下分類，其中每一階段在市場能力建設(shè)、游戲規(guī)則的制定與實(shí)施等方面的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)都構(gòu)成后一階段的認(rèn)識、學(xué)習(xí)、試錯(cuò)與探索。

1.行政分權(quán)格局下地方政府主導(dǎo)的年代

1978年～1992年，中國資本市場開始萌生。這一時(shí)期資本市場的發(fā)展完全從零開始。1981年后國債、企業(yè)債、金融債等債券開始出現(xiàn)。1986年后越來越多的企業(yè)紛紛進(jìn)行股份制試點(diǎn)，半公開或公開發(fā)行股票，股票發(fā)行市場開始出現(xiàn)。隨后債券和股票的柜臺交易開始在全國出現(xiàn)，二級市場初步形成。1987年后證券公司先后成立。1990年12月上海證券交易所、深圳證券交易所先后設(shè)立，股票市場集中程度和運(yùn)作效率有所提高。1990年后期貨交易開始試點(diǎn)。這一階段，資本市場大多處于自我演進(jìn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，資本市場體系初步搭建，并以分隔的區(qū)域性試點(diǎn)為主，中央政府對市場發(fā)展的控制與參與較少，地方政府努力推進(jìn)地方證券市場的發(fā)展，各地證券交易機(jī)構(gòu)和正規(guī)的或非正規(guī)的發(fā)行與交易市場從無到有快速發(fā)展，重?cái)U(kuò)張，輕規(guī)范，缺乏全國統(tǒng)一的證券市場法律規(guī)則、監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。隨著地方政府和市場參與者貪婪的擴(kuò)張，自律組織能力缺失的逐漸顯現(xiàn)，資本市場的無序狀態(tài)愈演愈烈，這樣的制度環(huán)境和能力稟賦的基礎(chǔ)決定了中央政府的行政集中權(quán)利迅速成為填補(bǔ)市場缺失的約束機(jī)制與克服地方政府失靈的重要戰(zhàn)略選擇。

2.行政集中控制格局下中央政府主導(dǎo)的年代

1993年～1998年，全國性資本市場開始形成并初步發(fā)展。這一階段中國資本市場發(fā)展的控制機(jī)制出現(xiàn)了從地方政府主導(dǎo)到中央政府主導(dǎo)的演變。1992年10月，國務(wù)院證券管理委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立，標(biāo)志著中國資本市場建立了統(tǒng)一監(jiān)管體制，全國性市場由此開始發(fā)展，并初步形成了資本市場法規(guī)體系及相關(guān)制度。在市場創(chuàng)建初期，股票發(fā)行采取了額度指標(biāo)管理的審批制度，股票發(fā)行定價(jià)也是近乎行政審批。B股市場出現(xiàn)及境內(nèi)企業(yè)海外上市標(biāo)志著中國資本市場開始對外開放。證券投資基金有所發(fā)展。期貨市場初步發(fā)展。這一階段，中國資本市場從早期的區(qū)域性試點(diǎn)迅速走向全國性統(tǒng)一市場，相關(guān)的法律法規(guī)和規(guī)章制度陸續(xù)出臺，市場機(jī)制初步運(yùn)行，資本市場得到了較快的發(fā)展。

3.依靠市場參與者主導(dǎo)作用的后行政集中控制年代

1999年～2007年，中國資本市場加大改革力度、進(jìn)一步規(guī)范并快速發(fā)展。這一階段在資本市場上將全面實(shí)現(xiàn)法制化、市場化運(yùn)作，并形成相應(yīng)的整體制度環(huán)境、政策環(huán)境和能力結(jié)構(gòu)，形成完整的市場產(chǎn)品鏈條和運(yùn)作架構(gòu)。1999年《證券法》的實(shí)施及2006年《證券法》和《公司法》的修訂標(biāo)志著中國資本市場走向更高程度的規(guī)范發(fā)展。2004年設(shè)立的中小企業(yè)板及2009年設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，都不斷豐富了多層次資本市場體系及資本市場的交易品種。以2005年4月開始推進(jìn)的上市公司股權(quán)分置改革為代表的一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)使資本市場的運(yùn)行更加符合市場化規(guī)律。債券市場規(guī)模有所增加，市場交易規(guī)則逐步完善。中國資本市場對外開放不斷推進(jìn)，國際化進(jìn)程有了新的進(jìn)展。這一階段，中國資本市場在法制化建設(shè)方面邁出了重要的步伐，資本市場一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)使資

