張海亮 ，鄒 平，姚文杰

(1.昆明理工大學 管理與經濟學院，昆明 650093；2.上海交通大學 安泰經濟與管理學院，上海 110036)

0 引言

近年來，中國外匯儲備迅速增長，尤其是2008年底已達1.9萬億美元，吸引了諸多的關注。外匯儲備的增長顯然與中國經濟積極參與全球分工合作、成為全球產業(yè)鏈中重要環(huán)節(jié)并分享經濟全球化帶來的好處有關。當然，中國央行手中龐大的外匯儲備也與強制結匯政策有關。這使得原本應該用于企業(yè)在全球進行生產資料配置的外匯卻集中在了央行手中。國家持有巨額外匯儲備，而企業(yè)或個人持匯相對較少，這樣企業(yè)不僅缺乏利用外匯進口技術、資源和專利等的意識，也沒有利用外匯進行海外擴張的主動性，更沒有規(guī)避匯率波動管理經驗。長遠來看，中國企業(yè)在全球分工合作中，或缺乏競爭力，或位于全球產業(yè)鏈的低端，難以為整個產業(yè)的調整、升級、發(fā)展做出貢獻。同時，隨著次貸危機的蔓延，中國進行產業(yè)結構調整的必要性越發(fā)突出。

目前，外匯管理除了滿足流動性、安全性需求目標外，主要還只是追求單純的投資收益。姑且不說持有外匯存在的機會成本，就是美元貶值所帶來的損失風險也令外匯管理當局十分頭疼。而金融危機的加重、證券市場的急劇波動、較低的證券投資收益更給外匯管理帶來了很大的不確定性。而從中國產業(yè)發(fā)展現狀出發(fā)，基于產業(yè)需求進行外匯資產配置既能為我國產業(yè)發(fā)展和產業(yè)結構調整提供支持，又能提高外匯儲備的使用效率，這顯然有著重要的理論和現實意義。

1 中國產業(yè)發(fā)展現狀

下面主要從我國資源進出口、產業(yè)投入產出、國際貿易類型、以及國際收支狀況等方面揭示中國產業(yè)發(fā)展現狀及需求，從而為進行有針對性的外匯資產配置做準備。

1.1 資源需求量大

近10多年我國礦產品在進口中的比例一直在升高。礦產品和賤金屬及其制品等大宗商品在總進口比例中高達25%。雖然國內金屬企業(yè)的發(fā)展使得賤金屬及其制品的進口基本平穩(wěn)，但對國外原材料的依賴程度逐年增加，2007年礦產品進口占總進口比例超過15%?？梢?，我國礦產品的對外依存較高，從長遠來看這必然會制約經濟的發(fā)展，一方面在于這些商品位于整個產業(yè)鏈的上游，大部分屬于不可再生資源，供給剛性大，國內資源缺口必定會制約產業(yè)的發(fā)展；另一方面我國的議價能力弱，缺少大宗商品的定價權，國內資源需求增加，必然會對國際市場產生沖擊，引起價格的上漲，2005～2007年的我國進口金額的增加與國際市場價格上漲有很大關系。

1.2 產業(yè)增加值較低

表1給出了中國、美國和日本1997年第二產業(yè)各產業(yè)增加值在總產出中的比重。這一比重表明每單位產出的新增價值，該值越高說明單位生產資料消耗產生的價值越高。這一指標不僅能體現一個產業(yè)的生產效率，還能反應該產業(yè)的競爭能力和單位產出率高低。

對比中國和美國、日本產業(yè)增加值在總產出中的比重，我們可以看到中國各產業(yè)與發(fā)達國家的差距。中國除了采掘業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、儀器儀表、辦公用機械制造業(yè)、汽車業(yè)和交通運輸設備制造業(yè)5個產業(yè)外（標有**），其它20個產業(yè)增加值產出率都比美國、日本低。而近年來，為中國創(chuàng)匯較大的機械設備制造等產業(yè)差距似乎更大，如：機械工業(yè)比美國增加值產出率低33%，電氣機械及器材制造業(yè)低近53%，電子及通信設備低近33%，與日本相比，三個產業(yè)的差距分別18%、45%、29%。

