楊 麗，張 浩

（1.中央財經(jīng)大學 金融學院，北京 100081；2.中國金融培訓中心，北京 100800）

貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑變化的國際比較及對中國的啟示

楊 麗1，張 浩2

（1.中央財經(jīng)大學 金融學院，北京 100081；2.中國金融培訓中心，北京 100800）

貨幣統(tǒng)計與貨幣層次的劃分對中央銀行的貨幣政策具有重要的影響。文章總結(jié)了近年來國際貨幣基金組織和美國等國對貨幣統(tǒng)計口經(jīng)的調(diào)整情況，并且概括了這些調(diào)整變化中的一些共同特點。最后，結(jié)合各國貨幣統(tǒng)計變化的特點與中國的實際情況，提出了將銀行卡下的居民儲蓄存款納入M1層次，將財政存款與非存款類金融機構(gòu)在銀行的同業(yè)存款納入貨幣統(tǒng)計口徑，以及增加廣義流動性統(tǒng)計等建議。

貨幣統(tǒng)計；國際貨幣基金組織；經(jīng)驗方法；理論方法

0 引言

貨幣統(tǒng)計歷來受到各國政策制定者的高度重視，科學統(tǒng)計貨幣數(shù)量、客觀分析貨幣流通狀況，是正確制定實施貨幣政策和及時有效地進行宏觀調(diào)控的前提。我國人民銀行從1994年開始正式向社會公布貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，并于1996年將貨幣供應(yīng)量設(shè)定為貨幣政策的中介目標。之后，我國兩次修訂貨幣統(tǒng)計口經(jīng)，其中2001年6月將證券公司客戶保證金計入M2，2002年又將在中國的外資、合資金融機構(gòu)的人民幣存款業(yè)務(wù)，分別計入了不同層次的貨幣供應(yīng)量。但是隨著近年來經(jīng)濟和金融的快速發(fā)展，我國原有的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計層次劃分已經(jīng)難以適應(yīng)新的形勢，貨幣供給量作為貨幣政策中介目標的適用性也受到學界的廣泛質(zhì)疑。如何科學、合理地對貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑進行調(diào)整已經(jīng)成為當前我國貨幣政策當局亟待解決的問題。與此同時，近些年來國際貨幣基金組織（IMF）以及主要國家都對貨幣統(tǒng)計方法與口徑都進行了較大幅度的調(diào)整。這些調(diào)整的內(nèi)容是什么？有什么共同特征？對改進我國貨幣統(tǒng)計有什么意義？這些正是本文試圖探討的問題。

1 IMF及主要國家貨幣統(tǒng)計口徑及變化

為了全面反映當前世界范圍內(nèi)各國貨幣統(tǒng)計的變化,本文主要介紹國際貨幣基金組織（IMF）以及5個代表性國家（地區(qū)）貨幣統(tǒng)計的變化及現(xiàn)狀。在5個國家（地區(qū)）中，既有經(jīng)濟發(fā)達且具有豐富貨幣統(tǒng)計經(jīng)驗的美國和歐盟，又包括與中國同處于新興國家的印度，還有在地域上與中國作為鄰國的日本。通過這些機構(gòu)與國家（地區(qū)）的分析，應(yīng)該能夠從不同側(cè)面對改進我國貨幣統(tǒng)計有所啟發(fā)。

1.1 國際貨幣基金組織（IMF）

為了提高成員國之間主要金融指標的可比性，IMF于1996年頒布了《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》（簡稱MFSM），隨后分別于1997、2000年兩次修改。在2000年版的《統(tǒng)計手冊》（簡稱MFSM(2000)）中，IMF取消了對貨幣和貨幣分層的定義，轉(zhuǎn)而從廣義范疇的角度，即從屬于廣義貨幣的金融資產(chǎn)、貨幣持有部門和貨幣發(fā)行部門三個方面來定義貨幣。目前，基于MFSM(2000)的方法制定的貨幣與統(tǒng)計報送制度已經(jīng)成為世界各國編制或公布貨幣和金融數(shù)據(jù)的國際標準，被眾多成員國所采用。

