眾所周知，自1993年以來，日本陷入“流動性陷阱”之中，經(jīng)濟一直處于通縮狀態(tài)，為此日本央行一直維持著低利率的政策。由于長達十數(shù)年的低息甚至零息政策，日元成為全球最主要的利差交易資金來源，日元對美元不斷貶值。

利差交易規(guī)模與風險偏好情緒有著很大的關(guān)系，它自然是與經(jīng)濟狀況成正相關(guān)關(guān)系，這也意味著，美元兌日元的走勢，與全球經(jīng)濟的走勢存在著正向關(guān)系。而近期美元兌日元的走弱，就是在美國經(jīng)濟負面消息不斷的大背景下形成的。

我們可以看到，美國房屋市場再次低迷，消費者信心降至次低，失業(yè)數(shù)據(jù)再次惡化，制造業(yè)活動繼續(xù)放緩……近期一系列差于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，都使得市場對美國經(jīng)濟復蘇前景產(chǎn)生了懷疑。連美聯(lián)儲的褐皮書也不得不承認，6月份和7月份前半個月美國經(jīng)濟活動僅溫和增長，再次表明經(jīng)濟復蘇勢頭可能正喪失動能。而7月底公布的美國2季度GDP僅增長2.4%的消息，更是美國經(jīng)濟增速放緩的佐證。

面對這些數(shù)據(jù)，市場不禁開始對全球的經(jīng)濟前景擔憂起來。于是乎，過低的美國國債收益率，導致日本保險商賣出債券匯回資金，波動的市場導致日本出口企業(yè)將盈利匯回日本，這些曾經(jīng)被用于利差交易的日元資金不斷回流，美元兌日元也就不斷走軟。

面對這樣的局面，美國官員也紛紛出來表態(tài)。就連美聯(lián)儲主席伯南克都悲觀的表示，美國經(jīng)濟前景“異常不明朗”，如果復蘇夭折，美聯(lián)儲準備進一步放松貨幣政策。但他表示，盡管最近經(jīng)濟走軟，決策者仍預期美國經(jīng)濟將保持成長，且美聯(lián)儲持續(xù)審慎計劃著最終退出寬松貨幣政策。

其實，自今年年初美國經(jīng)濟不斷向好，美元3個月LIBOR不斷上行，市場對美聯(lián)儲加息預期日漸高漲。與此相反，日本經(jīng)濟雖不斷向好，但通縮局面卻仍然十分嚴重，市場對日本央行繼續(xù)維持低利率深信不疑。這種利差預期優(yōu)勢的不斷顯現(xiàn)，支撐了前期美元兌日元的走勢，這也是為什么前期在歐洲債務(wù)危機如火如荼進行的時候，避險情緒沒有大幅推高日元兌美元匯價的原因。

但近期，可能的進一步寬松的表態(tài)，卻讓市場前期對美聯(lián)儲日漸高漲的加息預期落了空。投資者突然發(fā)現(xiàn)，美元相對于日元的利差優(yōu)勢并沒有他們先前想象中的那么大，這也使得美元兌日元的走勢遭受到了利差“優(yōu)勢”逆轉(zhuǎn)為“劣勢”的負面影響，美元兌日元的表現(xiàn)自然也就乏善可陳。

在美國經(jīng)濟以及貨幣政策前景“大逆轉(zhuǎn)”的背景下，美元兌日元不斷向著一個又一個的低點邁進。但是對于日元的升值，日本政府卻是不樂見的。日元的升值可能降低日本產(chǎn)品在海外的競爭力，進而損及日本出口，促使日本央行進一步放松貨幣政策。近期，日本政府官員也紛紛出面發(fā)表講話，希望以口頭干預抑制日元漲勢。

與此同時，日本央行官員表示，日本沒有為干預匯市設(shè)定具體的目標。雖然這有掩耳盜鈴之嫌，但畢竟也在一定層面上為日元的多頭投資者掃清了障礙，前期84.83的低點也成為市場測試日本央行忍耐力以及投資者膽量的關(guān)鍵點位。

或許，這樣的經(jīng)濟基本面對比仍將持續(xù)，這也就意味著美元兌日元仍將陷入到疲態(tài)當中。而且技術(shù)上，云圖指標也顯示，美元兌日元仍處在下跌中期趨勢當中。但筆者認為，美元兌日元越是接近84.83一帶的歷史低位，其反彈的動力也越大。

*作者系中信銀行資金資本市場部分析師