本市場的運(yùn)行機(jī)制更加符合市場化規(guī)律。

二、中國資本市場的改革與成就

中國資本市場自2004年開始主要的任務(wù)和功能發(fā)揮了巨大的轉(zhuǎn)變。2004年1月31日，針對股市連續(xù)多年低迷及市場長期積累的股權(quán)分置的矛盾，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見(簡稱“國九條”)，為資本市場的改革與發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，2004年至今，中國資本市場圍繞著國九條的綱領(lǐng)，重點(diǎn)開展了五項(xiàng)工作任務(wù)。其中包括:股權(quán)分置改革;提高上市公司質(zhì)量;證券公司的綜合治理;提高機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量;健全資本市場的法制。截止目前，我國資本市場在這五方面取得了重要的進(jìn)步和成果。分析這五個(gè)方面的改革我們可以發(fā)現(xiàn)，中國資本市場存在著制度缺失，這五個(gè)方面的改革都是起到了回歸本源的作用。

1.股權(quán)分置改革

股權(quán)分置是中國歷史遺留的制度性缺陷，所謂股權(quán)分置是指上市公司股東所持向社會公開發(fā)行的股份在證券交易所上市交易，稱為流通股，而公開發(fā)行前股份暫不上市交易，稱為非流通股。這種同一上市公司股份分為流通股和非流通股的股權(quán)分置狀況，為中國內(nèi)地證券市場所獨(dú)有。當(dāng)時(shí)滬深兩個(gè)交易所2.45萬億元市值中，可流通的股票市值只有8300億元，國有股等不可流通的股票市值達(dá)1.62萬億元。這種制度安排不僅使上市公司或大股東不關(guān)心股價(jià)的漲跌，不利于維護(hù)中小投資者的利益，也越來越影響到上市公司通過股權(quán)交易進(jìn)行兼并從而達(dá)到資產(chǎn)市場化配置的目的，妨礙了中國經(jīng)濟(jì)改革的深化，制約了中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。因此，中國證監(jiān)會著手解決中國特有的股權(quán)分置問題，解決中國資本市場發(fā)展的桎梏，回歸資本市場的本源，這一切成為中國證券市場自成立以來影響最為深遠(yuǎn)的改革舉措，其意義甚至不亞于中國證券市場的創(chuàng)立。隨著市場的逐漸認(rèn)可和接受，充分說明改革的原則、措施和程序是比較穩(wěn)妥的，結(jié)果和效果是良好的。

2.提高上市公司質(zhì)量，清理大股東占用情況

上市公司是證券市場的主要服務(wù)對象，是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價(jià)值的源泉。證券市場建立之初大股東占用上市公司資金的現(xiàn)象普遍，中國資本市場成立之初，上市公司普遍缺乏股權(quán)文化的概念，對于募集的資金缺乏爭取的認(rèn)識，這種認(rèn)識的缺失嚴(yán)重阻礙了上市公司的持續(xù)、健康發(fā)展，侵害了上市公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的完整性，影響了資本市場的誠信建設(shè)和健康發(fā)展，導(dǎo)致部分上市公司連續(xù)虧損直至退市，沒有發(fā)揮出資本市場對企業(yè)的支持與扶持功效，嚴(yán)重?fù)p害公司和廣大中小股東權(quán)益。清理大股東對上市公司資金占用，有利于維護(hù)社會主義市場經(jīng)濟(jì)秩序，有利于維護(hù)基本的產(chǎn)權(quán)制度，有利于促進(jìn)資本市場乃至整個(gè)社會誠信文化的建設(shè)，通過各種長效管理機(jī)制的建立，回歸資本市場的本源，充分發(fā)揮資本市場對社會資源的合理配置，對社會經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。圖1為上市公司大股東占用資金變動(dòng)情況。

