樂 萍

目前各地產(chǎn)權(quán)市場的交易品種還是以國有資產(chǎn)為主，是比較初級的市場。金融交易所則是一家專業(yè)化市場，并將成為引領(lǐng)金融領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)鏈再造、價(jià)值鏈再造、具有可持續(xù)發(fā)展能力，具有技術(shù)深度和覆蓋廣度的重要要素市場。

“第一家”，最近很活躍

天津金融資產(chǎn)交易所(下簡稱天金所)最近動(dòng)作不斷，很引人注目。2010年8月29日天金所深圳地區(qū)總部高調(diào)掛牌成立。至此，在全國范圍內(nèi)建立了直屬天津金融資產(chǎn)交易所的北京、上海、深圳3個(gè)地區(qū)總部、28個(gè)交易服務(wù)部(含香港地區(qū))，一個(gè)除西藏外覆蓋全國的交易網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)搭建成功。不少媒體都對此做了專門報(bào)道。

天金所值得一數(shù)的“家珍”還不少!

除成功搭建全國性的交易網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)外，從5月21日宣布成立到現(xiàn)在，短短三四個(gè)月的時(shí)間里，天金所已發(fā)展、擁有1.1萬余家金融機(jī)構(gòu)以及包括拍賣、評估、法律、財(cái)務(wù)等中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的專注于金融資產(chǎn)產(chǎn)品的投資者會(huì)員；培訓(xùn)了100余名專業(yè)交易業(yè)務(wù)員；制定并發(fā)布了十大交易規(guī)則，且致力于創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)以及交易市場的建設(shè)。

此前，6月30日，位于福州的一筆不良金融資產(chǎn)通過該所遠(yuǎn)程網(wǎng)絡(luò)電子競價(jià)交易獲得圓滿成功，增值率達(dá)27.1％，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值最大化目標(biāo)。這被稱為是中國第一筆不良金融資產(chǎn)遠(yuǎn)程網(wǎng)絡(luò)電子競價(jià)的成功交易，業(yè)界給予了很高的評價(jià)：“標(biāo)志著金融資產(chǎn)交易所異地同臺(tái)多產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)建設(shè)成功，徹底打破了我國金融資產(chǎn)交易傳統(tǒng)方式的局限性?！?/p>

讓天津金交所引以為傲，也是沒有爭議的另一個(gè)“全國第一”是，第一個(gè)實(shí)現(xiàn)了信貸資產(chǎn)正式掛牌轉(zhuǎn)讓交易，這是許多交易所想做而沒有做成的事。8月17日，三筆信貸資產(chǎn)在天金所正式掛牌轉(zhuǎn)讓交易。財(cái)經(jīng)類媒體對此毫不吝嗇地給予了溢美之詞，“標(biāo)志著中國信貸資產(chǎn)首次進(jìn)入二級公開市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。”那次在天津金融資產(chǎn)交易所正式掛牌轉(zhuǎn)讓的三筆信貸資產(chǎn)為天津、浙江兩地銀行的信貸資產(chǎn)，共計(jì)本金19億元，涉及政府融資平臺(tái)、交通等各個(gè)行業(yè)。

截至發(fā)稿時(shí)，天金所的網(wǎng)站上給出的最新權(quán)威發(fā)布是：金融資產(chǎn)交易項(xiàng)目20個(gè)，涉及金額4133萬元；信貸資產(chǎn)交易項(xiàng)目11個(gè)，貸款本金53.8億元；交易公告項(xiàng)目10個(gè)，信托資產(chǎn)交易項(xiàng)目21個(gè)，涉及金額6511萬元；營銷項(xiàng)目805個(gè)，涉及金額709億。

定位為“國際化、專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化”的天金所，這個(gè)自稱為第一家全國性的金融資產(chǎn)交易所，給人的感覺是在跑步前進(jìn)。

