中國(guó)最大證券公司的國(guó)際化努力，能否造就第一家具有國(guó)際實(shí)力的本土投行，仍有待合作細(xì)節(jié)敲定及日后整合效果

《財(cái)經(jīng)》記者 胡采蘋 王曉璐

五一之后，中信證券的國(guó)際化努力再現(xiàn)他途。

5月3日晚，中信證券對(duì)外宣布，將與法國(guó)東方匯理銀行展開戰(zhàn)略合作:在全球共建股票、衍生品業(yè)務(wù)平臺(tái);在亞洲共同開展國(guó)際機(jī)構(gòu)銷售、研究及投行業(yè)務(wù);在中國(guó)地區(qū)戰(zhàn)略合作并進(jìn)行其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)先合作。

循跡于“全球-亞太-中國(guó)”的脈絡(luò)，一個(gè)“亞太區(qū)一流投資銀行”的構(gòu)想躍然紙上。

法國(guó)東方匯理銀行控股的里昂證券，是亞太區(qū)經(jīng)紀(jì)及研究業(yè)務(wù)一流的證券公司，擁有機(jī)構(gòu)客戶超過(guò)9000家，但其投行業(yè)務(wù)明顯偏弱。雖然最早進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地并成立合資投行華歐國(guó)際證券，但多年來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模并未做大，甚至有滑坡跡象。

2007年中信證券與貝爾斯登合作努力未果，亦因此避免跌落于金融風(fēng)暴的源頭——華爾街，但中信證券始于2007年的國(guó)際化努力并未停歇。作為中國(guó)最大的綜合性證券公司，構(gòu)建立足于中國(guó)的全球一流投行是其目標(biāo)，而一個(gè)全球性重要客戶網(wǎng)絡(luò)的缺失，則是這一目標(biāo)的絆腳石。

《財(cái)經(jīng)》記者多方采訪，一窺雙方合作的可能方案。若這一蹊徑最終成行，恰好能夠互補(bǔ)短長(zhǎng)，“亞太區(qū)一流投資銀行”的構(gòu)建近乎完成，中信證券國(guó)際化將獲實(shí)質(zhì)突破。

從1987年中國(guó)第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立至今，中國(guó)證券公司發(fā)展歷時(shí)20余年，歷盡洗禮，峰谷變幻，但受限于中國(guó)資本市場(chǎng)的封閉性， 業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，規(guī)模發(fā)展和服務(wù)模式單一，與國(guó)際投行差距明顯。

如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，并仍在快速增長(zhǎng)，人民幣國(guó)際化及更廣泛意義的金融資本領(lǐng)域開放亦屬必然。真正具有國(guó)際水準(zhǔn)的投資銀行，方能參與全球金融競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)證券業(yè)的國(guó)際化迫在眉睫。

此前，海通證券率先收購(gòu)香港大福證券，中金公司正在構(gòu)建全球客戶網(wǎng)絡(luò)。相比而言，中信證券的行動(dòng)更為直接和迅速。

目前，交易細(xì)節(jié)的談判仍在進(jìn)行中，雙方合作定論尚需時(shí)日。即便協(xié)議達(dá)成，合作也需磨合，數(shù)家合資投行多因股東間齟齬而淪落可為殷鑒。

放眼全球，金融業(yè)國(guó)際化拓展的風(fēng)險(xiǎn)難以完全回避。此前日本證券業(yè)在日本經(jīng)濟(jì)崛起中進(jìn)行國(guó)際化拓展，卻最終以失敗告終，其中教訓(xùn)不能忽視。

——編者從

4月16日到5月3日，超過(guò)兩周的A股股票停牌，中信證券(60030.SH)留給市場(chǎng)一個(gè)大問號(hào)。

五一長(zhǎng)假最后一天，中信證券終于公告，停牌期間董事會(huì)通過(guò)了《關(guān)于公司擬與東方匯理銀行開展戰(zhàn)略合作的預(yù)案》，未來(lái)將與東方匯理銀行(Credit Agricole Corporate and Investment Bank)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。隔日中信證券復(fù)牌。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者從香港大型基金公司了解到，交易甫一公開，即有數(shù)十家大型機(jī)構(gòu)客戶致電詢問里昂證券(Credit Lyonnais Securities Asia)，多數(shù)表示支持，樂于見到與中國(guó)最大券商的合作，亦有機(jī)構(gòu)擔(dān)憂未來(lái)里昂證券的服務(wù)下降。