3.證券公司綜合治理

證券公司是資本市場重要的中介機(jī)構(gòu)，對資本市場的健康發(fā)展具有舉足輕重的作用。中國最初的證券公司領(lǐng)導(dǎo)都是央行和各級政府派出，其領(lǐng)導(dǎo)的主要思想深受中國傳統(tǒng)的銀行體制影響，把客戶保證金視同銀行存款可以隨意使用，這是認(rèn)識根源的問題，因此，通過基本制度的建立，糾正這種認(rèn)識偏差的問題也成為資本市場成立之初的主要工作任務(wù)之一。2007年底，證券公司綜合治理工作成功結(jié)束，實(shí)現(xiàn)了各項(xiàng)主要治理目標(biāo)。經(jīng)過綜合治理，證券公司長期積累的風(fēng)險(xiǎn)和歷史遺留問題平穩(wěn)化解，曾嚴(yán)重困擾證券行業(yè)健康發(fā)展的財(cái)務(wù)信息虛假、挪用客戶資產(chǎn)等問題基本解決，初步建立了風(fēng)險(xiǎn)防范的長效機(jī)制，各項(xiàng)基礎(chǔ)制度得到了改革和完善，創(chuàng)新活動(dòng)有序啟動(dòng)，行業(yè)格局開始優(yōu)化。2006年以來，證券公司開始扭轉(zhuǎn)了連續(xù)四年整體虧損的局面，2008年受金融危機(jī)影響，盈利水平放緩，2009年繼續(xù)增加。截止2009年底，106家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2050.41，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤932.71億元，分別比上一年增長63.9%和93.5%(見圖2)。

4.提高機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量

伴隨著中國資本市場的發(fā)展與壯大，應(yīng)該大力提高機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，我國已經(jīng)充分認(rèn)識到多元化的機(jī)構(gòu)投資者對于穩(wěn)定市場、提高效率將發(fā)揮著積極有效的作用，因此大力鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資入場，培養(yǎng)多元化的投資結(jié)構(gòu)成為中國資本市場發(fā)展的主要任務(wù)。過去幾年中，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展，使得資本市場主流的投資模式發(fā)生了重大變化，從投機(jī)和做莊盛行轉(zhuǎn)向重視公司基本面分析和長期投資，保險(xiǎn)、社保基金以及企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者逐步進(jìn)入資本市場，初步改善了資本市場的投資者結(jié)構(gòu)及各類機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不平衡的局面。

5.健全資本市場的法制

中國最早的資本市場是行政規(guī)制而不是法律規(guī)制，行政規(guī)制試用于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之初，保證一切資源集中進(jìn)行發(fā)展建設(shè)，有利于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和各項(xiàng)機(jī)制的快速建立，但是隨著中國經(jīng)濟(jì)的逐漸開放，資本市場的國際化發(fā)展，法律規(guī)制的建立和法律意識的培養(yǎng)將成為資本市場發(fā)展的迫切任務(wù)。因此資本市場將回歸本源，逐漸完善資本市場成立之初的法律缺失，《公司法》和《證券法》的出臺標(biāo)志著中國資本市場法制建設(shè)和立法工作取得了明顯成效。

中國資本市場的快速發(fā)展震驚著世界各國，通過上述五項(xiàng)工作重點(diǎn)的完成，我國資本市場逐漸回歸了證券市場的本源，我們用20年的時(shí)間追趕著美國將近300年的資本市場發(fā)展歷史。目前中國資本市場各項(xiàng)本源的功能缺失正在逐漸與世界接軌且基本完善。但未來仍然有許多任務(wù)需要完成，面對經(jīng)濟(jì)形勢的瞬息萬變，未來發(fā)展的紛繁復(fù)雜，中國資本市場在成長的過程中最重要的問題是要把握住基本的發(fā)展原則。

