摘要 股指期貨作為一項(xiàng)重要的金融衍生產(chǎn)品，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值等功能，自推出以來(lái)很快便受到人們的認(rèn)可，股指期貨也是當(dāng)前世界上最為重要也是發(fā)展最為成功的金融衍生創(chuàng)新工具之一，股指期貨的推出對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義，并對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)改革有著促進(jìn)作用。本文首先簡(jiǎn)單介紹股指期貨的功能和和特點(diǎn)以及發(fā)展歷史，并就我國(guó)推出股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響做出淺要的分析和總結(jié)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，分析股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的具體影響，最后對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制等提出相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞 股指期貨 股市 金融衍生工具對(duì)策建議

2010年2月20日，中國(guó)股指期貨交易所發(fā)布滬深300股指期合約和其修訂后的交易規(guī)則，緊接著在2010年2月22日，中國(guó)期貨交易所開(kāi)始正式受理客戶開(kāi)立股指期貨交易帳戶的申請(qǐng)，至此股指期貨從此登陸中國(guó)金融市場(chǎng)。本文將逐步分析股指期貨的登陸對(duì)我國(guó)的股市行情將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響。

1 何謂股指期貨?

股指期貨即以股價(jià)指數(shù)為依據(jù)的期貨合約，是買(mǎi)賣雙方事先約定，同意在未來(lái)一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方約定的價(jià)格進(jìn)行股票價(jià)格指數(shù)交易的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議合約，從事股指期貨交易，僅需要支付一定的保證金即可，一般在8％到10％之間，這就使得股指期貨具有高杠桿性的特點(diǎn)，高杠桿性具有雙面性，使得投資者能夠高倍獲利的同時(shí)也使得投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加。它通過(guò)減少交易成本，增強(qiáng)的股票市場(chǎng)的流通性，能夠顯著的降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而保證市場(chǎng)的健康發(fā)展。

在我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展下，股指期貨的推出對(duì)我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展具有十分重要的意義。2006年至2008年間，中國(guó)股市從1000多點(diǎn)上漲到6000多點(diǎn)的高位，隨即回暴跌至1500點(diǎn)的左右低位，漲跌幅接近100％，中國(guó)股市單邊暴漲暴跌給廣大投資者帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出將中國(guó)市場(chǎng)變成雙邊市場(chǎng)，增加了中國(guó)股市的有效性，可以有效的減少股市單邊暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也帶來(lái)了一定的消極影響，但股指期貨的推出對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)而言意義重大。

2 股指期貨的積極影響

2.1有效的規(guī)避了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股市雖然經(jīng)歷了20年的快速發(fā)展，但與成熟的國(guó)際市場(chǎng)相比，仍是新興不成熟的市場(chǎng)，市場(chǎng)并不能有效的反映股票價(jià)格真實(shí)有效性。據(jù)有關(guān)研究報(bào)告顯示，中國(guó)股市的總風(fēng)險(xiǎn)中非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例高達(dá)60％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)30％的平均水平，所以股指期貨的推出主要是為了有效規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。我國(guó)股市的波動(dòng)較為劇烈，系統(tǒng)性，風(fēng)險(xiǎn)較多，股指期貨交易能夠聚集大量的信息，能夠提高股市的透明度，減少股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的波動(dòng)性。

在股指期貨推出之前，由于中國(guó)股市沒(méi)有賣空機(jī)制，功能比較單一，機(jī)構(gòu)投資者往往面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦被套，由于資金量的龐大，而無(wú)法自由退出市場(chǎng)，從而使其蒙受巨大的損失。股指期貨的套期保值為機(jī)構(gòu)提供的全新的避險(xiǎn)方式，通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)間的套期保值功能來(lái)系統(tǒng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在這次金融危機(jī)中，22個(gè)已經(jīng)推出股指期貨的市場(chǎng)的平均跌幅為46.9％，新興市場(chǎng)的跌幅為47.1％，遠(yuǎn)低于其他沒(méi)有股指期貨的市場(chǎng)的63％的平均跌幅。從我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，自2007年10月下旬以來(lái)，上證指數(shù)從6000多點(diǎn)的高位一路暴跌到1600多點(diǎn)，廣大投資者損失極其慘重，單邊的暴跌所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，而股指期貨的推出正是為了給廣大股資者提供一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，保證了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多層次化，提高了市場(chǎng)的穩(wěn)定性，使股民通過(guò)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行股指的遠(yuǎn)期買(mǎi)賣，來(lái)規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)建立股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的雙邊機(jī)制，能夠有效的減弱中國(guó)股市暴漲暴跌帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，有利于中國(guó)股市向著健康隱定的方向發(fā)展。