中國(guó)最大證券公司在其清晰的國(guó)際化意識(shí)推動(dòng)下，繼與貝爾斯登合作無(wú)果后，卷土重來(lái)。

三層平臺(tái)

在中國(guó)內(nèi)地，以中信證券的投行業(yè)務(wù)為主;在亞太地區(qū)，以里昂證券的經(jīng)紀(jì)、研發(fā)、銷售為主;在全球市場(chǎng)，以東方匯理銀行旗下其他金融機(jī)構(gòu)為平臺(tái)

市場(chǎng)對(duì)此次合作一直有所傳聞，但最終可能達(dá)成的合作框架，尤其是可望同時(shí)搭建全球、亞洲和中國(guó)三個(gè)層次的立體合作方案，超出此前業(yè)界猜測(cè)。

根據(jù)中信證券公告，在全球?qū)用?，目前東方匯理銀行下屬的盛富證券(Credit Agricole Cheuvreux S.A.)、農(nóng)業(yè)銀行信貸證券(美國(guó))公司(Credit Agricole Securities USA Inc.)等，在亞洲地區(qū)以外的全球分支機(jī)構(gòu)，將以中信證券為“惟一合作方”，共同構(gòu)建全球股票、衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)平臺(tái)。

在亞太地區(qū)，中信證券與東方匯理將“整合相關(guān)子公司業(yè)務(wù)，構(gòu)建亞太區(qū)一流的投資銀行，開展國(guó)際機(jī)構(gòu)銷售、研究、投行業(yè)務(wù)”。

在中國(guó)內(nèi)地，除投行業(yè)務(wù)外，雙方將進(jìn)一步探討在中國(guó)內(nèi)地的戰(zhàn)略合作， 并在東方匯理銀行的其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域 (例如固定收益和結(jié)構(gòu)性融資等)進(jìn)行合作，合作事項(xiàng)將包括但不限于提供合作機(jī)會(huì)、互相介紹業(yè)務(wù)及客戶等。

上述公告述及雙方在三個(gè)不同區(qū)域的合作，具體方案架構(gòu)并未提及。一時(shí)引起外界推測(cè)其可能的合作形式，至今未能觸及核心。

《財(cái)經(jīng)》記者向多方人士了解，一窺中信證券與東方匯理銀行合作框架全貌，具體分解為三個(gè)層面。

在中國(guó)內(nèi)地，中信證券利用其投行業(yè)務(wù)，與東方匯理銀行控股的里昂證券謀組合資投行。

在香港地區(qū)，中信證券最有可能利用其在港全資子公司中信證券國(guó)際有限公司(下稱:中信證券國(guó)際)，對(duì)價(jià)收購(gòu)里昂證券股權(quán)，以少量資金補(bǔ)齊差價(jià)。為保持與東方匯理銀行的持股平等，雙方可能在妥善安排里昂證券目前的員工持股后，取得里昂證券的最大可參股數(shù)，然后以對(duì)等原則持股里昂證券。

上述合作，需要中國(guó)內(nèi)地交易與香港交易同時(shí)進(jìn)行，方能達(dá)到雙方組建“亞太區(qū)一流投資銀行”的目標(biāo)。

中信證券可能傾向?qū)⒘闶蹣I(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理及直接投資等業(yè)務(wù)，劃分在中信證券與中信國(guó)際內(nèi)部，使中國(guó)內(nèi)地、香港地區(qū)投行成為傳統(tǒng)投資銀行形式，與過(guò)度發(fā)展而造成金融海嘯的華爾街投行有所區(qū)別。

里昂證券在中國(guó)內(nèi)地已有投行平臺(tái)，中國(guó)加入WTO之后，里昂證券在外資機(jī)構(gòu)中，率先與內(nèi)地湘財(cái)證券合資成立華歐國(guó)際(現(xiàn)更名為財(cái)富里昂)，開展投行業(yè)務(wù)。

但由于合資伙伴湘財(cái)證券陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，中方股東幾經(jīng)變換，加之以里昂證券的投行業(yè)務(wù)并不是其強(qiáng)項(xiàng)，因此華歐國(guó)際發(fā)展一直較為緩慢。

在內(nèi)地籌謀合組投行業(yè)務(wù)，最可行的方案是利用財(cái)富里昂證券平臺(tái)，由中信證券收購(gòu)中方股東財(cái)富證券持有的財(cái)富里昂股權(quán)。

