LP(有限合伙人)“不執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)”的概念被溫州人顛覆了。“我們有共識(shí)，全民創(chuàng)投熱之后很快就是行業(yè)大洗牌，只有這種發(fā)揮了溫州商人特長的模式，才能讓我們活下來?！?/p>

“去年，這家公司想找風(fēng)投，就找了一家財(cái)務(wù)公司做中介。但一拿到中介做好的計(jì)劃書就翻臉不認(rèn)人，想撇開他們，省5％的中介費(fèi)?！崩钔咽种幸环莺窈竦捻?xiàng)目報(bào)告書丟進(jìn)了廢紙簍。

對方的劣跡已使李威對其徹底失去信心：“把我的錢給這樣的人玩，那還不是肉包子打狗嗎?”

坐在李威對面的張常發(fā)已是目瞪口呆。

“這一開始就是個(gè)圈套。在和財(cái)務(wù)公司談判的時(shí)候，他們沒有壓5％的中介費(fèi)，只是把5萬元的前期勞務(wù)費(fèi)壓到1萬。也就是說，他們原本就打算用高傭金哄財(cái)務(wù)公司做個(gè)漂亮的計(jì)劃書，然后毀約，這樣最多就損失1萬元。”

溫州人李威是一家投資公司的大股東，從事的正是眼下溫州最熱的行當(dāng)——私募股權(quán)投資(PE)，張常發(fā)則是李威請來的，這個(gè)投資公司的管理者。

“他們把別人當(dāng)傻瓜，卻沒想到這種中介公司和很多風(fēng)投都有密切關(guān)系。很快，他們就上了十幾家風(fēng)投的黑名單。”

能讓對面那個(gè)自恃學(xué)歷高、經(jīng)驗(yàn)足的“專業(yè)人士”服氣，李威很得意。

李威和張常發(fā)的關(guān)系，和以往的PE截然不同。在這家公司，李威顛覆了以往LP(有限合伙人)“不執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)”的概念，牢牢掌握著絕對的拍板權(quán)，這原本應(yīng)該是張常發(fā)的權(quán)力。

溫州商人的特長

李威和張常發(fā)的關(guān)系一直很微妙?！凹纫莆湛刂茩?quán)，又不能挫傷管理團(tuán)隊(duì)的積極性?！崩钔嬖V本刊記者，雖然恪守傳統(tǒng)的同行對此嗤之以鼻，但現(xiàn)在溫州興起的PE大都是這種模式，“而且我們有共識(shí)，全民創(chuàng)投熱之后很快就是行業(yè)大洗牌，只有這種發(fā)揮了溫州商人特長的模式，才能讓我們活下來。”

“大批新設(shè)立的PE都缺乏有經(jīng)驗(yàn)的管理者。比如去看一個(gè)生產(chǎn)企業(yè)，基金經(jīng)理一般都把公司提供的各種數(shù)據(jù)作為依據(jù)，但溫州老板先會(huì)托朋友打聽情況，再看他們今后的訂單，然后查他們?nèi)ツ杲涣硕嗌俣?，他們每個(gè)月用多少電，去了解他們員工的工資福利，這樣才能了解到真實(shí)的企業(yè)?！?/p>

本文開頭所述的“圈套”項(xiàng)目，成為李威證明溫州模式正確性的有力證據(jù)。

“這家公司主要業(yè)務(wù)是和國內(nèi)的大型出版集團(tuán)合作，將紙質(zhì)圖書電子化，然后在網(wǎng)上建立一個(gè)搜索引擎來銷售電子書?！睆埑０l(fā)曾對這次的項(xiàng)目充滿信心，“現(xiàn)在網(wǎng)上免費(fèi)下載的盜版電子書，十有八九是不能正常閱讀的，如果這個(gè)平臺(tái)搭建好了，讀者只要花幾塊錢甚至幾毛錢，就能下載到想要看的任何電子書，正版、方便閱讀，你想那會(huì)是多大的市場?！?/p>

為了拿下這個(gè)項(xiàng)目，張常發(fā)和另一家PE展開了激烈的競爭，但李威所了解的情況，張常發(fā)卻一無所知。

張常發(fā)來自國內(nèi)一個(gè)著名的PE團(tuán)隊(duì)，2009年下半年，他跳槽來到李威新成立的公司獨(dú)當(dāng)一面。但自2009年以來，PE比項(xiàng)目還多的“全民創(chuàng)投熱”讓他一直沒有找到好的項(xiàng)目。

他試圖說服李威，用派駐管理者的方式預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，將這個(gè)項(xiàng)目繼續(xù)下去。李威卻沒讓張常發(fā)繼續(xù)講下去，“就算你告訴我這個(gè)項(xiàng)目能讓我變成中國首富，我也不投?！?/p>

