我們研究了中國的投資效率及其變動的模式。研究再一次證實，投資的效率經(jīng)過改革后10年的改善之后，急劇轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆档哪Ｊ剑顿Y效率的下降顯然是近年來中國經(jīng)濟增長下降的主要原因。同時，中國金融部門不良資產(chǎn)的嚴重性，以及現(xiàn)有研究所發(fā)現(xiàn)的中國經(jīng)濟增長的就業(yè)彈性的下降，應(yīng)該都可以從過度投資和投資效率惡化的問題中找到相應(yīng)的解釋。

一般來說，與東亞經(jīng)濟不同的是，中國在達到勞動力供給短缺之前將經(jīng)歷相當長的勞動力過剩時期，這意味著工業(yè)化將在相當長的時間里決定著中國這樣的經(jīng)濟實現(xiàn)長期增長的能力。

但是，增長的持續(xù)性不僅取決于要素的供給能力，更取決于有效配置要素的能力。從體制上說，要實現(xiàn)持久的高速經(jīng)濟增長，需要用資本去替代更多的勞動力，需要投資創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。因此，在中長期，投資的選擇和效率是實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)濟增長的決定因素。金融體制的功能是幫助篩選到有效率的投資項目和改善投資的效率，所以，對持續(xù)的經(jīng)濟增長來說，有效的金融體系和投資的選擇決策比要素本身更為關(guān)鍵。

眾所周知，改革開放以來，中國投資體制的變化主要在融資方式上，由過去的單一政府財政融資轉(zhuǎn)變到了信貸和所謂以自籌資金為主的多元化方式。但是，在投資項目的選擇和投資決策等這些在很大程度上決定投資收益率的問題方面，卻始終沒有進行徹底的改革。

中國的投資體制在計劃經(jīng)濟時期形成，而改革以來，投資的決策機制更加行政分散了，幾乎完全建立在地方政府的自主增長目標的基礎(chǔ)上，資本的配置和工業(yè)化進程建立在相互分割的，而不是一體化的“古典競爭”的環(huán)境中。不僅在公共設(shè)施的投資決策上，而且在“私人領(lǐng)域”的投資決策的幾乎所有階段上，政府的偏好和影響都直接決定著投資項目的選擇。局部化的投資選擇和決策造成大量投資沒有真正產(chǎn)生收益，重復(fù)建設(shè)、相似的生產(chǎn)能力被不斷累積和閑置，所有這些后果在中國的媒體上經(jīng)常被曝光，已經(jīng)眾所周知。

在那些研究中國的投資決定的文獻中，人們也發(fā)現(xiàn)，由于投資體制的原因造成過度投資，中國的總量投資不僅明顯偏離了市場理想的最優(yōu)水平，而且缺乏短期調(diào)整的能力。例如，一些學(xué)者最近的研究從經(jīng)驗上都證實，中國的短期總量投資對長期投資的總量不均衡的調(diào)整速度極其緩慢，造成大起大落，使中國的投資出現(xiàn)顯著的效率損失。

從計劃體制向市場體制轉(zhuǎn)型的角度來說，20年來中國經(jīng)濟增長的道路值得進一步研究和總結(jié)。在改革初期的增長中，農(nóng)業(yè)部門的制度變革是重要的解釋變量，而在過去的10年，增長的來源與巨額的外商直接投資的流入和由此實現(xiàn)的貿(mào)易促進則密切相關(guān)。

但是，從國內(nèi)的資本分配來看，銀行大量的金融資源被說服給了有政府(包括中央政府和各級地方政府)背景或者受政府支持的國有部門的投資項目，這些項目或者是大型重點企業(yè)的基本建設(shè)和更新改造，或者是新建大中型項目等，或者用于其他非盈利項目。私人企業(yè)部門始終難以獲得金融支持。

在這個從體制上歧視私人部門的發(fā)展格局下，資本的分配結(jié)構(gòu)嚴重偏斜在政府主辦的和國有企業(yè)部門，資本投資創(chuàng)造就業(yè)的能力就無法提高，因而投資效率不斷惡化的趨勢也難以扭轉(zhuǎn)。

本來，增長率的下降提醒我們，私人部門在投資體制和金融體制上被過度地抑制已經(jīng)開始阻礙了增長的持續(xù)性。但是，1998年以后，主流的認識卻把中國經(jīng)濟的問題定義成了總需求不足，結(jié)果擴張的財政政策被采納。財政的擴張不僅無法改變金融資源向國有部門的偏斜問題，反而將政府依靠不斷增加的赤字來實現(xiàn)的支出增加，投向了并不產(chǎn)生顯著收益的大量的基礎(chǔ)設(shè)施和重大的工程項目，從而進一步犧牲了投資的效率，這個短期的支出增加也為政府的財政增添了一個沉重的包袱。

中國改革后的增長似乎到了十字路口，因為中國從要素的供給能力來判斷將有相當大的高速增長潛力，但從體制的扭曲來看，中國似乎已經(jīng)走上了過度工業(yè)化的發(fā)展道路。這深刻地暴露出中國經(jīng)濟有效配置要素的能力的缺失。

從前景來說，鼓勵和擴大私人經(jīng)濟部門，給予私人企業(yè)家充分接近金融資源的機會至關(guān)重要。只有私人部門的發(fā)展才能讓企業(yè)家來決定資本的分配，這就需要真正改革現(xiàn)行的與國有部門相匹配的金融體制和銀行部門的體制。

中國的投資體制和金融部門的改革一直被延誤和滯后，但最終還是到了改革這些體制的關(guān)鍵時刻。

《改革、轉(zhuǎn)型與增長:觀察與解釋》，張軍著，北京師范大學(xué)出版社2010年6月。本文選自該書第四篇，第二章，略有刪改，題目為編者所加