內(nèi)地一位投行業(yè)人士分析，如果中信證券出價(jià)合理，財(cái)富證券沒有理由不退出。財(cái)富里昂近年投行業(yè)務(wù)并不突出，如果退出，財(cái)富證券還可以重新從事投行業(yè)務(wù)，而長(zhǎng)三角的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亦可重歸財(cái)富證券。

如果在財(cái)富里昂證券平臺(tái)搭建合資投行未成，另一種可能方案為，里昂證券選擇退出財(cái)富里昂，重新與中信證券新設(shè)合資券商。

有關(guān)人士認(rèn)為，在中國(guó)內(nèi)地，雙方合作應(yīng)以中信證券的投行業(yè)務(wù)為主;在香港，則應(yīng)以里昂證券擅長(zhǎng)的經(jīng)紀(jì)、銷售和研發(fā)業(yè)務(wù)為主。這兩項(xiàng)安排對(duì)雙方合作將至關(guān)重要，東方匯理與中信證券可視為在亞太區(qū)合作框架下扮演著均衡的角色。

而在全球，中信證券則需借助東方匯理出海。中信證券亦可通過(guò)少數(shù)參股東方匯理各子公司等合作方式，在全球發(fā)展中布下棋子。

東方匯理銀行旗下的盛富證券，雖然名氣不大，但在歐洲亦是排名靠前的證券公司。而農(nóng)業(yè)信貸銀行證券(美國(guó))公司，亦可為中信證券開展美國(guó)業(yè)務(wù)提供支持。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，目前上述合作意向，尚停留在MOU(意為諒解備忘錄)階段，具體談判推進(jìn)仍需時(shí)日。合作雙方亦三緘其口，對(duì)具體細(xì)節(jié)不愿多談。

互補(bǔ)短長(zhǎng)

在“承銷-經(jīng)紀(jì)”業(yè)務(wù)線上，如果搭起“中信接單、里昂售股”的模式，等于完成了一條“制造-銷售”生產(chǎn)線

公告發(fā)布時(shí)，中信證券董事長(zhǎng)王東明表示，這標(biāo)志著中信證券在國(guó)際化發(fā)展上又邁出了重要的一步。他還透露，對(duì)于此次備忘錄不涉及的零售業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理以及投資業(yè)務(wù)，中信證券將在專業(yè)分工的原則下，繼續(xù)推動(dòng)相關(guān)的國(guó)際化發(fā)展計(jì)劃。

若前述可能成為雙方合作的模式，中信證券與里昂證券將形成強(qiáng)力互補(bǔ)，迅速?gòu)浹a(bǔ)彼此投行業(yè)務(wù)中的短板。

中信證券從2007年起就開始進(jìn)行國(guó)際化推進(jìn)的努力，提出將建立“專注于中國(guó)的國(guó)際一流投行”。不過(guò)隨著美國(guó)金融風(fēng)暴爆發(fā)，其與貝爾斯登投資銀行(The Bear Sterns Companies)戰(zhàn)略合作協(xié)議終止，令其第一次國(guó)際化嘗試無(wú)果而終。

2008年，中信證券加大其在港分支公司的發(fā)展，完成對(duì)中信證券國(guó)際的全資收購(gòu)，并最終完成對(duì)中信證券國(guó)際4.25億美元的增資。

中信證券董事、中信證券國(guó)際行政總裁殷可彼時(shí)接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪曾表示，與貝爾斯登合作未果后，中信證券國(guó)際化的步伐并未停止，在加快自身發(fā)展的同時(shí)，一直在積極尋求合作對(duì)象。

他表示，依靠中信證券國(guó)際在香港的發(fā)展，想搭建一個(gè)龐大的機(jī)構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)，為其投行業(yè)務(wù)服務(wù)，仍然需要時(shí)間。

中信證券的投行業(yè)務(wù)在中國(guó)增長(zhǎng)異常迅速，近年大型國(guó)有企業(yè)發(fā)行股票、債券，經(jīng)常能夠看到中信證券的身影。2009年中信證券在所有投行中，以承銷股票和債券金額1612億元，高居第一。

由于中信證券缺乏覆蓋全球市場(chǎng)的銷售網(wǎng)絡(luò)，中信證券投行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在海外難以體現(xiàn)。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行4月初進(jìn)行A股和H股IPO承銷招標(biāo)，作為農(nóng)行A股主承銷的中信證券，僅成為H股的財(cái)務(wù)顧問，未能與中金公司一同躋身H股主承銷商之列，在中信證券內(nèi)部更加劇了其對(duì)全球研究和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的危機(jī)感。