2008年7月，為了進一步加強各國貨幣與金融統(tǒng)計的全面性、準確性以及可比性，IMF推出了《貨幣與金融統(tǒng)計編制指南(2008)》（簡稱 CGMFS（2008））。 該指南不是對 MFSM(2000)的簡單重復或修訂，而是參照現(xiàn)有國家成功經(jīng)驗對各國編制貨幣與金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)提供指導性框架，它是對MFSM(2000)在操作意義上的一個主要補充。其中，關(guān)于貨幣的界定，CGMFS(2008)對MFSM（2000）進行了進一步細化與補充，內(nèi)容主要集中在“貨幣、信貸和債務(wù)”一章中。具體主要包括三個方面：一是明確了對財政發(fā)行的硬幣和紀念幣邊界的處理；二是針對全球化出現(xiàn)的美元化和貨幣同盟這類新情況進行了說明；三是對于金融創(chuàng)新帶來的電子貨幣層次歸屬問題上給出了明確的說明，CGMFS(2008)建議將其他存款類金融機構(gòu)的電子貨幣賬戶視同為可轉(zhuǎn)讓存款。同時，CGMFS(2008)在“貨幣、信貸和債務(wù)”一章中還提到了對時間序列的季節(jié)調(diào)整方法，強調(diào)季節(jié)調(diào)整貨幣總量的估計。

1.2 美國

美聯(lián)儲是從1960年開始正式公布貨幣統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但在早期，貨幣統(tǒng)計僅包括M1層次，并且當時的貨幣政策也是以M1為目標。從1971年開始，美聯(lián)儲開始公布兩個更廣義的貨幣層次，即M2和M3。其中，M2包括M1及在商業(yè)銀行的儲蓄存款和除大額可轉(zhuǎn)讓存單外的定期存款。M3包括M2及互助儲蓄銀行和存貸協(xié)會的存款。隨著上世紀70年代以來金融創(chuàng)新的不斷推出以及金融管制的放松，美國貨幣層次劃分的口徑變動日益頻繁。其中近年來，美聯(lián)儲認為M3中除M2以外的部分并不能提供更多的關(guān)于經(jīng)濟運行的信息，同時M3口徑的貨幣量在貨幣政策操作中也幾乎不發(fā)揮作用，因此從2006年3月開始，美聯(lián)儲不再公布M3口徑的貨幣數(shù)量。截止目前，美國的貨幣統(tǒng)計口經(jīng)劃分如下：

M1=財政部、美聯(lián)儲及各存款機構(gòu)金庫外的通貨+非銀行機構(gòu)發(fā)行的旅行支票+商業(yè)銀行活期存款 （不包括存款機構(gòu)、美國政府、以及外國銀行及官方機構(gòu)的活期存款）-托收未達款和聯(lián)邦儲備銀行的在途資金+其它支票存款（OCDS，主要包括可轉(zhuǎn)讓支付命令帳戶NOW、自動轉(zhuǎn)帳服務(wù)帳戶即ATS帳戶等）

M2=M1+儲蓄存款（包括貨幣市場存款賬戶MMDAs）+小額定期存款（面額小于$100,000的定期存款）-存款機構(gòu)中個人退休金賬戶（IRA）和基奧計劃份額+貨幣市場基金份額（非機構(gòu)持有）-貨幣市場互助基金中的個人退休金賬戶和基奧計劃份額