溫州創(chuàng)投大熱

目前，溫州進(jìn)入了創(chuàng)投行業(yè)的資金大約在1500億元左右，溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)會(huì)長周德文告訴《瞭望東方周刊》：2009年以來，溫州資本出現(xiàn)了明顯向創(chuàng)投行業(yè)流人的趨勢。溫州市場上的流動(dòng)資本有8000億元左右，其中，6000億元是可以對外投資的。

近來，周德文幾乎每天都要接待好幾個(gè)來溫州尋求融資的創(chuàng)投基金。2010年以來，溫州各式各樣的PE培訓(xùn)班層出不窮，都是爆滿。有笑話說，現(xiàn)在的溫州老板，不在創(chuàng)投公司里，就在創(chuàng)投學(xué)習(xí)班里。

“很多老板把工廠賣掉，把船賣掉，錢都投進(jìn)一個(gè)PE，就指望著1年翻個(gè)幾番?！敝艿挛恼f，溫州PE熱已經(jīng)到了讓人擔(dān)憂的程度。

目前的1500億元資金，一部分來自實(shí)業(yè)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)制造業(yè)利潤越來越薄，“很多實(shí)業(yè)家轉(zhuǎn)型為投資家?！敝艿挛恼f，另一部分資金就是原來的炒房、炒礦資金，2009年這些資金在對應(yīng)領(lǐng)域遭遇重創(chuàng)，“包括迪拜樓市抄底的那些資金，都有很多回到溫州，又轉(zhuǎn)投到創(chuàng)投市場。”

這些，是溫州創(chuàng)投市場火爆的倒逼因素。推動(dòng)因素則是國內(nèi)IPO再次熱門迭出。

2010年上半年，共有82家有創(chuàng)投支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外上市，相比2009年同期，上市數(shù)量和融資額分別增長了75家和6.25倍。這些上市公司為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來的投資回報(bào)平均為12.4倍。其中，境內(nèi)上市的平均回報(bào)為14.9倍，而境外上市的平均回報(bào)只有4.05倍。

2010年5月，深圳海普瑞藥業(yè)股份有限公司登陸深圳中小企業(yè)板，投資方高盛集團(tuán)獲得的賬面回報(bào)高達(dá)180.25倍。這個(gè)月，共有9家創(chuàng)投支持的企業(yè)在A股上市，其背后的17家創(chuàng)投平均獲利30.74倍。

至此，中國私募股權(quán)市場“兩頭在外”的現(xiàn)象幾乎已徹底扭轉(zhuǎn)。所謂“兩頭在外”，即募集在外和獲利退出在外。

國內(nèi)資本市場的成熟掃除了溫州資本進(jìn)軍創(chuàng)投業(yè)的最大障礙，“時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟了?！敝艿挛恼f。

瘋狂的全民創(chuàng)投

實(shí)際上，就連“散戶”也成了很多新成立基金的目標(biāo)。上海某理財(cái)公司總經(jīng)理李思捷就曾幫朋友設(shè)計(jì)一個(gè)PE投資的信托項(xiàng)目?！皫啄昵埃琇P的門檻是500萬到11300萬元，現(xiàn)在創(chuàng)投基金太多了，門檻一降再降，有的基金門檻已經(jīng)私下降到了10萬元?！倍@，正是業(yè)內(nèi)所謂“全民創(chuàng)投”的真正含義。

據(jù)清科集團(tuán)研究中心提供的數(shù)據(jù)，2010年第一季度，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募基金31支，其中新增可投資于中國大陸的資本量為20.12億美元，同比增長1042％。新募集的27支人民幣基金中，26支是本土創(chuàng)投成立的。

2010年第二季度，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新增可投資于中國大陸的資金額為38.15億美元，環(huán)比和同比漲幅分別為89.6％和175.2％。中國創(chuàng)投市場的募資總額達(dá)到2008年以來的最高值。

第二季度，人民幣基金投資了124起項(xiàng)目，創(chuàng)下2007年以來單季度人民幣基金投資活躍度歷史新高。在單筆投資規(guī)模方面，人民幣基金與外幣基金的巨大差距趨于消失。

但在李威看來，全民PE也意味著行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在加大?！耙郧笆琼?xiàng)目搶錢，現(xiàn)在是錢搶項(xiàng)目?！崩钔f，目前股權(quán)投資、IPO前投資估值已經(jīng)達(dá)到25倍甚至更高的市盈率。

“項(xiàng)目公司的心態(tài)都?jí)牧??！睆埑０l(fā)也感同身受，“有的公司連資料都不給全；有的拿一摞資料擺在會(huì)議室里，讓你自己看，不許復(fù)印不許抄寫；還有的干脆就給你一些復(fù)印件，連原件都不提供。”