一位大型券商的香港負(fù)責(zé)人表示，里昂證券在亞太地區(qū)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及研發(fā)能力較強(qiáng)，但其投行業(yè)務(wù)較弱，而這正好與中信證券的強(qiáng)項(xiàng)對(duì)接。

根據(jù)《亞洲貨幣》(Asia Money)雜志對(duì)全球基金管理、財(cái)富管理、保險(xiǎn)、對(duì)沖基金、私募基金等公司經(jīng)理人調(diào)研統(tǒng)計(jì)排名，在券商研究與銷售服務(wù)綜合排名中，里昂證券在亞洲地區(qū)(除日本和澳洲)連續(xù)兩年第一，日本地區(qū)2009年排名第二，此外在亞洲多個(gè)國(guó)家，亦排名靠前。

出色的研究及銷售能力，使里昂證券擁有全球約9000余家機(jī)構(gòu)客戶，形成了龐大的客戶網(wǎng)絡(luò)，銷售能力較為突出。

里昂證券的投行業(yè)務(wù)一直較弱，無(wú)法壯大，面臨長(zhǎng)期發(fā)展受限格局。成為初級(jí)市場(chǎng)承銷商的一大好處在于，機(jī)構(gòu)客戶為了認(rèn)購(gòu)優(yōu)秀公司的初次發(fā)行股票，會(huì)與承銷商保持一定業(yè)務(wù)往來(lái)，以便多分得認(rèn)購(gòu)額度。里昂證券目前由于缺乏優(yōu)秀承銷項(xiàng)目，每一個(gè)客戶關(guān)系都是建立在分析師、銷售人員對(duì)客戶提供的股票分析、推介服務(wù)上。

因此，雙方在“承銷-經(jīng)紀(jì)”業(yè)務(wù)線上，如果搭起“中信接單、里昂售股”的模式，由中信證券在內(nèi)地承攬企業(yè)股債承銷發(fā)行業(yè)務(wù)，再對(duì)接里昂證券在香港的客戶銷售網(wǎng)絡(luò)，等于完成了一條“制造-銷售”生產(chǎn)線。

雙方公告緊扣“機(jī)構(gòu)銷售”“研究”“投行”等內(nèi)容， “中信里昂”模式遵循傳統(tǒng)投資銀行運(yùn)營(yíng)模式的可能性最大。對(duì)于此合作，來(lái)自里昂證券的幾位員工接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示出既期待又有所疑慮，不知未來(lái)是否會(huì)造成管理層的變動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)普通員工較大變動(dòng)。

中信證券一位不愿具名的高管接受《財(cái)經(jīng)》記者表示，與里昂證券的合作，一定要發(fā)揮各自的強(qiáng)項(xiàng)，里昂證券在經(jīng)紀(jì)、銷售、研究領(lǐng)域是強(qiáng)項(xiàng)，中信證券不會(huì)派人強(qiáng)勢(shì)干預(yù)。

他同時(shí)提醒，此前中信證券在收購(gòu)證券及基金公司后，均最大程度保留原有團(tuán)隊(duì)。此次與里昂證券的合作，中信需借助對(duì)方的專業(yè)水準(zhǔn)和核心資源，更沒有理由引發(fā)人事變動(dòng)。

估值高低

對(duì)交易產(chǎn)生影響的最大不確定因素，來(lái)自于雙方對(duì)交易資產(chǎn)的估值是否發(fā)生嚴(yán)重分歧

一位券商總經(jīng)理層級(jí)高管以“畢其功于一役”形容中信與里昂的戰(zhàn)略合作;里昂證券的全球機(jī)構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)、研究平臺(tái)、新產(chǎn)品開發(fā)、配售能力，均是中信證券國(guó)際化策略中所需關(guān)鍵。

在股票停牌超過(guò)兩周之后復(fù)牌，外界判斷，中信證券應(yīng)已獲知監(jiān)管部門的基本意圖。然而中信證券內(nèi)部對(duì)合作預(yù)案小心翼翼，全公司上下進(jìn)入緘默期，僅通過(guò)新聞發(fā)言人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，預(yù)案仍在推進(jìn)之中，目前不便證實(shí)交易細(xì)節(jié)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者從接近監(jiān)管部門的人士了解，此次中信證券停牌超過(guò)兩周之久，源于監(jiān)管部門對(duì)該合作持積極謹(jǐn)慎的態(tài)度。