1.3 國際貿易中加工貿易為主

隨著國際產業(yè)格局的轉移，我國成為國際制造梯度轉移的中心。但從加工貿易在所有貿易方式中的比例情況來看，在產品價值創(chuàng)造過程中，我們并沒有獲得太多的好處。加工貿易在近10多年均高于一般貿易，且在整個出口貿易方式中的比例高達55%左右。國際經濟貿易的大量數據和事實表明，加工貿易處于制造業(yè)的最低端，位于價值鏈的底層。為了換取國外一臺先進設備，國內企業(yè)常常是若干年免費為外商加工生產產品，不僅耗費了大量的人財物，而且造成了國內資源環(huán)境的破壞。陳錫康在研究1995年的投入產出表時曾編制了加工裝配出口與非加工裝配出口投入占用產出表，給出加工裝配生產的特點是中間投入比重高（84.70%），增加值比重?。?5.30%），而非加工裝配生產的中間投入和增加值的比重分別為61.10%和38.90%?？梢?，較大的加工貿易規(guī)模并不能創(chuàng)造更大的價值規(guī)模。

表1 產業(yè)增加值在總產出中的比重

1.4 服務賬戶逆差數額大

服務賬戶是國際收支平衡表中的重要一項。近年來，中國服務貿易賬戶一直為逆差。其中，運輸、金融保險服務和專有權利使用費和特許費三項之和基本是服務貿易逆差全部值。專有權利使用費和特許費逆差額反應了國內對國外技術、專利等的凈進口，也反應出中國服務貿易與發(fā)達國家的差距。從1998年后該逆差額一直增長，增長速度保持在年均20%以上。2007年，我國專有權利使用費和特許費逆差額達78.49億美元，基本與當年服務貿易逆差值齊平。這表明，我國對外國知識產權、專有權和特許權、技術需求和依賴正在增加，也凸顯國內專有技術和自主品牌的相對不足。這說明在國際制造業(yè)向中國轉移過程中，中國贏得了較為繁榮制造業(yè)，卻在產業(yè)鏈上游、有較高價值的環(huán)節(jié)付出越來越大的代價。運輸、金融保險服務業(yè)逆差，說明我國這些環(huán)節(jié)所對應的國內服務產業(yè)還較為滯后，其必須作為產業(yè)結構調整與升級關注的對象。

通過以上三個方面的分析，我們可以總結出一個事實——在全球分工中我們位于產業(yè)鏈的低端。形象地比喻這一現狀就是所謂的“微笑曲線”概念。原材料、技術和專利等進口額的迅速增加、較大的服務貿易逆差、較高比例的加工貿易、較低的產業(yè)增加值比率這些表明我們僅僅位于全球價值創(chuàng)造的低端——加工制造環(huán)節(jié)，而產業(yè)上游的資源、中游的技術、下游的品牌和服務則成了我們最為薄弱的環(huán)節(jié)。這也是當前中國產業(yè)發(fā)展在國際競爭中所面臨的窘境。為了改變這一現狀，提升產業(yè)結構與升級，作為國家主權財富的外匯儲備，其管理目標應為這一產業(yè)需求提供支持，突破僅僅追求一般性投資收益的限制。

2 外匯儲備資產配置的產業(yè)選擇

美國著名經濟學家赫希曼認為選擇并支持能對其它產業(yè)會產生較強的后向關聯(lián)、前向關聯(lián)和波及效應的產業(yè)是產業(yè)結構調整與優(yōu)化的關鍵。這樣，如果將外匯儲備用于進口國內稀缺的產品或技術來支持國內的支柱產業(yè)，可加快國民經濟的發(fā)展速度；用于進口稀缺資源、引進人才支持瓶頸產業(yè)，則可促進產業(yè)結構的協(xié)調發(fā)展；用于海外投資、加快“走出去”，則可以提高國內相關產業(yè)的國際競爭力，加快國內產業(yè)結構的升級。本文提出的基于產業(yè)需求的外匯資產配置正是基于進口結構、海外投資結構調整來實現產業(yè)結構的調整和升級，達到整個國家價值最大化的目的。列昂惕夫的投入產出表為我們提供了做出合理選擇的基礎條件。

