■/董瑞華 王喆

本文采用市盈率與市凈率兩個指標來分析天交所掛牌企業(yè)的投資價值，并采用對比的方式，通過與中小板、創(chuàng)業(yè)板的對比，分析了天交所掛牌企業(yè)的投資價值。

相較于主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場，場外交易市場具有更高的風險，風險主要來自企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的不確定性。投資者是資本市場金字塔的根基，因此，滿足投資者的價值增值的需求，盡可能地提高投資者的收益，降低投資風險，保護投資者合法權益是天津股權交易所市場生存發(fā)展，做強做大的關鍵。

一、財務指標的選取

衡量一個上市公司的投資價值有很多指標，影響投資價值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、市場情況等各種外部因素。本文采用傳統(tǒng)財務指標分析方法，選取的指標為市盈率以及市凈率。

（一）市盈率，亦稱本益比。市盈率＝每股市價/每股收益

市盈率反映了在每股盈利不變、所得股息沒有進行再投資的條件下，當派息率為100%時，投資者的投資通過股息全部收回的期限。簡單來說，該比率反映投資人對每元凈利潤所愿支付的價格，可以用來估計股票的投資報酬和風險。

投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。市盈率通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標。

市盈率指標有局限性，即市盈率是一個靜態(tài)指標，既沒有反映過去，也不能反映未來，當企業(yè)盈利狀況因暫時性因素出現(xiàn)較大波動時，市盈率指標可能過多地受到短期因素影響，因此，這一指標常用于比較同行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)投資價值。

（二）市凈率。市凈率＝每股市價/每股凈資產(chǎn)

市凈率指標由托賓Q值演變而來，是托賓Q值的近似值。托賓Q值是公司市場價值對其資產(chǎn)重置成本的比率，計算公式為：Q＝公司的市場價值/資產(chǎn)重置成本。當Q＞1時，購買新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利，這會增加投資的需求；當Q＜1時，購買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更便宜，這樣就會減少資本需求。在收購的情況中，托賓Q值用來發(fā)掘被低估價值的公司。若Q＜1表明公司價值被嚴重低估。

托賓Q值比較真實地反映了公司的內(nèi)在價值與市場價值之間的關系，該指標可用于投資分析，一般來說市凈率較低的掛牌企業(yè)，投資價值較高，相反則較低。但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。從靜態(tài)角度講，在公司業(yè)績不變的條件下，Q值越大，企業(yè)股權的市場價格越高于其內(nèi)在價值，因此股權被高估的風險越大；反之，Q值越小，企業(yè)股權的市場價格越接近或低于其內(nèi)在價值，股權投資價值越高?？紤]到重置成本估算的難度，市場分析人士通常使用股票市值與公司凈資產(chǎn)的比率作為Q值的替代值，即市凈率。

市盈率與市凈率指標，可以聯(lián)合使用，來判斷公司的投資價值，可以排除市盈率的局限性，將市價、利潤與資產(chǎn)結合起來統(tǒng)籌考慮。在市盈率與市凈率都較低的情況下，公司股權具有較好的投資價值；在市盈率與市凈率都較高的情況下，公司股權很有可能被高估，市場投資風險較高。

二、天交所掛牌企業(yè)投資價值比較分析

本文以天交所市場中已披露年報的17家企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎，對市場投資價值進行比較分析。

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通過上圖可以看出，目前天交所已披露年報的17家企業(yè)中，有8家企業(yè)市盈率在5倍以下，占47%，有5家企業(yè)市盈率在5～10倍之間，占29%，市盈率超過10倍的只有4家企業(yè)，占24%。

在隨機選取的17家中小板企業(yè)中，市盈率在50倍以下的企業(yè)有7家，占41%，市盈率在50～100倍的企業(yè)有6家，占35%，而市盈率高于100倍的企業(yè)有4家，占24%。

在隨機選取的17家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，市盈率在50倍以下的有3家，占18%，市盈率在50～100倍之間的有10家，占59%，市盈率超過100倍的企業(yè)有4家，占24%。

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通過上圖可以看出，天交所市場目前已披露年報的17家企業(yè)中，市凈率在0.5倍以下的有2家，占12%，市凈率在0.5～1倍之間的企業(yè)有4家，占23%，市凈率在1～1.5倍之間的企業(yè)有9家，占53%，市凈率超過1.5倍的企業(yè)只有2家，占12%。

在隨機選取的17家中小板企業(yè)中，市凈率在4倍以下的企業(yè)有9家，占53%，市凈率在4～6倍的企業(yè)有4家，占23%，而市凈率高于6倍的企業(yè)有4家，占24%。

在隨機選取的17家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，市凈率在4倍以下的有5家，占29%，市凈率在4-6倍之間的有9家，占53%，市凈率超過6倍的企業(yè)有3家，占18%。

通過如上分析可以看出，目前天交所掛牌企業(yè)市盈率基本在5倍左右，而市凈率基本在1倍左右，反映出良好的投資價值，同中小板及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的比較進一步印證了這一結論。中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市盈率基本在50倍左右，是天交所掛牌企業(yè)的10倍，而市凈率基本在4～5倍，是天交所掛牌企業(yè)的4～5倍。從三個市場的比較來看，天交所掛牌企業(yè)具有很高投資價值，較低投資風險?！?/p>