摘要 本文在參考國內(nèi)外文獻的基礎(chǔ)上，對于我國創(chuàng)業(yè)板IPO現(xiàn)象進行研究和論證。從文章的分析過程中可以看出，在我國創(chuàng)業(yè)板IPO中并不存在一級市場抑價和二級市場溢價的情況。而給大家造成這兩種情況存在假象的原因是因為創(chuàng)業(yè)板股票一直都在創(chuàng)造和維持著一個高股價和高市盈率的局面。本文認為，這種高股價和高市盈率的存在主要是與我國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行要求過于嚴格以及投資者的不理性炒作有關(guān)。

關(guān)鍵詞 IPO 創(chuàng)業(yè)板 股價 市盈率

當前國內(nèi)外對于IPO現(xiàn)象的研究主要集中在三個異象之上，即IPO抑價、IPO長期弱勢以及IPO的熱銷現(xiàn)象。在上述三種異象之中，我國滬深股市表現(xiàn)最明顯的是IPO抑價現(xiàn)象和IPO長期弱勢。

我國之前對于IPO現(xiàn)象的研究主要是集中在滬深兩市的主板市場和中小板市場，對于2009年底才開始推出的創(chuàng)業(yè)板市場還未有相關(guān)的研究。自從2009年10月30日第一批創(chuàng)業(yè)板股票上市以來，創(chuàng)業(yè)板股票在廣大股民的心目中一直都是一種高風險的股票。其IPO抑價現(xiàn)象、首日漲幅、高市盈率都給廣大的投資者留下了非常深刻的印象。那么我國創(chuàng)業(yè)板IPO到底有沒有存在不合理的定價現(xiàn)象，到底有沒有存在非常明顯的IPO溢價或者是IPO抑價現(xiàn)象。本文將來說明上述問題。由于我國創(chuàng)業(yè)板推出時間過短，因此本文沒有涉及到IPO長期弱勢的研究。

文章的結(jié)構(gòu)一共分為四個部分，第一部分是相關(guān)概念的界定；第二部分是我國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀；第三部分是文章的主體，是對于我國創(chuàng)業(yè)板IPO現(xiàn)象的檢驗和解釋；第四部分是文章的結(jié)論。

1 相關(guān)概念

1.1IPO抑價現(xiàn)象一般是指首次公開發(fā)行的股票上市后(一般指第一天)的市場運行價遠高于其發(fā)行價格，一、二級市場出現(xiàn)巨額的價差，導(dǎo)致首次公開發(fā)行存在較高的超額收益率。

1.2IPO溢價現(xiàn)象是指IPO上市后收益收盤價格高于其內(nèi)在價值，一般認為這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是IPO市場中的賣空限制和非理性的噪聲交易者。

1.3首日波動率是指股票上市首日最高價與最低價之間的波動幅度，用來衡量該支股票上市首日被投資者炒作的程度，可以在一定程度上反映投資者的不理性程度。

2 我國的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀

我國創(chuàng)業(yè)板的推出也是經(jīng)歷了一個非常曲折的過程，直至2009年10月30日才正式推出第一批創(chuàng)業(yè)板股票，一共28支。截止到2010年5月26日，我國創(chuàng)業(yè)板一共有86家上市公司。

創(chuàng)業(yè)板股票在我國一經(jīng)推出，便得到了廣大投資者的青睞。盡管各方專家、包括券商、媒體、學者等都在不斷的提醒投資者們創(chuàng)業(yè)板的風險，但是還是能屢屢傳來關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的高股價和高市盈率的事件。

3 對于IPO現(xiàn)象的檢驗及解釋

3.1對我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價現(xiàn)象的檢驗對于創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價現(xiàn)象的檢驗主要是通過首日開盤價與發(fā)行價進行計算。如下公式所示。

抑價率：首日開盤價－發(fā)行價／發(fā)行價=Pip－Pio／Pio

通過對86家創(chuàng)業(yè)板公司的分析我們可以得到以下數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板股票的平均抑價率為49.43％，最高抑價率達到了122.74％。也就是說假如個人投資者在一級市場抽簽時中簽了，購買到了新股，股票上市首日開盤賣出即可最低得到接近50％的無風險收益。但是我們也可以看出抑價率也存在著一個比較大幅度的波動，波動標準差達到了30.49％。其中有兩只股票甚至出現(xiàn)了首日開盤價比發(fā)行價低的情況。

