橫盤整理近一個月的A股突起波瀾。6月底，上證綜指先后擊穿2500點、2400點整數(shù)關(guān)口，并于7月2日，探低至2319.74點。隨后，該指數(shù)出現(xiàn)了持續(xù)一周多的反彈，逼近2500點。

這是A股未來半年的低點嗎?

北京一家公募基金公司在召開內(nèi)部投資會時，以“右側(cè)投資(編輯注:代表反轉(zhuǎn)行情)策略”為主題。該公司一位投資經(jīng)理直言:這本身就存在問題，現(xiàn)在是否確立反轉(zhuǎn)還很難說。

7月初的反彈是A股自4月中旬下跌以來，反彈持續(xù)時間最久的一次，滬深兩市的成交量也呈溫和放大。其間，有《證券時報》等媒體報道稱，全國社保基金增倉A股，新增資金量超過20億元。這引發(fā)了市場對于A股是否已筑底成功的爭論。

銀河證券發(fā)布的基金倉位監(jiān)測報告顯示，6月24日至7月1日A股大跌期間，樣本內(nèi)全部基金整體主動加倉1.86%。不過各基金公司倉位配置策略出現(xiàn)了顯著差異，國聯(lián)安、華商、華夏和大成等9家公司股票倉位明顯提高，而金鷹、華富和銀華等11家公司股票倉位則出現(xiàn)了明顯下降。

北京的一位公募基金經(jīng)理坦言，“市場暴跌時我們適度加了倉位，因為估值合理，但預(yù)計后市僅為短線反彈，目前市場能否反轉(zhuǎn)從基本面找不到支持?！?/p>

“市場對于下半年中國經(jīng)濟(jì)增長將減速并無太多分歧，具有爭議的是經(jīng)濟(jì)減速幅度會有多大，以及政府從緊的宏觀調(diào)控何時松動?！敝薪鸸狙芯坎繄?zhí)行總經(jīng)理高挺稱，“此次反彈的可持續(xù)性和高度面臨不確定性，市場整體弱勢的格局難改。”

“積極因素”推動反彈

進(jìn)入6月后，對于經(jīng)濟(jì)“二次探底”和是否需要推出第二輪刺激計劃的討論時斷時續(xù)，以農(nóng)行IPO為首的銀行業(yè)融資問題也一直壓制A股走勢。

6月28日晚間，中國農(nóng)業(yè)銀行(下稱農(nóng)行)公告稱，A股發(fā)行價格區(qū)間為2.52元/股-2.68元/股。盡管農(nóng)行發(fā)行價格低于市場預(yù)期，但此消息仍引起市場對資金面的擔(dān)憂，滬綜指次日出現(xiàn)4.27%的跌幅。

隨后，國務(wù)院總理溫家寶在湖南調(diào)研經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況后，再次強(qiáng)調(diào)中國面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境極為復(fù)雜，市場對中國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂重燃。

A股在恐慌性暴跌之后迎來久違的反彈，其誘因是面臨的政策和資金壓力暫時緩解。7月9日， “房地產(chǎn)市場調(diào)控有關(guān)政策可能取消”“銀行有望放松三套房貸”的傳聞四起;隨后，中國人民銀行(下稱央行)表態(tài)稱，下半年要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。這將讓市場預(yù)期從緊的宏觀政策出現(xiàn)松動。

針對媒體關(guān)于房地產(chǎn)政策放松的報道，住建部、銀監(jiān)會于7月12日分別作出澄清。工、農(nóng)、中、建、交五大國有商業(yè)銀行也于次日分別表態(tài)，目前對于購買第三套房仍無法提供按揭貸款。

官方正式表態(tài)證偽市場傳聞，上證綜指在7月13日下跌1.62%，回吐了因利好傳聞帶來的部分漲幅。

資金市場利率在7月初出現(xiàn)明顯的下降，也是市場得以反彈的有力推手，7月14日，銀行間市場七天回購利率在1.801%，達(dá)到前期低點。

中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理于軍表示，一個多月以來，央行連續(xù)通過公開市場操作投放資金約1萬億元，農(nóng)行申購凍結(jié)的4802.52億元資金也于7月9日解凍，年中銀行存貸比約束時點已過，銀行體系資金回籠的壓力得到釋放。這使得前期資金面緊張的狀況得到緩解。

對于7月初市場的反彈，一位長期投資A股市場的私募基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在市場還過度關(guān)注于利好傳聞，而且能夠因利好傳聞被證偽而下跌，說明市場仍然很脆弱。市場在暴跌之后總會找各種理由進(jìn)行修復(fù)，如果仔細(xì)研究推動市場反彈因素，它們并沒有給基本面帶來實質(zhì)性影響。

“基本面仍然很玄妙，一些數(shù)據(jù)或政府高層的講話都會影響投資者對基本面的判斷，這種情況下，市場難有大的反彈行情?！鄙鲜鏊侥蓟鸾?jīng)理表示。

經(jīng)濟(jì)放緩趨勢明朗

7月15日，國家統(tǒng)計局公布，初步測算，上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%。二季度經(jīng)濟(jì)增速為10.3%。其中，6月工業(yè)增加值增幅驟降至13.7%。

在數(shù)據(jù)未公布之前，宏觀經(jīng)濟(jì)增長在下半年放緩已成共識。

高挺指出，宏觀數(shù)據(jù)放緩比較明確，6月的數(shù)據(jù)中，與GDP關(guān)聯(lián)度最高的工業(yè)增加值放緩速度比較明顯，這其中有去年基數(shù)高的關(guān)系。此外，汽車銷售和房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)環(huán)比都現(xiàn)下降趨勢。現(xiàn)在市場關(guān)心的是宏觀經(jīng)濟(jì)到底會放緩到何種程度。