2.1 投入產出模型

基于產業(yè)需求的外匯資產配置取決于國民經濟的結構，所以先要分析產業(yè)鏈的上下游關系——前向關聯(lián)和后向關聯(lián)。前向關聯(lián)是指一個產業(yè)部門與它的下游部門之間的聯(lián)系，后向關聯(lián)是指一個產業(yè)部門與其上游部門之間的聯(lián)系。利用投入產出模型中的完全需要系數矩陣可計算前向和后向聯(lián)系系數，即影響力和感應度系數。

投入產出模型的一般形式為：

式中，X為總產出，元素為(I-A)-1為列昂惕夫逆矩陣（矩陣中的元素為bij，i,j=1…n），Y為最終產品。為此，可得到影響力（后向關聯(lián)）系數為：

該系數反應了當j產業(yè)增加一個單位最終產品時，對國民經濟各個產業(yè)所產生的生產需求拉動程度。影響力系數越大，該產業(yè)對國民經濟的拉動作用越強，越具備成為主導產業(yè)的條件。

感應度（前向關聯(lián)）系數為：

該系數反應了當各產業(yè)部門需求增加時，對產業(yè)部門i的需求增加程度，從而反應i部門對其它部門的支撐作用。感應度系數越大，該產業(yè)受其它產業(yè)的感應作用越強，越可能成為制約其它產業(yè)發(fā)展的瓶頸。

2.2 產業(yè)關聯(lián)分析

按照式（2）和式（3），根據中國最新投入產出表（2002年），我們可以確定具有較強前向關聯(lián)和后向關聯(lián)的產業(yè)。為了更好反應產業(yè)間的聯(lián)系，這里將42個產業(yè)按照影響力和感應度大小劃分為四個象限（AX、BX、AY、BY），計算結果如表2。

BY象限的金屬制品業(yè)、冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)和AY象限的石油和天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)，這四個產業(yè)部門均屬于為制造業(yè)提供原材料的基礎部門，有著較高的感應度系數，這意味著這四個部門的發(fā)展水平很大程度上制約著制造業(yè)的發(fā)展速度。而這些部門的發(fā)展又會受制于資源占有量的多寡，從前面進口結構中所反應出的中國對原材料進口的迅速增加表明，我們在金屬、能源等原材料上存在著很大的瓶頸。那么AX象限的金屬礦采選業(yè)感應度為什么很小呢？這恰恰反應出，我們對金屬資源的對外依存度很高，金屬資源加工制造部門更多的是依靠進口，而國內的采掘業(yè)對國內資源的影響甚微。

再來看制造業(yè)環(huán)節(jié)，主要關注BY象限。BY象限包含10個產業(yè)部門，其影響力和感應度都高于全產業(yè)平均水平，表明它們既能很好地帶動其它產業(yè)部門的發(fā)展，還對其它產業(yè)有著很重要的支撐作用，和其它產業(yè)部門有著較高的后向聯(lián)系和前向聯(lián)系，若發(fā)展不好，則會降低和制約整個經濟的發(fā)展。但結合表1，我們可以知道，這些產業(yè)部門的單位物耗增加值較發(fā)達國家還有很大的差距，尤其是高端的機械設備，如電子、電氣、通信等制造業(yè)方面的差距還很大。這充分說明，我們處于加工制造業(yè)的低端、產出附加值不高的事實。

相比于制造業(yè)，服務業(yè)并不是國民經濟的主體。AX象限包含14個產業(yè)部門，大部分屬于第三產業(yè)，其影響力和感應度都低于全產業(yè)平均水平，這表明它們對整個國民經濟的發(fā)展推動作用和支撐作用小于都小于其它產業(yè)部門，與其它產業(yè)部門的后向聯(lián)系和前向聯(lián)系較小。同時，除了BX象限的郵政業(yè)、科學研究事業(yè)以及AY象限的批發(fā)和零售貿易業(yè)、金融保險業(yè)外，其它服務業(yè)無論感應度還是影響力也都低于全產業(yè)平均水平。尤其是信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)和綜合技術服務業(yè)等高端服務業(yè)對整個經濟的輻射作用不高。而且，相比于1997年的感應力系數，這些服務業(yè)感應力系數都在下降，這說明服務業(yè)對整個國民經濟發(fā)展的波及程度還在下降。

