王 慶

日本的中央銀行制度、人口結(jié)構(gòu)、選舉制度以及經(jīng)常順差是造成其長(zhǎng)期通貨緊縮的深層次原因。這些因素在美國(guó)沒(méi)有發(fā)揮作用的基礎(chǔ)

在全球金融危機(jī)之后,美國(guó)債臺(tái)高筑。大規(guī)模的財(cái)政赤字將會(huì)成為長(zhǎng)期現(xiàn)象,同時(shí)通貨緊縮的陰影揮之不去,這一切不禁使人們擔(dān)心:美國(guó)是否會(huì)成為下一個(gè)日本,是否將有一個(gè)甚至幾個(gè)“失去的十年”。

的確,從初始條件看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的狀況很像當(dāng)年的日本。在上世紀(jì)80年代的日本,不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。在當(dāng)前的美國(guó),居民房地產(chǎn)和信用泡沫的破裂,不僅已經(jīng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退,而且隨時(shí)有通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。

很多分析人士把日本長(zhǎng)達(dá)20年的通貨緊縮歸咎于其貨幣政策的失敗。遵循同樣的邏輯,只要美聯(lián)儲(chǔ)不重復(fù)日本央行的錯(cuò)誤,美國(guó)就不會(huì)“日本化”。

筆者認(rèn)為,這樣的分析只是觸及了表面現(xiàn)象。而核心問(wèn)題是,為什么通貨緊縮在日本持續(xù)的時(shí)間如此之長(zhǎng)?為什么日本社會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)地,有意識(shí)或無(wú)意識(shí)地選擇了長(zhǎng)期通貨緊縮?在后金融危機(jī)時(shí)代,美國(guó)社會(huì)是否做出同樣的選擇?

日本長(zhǎng)期通縮源于四個(gè)深層的結(jié)構(gòu)和制度性因素。

首先是日本的中央銀行制度。自1998年以來(lái),日本央行享有極高的獨(dú)立性,但卻沒(méi)有與其權(quán)利相匹配的問(wèn)責(zé)制度。盡管《日本中央銀行法》給日本央行的任務(wù)定位是“通過(guò)價(jià)格穩(wěn)定來(lái)幫助國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展”,但實(shí)際上,日本央行直至2006年才給出了一個(gè)“價(jià)格穩(wěn)定”的定義,也就是在0%至2%之間。然而, 在此后的51個(gè)月內(nèi),日本的核心通脹率有46個(gè)月低于0%,出現(xiàn)了嚴(yán)重通縮,但日本央行并未因此被問(wèn)責(zé)。

為什么日本社會(huì)的問(wèn)責(zé)要求如此之低呢?這就涉及到第二和第三個(gè)深層因素:日本的人口結(jié)構(gòu)和選舉制度。

在過(guò)去的20年里,日本人口迅速地老齡化,退休人口比重越來(lái)越高。一個(gè)老齡化的社會(huì)更傾向選擇通貨緊縮。退休人員的主要收入來(lái)源是退休金和其他固定收益類投資產(chǎn)品,鮮有股票類投資品。盡管在通縮環(huán)境下,名義利息率很低,但價(jià)格下降會(huì)提高退休人員的實(shí)際收入水平,可以很大程度上抵消利息收入的不足。

日本政治選舉制度的設(shè)計(jì)客觀上賦予年長(zhǎng)的人群超比例的影響力,從而使政策的制定越來(lái)越傾向于保護(hù)年長(zhǎng)者的利益。作為利益共同體,他們會(huì)反對(duì)通脹,更傾向采取導(dǎo)致通縮的政策措施。

第四個(gè)深層次的因素與日本長(zhǎng)期經(jīng)常賬戶順差有關(guān)。經(jīng)常賬戶順差的存在,意味著經(jīng)濟(jì)整體是凈儲(chǔ)蓄。這一宏觀環(huán)境下,財(cái)政赤字很容易通過(guò)國(guó)內(nèi)發(fā)債融資來(lái)支持,從而客觀上減弱了采取結(jié)構(gòu)改革政策的動(dòng)力。沒(méi)有強(qiáng)有力的制度變革,就無(wú)法消除由大規(guī)模不良資產(chǎn)引致的通縮壓力。

上述四個(gè)因素在美國(guó)發(fā)生作用的可能性不大,因此,美國(guó)不會(huì)日本化。

首先,美聯(lián)儲(chǔ)雖然享有高度的獨(dú)立性,但在其政策目標(biāo)中,不僅有通脹還包括就業(yè)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)在制度上沒(méi)有明確規(guī)定的通脹目標(biāo)值,但長(zhǎng)期以來(lái),政策制定者和市場(chǎng)參與者已經(jīng)達(dá)成一個(gè)共識(shí):美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)值是2%。同時(shí),美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有明確的問(wèn)責(zé)制度。具體體現(xiàn)在,國(guó)會(huì)參眾兩院對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席任命的影響,以及頻繁地舉行關(guān)于貨幣政策的聽(tīng)證會(huì)。

其次,盡管美國(guó)人口老齡化也在進(jìn)行,但在相對(duì)開(kāi)放的移民政策等因素的作用下,美國(guó)老齡化程度和速度都遠(yuǎn)未達(dá)到日本的狀況。

第三,美國(guó)的政治選舉制度并不存在有利于年長(zhǎng)人群的安排。公共政策能夠均衡地反映各年齡階層的訴求,沒(méi)有采取通縮政策傾向的偏好。

第四,與日本不同,美國(guó)有長(zhǎng)期經(jīng)常賬戶逆差,意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)體是負(fù)儲(chǔ)蓄,需要從其他國(guó)家借入資金。這樣,市場(chǎng)的約束力量就會(huì)迫使當(dāng)局采取有效的結(jié)構(gòu)改革政策,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)防通縮,并減少財(cái)政赤字,否則,其融資成本會(huì)大幅上升。

實(shí)際上,相比美國(guó),歐洲經(jīng)濟(jì)更容易像日本那樣陷入長(zhǎng)期通縮。因?yàn)?在上述四個(gè)方面,歐洲的狀況介于美國(guó)和日本之間。

盡管有非常明確的通脹目標(biāo),歐洲央行并不對(duì)某一個(gè)主權(quán)政府負(fù)責(zé)。歐洲的人口結(jié)構(gòu)和發(fā)展趨勢(shì)介于美國(guó)和日本之間。同時(shí),沒(méi)有跡象表明,當(dāng)前歐洲的選舉制度含有利于年長(zhǎng)者的傾向。盡管不同歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)常狀況有很大差別,有些有大量的順差(如德國(guó)),另一些國(guó)家有大量逆差(如希臘),但從歐元區(qū)整體看,經(jīng)常賬戶基本平衡。

作者為摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家