如果合作預(yù)案得到監(jiān)管機(jī)關(guān)批可，東方匯理銀行相關(guān)程序也順利通過(guò)，未來(lái)交易案最關(guān)鍵的部分，是在于完成整個(gè)結(jié)構(gòu)所需的交易價(jià)格估值。

目前里昂證券并未上市，熟悉香港地區(qū)證券業(yè)的投資銀行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，過(guò)去最為類似的交易，是2004年3月澳洲麥格理銀行(Macquarie Bank)宣布收購(gòu)荷蘭ING霸菱(ING Barings)亞太地區(qū)證券業(yè)務(wù)，以及2008年10月，日本野村證券(Nomura)宣布收購(gòu)雷曼兄弟投資銀行(Lehman Brothers)亞洲地區(qū)業(yè)務(wù)兩起交易，交易沽值可能會(huì)以這兩筆交易的股價(jià)凈值比作為參考標(biāo)準(zhǔn)。

但這兩起收購(gòu)案屬于“控制性股權(quán)”，估值較高，中信證券此次戰(zhàn)略合作項(xiàng)目的股權(quán)交易估值應(yīng)稍低于并購(gòu)交易估值。

但這終究是中信證券國(guó)際化努力的一大成果。最接近實(shí)現(xiàn)跨越式國(guó)際化發(fā)展的一步是在2007年，中信證券與貝爾斯登投資銀行一度公告，將各自出資10億美元，完成交叉持股交易，并在香港建立合資公司，整合雙方業(yè)務(wù)。

隨后貝爾斯登財(cái)務(wù)狀況急轉(zhuǎn)直下，最終低價(jià)出售于摩根大通集團(tuán)(JP Morgan)，雙方合作無(wú)疾而終。

有外資投行高管任職經(jīng)驗(yàn)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授宋國(guó)良認(rèn)為，中國(guó)投行除中金公司外，因沒有海外機(jī)構(gòu)客戶，很難拿到海外承銷大單，因此中信證券、海通證券等必然要邁出國(guó)際化步伐。

在與貝爾斯登合作未果之后，中信證券作為中國(guó)最大規(guī)模的券商，資金實(shí)力較強(qiáng)，在金融海嘯期間，也是華爾街投資銀行想要緊抓的對(duì)象。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者從投資銀行方面了解，雷曼兄弟破產(chǎn)前夕，曾邀請(qǐng)中信證券高層飛往紐約總部洽談并購(gòu)事宜;花旗銀行也曾經(jīng)尋求中信證券支援。

在華爾街券商紛紛向中信證券招手的時(shí)刻，中信證券其實(shí)很有機(jī)會(huì)找到一家綜合投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、直接投資、私募基金、財(cái)富管理、私人銀行的大型投行作為合作對(duì)象。

然而金融海嘯使全球客戶重傷，美國(guó)監(jiān)管單位開始討論是否應(yīng)該回到1933年“格拉斯-斯蒂格爾法案”(Glass-Steagall)初衷，重新分割商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)在地球另一端的中信證券，在內(nèi)部檢討時(shí)，亦在思考國(guó)際化發(fā)展的各種途徑和模式，哪些是中國(guó)本土券商的強(qiáng)項(xiàng)。

殷可彼時(shí)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者談及中信證券國(guó)際化思路:“金融風(fēng)暴讓客戶開始審視投資銀行及其兜售的產(chǎn)品的利益沖突問題，因此我們是否在各個(gè)領(lǐng)域尤其不具備能力的領(lǐng)域都進(jìn)行國(guó)際化嘗試，可能并不必要，應(yīng)該從我們擅長(zhǎng)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域出發(fā)?！?/p>

在這樣的思維轉(zhuǎn)變下，里昂證券最終雀屏中選就顯得十分自然。

為何是里昂

這家以研究部門為核心的獨(dú)特券商，專注于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，搭建出一個(gè)深厚的機(jī)構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者從香港投行界了解，里昂證券與中信證券國(guó)際在港高層較為熟稔，對(duì)雙方股東意向合作起了正面的推動(dòng)。

一位對(duì)雙方合作緣起有所了解的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，最初中信證券國(guó)際產(chǎn)生與里昂證券合作的設(shè)想，得到了法方股東東方匯理銀行和法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)的支持，其間雖有起伏曲折，但戰(zhàn)略性的互惠機(jī)遇，還是讓雙方在去年底進(jìn)入實(shí)質(zhì)合作談判。

