興業(yè)證券首次公開(kāi)募股(IPO)申請(qǐng)已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過(guò)(下稱“過(guò)會(huì)”)，將在下半年正式登陸A股市場(chǎng)，或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)上市的最后一家券商。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的券商人士普遍認(rèn)為，興業(yè)證券拿到上市批文的時(shí)間應(yīng)該在10月份之前，從發(fā)行、定價(jià)來(lái)看，雖然時(shí)機(jī)不好，但發(fā)行預(yù)期不會(huì)很悲觀。

興業(yè)證券于2009年9月上交了申請(qǐng)材料，雖然從上報(bào)材料到“過(guò)會(huì)”不足一年，但是上市之路卻頗為曲折。為達(dá)到上市要求，近三年興業(yè)證券經(jīng)歷了兩輪增資擴(kuò)股，大規(guī)模股權(quán)轉(zhuǎn)讓，完善法人治理結(jié)構(gòu)。

曾被寄予IPO厚望的西部證券，紅塔證券已經(jīng)相繼被否，目前只有國(guó)信證券、山西證券仍在排隊(duì)中，國(guó)海證券借殼S*ST集琦(000750.SZ)也在等待證監(jiān)會(huì)回復(fù)。

有明確上市意愿的東方證券、安信證券、齊魯證券、中投證券等前景仍不明朗。國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、銀河證券受阻匯金“一參一控”，上市遙遙無(wú)期。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，受多方因素影響，下半年券商IPO會(huì)放緩。而近期國(guó)信證券等曝出的PE腐敗丑聞，也會(huì)是管理層考慮是否快速批準(zhǔn)券商上市的一個(gè)因素。

興業(yè)證券作為中型券商的典型代表，上市以后如何做大做強(qiáng)、走差異化競(jìng)爭(zhēng)道路，業(yè)界爭(zhēng)議頗多。

逆市發(fā)行

隨著市場(chǎng)行情上半年大幅下跌，券商板塊的平均市盈率目前在22倍-25倍之間，估值年內(nèi)下調(diào)的空間已經(jīng)比較小?！氨Ｊ毓烙?jì)，興業(yè)證券的定價(jià)應(yīng)該在10元左右?！遍L(zhǎng)江證券(000783.SZ)金融行業(yè)分析師稱，“按照目前的估值發(fā)行市盈率和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價(jià)格系數(shù)來(lái)看，只能支撐這樣的水平?！?/p>

2010年，券商板塊領(lǐng)跌A股市場(chǎng)，是跌幅最大的行業(yè)板塊。數(shù)據(jù)顯示，從今年初到現(xiàn)在，A股市場(chǎng)跌幅約25%，而同期按照流通股股本加權(quán)平均收盤價(jià)計(jì)算，券商板塊下跌了近50%。

此前興業(yè)證券稱，擬發(fā)行不超過(guò)2.63億股，占總股本的比例為11.96%，募集資金約50億元，若在目前市場(chǎng)環(huán)境下上市，并不是“好時(shí)機(jī)”。

截至7月16日，已經(jīng)公布的16家券商中報(bào)顯示，12家凈利潤(rùn)下滑，下降幅度均在兩成以上，其中下滑幅度最大的財(cái)通證券，凈利潤(rùn)同比下降57.15%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的拖累，是造成上半年業(yè)績(jī)不佳的主要原因。

西南證券金融行業(yè)分析師王大力認(rèn)為，證券業(yè)短期內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)難以增長(zhǎng)，自營(yíng)業(yè)務(wù)可能再次遭遇行業(yè)性虧損。

興業(yè)證券2009年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入30.85億元，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入22.96億元，占營(yíng)業(yè)收入的70%以上。今年1月至5月凈利潤(rùn)下降了38.82%。

目前，興業(yè)證券全國(guó)擁有50家營(yíng)業(yè)部。2008年、2009年實(shí)現(xiàn)部均代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入分別為0.34億元和0.41億元，位列全國(guó)第9位和17位，零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率位居券商前列，而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)“這也許是它惟一的亮點(diǎn)”。