三、中國資本市場的發(fā)展方向

金融業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，資本市場是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，因此資本市場的發(fā)展應(yīng)該充分考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。從最初的初步形態(tài)、體制的建立回歸到對經(jīng)濟(jì)的關(guān)注，根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求而制定資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略。近10年，中國經(jīng)濟(jì)每年以近10%的速度增長，高速的經(jīng)濟(jì)增長背景下，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，曾經(jīng)投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)需要改變。金融危機(jī)后美國失業(yè)率仍維持在10%的高比例，歐洲救助金融危機(jī)后使政府發(fā)生嚴(yán)重的債務(wù)信用危機(jī)。在這種國際形勢的背景下，中國2009年凈出口對GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到了-47.7%，因此依靠出口勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的格局不可持續(xù)，國家必須培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，最重要的做法就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，啟動(dòng)內(nèi)需。而當(dāng)前我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重老化，必須首先進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增長方式的變革。對于經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變從不同的角度可以理解為不同的含義。包括由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變;由出口拉動(dòng)型向內(nèi)需拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變;由結(jié)構(gòu)失衡型向結(jié)構(gòu)均衡型轉(zhuǎn)變;由高碳經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)型轉(zhuǎn)變;由投資拉動(dòng)型向技術(shù)進(jìn)步型轉(zhuǎn)變;由技術(shù)引進(jìn)型向自主創(chuàng)新型轉(zhuǎn)變;由忽略環(huán)境型向環(huán)境友好型轉(zhuǎn)變等內(nèi)容。核心思想是保證經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

資本市場作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器，在此輪經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展過程中應(yīng)該順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，緊密配合經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的大背景，給予經(jīng)濟(jì)最有利的支持。

1.提高直接融資比重，促成資本市場的資本形成機(jī)制

在大部分成熟市場和新興市場，公司外部融資主要通過發(fā)行股票或公司債券等直接融資方式，而不是貸款，在中國，目前公司外部融資中直接融資比例雖然逐年提高，但是與貸款增加額相比仍然偏低(見圖3)。

根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家對經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段段和工業(yè)化進(jìn)程的階段劃分，1995年以來，我國進(jìn)入工業(yè)化中期階段。這一階段，城市化和工業(yè)化均高速發(fā)展，大機(jī)器工業(yè)體系日趨完善，工業(yè)發(fā)展明顯向重化工業(yè)傾斜，電力、鋼鐵、化工和機(jī)械制造業(yè)等資金密集型產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著主導(dǎo)作用，基礎(chǔ)工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施得到很大改善。這一階段隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重心不斷后移，產(chǎn)品附加價(jià)值不斷提高，主要依靠制造業(yè)支持經(jīng)濟(jì)增長。2015年開始，中國將進(jìn)入工業(yè)化發(fā)展的后期階段。此時(shí)，農(nóng)業(yè)比重將歷史性地下降到10%以下，工業(yè)比重總體穩(wěn)定在40%～45%之間，但其內(nèi)部結(jié)構(gòu)將發(fā)生劇烈轉(zhuǎn)變:從“十一五”時(shí)期以能源原材料工業(yè)為主導(dǎo)向以高加工度、高技術(shù)含量制造業(yè)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會發(fā)生由生產(chǎn)資料為主向消費(fèi)資料為主的轉(zhuǎn)變。此階段需要大量的資金推動(dòng)。因此，資本市場作為服務(wù)經(jīng)濟(jì)的重要部門，應(yīng)該改善資金供給結(jié)構(gòu)，大力提高直接融資的比重，提高股權(quán)融資的比重。

2.完善資本市場并購重組，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

經(jīng)過20年的發(fā)展，中國上市公司已成為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長的中流砥柱。截止2008年12月底，我國境內(nèi)上市公司達(dá)到1，625家，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到48.70萬億，凈資產(chǎn)達(dá)到7.12萬億。2008年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.30萬億，占2008年GDP總量的37.67%，實(shí)現(xiàn)利潤總額10，747.63億，約占2008年規(guī)模以上企業(yè)利潤總額36.31%。

但是目前中國上市公司工業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重趨同，資源消耗大、利潤低，處于微笑曲線的最低端，改變這一狀態(tài)并購重組是重要手段之一。隨著上市公司占國民經(jīng)濟(jì)比重的不斷提高，上市公司通過并購重組進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級，淘汰弱勢產(chǎn)能，將成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要途徑。有效發(fā)揮資本市場功能，支持促進(jìn)有條件的企業(yè)并購重組，是資本市場服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的重要組成部分。同時(shí)并購重組也是揚(yáng)棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)觀念，篩選重復(fù)生產(chǎn)，為自主創(chuàng)新提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)空間的重要舉措。