里昂證券創(chuàng)立于1986年，兩位已故創(chuàng)辦人沃克(Jim Walker)、庫(kù)爾(Gary Coull)是香港《南華早報(bào)》財(cái)經(jīng)記者出身，由于嫻熟財(cái)經(jīng)資訊，在得到“香港黃金大王”之稱的胡漢輝家族資金支持后，創(chuàng)辦了里昂證券。

里昂證券在1990年被法國(guó)里昂銀行(Credit Lyonnais)收購(gòu)，成為里昂銀行子公司，而里昂銀行在2002年12月被法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole Bank)收購(gòu)，里昂證券成為法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行的孫公司。由于法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行將旗下的證券、投行等業(yè)務(wù)整合劃入東方匯里銀行(Credit Agricole Corporate and Investment Bank，前稱Calyon)，因此里昂證券“爺爺不變，換了爸爸”，從里昂銀行的子公司，變成東方匯里銀行的子公司。

里昂證券是一家以研究部門為核心的獨(dú)特券商。由于日常業(yè)務(wù)中外資券商銷售人員必須拿著公司分析師的報(bào)告、建議，前往機(jī)構(gòu)客戶處進(jìn)行股票推薦，因此研究部門在外資券商公司中很受重視，各家券商都重金聘請(qǐng)頂尖研究人員任職。

一位里昂證券銷售部門人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，里昂證券多年來(lái)主要經(jīng)營(yíng)次級(jí)市場(chǎng)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，研究報(bào)告獨(dú)立，和其他券商分析師往往受到投資銀行部門承銷、并購(gòu)部門壓力，必須做多公司股票的情形不同，里昂的前線銷售人員能毫無(wú)顧忌地前往機(jī)構(gòu)客戶處獨(dú)立推薦股票。

另一名外資券商銷售人員分析，里昂銷售部門十分強(qiáng)悍的另一原因，是因?yàn)槔锇鹤C券鮮有“灌水業(yè)務(wù)”。

“每一張股票都是經(jīng)過(guò)銷售人員推薦出去，實(shí)實(shí)在在的辛苦錢。”銷售人員解釋，里昂證券是一家缺乏私人銀行部門的獨(dú)立券商，每日交易量不含財(cái)富管理部門的“灌水?dāng)?shù)字”，銷售人員沒有“便車”可搭，因此養(yǎng)成強(qiáng)悍的業(yè)務(wù)性格，銷售人員必須和機(jī)構(gòu)客戶保持緊密聯(lián)系。

正因如此，里昂證券搭建出一個(gè)深厚的機(jī)構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)。據(jù)了解，目前里昂證券在全球有超過(guò)9000個(gè)大型機(jī)構(gòu)法人客戶，是亞洲地區(qū)次級(jí)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最大的券商之一，在日本、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣等地交易量名列前茅，并且是印度地區(qū)交易量最大的外資券商。

由于專注經(jīng)營(yíng)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在華爾街券商一片“交叉銷售”風(fēng)潮、導(dǎo)致客戶購(gòu)買過(guò)多高風(fēng)險(xiǎn)商品的情形下，里昂證券在金融海嘯中并未受到重創(chuàng)。

了解內(nèi)情的投行人士表示，這正是里昂證券吸引中信證券的一個(gè)重要原因，里昂相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式，應(yīng)當(dāng)更適合經(jīng)營(yíng)風(fēng)格偏穩(wěn)健的中信證券在國(guó)際化拓展中的現(xiàn)實(shí)需求，因此雙方一拍即合。

一位國(guó)內(nèi)券商高管表示，中信證券雖然是國(guó)企背景，但機(jī)制比較靈活，戰(zhàn)略意識(shí)和行動(dòng)能力均較強(qiáng)。近年薪酬市場(chǎng)化加快，在證券業(yè)最先施行了股權(quán)激勵(lì)，因此吸引了一批人才。

在2006年至2007年，中信證券利用市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖之際，兩次增資擴(kuò)股，募集資金近300億元，資金規(guī)模迅速壯大。

同時(shí)，中信證券收購(gòu)了華夏基金、創(chuàng)立了金石投資，成立綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金。以做大資產(chǎn)管理、自營(yíng)、直投等為目標(biāo)的“大平臺(tái)”戰(zhàn)略也初步完成。