表2 2002年中國各產業(yè)部門的影響力系數和感應度系數

2.3 產業(yè)選擇

通過前面的中國產業(yè)需求分析，我們可以確定將外匯儲備用于產業(yè)支持的關鍵是確保產業(yè)上游的資源需求、提高中游的技術、加強下游的企業(yè)品牌和服務競爭力。在選擇支持產業(yè)時，首先我們應該選取感應度系數、影響力系數大（分別為表2的Y行和B列）的產業(yè)作為支持目標；其次還需要考慮前面的國際收支和進出口貿易情況，因為感應度系數大的產業(yè)并不一定就是薄弱的需優(yōu)先支持的產業(yè)；再次還需要結合技術效率等因素來分析，因為影響力系數大的產業(yè)也并一定就是優(yōu)先調整和發(fā)展的產業(yè)。假定選取B列和Y行的產業(yè)（感應度系數、影響系數相對較大）作為外匯備選支持的產業(yè)。這里不妨簡化為三類：物質要素型產業(yè)、技術要素型產業(yè)和其它要素型產業(yè)。

物質要素型產業(yè)的產值主要受物質投入要素的影響，包括：電力、熱力的生產和供應業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、金屬制品業(yè)、金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)和燃氣生產和供應業(yè)。對外資源依存度較高、受國際商品價格波動影響較大的產業(yè)主要是：石油和天然氣開采業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、金屬制品業(yè)和金屬冶煉及壓延加工業(yè)。所以，這四個產業(yè)應該作為外匯支持的產業(yè)。

技術要素型產業(yè)的產值主要由技術效率的高低來決定，這里主要包括各種先進制造業(yè)。促使經濟增長由主要依靠資金和物質要素投入帶動，向主要依靠科技進步和人力資本帶動轉變是當前我國轉變經濟增長方式的基本內容。所以結合表1，我國應該提高先進制造業(yè)的技術效率和產出附加值，以彌補和追趕與發(fā)達國家的差距。同時，按照《中國高技術產業(yè)統(tǒng)計年鑒》對高技術產業(yè)的界定，選取通信設備、計算機及其它電子設備制造業(yè)、電氣、機械及器材制造業(yè)、儀器儀表及文化辦公用機械制造業(yè)和通用、專用設備制造業(yè)等四個產業(yè)作為外匯優(yōu)先支持的產業(yè)。

其它要素型產業(yè)是物質要素型、技術要素型產業(yè)之外的產業(yè)，這里需要關注的是金融保險服務業(yè)、技術服務、運輸和物流等產業(yè)。國際收支中所反應的服務貿易逆差，應該成為外匯支持發(fā)展的服務產業(yè)，包括交通運輸及倉儲業(yè)、租賃和商務服務業(yè)、金融保險業(yè)、郵政業(yè)和科學研究事業(yè)等五個產業(yè)。

以上選取的13個產業(yè)既有受資源制約的上游產業(yè)、也有高技術附加值的先進制造業(yè)、更有金融、技術等高端服務業(yè)，支持這些產業(yè)（感應度系數高）的發(fā)展既關系著經濟未來發(fā)展的協(xié)調性和持續(xù)性，這些產業(yè)（影響力系數大）也關系著經濟未來發(fā)展的速度和水平。

3 外匯儲備資產配置的管理架構

前面通過產業(yè)現狀分析和投入產出關聯(lián)分析，給出了外匯儲備資產配置應該著重選擇的產業(yè)。本節(jié)著重說明外匯管理當局如何將產業(yè)需求與外匯管理結合起來形成可行的管理框架。

基于產業(yè)需求的外匯資產配置其主要目的不是獲取投資收益，著重為產業(yè)發(fā)展提供支持，促進產業(yè)結構的優(yōu)化和升級。外匯投資滿足產業(yè)需求，至少可以通過兩條途徑來實現。第一是進口，即加大進口各種稀缺資源；第二是海外資產配置，即在海外市場進行股權、債權等各類虛擬資產和實體資產的投資，這意味著輸出資本來間接換取稀缺資源、技術以及企業(yè)的國際影響力。