黨的十七大召開以來，國家提出了“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級”和“從制度上更好發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，形成有利于科學(xué)發(fā)展的宏觀調(diào)控體系”的總體要求，資本市場作為國家經(jīng)濟(jì)的助推器，正在大力推進(jìn)基礎(chǔ)制度建設(shè)，著力支持具備條件的企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2006年至2009年上半年，共有123家上市公司進(jìn)行了并購重組，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)整合與行業(yè)升級，交易金額達(dá)到8，334億元。完成并購重組后，上市公司凈利潤、總收入和總資產(chǎn)平均增長了1倍~3倍。通過并購重組孵化出大批企業(yè)，競爭力明顯提高，并走出國門，參與國家化的企業(yè)發(fā)展與競爭。

3.建立有利于推動(dòng)自主創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的資本市場制度

金融危機(jī)之后，世界各國都在尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，黨的十七大報(bào)告把“自主創(chuàng)新能力的顯著提高，科技進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率大幅上升，進(jìn)入創(chuàng)新型國家行列”作為全面建設(shè)小康社會奮斗目標(biāo)的新要求。明確提出“要堅(jiān)持走中國特色自主創(chuàng)新道路，把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力貫徹到現(xiàn)代化建設(shè)的各個(gè)方面”。國家的重大戰(zhàn)略決策和部署，標(biāo)志著我國推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式開始從要素驅(qū)動(dòng)型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變。這充分體現(xiàn)了創(chuàng)新與科技進(jìn)步對國家經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。因此資本市場應(yīng)該根據(jù)服務(wù)企業(yè)的變化而變化，修改傳統(tǒng)的制度安排，根據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)，制定彈性的制度體系，滿足大量具有創(chuàng)新能力的中小高科技企業(yè)發(fā)展。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展30年，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了重要的變化。無論是產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈角度、資本有機(jī)構(gòu)成角度還是勞動(dòng)生產(chǎn)率、社會需求趨勢方面都充分地說明中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)過渡。因此，服務(wù)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，國有大型企業(yè)的資本市場制度應(yīng)該改變。事變則法移，中國資本市場制度應(yīng)該隨著企業(yè)的變化，了解創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，制定出適合新興產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的彈性的制度體系。

2004年成立至今的中小板運(yùn)行良好，2009年創(chuàng)業(yè)板成功推出，然而市場的建立只是為企業(yè)提供了一個(gè)發(fā)展的機(jī)會和平臺，只有相應(yīng)配套制度改革才能真正為這些企業(yè)服務(wù)。曾經(jīng)看重固定資產(chǎn)的審核標(biāo)準(zhǔn)并不適合目前發(fā)展迅速的無形資產(chǎn)比例極高的自主創(chuàng)新型企業(yè)，資本市場的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的分層管理，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分層管理的路徑是制度的差異化建設(shè)。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外市場的建立只是實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分層管理，而只有真正實(shí)現(xiàn)差異化的制度安排，彈性的制度設(shè)計(jì)才能真正滿足新興產(chǎn)業(yè)中自主創(chuàng)新企業(yè)的多元化需求。

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2009-09-29.

Research on China's Capital Market Reform and the Future Direction

Liu Wenjuan

(Dongbei University of Finance and Economics，Dalian116023，China)

Abstract: In 20 years China's capital market has completed the main work of 100 years in developed countries. In the past 20 years， China's capital market has experienced hard journey from the simple to the rich， from the loopholes to the perfection. This paper reviews China's capital market development process since the initiation highlights five of the deep stake reform and provide a reference status to have a comprehensive understanding of China's capital market. And according to the China's current economic development， the article supports the real economy development which of capital market development strategy; support the independent innovation enterprise which is the direction capital market reform.

Key words: capital market development; capital market reform; independent innovation

(責(zé)任編輯:張丹郁)