興業(yè)證券此次募集資金主要用于布局營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)還重點(diǎn)將投向開(kāi)展直投業(yè)務(wù)，公司目前正在接洽數(shù)個(gè)項(xiàng)目，也在積極儲(chǔ)備擴(kuò)大項(xiàng)目資源。

某中型券商高管坦言，“直投未來(lái)能對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有多大，還不好說(shuō)?！敝蓖稑I(yè)務(wù)剛開(kāi)展的時(shí)候，項(xiàng)目有限，即使有一些項(xiàng)目資源，仍然需要比較長(zhǎng)的投資周期，回報(bào)難料。

當(dāng)然，由于發(fā)行規(guī)模較小，發(fā)行是不成問(wèn)題的。但是上市之后，走勢(shì)很可能步招商證券(600999.SH) 后塵，難逃“破發(fā)”厄運(yùn)，長(zhǎng)江證券金融行業(yè)分析師對(duì)此表示擔(dān)憂。

曲折“過(guò)會(huì)”

2009年下半年，興業(yè)證券經(jīng)歷了最大規(guī)模股權(quán)集中轉(zhuǎn)讓，占近總股本9%的股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，福建省財(cái)政廳持股比例上升到27.51%。

一直潛伏在興業(yè)證券的“復(fù)星系”股權(quán)轉(zhuǎn)讓也備受關(guān)注。一位熟悉興業(yè)證券項(xiàng)目的人士表示，興業(yè)證券遲遲未能正式進(jìn)入發(fā)審程序，與復(fù)星持股有關(guān)。

2010年3月，復(fù)星國(guó)際(00656.HK)兩家子公司轉(zhuǎn)讓所持有興業(yè)證券4.0268%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給上海興業(yè)投資發(fā)展有限公司。上海興業(yè)投資發(fā)展有限公司正是復(fù)星國(guó)際關(guān)聯(lián)方，它還于今年4月競(jìng)得德邦證券32.73%的股份。

正是這些因素影響了其上市進(jìn)程。海通證券人士分析認(rèn)為，興業(yè)證券股東數(shù)較多、持股比例分散，股東權(quán)利過(guò)于集中是困擾上市進(jìn)展緩慢的主要原因。

興業(yè)證券在積極籌備上市事宜的同時(shí)，已經(jīng)開(kāi)始營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域的快速布局。

2009年9月22日，興業(yè)證券獲得證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部批準(zhǔn)開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。公司將直投業(yè)務(wù)看做是二次轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略，并多次派人員赴韓國(guó)三星證券考察學(xué)習(xí)。

今年4月，興業(yè)證券成立了直投業(yè)務(wù)全資子公司——興業(yè)資本創(chuàng)新管理有限公司，注冊(cè)資本金1億元人民幣。

興業(yè)證券也在全國(guó)范圍內(nèi)悄然開(kāi)始了新一輪營(yíng)業(yè)部網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。2010年6月初，北京、重慶、青島、昆明、武夷山第二批省外營(yíng)業(yè)部獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)，全國(guó)性網(wǎng)點(diǎn)布局有了較大突破。

興業(yè)證券“過(guò)會(huì)”之前，西部證券、紅塔證券相繼被否。西部證券一位高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者坦承，西部證券上市目前面臨著諸多問(wèn)題，主要來(lái)自公司內(nèi)部。事實(shí)上，“一參一控”成為擋住西部證券的硬性門檻。

IPO進(jìn)程受阻的紅塔證券，正在云南省政府的協(xié)助下尋求并購(gòu)事宜。此外，有意上市的還有國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、銀河證券。東方證券、中投證券等中小型券商上市前景撲朔迷離。

若下半年興業(yè)證券成為惟一一家上市券商，券商IPO進(jìn)程將暫告一段落。海通證券分析師謝鹽認(rèn)為，鑒于目前券商和市場(chǎng)情況，不用急于放開(kāi)，IPO可以稍微放緩，擇優(yōu)上市。