圖1給出了基于產業(yè)需求的外匯儲備資產配置管理架構，其由三個投資公司組成，分別為實物投資有限公司、技術投資有限公司和證券投資有限公司。這三個公司的功能是從產業(yè)戰(zhàn)略全局出發(fā)執(zhí)行外匯資產配置，確保外匯的使用效率和產業(yè)需求的實現。每個公司都按照圖1的技術路線進行戰(zhàn)術配置：進行產業(yè)需求分析并選擇產業(yè)—＞篩選相應的企業(yè)—＞執(zhí)行進口和海外投資。其每一步的功能作用在圖1右側框圖中進行了說明。本文前面基本對宏觀產業(yè)（第一步）進行了選擇，接下來仍需要進行產業(yè)細分。篩選與配置產業(yè)對應的國內企業(yè)（技術方案的第二步），旨在通過國內企業(yè)執(zhí)行進口和海外配置。選取的國內企業(yè)作為三個外匯管理公司和產業(yè)需求實現的媒介和孵化平臺。既能確保進口實物和技術的適用性，又能加快進口實物和技術的國內吸收與轉化。同時，還能促進國內企業(yè)“走出去”，提高企業(yè)的國際影響力和競爭力。

這三個公司分別和前面選擇的三個產業(yè)類型相對應：物質要素型、技術要素型和其它要素型。由于涉及許多產業(yè)，前兩個公司的運作模式主要是通過入股國內企業(yè)來實現，只有證券投資公司外管局可直接運作。實物投資有限公司旨在提高稀缺原材料的儲備，確保產業(yè)安全。通過入股國內相關企業(yè)直接進口原材料和期貨產品等，并利用入股的國內企業(yè)進行儲備和管理。同時，依靠入股的國內企業(yè)對海外資源企業(yè)進行收購與兼并。技術投資有限公司旨在促進先進技術的吸收、轉化和升級。通過入股國內企業(yè)直接進口技術、專利等，并通過入股的國內企業(yè)進行轉化，不能直接進口的技術則需要支持該企業(yè)進行海外企業(yè)收購和投資，間接吸收技術，提升國內企業(yè)的技術。還可以通過收購FDI的資產，進行技術轉化。最后，還包括對國外技術人才的引進。證券投資有限公司，即包括對“走出去”的企業(yè)提供資金支持，以提高國際競爭力和影響力，也包括對國外企業(yè)進行風險投資、金融企業(yè)直接投資等。在這三個公司的基礎上，進一步建立詳細的產業(yè)投資部門，就能確保戰(zhàn)略的真正執(zhí)行。

外匯管理當局成立三個公司，主要通過入股國內企業(yè)，實現產業(yè)需求對于外匯管理而言，還有著重要意義。入股國內企業(yè)，即向國內企業(yè)注入外匯，但這些外匯基金只能用于進口或海外配置。這樣做，不僅使得產業(yè)需求和外匯資產配置結合起來成為可能。同時，外匯投資還可以獲取由此引發(fā)的產業(yè)升級、國內優(yōu)質企業(yè)的價值升值所產生的豐厚的投資收益。

4 結論

從龐大的外匯儲備數額所導致的機會成本和外匯沒有藏匯于民（本應該由個體用于進口的、海外投資的資金卻游離在自身之外）兩個背景出發(fā)，本文分析了進出口、投入產出以及國際收支狀況，指出了中國產業(yè)發(fā)展面臨著產業(yè)上游缺資源、中游缺技術、下游的品牌和服務競爭力弱的現狀。結合投入產出分析，按照美國經濟學家赫希曼的思想，選取前向關聯(lián)和后向關聯(lián)大的產業(yè)作為外匯資產配置重點支持的對象，并將這些產業(yè)分為：物質要素型、技術要素型和其它要素型三類進行分別投資。同時，為了確?；诋a業(yè)需求的外匯資產配置戰(zhàn)略思想能夠得以實施，最后給出了可行的、有效的外匯管理和執(zhí)行框架。全文的創(chuàng)新之處在于：首先將產業(yè)需求納入外匯管理的投資目標中；其次，將投入產出分析模型引入外匯資產配置中來，結合國際收支、對外貿易分析中國產業(yè)現狀；最后給出了外匯投資新的管理途徑和架構。

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