2.2大大增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)『生提高了成交量

股指期貨推出對(duì)市場(chǎng)另一個(gè)重要影響便是增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，開(kāi)展股指期貨可以吸引大量投機(jī)者和套期保值者進(jìn)期貨市場(chǎng)交易。股指期貨由于其具有期貨的性質(zhì)，使得投資者能夠利用較少的保證金對(duì)超過(guò)近十倍的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，這使得股市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性都能有較大的提升。由于股指期貨具有做空和做多的雙向機(jī)制，即使股市在低迷的時(shí)期，仍可以吸引大量資金流入股市，從而保證的成交量不致于極度委縮，促進(jìn)的股市的流動(dòng)性。以香港為例，1986年香港推出恒生股指期貨后，股票成交易當(dāng)年就上升近60％，隨后股票的交易量不斷增加，至2000年，香港股票成交量已經(jīng)超過(guò)17566億港元，比恒生指數(shù)推出前同期香港股交易金額加近50倍，其中股指期貨中成份股周轉(zhuǎn)率增加了近八成左右。股指期貨的推出極大促進(jìn)香港股市的繁榮。美國(guó)，日本，韓國(guó)在股指期貨的推出之后，股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)均出現(xiàn)了較大的成交量，吸收的大量資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)，在一定層面也減少股市的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出使股市的規(guī)模和流動(dòng)性得到很大的提高，從而加強(qiáng)了股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的流通性。我國(guó)股市于2007底進(jìn)入低迷，股指期貨的推出可以加強(qiáng)期貨市場(chǎng)交易的作用，這樣無(wú)論股市處于牛市還是熊市，投資者都有獲利的空間，有利于吸收?qǐng)鐾赓Y金的流入，能激發(fā)投資者的投資熱情，能有效的培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者，有利于股市的進(jìn)一步發(fā)展。

2.3給廣大機(jī)構(gòu)投資者提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的工具

現(xiàn)在，機(jī)構(gòu)投資者所持有A股的比例占股票市值的三分之一左右，機(jī)構(gòu)投資者是金融市場(chǎng)上不可小視的力量。由于股指期貨具有低成本，高杠桿性，高財(cái)務(wù)性等特點(diǎn)，所以股指期貨的推出將會(huì)受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，從而能吸收大量機(jī)構(gòu)投資者資金進(jìn)股指期貨市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)投資者主要是通過(guò)套期保值原理在股票現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)做相反的操作來(lái)達(dá)到套期保值的目的。股指期貨的開(kāi)設(shè)為機(jī)投資者提供了低成本的避險(xiǎn)渠道和資產(chǎn)組合手段，便于其進(jìn)行多元化的長(zhǎng)期投資。政府也能夠通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的干預(yù)，間接的引導(dǎo)資金的流動(dòng)和流動(dòng)量，從而合理有效的分配利用資源，也進(jìn)一步提高了資金的流動(dòng)性，保證了政府宏觀調(diào)控能力的實(shí)施，有利于保證市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