跑步前進(jìn)?必須

天金所不跑步前進(jìn)不行，不高調(diào)出擊、不鬧出動(dòng)靜來也不行。

因?yàn)閲鴥?nèi)的金融資產(chǎn)交易市場，早就硝煙彌漫戰(zhàn)火紛飛，早已陷入諸侯爭霸的格局。

不說別的，眼前的北京金融資產(chǎn)交易所(下簡稱北金所)就是個(gè)勁敵。北京于2010年5月30日(比天金所注冊晚9天)掛牌成立了北京金融資產(chǎn)交易所，定位同樣是全國性金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，而且，也自稱是中國首家金融資產(chǎn)交易所。兩個(gè)比鄰而居的兄弟城市都稱自己為“第一”，是不是有幾分微妙在其中?據(jù)知情人士透露，如果按照注冊時(shí)間，天金所肯定是國內(nèi)首家注冊金融資產(chǎn)交易所，若按掛牌時(shí)間，則北金所是國內(nèi)首家掛牌的金融資產(chǎn)交易所，所以，北金所不無矯情地管自己叫“國內(nèi)首家正式揭牌的金融資產(chǎn)交易所”。

再來看看兩家的業(yè)務(wù)。天金所的業(yè)務(wù)范圍包括：不良金融資產(chǎn)的處置交易、金融資產(chǎn)交易(包括信貸資產(chǎn)交易以及PE等)、金融產(chǎn)品交易(如信托等產(chǎn)品)；此外，還提供金融創(chuàng)新產(chǎn)品的咨詢、開發(fā)、設(shè)計(jì)、服務(wù)和交易等。

北金所的業(yè)務(wù)，是在北京產(chǎn)權(quán)交易所原有金融國有股權(quán)和不良資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，探索信貸資產(chǎn)交易、信托資產(chǎn)交易、私募股權(quán)資產(chǎn)交易等。您看看，它的業(yè)務(wù)范圍與天交所有什么不同?

僅就業(yè)務(wù)內(nèi)容來看，天金所也好，北金所也罷，試水信貸資產(chǎn)交易被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是最為抓人之處。

信貸資產(chǎn)交易時(shí)下確是一塊肥肉。除了津京，中國金融業(yè)最為發(fā)達(dá)的上海、深圳對此也是虎視眈眈。在上海：推進(jìn)金融創(chuàng)新開放先行先試的系統(tǒng)建設(shè)火熱進(jìn)行中，在滬建立全國信貸轉(zhuǎn)讓市場被認(rèn)為是其中的重頭戲。在今年6月22日舉行的上海市政府新聞發(fā)布會(huì)上，上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海介紹說，全國信貸轉(zhuǎn)讓市場建設(shè)已獲得金融管理部門批文，目前正在進(jìn)行系統(tǒng)開發(fā)，準(zhǔn)備工作基本完成，很快就會(huì)推出；在深圳，人民銀行深圳分行下屬的特區(qū)金融學(xué)會(huì)籌建的深圳市金融市場交易服務(wù)平臺(tái)也在積極構(gòu)建中。此外，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)也不甘落后，也圖謀能占領(lǐng)信貸轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的一席之地。

逐利是資本的天性。各方豪強(qiáng)競相角逐的地方必有非同一般的誘惑。的確，龐大的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場，是誘惑各方試水金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的重要原因。

長期以來，將信貸資產(chǎn)通過信托公司轉(zhuǎn)出表外，是商業(yè)銀行騰挪信貸的主要手法。銀信轉(zhuǎn)讓一般都是私下聯(lián)系、自行定價(jià)。正因?yàn)榇?，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)難以洞察，監(jiān)管部門下定決心要進(jìn)一步規(guī)范之，2009年12月14日、12月23日，銀監(jiān)會(huì)兩度發(fā)文規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為，限制銀行與信托公司之間的資產(chǎn)非真實(shí)轉(zhuǎn)移，銀信合作中的“灰色地帶”被陽光化。

銀監(jiān)會(huì)關(guān)上一扇門，卻給有志者推開了一扇窗。

因?yàn)槭袌霰旧韺π刨J資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有著巨大的需求。

據(jù)用益信托工作室估算，僅2010年第一季度，全部銀信產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)到9629.13億元，較2009年第四季度增長15.89％。須知如此龐大體量的資產(chǎn)交易，沿襲的依然是以前的老例兒——銀信私下對接。