至此，中信證券在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的崛起目標(biāo)基本達(dá)到，中信證券的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)均居行業(yè)首位，其中，凈利潤(rùn)2008年度占行業(yè)15%，2009年度占10%。

上述券商高管表示，除中信證券自身擴(kuò)張外，中國(guó)內(nèi)地其它一些老牌券商，多囿于體制因素，裹足不前;而中小型券商限于資本金規(guī)模，也要逐步積累;此外中信集團(tuán)對(duì)中信證券的支持亦非常難得，這些都是中信證券能夠異軍突起的重要因素。

不確定未來(lái)

由于沒有一方居于絕對(duì)主導(dǎo)，雙方未來(lái)合作存在一定變數(shù)

中信證券與東方匯理銀行的合作，最重要的交易應(yīng)分為兩部分，一是中信證券與里昂證券在內(nèi)地合建投資銀行平臺(tái);二是中信證券國(guó)際在港收購(gòu)里昂證券股份，但這可能壓縮里昂證券員工持有的股份。

第一項(xiàng)交易需經(jīng)中信證券的股東批準(zhǔn)，因涉及中外券商在內(nèi)地合組投資銀行，還需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn);第二項(xiàng)交易亦需東方匯理銀行及里昂證券的相關(guān)股東批準(zhǔn)。

中信證券此次若以相互持股的合作模式洽淡里昂證券，可以說(shuō)在一定程度上復(fù)制了早年與貝爾斯登的合作，既體現(xiàn)了較高的依存度，又有著更多的想象空間;但由于沒有一方居于主導(dǎo)，也為未來(lái)合作增加了變數(shù)。不過(guò)，從審批成本而論，此番設(shè)計(jì)要優(yōu)于貝爾斯登交易方案。

與貝爾斯登的相互持股方案，亦可分解為兩項(xiàng)交易，一是中信證券投資貝爾斯登10億美元，獲得6%的股權(quán);二是貝爾斯登投資10億美元購(gòu)買中信證券的可轉(zhuǎn)債，相當(dāng)于中信證券股份的2%。

上述方案的審批頗為復(fù)雜，不僅需要征得雙方股東的同意，在行政審批上，由于涉及證券公司動(dòng)用外匯資金對(duì)外進(jìn)行投資，需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局的雙重批準(zhǔn);貝爾斯登則面臨美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)、美國(guó)證監(jiān)會(huì)等審批。

而此次中信證券聯(lián)姻東方匯理銀行，因交易選擇在中國(guó)內(nèi)地與香港分別進(jìn)行，相應(yīng)的行政審批程序?qū)⒋鬄楣?jié)省。

投行人士分析，由于雙方合作的結(jié)構(gòu)可能會(huì)較為復(fù)雜，需要時(shí)間來(lái)完成交易架構(gòu)。

中信證券內(nèi)部人士亦坦承，目前雙方達(dá)成僅是備忘錄協(xié)議，距離最終達(dá)成協(xié)議仍有距離。

中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)券商走出去，面臨的最大問題就是文化整合，而另外一個(gè)挑戰(zhàn)是，中國(guó)券商的高管，能否熟悉異地的監(jiān)管環(huán)境。

上世紀(jì)日本投行的國(guó)際化擴(kuò)張，起初亦雄心勃勃，最終卻鎩羽而歸。

日本在上世紀(jì)60年代-80年代經(jīng)濟(jì)奇跡時(shí)期，由于股市市盈率到達(dá)高點(diǎn)，且日元大幅升值，一線券商趁著股價(jià)高點(diǎn)的時(shí)刻，在1973年第一次石油危機(jī)之后，快速進(jìn)行海外擴(kuò)張。1979年，日本證券業(yè)在海外總共有10家分公司，39家辦事處;到了1991年時(shí)，證券業(yè)的海外分公司增加到32家，辦事處增加到90家。

然而日本一橋大學(xué)國(guó)際企業(yè)戰(zhàn)略研究生院教授竹內(nèi)弘高著書認(rèn)為，日本證券公司的國(guó)際化，只是跟隨日本大企業(yè)國(guó)際化的布局，本身并沒有完成國(guó)際化的質(zhì)化轉(zhuǎn)變。

野村證券、日經(jīng)證券在日本經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰后的1992年開始削減海外員工數(shù)量，大和證券也在1997年后進(jìn)行海外縮編。