2.4平抑股價(jià)防止暴漲暴跌

由于股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨的價(jià)格由套期保值者，投機(jī)者根據(jù)市場(chǎng)供求信息和市預(yù)期預(yù)期通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)達(dá)成一種市場(chǎng)均衡價(jià)格，其變動(dòng)也反映眾多市參與者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整，因而成為股票未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)，所以當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離達(dá)到一到程度時(shí)，套利行為使期貨價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)值回歸。由于股指期貨的低成本，高杠桿性，高效率等特性，使股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具有效率性和靈敏性。股指期貨市場(chǎng)具有交易成本低，杠桿性強(qiáng)倍數(shù)高，執(zhí)行速度較快的特點(diǎn)，使得投資者夠在收在市場(chǎng)信息后，迅速的調(diào)整倉(cāng)位，從而也使得股指期貨對(duì)價(jià)格的敏感性度更高。股指期貨的推出也進(jìn)一步提高市場(chǎng)的透明度，使許多信息能夠在期貨市場(chǎng)提高得到消化，減少一定的價(jià)格不確定性，從一定程度控制了莊家的市場(chǎng)操縱股價(jià)和投機(jī)能力。

3 股指期貨的消極影響

3.1股價(jià)操縱風(fēng)險(xiǎn)大大增加

由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在緊密的關(guān)系，這就使得機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的操縱來(lái)控制現(xiàn)貨市場(chǎng)股票的價(jià)格。從而容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，所以這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系也會(huì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。從歷史來(lái)看，操縱價(jià)格的手套多種多樣，主要有通過(guò)影響期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)和影響交易量來(lái)操縱市場(chǎng)。這種操縱行為對(duì)金融市場(chǎng)的危害很嚴(yán)重。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，其中很大一部分原因是海外資金通過(guò)對(duì)香港股市，外匯市場(chǎng)，和期貨市場(chǎng)操縱，想獲得巨額利潤(rùn)，從而導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)，造成整個(gè)國(guó)際性的危機(jī)。同時(shí)新興市場(chǎng)的股指期貨合約合理性得不到保證，這也為金融投機(jī)者操縱股價(jià)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，為保證股指期貨的功能得到發(fā)揮和不被操縱，首先要保證股指期貨的功能發(fā)揮，所以這就需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步提高監(jiān)管的力度，保證市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，提高市場(chǎng)的透明度。

3.2給了機(jī)構(gòu)投資者更多利用內(nèi)幕消息獲利的渠道

股指期貨推出之前，中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)單邊市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者往往只能通過(guò)利用政策利好消息來(lái)炒作股價(jià)，但股指期貨推出之后，中國(guó)市場(chǎng)變成雙邊市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者不僅能通過(guò)內(nèi)幕利好消息來(lái)炒作抬高股價(jià)，而且還可以利用內(nèi)幕利空消息來(lái)壓低股價(jià)，在股指期貨市場(chǎng)賣空股指合約獲利，對(duì)于廣大散戶投資者是很不利的。股指期貨市場(chǎng)給機(jī)構(gòu)投資者提供了進(jìn)行內(nèi)幕交易理想的場(chǎng)所。自股指期貨推出至今，滬深300指數(shù)100個(gè)交易日的波動(dòng)率為36.1％，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)波動(dòng)率為16.4％，日經(jīng)指數(shù)為22％，中國(guó)股市的波動(dòng)性明顯高于國(guó)外市場(chǎng)，這也為機(jī)構(gòu)投機(jī)者帶來(lái)一定的機(jī)會(huì)。股指期貨的推出也進(jìn)一步加大中國(guó)股市場(chǎng)的震蕩，股指期貨推出至今，中國(guó)股市連續(xù)震蕩下跌，股指期貨市場(chǎng)的內(nèi)幕交易加大了中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

3.3高杠桿性引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

從事期貨交易，僅需支付合約價(jià)格8％到10％的保證金，這就使得投機(jī)者能夠利用較少的資金進(jìn)行瘋狂的投機(jī)活動(dòng)。由于我國(guó)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍很濃重，從sT股瘋狂炒作和股價(jià)的大起大落中看以看出，由于股指期貨的高杠桿性帶來(lái)更大的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)保證金比例為10％時(shí)，不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，買(mǎi)入一份股指期貨合約，當(dāng)股貨合約價(jià)上漲10％時(shí)，投資的收益將達(dá)到100％，但如果投資者判斷失誤，將會(huì)損失100％，股指期貨合約具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性，所以需要證監(jiān)會(huì)制定更加嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制和推出風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的新措施，中國(guó)監(jiān)管層對(duì)股指期貨交易實(shí)行嚴(yán)格的控制。