擴(kuò)張峻境

自2008年9月IPO重啟以來(lái)，此輪中小型券商“融資”“擴(kuò)張”，多少有些出于無(wú)奈。

相關(guān)市場(chǎng)人士認(rèn)為，接下來(lái)可以扶持一些優(yōu)質(zhì)、某些領(lǐng)域比較優(yōu)秀的中小型券商上市，而不是遞交材料就審批。為此，證監(jiān)會(huì)2009年10月發(fā)布券商IPO審慎性監(jiān)管要求，對(duì)部分硬性指標(biāo)做了修改，鼓勵(lì)中小型券商走差異化競(jìng)爭(zhēng)道路。

在紅塔證券IPO工作因相關(guān)政策調(diào)整暫時(shí)受阻后，公司正在醞釀通過(guò)增資擴(kuò)股或收購(gòu)兼并其他券商做大做強(qiáng)，地方政府也正在“引線搭橋”。與此同時(shí)，西部證券“一參一控”的硬傷，當(dāng)?shù)卣埠苡锌赡艹雒鎱f(xié)調(diào)解決。

在現(xiàn)有的政策資源鼓勵(lì)下，券商并不會(huì)放棄做大做強(qiáng)，地方政府會(huì)提供很多優(yōu)惠條件，包括在上市過(guò)程給予很多支持。但是在目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還不充分的環(huán)境下，中小券商上市后如果還是忙于增加營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，不可能專心去做特色業(yè)務(wù)，其實(shí)上市意義并不大。前述海通證券分析師認(rèn)為。

一位證券業(yè)分析師認(rèn)為，券商發(fā)展的途徑應(yīng)該首先是市場(chǎng)化，充分競(jìng)爭(zhēng)，給予好的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，第二步才能談創(chuàng)新。中國(guó)券商行業(yè)還在第一個(gè)階段，離真正的創(chuàng)新還很遠(yuǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，中小型券商要在競(jìng)爭(zhēng)中淘汰。這其中要經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)過(guò)程，提高服務(wù)再談轉(zhuǎn)型。

不過(guò)一位大型券商的高管亦抱怨，多數(shù)券商牌照都受到地方政府保護(hù)，想要談兼并收購(gòu)根本不可能。而不完全持股情況下，又受到證監(jiān)會(huì)“一參一控”的限制，整個(gè)機(jī)制都不是在鼓勵(lì)行業(yè)做大做強(qiáng)。

目前全國(guó)證券公司有106家，其中大部分券商的各項(xiàng)業(yè)務(wù)在行業(yè)中占比非常低，行業(yè)分散度較高。同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，缺乏創(chuàng)新是整個(gè)行業(yè)的通病。“要發(fā)展行業(yè)，必須鼓勵(lì)兼并?！鄙鲜鋈谈吖苷J(rèn)為。

中國(guó)券商行業(yè)處在逐步進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程，中小型券商在競(jìng)爭(zhēng)中被逐漸淘汰，在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，一些具有品牌服務(wù)，自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的券商就逐漸顯現(xiàn)。目前在券商中已經(jīng)出現(xiàn)的明顯的兩極分化，差距已經(jīng)顯性化。

中小券商改制上市核心應(yīng)該是完善法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范內(nèi)部管理，增加公司透明度，充實(shí)資本金，不能按照一般上市公司模式，只想做大做強(qiáng)，應(yīng)立足區(qū)域，做精做細(xì)主要業(yè)務(wù)。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為。

不過(guò)，近期發(fā)生的一系列源自證券公司PE腐敗丑聞，令證券公司的公司治理風(fēng)險(xiǎn)有所暴露。市場(chǎng)分析亦認(rèn)為，券商PE腐敗，也會(huì)影響券商IPO的進(jìn)程。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)，接下來(lái)券商上市的道路會(huì)慢慢重回正軌，真正優(yōu)質(zhì)的、具有領(lǐng)域內(nèi)特色優(yōu)勢(shì)的券商將會(huì)比較容易獲得上市機(jī)會(huì)，但年內(nèi)批復(fù)新的券商上市可能性微乎其微。