年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，向來(lái)被視為新一年經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)特別是政策變動(dòng)的重要“風(fēng)向標(biāo)”。由于會(huì)議將確定次年宏觀政策的基調(diào)，機(jī)構(gòu)投資者往往據(jù)此研判而調(diào)整其操作。

因之對(duì)會(huì)議的種種猜測(cè)甚至影響到股市的漲跌。近五年來(lái)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前一周，滬指隨之“三漲兩跌”。

《財(cái)經(jīng)》記者從多方渠道了解到，決策層對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)設(shè)定和宏調(diào)方向定調(diào)面臨諸多爭(zhēng)議和分歧?！胺€(wěn)增長(zhǎng)、抑通脹、開(kāi)新局” 是2011年宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的核心，但各部委在其先后順序上觀點(diǎn)。

有部門認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)充滿變數(shù)，須首先保增長(zhǎng)；有部門則認(rèn)為“抑通脹”才是明年的當(dāng)務(wù)之急；亦有觀點(diǎn)認(rèn)為2011年作為中國(guó)“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，首先應(yīng)著力“調(diào)結(jié)構(gòu)”?！澳壳案鞣娇趶饺栽趨f(xié)調(diào)之中，最大的難點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的敲定。”一位接近政策決策的人士表示。

有消息稱，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已完成關(guān)鍵性籌備，即三大起草組的“三組會(huì)稿”已經(jīng)上交，這意味著相關(guān)會(huì)議文件已提交給最高領(lǐng)導(dǎo)層審閱修改，會(huì)議文件籌備基本完成。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要有兩份文件，即中共中央總書記胡錦濤講話起草小組、國(guó)務(wù)院總理溫家寶講話起草小組。按慣例，胡錦濤講話起草由中共中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組牽頭，溫家寶講話起草由國(guó)務(wù)院研究室牽頭。第三份是明年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)稿，即明年政府工作報(bào)告初稿。

北京航空航天大學(xué)教授、中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事任若恩在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的“定調(diào)”往往只管半年，在全球流動(dòng)性泛濫以及多重政策目標(biāo)的挾制下，經(jīng)濟(jì)周期越來(lái)越短，宏觀政策需要相機(jī)抉擇。

“從這個(gè)意義上講，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)恐怕僅僅是破題和求解的開(kāi)始，而遠(yuǎn)非得到一個(gè)一攬子解決方案那么容易?！敝袊?guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員王軍指出。

宏調(diào)醞釀轉(zhuǎn)向

在會(huì)議召開(kāi)前夕，官方與民間等機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告和政策建議密集出爐，并通過(guò)各種途徑遞交決策層。

“應(yīng)對(duì)通脹壓力和抑制高物價(jià)，已經(jīng)成為當(dāng)前乃至明年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)?！比珖?guó)人大常委、民建中央副主席辜勝阻教授告訴《財(cái)經(jīng)》記者。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，CPI同比上漲4.4％，創(chuàng)兩年來(lái)的新高，全年CPI上漲將超過(guò)3％的既定目標(biāo)。

接近權(quán)威機(jī)構(gòu)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策主基調(diào)很可能類似1998年那樣實(shí)行“積極財(cái)政和穩(wěn)健貨幣政策”的搭配。這意味著，在財(cái)政政策上不會(huì)急剎車，較大規(guī)模的政府投資仍然會(huì)繼續(xù)，基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的局部熱潮不會(huì)立即中斷，而區(qū)別僅在于，針對(duì)民生領(lǐng)域的政府支出，可能比此前數(shù)年會(huì)略有增加。

從中央近期有關(guān)振興戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃來(lái)看，政府投資主導(dǎo)并試圖帶動(dòng)民間投資于這些競(jìng)爭(zhēng)性的新興產(chǎn)業(yè)，或是明年在投資領(lǐng)域的重要著力點(diǎn)。相應(yīng)的財(cái)政安排，特別是地方招商引資和產(chǎn)業(yè)扶持政策，應(yīng)有配套舉措，最終的結(jié)果應(yīng)是投資繼續(xù)較快增長(zhǎng)。

在貨幣政策上，多數(shù)人認(rèn)為變化將不可避免。接受采訪的多位專家判斷，2011年GDP增速9％左右，通貨膨脹率將在4％－5％之間，但考慮到保增長(zhǎng)需要和信貸慣性，貨幣政策并不會(huì)“急剎車”，穩(wěn)中偏緊的政策取向幾成定局。這有別于12年前為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，采取的名義穩(wěn)健、實(shí)質(zhì)寬松的貨幣政策。

從10月19日到11月19日，一月之內(nèi)，央行一次加息，兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這實(shí)際上已表明，適度收緊信貸的變奏已經(jīng)拉開(kāi)。

近日，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)260頁(yè)的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)報(bào)告。報(bào)告執(zhí)筆人劉元春教授告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2011年將是流動(dòng)性回收之年，政府將采取一系列措施對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的蔓延和價(jià)格水平的持續(xù)上揚(yáng)進(jìn)行治理。