4 完善股指期貨的制度設(shè)計(jì)，規(guī)避不良影響

股指期貨在全球許多國(guó)家都有投立，歐美韓日等國(guó)都是設(shè)立股指期貨相對(duì)較早的國(guó)家，其發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)都值得我們?nèi)ソ梃b，所以我國(guó)應(yīng)該吸收國(guó)外的發(fā)展股指期貨的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，這對(duì)于我國(guó)發(fā)展股指期貨和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有著非常重要的指導(dǎo)性意義，有利我國(guó)順利的推出和發(fā)展股指期貨，并對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)能夠自如的應(yīng)對(duì)。我國(guó)可以從以下幾個(gè)方面著手：

4.1減少直接的政策干預(yù)

如果政府對(duì)股指期貨市場(chǎng)的直接性干預(yù)過(guò)于頻繁，就會(huì)導(dǎo)致一定的政策性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，如果政策不合理，或者政策缺乏一定的透明度，都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定不利影響。應(yīng)盡量避免過(guò)多的行政干預(yù)，以市場(chǎng)自身的發(fā)展規(guī)律性使其自然發(fā)展，以市場(chǎng)自身居有的調(diào)節(jié)能力進(jìn)行相應(yīng)的自身調(diào)節(jié)。減少直接干預(yù)并不意味著對(duì)其不進(jìn)行任何干預(yù)，當(dāng)市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力失去了應(yīng)有效用時(shí)，政府部門(mén)在要必要的時(shí)候也要進(jìn)行相應(yīng)的干預(yù)，將其指引到正確的方位中去，使股指期貨市場(chǎng)能夠保持平穩(wěn)的發(fā)展。

4.2建立全方位多層次的監(jiān)管體系

跟商品期貨相比，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)水平要更大，這就需要建立多層次全方位的監(jiān)管體系來(lái)保證股指期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。不僅要從投資者，期貨公司交易所還要從監(jiān)管部門(mén)多方位進(jìn)入全方面的監(jiān)管和改進(jìn)，建立嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，減少非理性投機(jī)，對(duì)異常的交易行為要進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，必要時(shí)可強(qiáng)行平倉(cāng)，抑制過(guò)量投機(jī)行為。我國(guó)市場(chǎng)應(yīng)建立一套完善的股指期貨預(yù)警機(jī)制，并同時(shí)合理設(shè)置股指期貨保證金比率和制定漲跌停板限制，從而減少股指期貨市場(chǎng)的非理性投機(jī)行為。

4.3完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的法律法規(guī)管理

股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)有一部分是由于法律法規(guī)的缺陷所造成的，股指期貨的高杠桿性就也會(huì)吸引大量投機(jī)者的介入，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)很大一部分原因是大量對(duì)沖基金利用股指期貨對(duì)亞洲金融市場(chǎng)進(jìn)行沖擊，從而引發(fā)了亞洲金融市場(chǎng)的巨大的危機(jī)，這種高杠桿聯(lián)動(dòng)性這也必然會(huì)給市場(chǎng)監(jiān)管帶來(lái)一定的難度。相比于美國(guó)成熟的法律法規(guī)而言，中國(guó)的股指期貨的法律正處于探索之中，所以我國(guó)股指期貨法津法規(guī)必須充分借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的相關(guān)法律而制定。但同時(shí)也要跟據(jù)自身的金融市場(chǎng)的相關(guān)而對(duì)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行適度的調(diào)整，不能一味的去照搬，應(yīng)去其糟粕取其精華。一個(gè)完整的股指期貨市場(chǎng)體系需要配套法律法規(guī)及相適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，相比于國(guó)外成熟的股指期貨市場(chǎng)而言，我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放度較低，所以應(yīng)加強(qiáng)與國(guó)外金融市場(chǎng)的聯(lián)系，這樣才能加強(qiáng)市場(chǎng)的流通性。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)的法律法規(guī)也應(yīng)不斷進(jìn)行改正，并不斷推出新的法律法規(guī)，這樣才能保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

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