信任難題

信任難題，仍是溫州創(chuàng)投業(yè)壯大的首要問題。

“在溫州，融資難，融資之后的管理更是難上加難。”上海一家私募股權(quán)基金的經(jīng)理張俊告訴本刊記者，他有著比張常發(fā)更郁悶的經(jīng)歷。

2009年初，張俊管理的基金專程去溫州融資，“到了才知道，外地人很難取得溫州資金的信任。”

“高人”指點(diǎn)下，張俊才知道，在他之前，去溫州融資的PE已經(jīng)數(shù)不勝數(shù)，但成功的卻少之又少。“全國知名都不行，還得先說服溫州本地非常有影響力的商界領(lǐng)袖或者企業(yè)參與，這樣才能獲得溫州商人最初步的信任。”

張俊管理的PE終于獲得了這樣的“殊榮”。但接下來的“煩惱”卻是始料未及的。

“LP(有限合伙人)三天兩頭就會(huì)打電話來問項(xiàng)目的進(jìn)展。有的看過管理團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目報(bào)告還不放心，還要求親自實(shí)地去再看這個(gè)項(xiàng)目?！?/p>

“聽說另一個(gè)在溫州融資比較多的PE，還特意請了專人，來應(yīng)付溫州老板的電話?！睆埧≌f，溫州資金大多來自于產(chǎn)業(yè)資金，“那些靠自己一點(diǎn)點(diǎn)打拼起來的老板們，對管理團(tuán)隊(duì)的研究報(bào)告和數(shù)據(jù)嗤之以鼻，他們內(nèi)心深處，不大看得起我們的團(tuán)隊(duì)，覺得我們?nèi)鄙俟芾砥髽I(yè)的經(jīng)驗(yàn)。”

這樣的結(jié)果就是：交錢不交心，“有限合伙人”對PE經(jīng)營“無限”干涉。所以，溫州的資金，大多投入了溫州人自己創(chuàng)辦的“溫州式”創(chuàng)投。“說白了，還是不信任?！敝艿挛恼f。

歷史根源下的畸形危險(xiǎn)

溫州模式其實(shí)有其歷史根源。

改革開放之初，溫州的創(chuàng)業(yè)者中就流行著名為“活會(huì)”的融資方式。即在親戚、朋友間發(fā)起集會(huì)，許諾固定的收益，以類似會(huì)員制的方式融資。這讓溫州商人逐步形成基于地緣和血緣的信用體系，“外人就很難融入這個(gè)體系，溫州人也不能接受完全把自己的錢交給別人管理?！敝艿挛恼f。

但李威也承認(rèn)，既是投資人又是管理者，讓他很難把握和張常發(fā)的關(guān)系，“日常工作和最后拍板的過程中，這個(gè)度很難把握?！?/p>

溫州總商會(huì)的李恒卻有著更大的擔(dān)心。

“大部分溫州商人發(fā)家都是短、平、快的小商品、大市場模式。后來的炒房、買煤礦、甚至炒大蒜，更加重了溫州模式中注重短期效益的性格?！崩詈阍鴮刂荼镜貏?chuàng)投基金做過專門的研究。

這種特有的投資性格已經(jīng)造成了一些畸形的投資現(xiàn)象。李恒說：“按慣例，創(chuàng)投是一種長期性投資產(chǎn)品，大部分投資要七八年甚至10年才能獲利退出?！?/p>

但溫州很多投資者心理底線卻是一兩年，于是把投資重點(diǎn)全放在Pre-IPO項(xiàng)目上。

所謂Pre-IPO項(xiàng)目投資，即在企業(yè)上市之前，或預(yù)期企業(yè)可近期上市時(shí)投資，然后在其上市后，從公開資本市場出售股票退出。

“但這種項(xiàng)目非常少，就算有，人家此時(shí)融資也不是為錢，而是看重投資基金在上市過程中的運(yùn)作能力?！睆埧≌f，這樣的項(xiàng)目一般都被壟斷在全國知名的大型創(chuàng)投基金和券商手中。

“很多管理者為了滿足老板的要求，只好去‘想辦法’，結(jié)果只有兩個(gè)，要么就是內(nèi)部違法交易，造成PE腐敗；要么就是受騙上當(dāng)。而且后者的幾率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前者?！睆埧≌f，另一種畸形現(xiàn)象就是“炒股權(quán)”。

“就跟炒房一樣，我以2倍的市盈率投了個(gè)項(xiàng)目，如果別的基金有興趣，就以5倍的市盈率轉(zhuǎn)手?！睆埑０l(fā)說，這在溫州本地創(chuàng)投中已不是新鮮事，但危機(jī)也顯而易見，“就看最后一個(gè)接棒的人是誰了?！?/p>