2010年4月28日央行公布的《2009年中國金融市場發(fā)展報(bào)告》指出2009年，天量信貸增長加大了銀行業(yè)貸款轉(zhuǎn)讓的壓力，商業(yè)銀行希望通過貸款轉(zhuǎn)讓來提高資本充足率，或騰出信貸空間來放款。尤其是2009年國家出臺(tái)了4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，除了政府投資，大量資金來源于銀行系統(tǒng)。2010年貨幣政策出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)向，如何幫助銀行加強(qiáng)資產(chǎn)調(diào)劑，盤活沉淀資金，加速資金流轉(zhuǎn)就成為當(dāng)務(wù)之急。央行的這份報(bào)告同時(shí)透露，公開透明的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建設(shè)將可能有所加快。

政策面上已放出口風(fēng)要加快公開透明的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建設(shè)，市場面又有龐大的需求。說到這里，您是否已經(jīng)嗅到這其中蘊(yùn)藏的莫大商機(jī)?因此，再看各方諸侯逐鹿其間，紛紛成立“全國性的”、“公開公平公正的”金融資產(chǎn)交易市場(讓“隱形”的信貸資產(chǎn)現(xiàn)形。減少因不透明而隱含的風(fēng)險(xiǎn)。于此同時(shí)，自然也收獲到可觀的利潤)，還會(huì)覺得奇怪嗎。

究竟誰能成為這個(gè)太陽系中的太陽，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這或許最終還是取決于央行的橄欖枝會(huì)拋給誰。如果獲得了主管機(jī)構(gòu)的支持，就意味著在市場上占據(jù)了更好的公信力和號召力，資金和項(xiàng)目資源自然會(huì)源源不斷地流向它。

值此敏感時(shí)刻，各地自身的努力就顯得尤

為重要了。

天津金融資產(chǎn)交易所可謂生逢其時(shí)。但是面對激烈的競爭，如何脫穎而出就成為一道難題。

天金所的血統(tǒng)，倆東家的身世之謎

天金所的股東有兩家，長城資產(chǎn)管理公司51％的股份，天津產(chǎn)權(quán)交易中心持有49％的股份。

天津產(chǎn)權(quán)交易中心成立于1994年4月，是一個(gè)綜合性、規(guī)范性、多功能、開放型的產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)機(jī)構(gòu)，面向國內(nèi)外辦理跨國界、跨地區(qū)、跨所有制、跨行業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易并提供綜合性配套服務(wù)。近年來該中心業(yè)績不斷穩(wěn)步增長。2004年3月8日，國務(wù)院國資委在對各地大大小小兩百多個(gè)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)詳細(xì)考察后，選定上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易中心、北京產(chǎn)權(quán)交易所為中央企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。天津產(chǎn)權(quán)交易中心現(xiàn)為北方最大的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。

另一大股東長城資產(chǎn)管理公司(下簡稱長城公司)曾是金融市場的一只巨型“禿鷲”，是鼎鼎大名的四大資產(chǎn)管理公司之一。它誕生于十年前。這里我準(zhǔn)備多說一些。

十年前，中國斷臂求生，將可以拖垮經(jīng)濟(jì)的巨額壞賬果斷剝離，以求換得金融業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輕裝改革。食此壞賬腐肉而生的“禿鷲”，開始盤旋其中——在華爾街，處置不良資產(chǎn)的公司往往被稱為“禿鷲”。他們靠那些“腐肉”為生，也替整個(gè)經(jīng)濟(jì)體清理垃圾。是經(jīng)濟(jì)生態(tài)中不可缺少的一部分。1999年中國設(shè)立了四大資產(chǎn)管理公司(AMC)——華融、長城、東方、信達(dá)，就是中國的第一批“禿鷲”。設(shè)立之時(shí)，國家給他們每家劃了一大塊“腐肉”一分別對口承接了工、農(nóng)、中、建四大國有銀行共計(jì)14萬億元的巨額不良資產(chǎn)。這既是“食物”，也是包袱。并明文定下“十年存續(xù)期”。成立之時(shí)，財(cái)政部作為惟一股東，向每家AMC注入資本金100億元。此做法一直充滿爭議，但更多的是無路可走的無奈。

