■/董瑞華 王喆

本文采用市盈率與市凈率兩個(gè)指標(biāo)來分析天交所掛牌企業(yè)的投資價(jià)值，并采用對(duì)比的方式，通過與中小板、創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比，分析了天交所掛牌企業(yè)的投資價(jià)值。

相較于主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主要來自企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的不確定性。投資者是資本市場(chǎng)金字塔的根基，因此，滿足投資者的價(jià)值增值的需求，盡可能地提高投資者的收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益是天津股權(quán)交易所市場(chǎng)生存發(fā)展，做強(qiáng)做大的關(guān)鍵。

一、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

衡量一個(gè)上市公司的投資價(jià)值有很多指標(biāo)，影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。本文采用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法，選取的指標(biāo)為市盈率以及市凈率。

（一）市盈率，亦稱本益比。市盈率＝每股市價(jià)/每股收益

市盈率反映了在每股盈利不變、所得股息沒有進(jìn)行再投資的條件下，當(dāng)派息率為100%時(shí)，投資者的投資通過股息全部收回的期限。簡(jiǎn)單來說，該比率反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿支付的價(jià)格，可以用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。

投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率通常用來作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。

市盈率指標(biāo)有局限性，即市盈率是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，既沒有反映過去，也不能反映未來，當(dāng)企業(yè)盈利狀況因暫時(shí)性因素出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市盈率指標(biāo)可能過多地受到短期因素影響，因此，這一指標(biāo)常用于比較同行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)投資價(jià)值。

（二）市凈率。市凈率＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)

市凈率指標(biāo)由托賓Q值演變而來，是托賓Q值的近似值。托賓Q值是公司市場(chǎng)價(jià)值對(duì)其資產(chǎn)重置成本的比率，計(jì)算公式為：Q＝公司的市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本。當(dāng)Q＞1時(shí)，購買新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利，這會(huì)增加投資的需求；當(dāng)Q＜1時(shí)，購買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更便宜，這樣就會(huì)減少資本需求。在收購的情況中，托賓Q值用來發(fā)掘被低估價(jià)值的公司。若Q＜1表明公司價(jià)值被嚴(yán)重低估。

托賓Q值比較真實(shí)地反映了公司的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系，該指標(biāo)可用于投資分析，一般來說市凈率較低的掛牌企業(yè)，投資價(jià)值較高，相反則較低。但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。從靜態(tài)角度講，在公司業(yè)績(jī)不變的條件下，Q值越大，企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格越高于其內(nèi)在價(jià)值，因此股權(quán)被高估的風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，Q值越小，企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格越接近或低于其內(nèi)在價(jià)值，股權(quán)投資價(jià)值越高?？紤]到重置成本估算的難度，市場(chǎng)分析人士通常使用股票市值與公司凈資產(chǎn)的比率作為Q值的替代值，即市凈率。

市盈率與市凈率指標(biāo)，可以聯(lián)合使用，來判斷公司的投資價(jià)值，可以排除市盈率的局限性，將市價(jià)、利潤(rùn)與資產(chǎn)結(jié)合起來統(tǒng)籌考慮。在市盈率與市凈率都較低的情況下，公司股權(quán)具有較好的投資價(jià)值；在市盈率與市凈率都較高的情況下，公司股權(quán)很有可能被高估，市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)較高。

二、天交所掛牌企業(yè)投資價(jià)值比較分析

本文以天交所市場(chǎng)中已披露年報(bào)的17家企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)市場(chǎng)投資價(jià)值進(jìn)行比較分析。

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通過上圖可以看出，目前天交所已披露年報(bào)的17家企業(yè)中，有8家企業(yè)市盈率在5倍以下，占47%，有5家企業(yè)市盈率在5～10倍之間，占29%，市盈率超過10倍的只有4家企業(yè)，占24%。

在隨機(jī)選取的17家中小板企業(yè)中，市盈率在50倍以下的企業(yè)有7家，占41%，市盈率在50～100倍的企業(yè)有6家，占35%，而市盈率高于100倍的企業(yè)有4家，占24%。

在隨機(jī)選取的17家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，市盈率在50倍以下的有3家，占18%，市盈率在50～100倍之間的有10家，占59%，市盈率超過100倍的企業(yè)有4家，占24%。

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通過上圖可以看出，天交所市場(chǎng)目前已披露年報(bào)的17家企業(yè)中，市凈率在0.5倍以下的有2家，占12%，市凈率在0.5～1倍之間的企業(yè)有4家，占23%，市凈率在1～1.5倍之間的企業(yè)有9家，占53%，市凈率超過1.5倍的企業(yè)只有2家，占12%。

在隨機(jī)選取的17家中小板企業(yè)中，市凈率在4倍以下的企業(yè)有9家，占53%，市凈率在4～6倍的企業(yè)有4家，占23%，而市凈率高于6倍的企業(yè)有4家，占24%。

在隨機(jī)選取的17家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，市凈率在4倍以下的有5家，占29%，市凈率在4-6倍之間的有9家，占53%，市凈率超過6倍的企業(yè)有3家，占18%。

通過如上分析可以看出，目前天交所掛牌企業(yè)市盈率基本在5倍左右，而市凈率基本在1倍左右，反映出良好的投資價(jià)值，同中小板及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的比較進(jìn)一步印證了這一結(jié)論。中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市盈率基本在50倍左右，是天交所掛牌企業(yè)的10倍，而市凈率基本在4～5倍，是天交所掛牌企業(yè)的4～5倍。從三個(gè)市場(chǎng)的比較來看，天交所掛牌企業(yè)具有很高投資價(jià)值，較低投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>