創(chuàng)業(yè)板股票在剛推出的時候，抑價率達到了76.46％。然后迫于各種輿論壓力，以及學者對于創(chuàng)業(yè)板的風險提示，在隨后的幾個月時間里，后面幾批上市的創(chuàng)業(yè)板股票IPO抑價率有所下降，最低達到了2010年2月11日的12.66％。然而高抑價率并未就此罷休，在達到上述低點之后，創(chuàng)業(yè)板的高抑價一路反彈，一直達到2010年4月27日的62.16％。而后由于大盤形勢突然進入一個下行通道，才導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板的高抑價率回落。

創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行市盈率相當高，86支股票的平均市盈率達到了66.71倍，中位數(shù)也達到了62.795倍的水平。這可以說明基本上創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行市盈率均值穩(wěn)定在60多倍的水平。其中最高的達到了123.94倍，最低的也有40.12倍。雖然說發(fā)行市盈率的標準差也有17.81，說明波動性很大，但是這主要是因為市盈率的波動范圍大，從最低的40.12倍到最高的123.94倍?？傮w來說，市盈率的倍數(shù)還是過大的。而發(fā)行市盈率是以發(fā)行價和發(fā)行前一年度的每股收益進行計算的，這么來看在發(fā)行的時候，創(chuàng)業(yè)板的股票并不存在低定價的情況，那么為何首日開盤價與發(fā)行價之間還存在著那么大的差距。市場上還有一種觀點認為，首日收盤價是股票合理價值的一種表現(xiàn)。那么創(chuàng)業(yè)板股票的的首日收盤價又在首日開盤價的基礎(chǔ)上有怎樣的波動，這就涉及到二級市場溢價率的問題。

3.2對我國創(chuàng)業(yè)板二級市場抑價率的檢驗我們可以需要定義的是溢價率的計算方法，根據(jù)首日收盤價和開盤價，我們可以得到溢價率計算公式如下：

溢價率=首日收盤價－首日開盤價／首日開盤價=Pis-Pio／Pio

根據(jù)上述公式，我們能夠算出86支股票二級市場溢價率的數(shù)值。計算結(jié)果表明至少在目前為止，我國創(chuàng)業(yè)板股票還不存在非常明顯的溢價率的問題。因此我認為不能將首日的收益率稱之為溢價率。首日收益率平均值為4.36％，中位數(shù)只有1.47％，除去最高的那支股票，收益率最高的也不過35.35％，而更多的股票則是在10％以下，而且還有30支左右的股票首日收益率是負數(shù)。雖然這跟大盤在2010年4月中下旬開始的一波下行行情有較大的聯(lián)系。但這樣的首日收益率不僅不能算高，在我國的股票市場中算是很低的。

通過上面的分析可以看出，其實在我國創(chuàng)業(yè)板的股票中并不存在一級市場抑價率和二級市場溢價率的問題。一級市場抑價的定義是要在IPO定價過程中存在低定價的情況，而通過我們對創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行市盈率分析，在我國發(fā)行新股定價的詢價制度的過程中，并沒有存在低定價的情況，反而這些發(fā)行市盈率是比較高的。高市盈率意味著股價被高估，風險較大。而通過對首日收益率分析的情況來看，也并沒有存在二級市場溢價率的問題，反而創(chuàng)業(yè)板股票的首日收益率相對于主板股票來說還偏低。

文章總結(jié)

本文通過到目前為止已經(jīng)上市的86支創(chuàng)業(yè)板股票所得到的數(shù)據(jù)進行分析，能夠得出以下結(jié)論：首先，我國的創(chuàng)業(yè)板股票并不存在一級市場抑價和二級市場溢價的情況；其次，我國的創(chuàng)業(yè)板股票從發(fā)行上市的那一刻開始，就一直維持著一個高股價、高市盈率的局面，而且這種狀況愈演愈烈；再次，創(chuàng)業(yè)板股票的上市首日表現(xiàn)并沒有維持像第一批28支股票上市時被爆炒的局面，而是逐漸趨于理性；最后，本文認為是我國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行要求以及投資者的非理性造成了創(chuàng)業(yè)板股票高股價、高市盈率的局面。