“我們整天干的活就是打包、打折、再打官司?！彼募屹Y產(chǎn)管理公司的工作人員感嘆。到2006年底，四家AMC的政策性不良資產(chǎn)處置任務(wù)基本完成。到2009年9月末，共處置了政策性不良資產(chǎn)85％，現(xiàn)金回收率為20％，商業(yè)化不良資產(chǎn)則處置了60％，現(xiàn)金回收率為19.9％，處置費(fèi)用40億元。雖然對于資產(chǎn)管理的十年成績，外界褒貶不一。但幾乎眾口一詞的是，它們作為壞賬銀行為今天金融改革的成功奠定了基礎(chǔ)。

2009年銀行體系經(jīng)歷了巨大的信貸擴(kuò)張后，業(yè)內(nèi)人士開始相信，9萬多億的信貸投放，“或多或少還會(huì)產(chǎn)生不良資產(chǎn)，只是程度問題，是3％還是5％，還是像十年前一樣，也是時(shí)間問題?！?/p>

但AMC卻走到了終點(diǎn)，必須轉(zhuǎn)型，尋找新的出路。

“解散?難解散；回銀行?不歡迎，只好圈出塊地唄?！边@是經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年的話。4家資產(chǎn)管理公司總部大約1萬人的員工隊(duì)伍開始了各種方向的尋找。

因?yàn)锳MC的不良資產(chǎn)中有大量企業(yè)的債券、股權(quán)，甚至有一些金融機(jī)構(gòu)或上市公司的。為了處置不良資產(chǎn)，AMC重組了這些公司。很快，AMC們利用受托處置問題機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)，積極搜集證券、金融租賃、信托等金融牌照，力圖成為另類“金融控股公司”。長城公司屬下的長城控股便是其中的一個(gè)。此番與天津市政府合作創(chuàng)辦天金所，也可看作是長城公司轉(zhuǎn)型的又一著力點(diǎn)。

其實(shí)早在2001年成立之初，長城就提出了成立交易所的設(shè)想，希望將4家資產(chǎn)管理公司的資源整合起來，成立全國性的金融資產(chǎn)交易所或是不良資產(chǎn)交易所，對不良資產(chǎn)進(jìn)行公開市場交易，提高資產(chǎn)處置效率。按照最初的設(shè)想，這個(gè)交易所將在上海成立，上海方面當(dāng)時(shí)也非常支持，但最終_未能如愿。如果這一設(shè)想得以實(shí)施，國內(nèi)第一家金融資產(chǎn)交易所在2003年左右就可以成立。

知情人士透露，當(dāng)初這一方案流產(chǎn)的關(guān)鍵原因是，一旦成立一家全國性的不良資產(chǎn)交易所，4家資產(chǎn)管理公司可能被整合到一家，其中涉及的各方利益過于復(fù)雜，難度可想而知。

之后，長城也與北京接洽過成立交易所的相關(guān)事宜，最終也未能成行。

終于，全國首家金融資產(chǎn)交易所落戶天津。“十年磨一劍，終于在天津夢想成真?！边@是長城公司副總裁、天金所董事長周禮耀的原話。從醞釀到掛牌成立，用了不到兩年的時(shí)間。而自長城與天津市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議以來，金交所的設(shè)立便駛?cè)肓丝燔嚨馈?/p>

天金所的業(yè)務(wù)中，處理不良金融資產(chǎn)對其來說應(yīng)該是輕車熟路，因?yàn)槟潜揪褪情L城公司的老本行。至于鋪設(shè)全國性的網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)，對長城公司來說，那還算是件太難的事嗎。