為此，他建議貨幣政策應(yīng)當(dāng)中性定位、穩(wěn)健操作，即M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速不超過(guò)17％，考慮到信貸慣性，2011年新增信貸維持在7萬(wàn)億－7.5萬(wàn)億元之間。同時(shí)，他建議中央銀行上調(diào)150個(gè)－200個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，并適度加息。

央行貨幣政策委員會(huì)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“明年貨幣政策將趨于中性偏緊?！彼J(rèn)為，具體用“適度”還是“從緊”只是表述的問(wèn)題，央行已經(jīng)開(kāi)始收緊了，明年估計(jì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)在15％－16％之間。

事實(shí)上，政府相關(guān)部委在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前夕亦傳遞出政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。11月15日和29日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成兩次以“教授”身份發(fā)表署名文章，呼吁貨幣政策應(yīng)適時(shí)從“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”。類似的“準(zhǔn)官方”表態(tài)被認(rèn)為是為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)熱，人們普遍認(rèn)為央行期望以此來(lái)引導(dǎo)貨幣信貸向常態(tài)回歸。

《財(cái)經(jīng)》記者接觸到的官學(xué)兩界人士亦普遍預(yù)期，相較于貨幣政策調(diào)整，財(cái)政政策有望保持積極格調(diào)不變，但財(cái)政政策調(diào)整空間較大，例如支出結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，減少對(duì)“鐵公基”等基礎(chǔ)設(shè)施投入，加大支農(nóng)資金，以及對(duì)低收入群體補(bǔ)貼等。近期食品等物價(jià)上漲較快，動(dòng)用地方財(cái)政補(bǔ)貼低收入人群的做法，在一些省份和大城市已開(kāi)始實(shí)施，這被視為是積極的變化。

部分官學(xué)兩界人士認(rèn)為，應(yīng)發(fā)揮積極財(cái)政政策的作用，財(cái)政政策應(yīng)在框架不變的同時(shí)，大力促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為應(yīng)對(duì)依然存在的不確定性和保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)準(zhǔn)備預(yù)案。

“財(cái)政應(yīng)該如何轉(zhuǎn)向呢？既然通脹壓不下來(lái)，就應(yīng)給中低收入人群補(bǔ)貼，建立財(cái)政補(bǔ)貼與物價(jià)掛鉤的機(jī)制，通過(guò)轉(zhuǎn)移支付消化物價(jià)上漲，消除對(duì)低收入群體的損害。”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)王建表示。

不過(guò)，對(duì)于此前學(xué)界、媒體熱議的“緊貨幣、寬財(cái)政”的政策搭配，王建則不表認(rèn)同。在他看來(lái)，“貨幣保增長(zhǎng)，財(cái)政保穩(wěn)定”，央行應(yīng)承認(rèn)通脹這個(gè)結(jié)果，來(lái)投放需要的流動(dòng)資金，避免胖人穿瘦衣的窘境。

調(diào)控尺度分歧

在控制通脹問(wèn)題上，目前官學(xué)兩界已形成共識(shí)，但對(duì)通脹的程度判斷，以及宏觀政策的抉擇順序仍存在爭(zhēng)議。

物價(jià)的普遍且持續(xù)上漲被定義為通貨膨脹，對(duì)于當(dāng)前的通脹成因和類型，社會(huì)各界看法不一，但綜合起來(lái)看主要有兩派。一派依據(jù)弗里德曼理論認(rèn)為通脹是純粹的貨幣現(xiàn)象，央行發(fā)行貨幣太多，推動(dòng)價(jià)格上漲；另一派認(rèn)為這是成本推動(dòng)型通脹，主要是因?yàn)槎喾N要素成本上升造成的。

辜勝阻傾向認(rèn)為這是“內(nèi)外夾擊”的多因綜合癥，貨幣超發(fā)、成本上升、國(guó)際輸入、游資炒作、通脹預(yù)期和自然災(zāi)害“六把火”燒熱了通脹上升的管道。

王建在剖析本輪通脹成因后表示，食品價(jià)格上漲是2010年通脹的主要推動(dòng)力，2011年將有兩個(gè)新因素（即工資增長(zhǎng)和輸入性通脹）加入，通脹壓力更大。“今年一個(gè)因素就把通脹推高到4.4％，那2011年三個(gè)因素在推，通脹會(huì)更嚴(yán)重，明年會(huì)在5％左右。”

對(duì)于2011年的通貨膨脹率目標(biāo)，受訪的官學(xué)兩界人士看法不一，多數(shù)認(rèn)為將在4％－5％之間徘徊，渣打銀行研究報(bào)告則認(rèn)為將達(dá)到5.5％，存在惡性通脹的危險(xiǎn)。