一位資深投行人士表示，從日本券商國(guó)際化失敗可以看出，投行業(yè)務(wù)的國(guó)際化發(fā)展，必須依托本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)趁本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之際，要快速完成國(guó)際化質(zhì)變。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已躋身世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但因國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的封閉，中國(guó)證券業(yè)的業(yè)務(wù)水準(zhǔn)仍與國(guó)際一流投行差距明顯。因此中國(guó)投行走出去，提升自身水平迎接未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)亦屬必然。

與中信證券的海外拓展模式不同，目前海通證券已經(jīng)在港收購(gòu)大福證券，并派駐人事管理，擴(kuò)大自己在港業(yè)務(wù)。中金公司亦在全球搭建銷售網(wǎng)絡(luò)。三家公司的國(guó)際化努力，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下均有其合理邏輯，而各自模式差異和成效，仍有待觀望。■

(本刊記者錢亦楠對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))

活潑的里昂證券報(bào)告

鮮黃配上深藍(lán)，是里昂證券的“招牌顏色”。無(wú)論是企業(yè)標(biāo)志，還是研究報(bào)告、辦公用品，公司會(huì)全部弄成顯眼的鮮黃色配深藍(lán)色。

除了美銀美林證券傳統(tǒng)上以公牛圖案作為企業(yè)標(biāo)志，很少華爾街券商擁有類似里昂證券這樣的鮮明特色。

“我們要‘雜志化寫作’!”一位曾經(jīng)在里昂證券擔(dān)任石化產(chǎn)業(yè)分析師的證券業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，由于里昂的第一任研究部門主管蘇瑞(Malcolm Surry)也是兩名創(chuàng)辦人在《南華早報(bào)》的同事，里昂證券從創(chuàng)立的第一天開始，研究部的報(bào)告就充滿活潑的寫作風(fēng)格。

盡管分析師多以財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、理工背景出身，在撰寫報(bào)告時(shí)，也被要求必須有雜志寫作的思考，文章不可過(guò)長(zhǎng)，主題、區(qū)塊必須明確。而研究部門的專職編輯會(huì)為分析師挑出報(bào)告亮點(diǎn)，在文章中制作大標(biāo)題、小標(biāo)題、表格、重點(diǎn)畫線，再配上卡通插圖，讓本來(lái)嚴(yán)肅的研究報(bào)告輕松易讀。

里昂證券的許多王牌分析師，甚至定期出版系列報(bào)告。銷售人員介紹，目前里昂內(nèi)部最受矚目的，是全球策略分析師伍德(Christopher Wood)，英國(guó)《每日電訊報(bào)》曾經(jīng)報(bào)道，伍德是第一個(gè)預(yù)測(cè)美國(guó)次級(jí)房貸泡沫即將崩潰的分析師。從2002年開始，伍德有6年被《亞洲貨幣》雜志(Asia Money)舉辦的機(jī)構(gòu)投資人票選為“亞洲區(qū)最佳策略分析師”，并且多次贏得《機(jī)構(gòu)投資者》雜志(Institutional Investor)亞洲區(qū)第一名策略分析師票選。“他的報(bào)告一出來(lái)，我們要打好幾天電話通知客戶?！?/p>

前任里昂證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋卓思(Jim Walker，與里昂創(chuàng)辦人沃克同名同姓)也曾經(jīng)在1998年亞洲金融風(fēng)暴前，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)泰銖即將崩潰，當(dāng)時(shí)韋卓思本人聲名大噪，成為里昂證券的標(biāo)志性人物。目前韋卓思甚至已經(jīng)不需要依賴公司資源，自行創(chuàng)立公司，專門提供自己署名的經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告產(chǎn)品。

里昂證券1994年首次舉辦的大型投資人論壇，就一次涵蓋亞洲地區(qū)七大國(guó)家與美國(guó)地區(qū)，吸引超過(guò)5000名投資人參與。

前美國(guó)總統(tǒng)克林頓、前美國(guó)國(guó)務(wù)卿基辛格、前新加坡總理李光耀都曾經(jīng)出席里昂論壇演講。前美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘在卸任之后，第一場(chǎng)參加的券商活動(dòng)，就選擇了里昂證券。

除了重量級(jí)政商人士出席外，活潑風(fēng)格的里昂證券也不忘在論壇中加入娛樂元素。如英國(guó)流行音樂巨星艾爾頓·約翰(Elton John)等曾經(jīng)在里昂論壇中獻(xiàn)唱，這些形式非常受大型基金客戶的歡迎。