業(yè)內(nèi)分析，天金所背后還隱藏著長城公司更為宏大的目標(biāo)——將天金所打造成全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(即OTC，場外交易市場)，融入到天津OTC的發(fā)展中。

廬山真面目，天金所的ABC

關(guān)于天金所的背景、發(fā)展規(guī)劃、運(yùn)行模式，還有誰會(huì)比天金所的董事長周禮耀更熟識(shí)呢。這里我們且聽他——道來。

A.關(guān)于背景

周禮耀：天津金融資產(chǎn)交易所是由財(cái)政部、天津市人民政府共同批準(zhǔn)成立的。作為具有天津?yàn)I海新區(qū)金融改革先行先試代表性的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)，金融交易所的成立既是國務(wù)院推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)金融改革與創(chuàng)新重要戰(zhàn)略部署的具體貫徹與落實(shí)；又是中國長城資產(chǎn)管理公司順應(yīng)改革發(fā)展要求，與天津市政府加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，強(qiáng)化優(yōu)勢互補(bǔ)，攜手打造濱海金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)的重要戰(zhàn)略安排；還是長城公司和天津產(chǎn)權(quán)交易中心兩家股東為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展共同目標(biāo)，積極探索、勵(lì)精圖治的合作結(jié)晶。

B.關(guān)于發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展模式

周禮耀：天津金融資產(chǎn)交易所作為我國第一家覆蓋全國、面向全球的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，成立本身就是中國金融改革的一項(xiàng)重大創(chuàng)新舉措，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，必將成為綜合性金融資產(chǎn)公開交易的重要平臺(tái)，為有效填補(bǔ)中國金融產(chǎn)品交易市場領(lǐng)域的空白做出貢獻(xiàn)。金融交易所的建設(shè)，要堅(jiān)持“公開、公平、公正”的經(jīng)營原則，體現(xiàn)“三鏈、四化、五覆蓋”的經(jīng)營理念：“三鏈”指逐步建立并完善產(chǎn)品鏈、業(yè)務(wù)鏈、價(jià)值鏈；“四化”指管理要實(shí)現(xiàn)制度化、規(guī)范化、專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化；“五覆蓋”指要在全國范圍內(nèi)形成服務(wù)機(jī)構(gòu)、交易系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、交易信息、會(huì)員客戶的全面覆蓋。

在短短幾個(gè)月時(shí)間里，我們已實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)、人員、制度、產(chǎn)品多方面的重大突破。

C.關(guān)于天金所的優(yōu)勢

周禮耀：成立交易所的目的都是一樣的，都是為了建立市場化的資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)平臺(tái)，但是天津金融資產(chǎn)交易所的競爭優(yōu)勢很明顯，主要體現(xiàn)在：

第一，目前全國各地的交易市場基本上都是政府主導(dǎo)下的區(qū)域性市場，即便是長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場、北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場、中國產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新聯(lián)盟，也還都是區(qū)域性的、松散的聯(lián)合體。我們成立的交易所則是要利用天津的政策優(yōu)勢和長城公司的全國性網(wǎng)絡(luò)，建立起一個(gè)真正全國性的金融資產(chǎn)交易市場。

第二，目前各地產(chǎn)權(quán)市場的交易品種還是以國有資產(chǎn)為主，是比較初級的市場。金融交易所則是一家專業(yè)化市場，并將成為引領(lǐng)金融領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)鏈再造、價(jià)值鏈再造、具有可持續(xù)發(fā)展能力，具有技術(shù)深度和覆蓋廣度的重要要素市場。

第三，金融交易所之所以能建成全國性市場，有賴于長城公司業(yè)務(wù)的全國性覆蓋，這一點(diǎn)是目前全國各地產(chǎn)權(quán)市場都難以具備的優(yōu)勢。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)如果將交易網(wǎng)絡(luò)向全國延伸，他們的擴(kuò)張成本是難以承受的，由此造成的信息不對稱和流通不充分，必然導(dǎo)致市場的局限性、偏狹性。而金融交易所通過長城公司的全國性覆蓋優(yōu)勢可以使這些問題迎刃而解。