而全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、九三學(xué)社中央委員會(huì)副主席賀鏗教授對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者提醒說(shuō)，對(duì)于當(dāng)前的通脹不必過(guò)于恐慌，是流通領(lǐng)域的投機(jī)炒作提升了通脹預(yù)期，令9月以來(lái)的物價(jià)上漲呈加速趨勢(shì)。

多位受訪者指出，對(duì)于決策部門而言，除了理性看待、治理通脹外，更應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降之隱憂。支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之一投資，已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，雖然今年前十個(gè)月投資增長(zhǎng)24.4％，這其中保障性住房建設(shè)力度加大功不可沒(méi)，需特別注意的是9月后，房地產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量急速下滑，這將拖拽2011年投資增速下滑。支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一大動(dòng)力——出口也將回落。

劉元春亦認(rèn)同抑制通脹、流通性回收、房地產(chǎn)政策調(diào)整將成為主導(dǎo)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行的力量，但他同時(shí)認(rèn)為，2011年是“十二五”開(kāi)局之年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、民生工程、收入倍增計(jì)劃等上行力量將對(duì)下行力量對(duì)沖，總體運(yùn)行將相對(duì)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2010年全年GDP增速將達(dá)到10.1％，2011年將回落至9.6％。

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)研判的分歧，導(dǎo)致宏調(diào)收緊力度的拿捏難題。

接近央行的權(quán)威人士透露，最簡(jiǎn)單的貨幣供應(yīng)的控制方法是M2的增幅等于GDP的增幅加CPI增幅，在此基礎(chǔ)上再放大1個(gè)－2個(gè)百分點(diǎn)。從上世紀(jì)80年代以來(lái)，央行基本上是按照放大2個(gè)－3個(gè)百分點(diǎn)來(lái)控制貨幣。但是2008年三季度－2010年三季度，增幅超過(guò)9個(gè)百分點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP增速和CPI增速之和，流動(dòng)性過(guò)于充裕，加大了國(guó)內(nèi)通脹壓力。

2010年新增人民幣貸款目標(biāo)是7.5萬(wàn)億元，但此一額度今年前十個(gè)月已完成92％，一些市場(chǎng)人士因此預(yù)計(jì)，今年實(shí)際新增人民幣貸款會(huì)達(dá)到8.5萬(wàn)億元左右。不過(guò)央行有關(guān)人士近日的表態(tài)顯示，全年的新增信貸規(guī)模應(yīng)當(dāng)會(huì)控制在7.8萬(wàn)億元以內(nèi)，即只比年初目標(biāo)超出300億元。此舉也是為了控制今年的基數(shù)，避免明年信貸規(guī)模難以壓縮。

不過(guò)經(jīng)濟(jì)界人士的共識(shí)是，接下來(lái)壓縮新增貸款規(guī)模將成為宏調(diào)題中應(yīng)有之義，學(xué)界不少人士擔(dān)心的是，“收手過(guò)緊”可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成打擊。上證綜指11月底至12月初連續(xù)大幅下挫，分析師們認(rèn)為，這是市場(chǎng)對(duì)可能進(jìn)一步收緊貨幣政策深表?yè)?dān)憂的體現(xiàn)。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的官學(xué)兩界人士認(rèn)為，2011年是“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，也是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的攻堅(jiān)之年，需要較高的資本投入來(lái)支撐。與此同時(shí)，城市化進(jìn)程的推進(jìn)以及4萬(wàn)億元催生的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程都需要大量的資金投入，如果過(guò)度收縮流動(dòng)性，勢(shì)必帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。“急剎車”可能危及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致按下通脹之“葫蘆”的同時(shí)卻浮起了通縮之“瓢”。

那么如何進(jìn)行穩(wěn)健操作？

1998年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立了1999年開(kāi)始實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，此后這一政策取向一直延續(xù)到2006年底，成為中國(guó)人民銀行1983年履行央行職能以來(lái)，執(zhí)行時(shí)間最長(zhǎng)的貨幣政策取向。

直到2007年中，這一政策取向才被終結(jié)，央行決定開(kāi)始執(zhí)行“穩(wěn)中適度從緊”的貨幣政策。一年后，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)驟變，保增長(zhǎng)成為首要任務(wù)，貨幣政策再度面臨調(diào)整。2008年下半年開(kāi)始，國(guó)家實(shí)施適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，至今年底已實(shí)施兩年有余。

多位專家、政府官員在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，穩(wěn)健貨幣政策并不意味著信貸“急剎車”，未來(lái)新增貸款規(guī)模依舊較大，但貨幣政策的靈活性將會(huì)被進(jìn)一步凸顯。

劉元春認(rèn)為，要在信貸投放調(diào)控方式上進(jìn)行調(diào)整，約束商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)。央行除了利率、存款準(zhǔn)備金率等常規(guī)手段外，還應(yīng)強(qiáng)化宏觀審慎政策，比如對(duì)杠桿率、存貸比的監(jiān)控，對(duì)資本充足率本身監(jiān)控等。