不過，在經(jīng)濟(jì)下滑趨勢逐步變得明顯的情況下，預(yù)期政策出現(xiàn)變化的投資者在逐步增多。

根據(jù)已公布數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)銷售在6月雖然同比下降了2.7%，但并不比5月更差。70個大中城市的平均房屋價格相比5月的水平下滑了0.1% (折年率為1.2%)，是自2009年2月以來首次環(huán)比下降。新房開工雖然從5月的同比100%的增速下滑到55%，但仍非常強(qiáng)勁。

前述北京的公募基金經(jīng)理稱，經(jīng)濟(jì)增長勢頭放緩，主要跟政府壓制房地產(chǎn)需求，打壓房價的政策有關(guān)。在三季度初，房地產(chǎn)市場將會有大量新房上市，屆時房價會否出現(xiàn)下跌，房地產(chǎn)銷售能否有起色十分關(guān)鍵。一旦房價沒有明顯的下降，政策松動也無從談起。如果房地產(chǎn)銷售仍然慘淡，那么地產(chǎn)商勢必延緩?fù)顿Y，這對中國基本面的影響會較大。

海關(guān)總署7月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份，中國進(jìn)出口總值達(dá)到2547.7億美元，同比增長39.2%。其中出口1373.97億美元，進(jìn)口1173.75億美元，同比分別增長43.9%和34.1%。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳指出，出口退稅新政和人民幣升值預(yù)期使得企業(yè)短期加快出口，是6月出口大幅增長的原因。但是歐洲各國削減開支、減少赤字已成定局，同時出口退稅和人民幣升值的影響將逐步體現(xiàn)，未來出口增速將逐步回落。

瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計，今年四季度，房地產(chǎn)建設(shè)，特別是新房開工將會同比下降，出口也有可能出現(xiàn)零增長，可能會因此引發(fā)(房地產(chǎn)調(diào)控)政策在那時或者2011年年初開始放松。

興業(yè)證券分析師張憶東認(rèn)為，中報因素，加上資金和政策壓力減小，市場可能由于短期的局部變化而反彈，不過，目前投資者對能夠改變市場悲觀預(yù)期的政策變化，并無一致看法，市場的趨勢很難形成反轉(zhuǎn)。

銀行融資壓力漸退

7月15日，農(nóng)行正式在上海證券交易所掛牌。農(nóng)行以2.74元/股的價格開盤，這也是其掛牌首日最高價格，全天農(nóng)行走勢平穩(wěn)，并最終收漲0.75%，報2.70元/股。未考慮行使超額配售選擇權(quán)影響，農(nóng)行此次A股發(fā)行募集資金總額約為595.91億元。

農(nóng)行走勢雖弱于預(yù)期，但比同期其他銀行走勢略強(qiáng)，7月15日，銀行指數(shù)下跌2.3%。農(nóng)行上市首日成交40.4億股，換手率39.18%。

盡管農(nóng)行的定價已經(jīng)低于市場預(yù)期，但由于同期銀行股走勢不佳，農(nóng)行股價與其他銀行相比并沒有過多的估值優(yōu)勢。以2010年一季度業(yè)績計算，農(nóng)行的市凈率為1.6倍，而中行、工行、建行三大國有銀行的市凈率分別為1.62倍、1.78倍和1.8倍，以2010年預(yù)測市盈率計算，農(nóng)行10.5倍的PE也明顯高于其他三大行不到9倍的市盈率。

眼下，市場普遍預(yù)計農(nóng)行上市不會破發(fā)，但也很難上漲。據(jù)接近農(nóng)行承銷商的一位人士稱，農(nóng)行的定價比較高，但因為采用了“綠鞋機(jī)制”，破發(fā)可能性不大，最希望看到的是在發(fā)行價上面橫盤一段時間。這也取決于銀行股未來的走勢?！稗r(nóng)行股價表現(xiàn)的懸念可能在一兩個月后。”

對于農(nóng)行上市后對A股市場的影響，前述私募基金經(jīng)理表示，農(nóng)行這種大盤股上市，需要一兩個月的交易來完成對上市后股價走勢的描述，而它也會在上市10個交易日后計入指數(shù)，大盤不太可能完全拋開農(nóng)行的走勢，完成筑底。而農(nóng)行剛剛上市，對于其股價走勢的判斷幾乎無從下手。因此，A股市場的筑底還需等到諸多因素明朗之后。

農(nóng)行IPO只是今年銀行業(yè)大舉融資的一個縮影。農(nóng)行之后，中行、工行、建行仍需采用“A+H”配股方式進(jìn)行再融資。其中，中行已于6月中旬發(fā)行了A股400億元可轉(zhuǎn)債，但仍不能滿足其融資需求。中行董事會已于7月2日通過了“A+H”配股計劃。

不過，三大行股東中央?yún)R金公司曾先后兩次發(fā)布公告支持并參與三大行有序補(bǔ)充資本，承諾將按現(xiàn)有比例全額參與認(rèn)購。由于公眾持有中、工、建行的A股占總股本比例分別為4.4%、2.5%和3.8%，在配股方式下，A股公眾股東的融資金額較少。

長江證券策略分析師陳開偉稱，農(nóng)行之后的銀行再融資計劃，資金來源是從整個經(jīng)濟(jì)體抽取流動性，不會像農(nóng)行上市的沖擊那么大。一旦市場反應(yīng)較大，管理層可能從再融資進(jìn)程和流動性投放上都有所調(diào)整。

銀行再融資對市場的沖擊隨著農(nóng)行的上市已逐步淡化，未來將要顯現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險才是A股所需面臨的主要壓力，市場能否扭轉(zhuǎn)仍需觀察基本面和政策面是否出現(xiàn)積極變化。