1.3 歐盟

歐盟中央銀行的貨幣統(tǒng)計是建立在12個成員國已有貨幣層次劃分的基礎(chǔ)上的，其設(shè)計的目的是要從眾多貨幣統(tǒng)計口徑中挖掘出一套能夠被各成員國普遍接受的統(tǒng)一貨幣統(tǒng)計標準。從發(fā)展過程看，大致可以分為兩個階段。第一個階段是在上世紀90年代初期，歐共體中央銀行行長委員會(ECB)提出了根據(jù)各成員國金融資產(chǎn)分類的“貨幣性”，建立統(tǒng)一貨幣總量統(tǒng)計的建議。但是這種統(tǒng)計仍是以各國的貨幣與銀行統(tǒng)計為基礎(chǔ)，統(tǒng)一的貨幣統(tǒng)計是在原有各國貨幣統(tǒng)計層次的基礎(chǔ)上，字母后增加一個“H”以作區(qū)別，如M2H。第二個階段是以1996年7月推出的“歐盟第三階段統(tǒng)計要求（操作組合）”為標志。根據(jù)新的要求，各成員國改革了各自的貨幣與金融統(tǒng)計系統(tǒng)，并建立了統(tǒng)一的資產(chǎn)和部門分類，在貨幣定義方面，主要基于以下四種準則：可轉(zhuǎn)讓性、可轉(zhuǎn)換性、期限以及通知時效等。其中，可轉(zhuǎn)換性指的是該項資產(chǎn)能夠被用來進行第三方支付的便利程度，期限是指在將基金轉(zhuǎn)換為存款之前，簽訂合同到行使權(quán)利的時間，通知時效是指存款持有者給出他贖回金融工具的時間以及被允許無損失地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的日期?；谛聵藴实呢泿沤y(tǒng)計是從1998年開始公布，目前歐盟中央銀行各貨幣層次及構(gòu)成主要包括：

M1=流通中現(xiàn)金+隔夜存款

M2=M1+2年內(nèi)到期的定期存款+3個月的通知存款

M3=M2+貨幣市場基金份額/單位+回購協(xié)議+2年內(nèi)到期的債券

1.4 印度

印度公布貨幣統(tǒng)計最早可以追溯到1935年7月。隨著時代的變遷，為了使貨幣統(tǒng)計適應(yīng)經(jīng)濟與金融環(huán)境的變化，印度儲備銀行 （印度中央銀行）分別于1961年、1977年和1998年三次設(shè)立貨幣供給工作組對貨幣統(tǒng)計口徑進行了調(diào)整。其中，1998年WGMS剔除原有M2，M3中非“常住單位”的存款，構(gòu)建了新的貨幣統(tǒng)計NM2、NM3。目前，印度貨幣統(tǒng)計主要包括七個層次的貨幣總量統(tǒng)計和三個層次的流動性指標。在七個層次的貨幣中，最重要四個層次的貨幣統(tǒng)計分別為：

NM0=基礎(chǔ)貨幣=公眾持有現(xiàn)金+銀行在印度儲備銀行的存款+印度儲備銀行的其他存款

NM1=公眾持有現(xiàn)金+本國企業(yè)持有活期存款+印度儲備銀行的其他存款

NM2=M1+到期日低于1年的定期存款

NM3（廣義貨幣）=NM2+到期日大于1年的定期存款+非存款類金融機構(gòu)在銀行系統(tǒng)的通知或定期存款

M3=M2+收益型基金配額+公共部門與金融部門之間用于回購業(yè)務(wù)的公共債券

M4=M3+非金融部門持有的公共部門發(fā)行的證券

1.5 日本

日本早在1949年之前就開始了貨幣統(tǒng)計，當時貨幣供應(yīng)量主要包括貨幣流通量和銀行券兩部分。1949年，日本銀行建立了“存款貨幣及現(xiàn)金貨幣”統(tǒng)計，將活期存款貨幣納入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計范圍，之后1955年公布的“貨幣增減因素分析”統(tǒng)計，又將貨幣統(tǒng)計的范圍擴大到即付存款。1967年，日本銀行開始建立包括定期性存款（準貨幣）的貨幣供應(yīng)量及相關(guān)指標統(tǒng)計，從而大體上奠定了今天的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計體系基礎(chǔ)。后來，為了適應(yīng)經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)的變化，日本對本國的貨幣統(tǒng)計也進行了多次調(diào)整，其中最近一次是2008年4月。這次調(diào)整的內(nèi)容主要包括：將證券公司、短期資本公司和非常住居民排除在貨幣持有者的統(tǒng)計口徑中；流動性L不再包括回購協(xié)議和現(xiàn)金抵押證券，增加了投資信托和銀行發(fā)行的固定利率債券。經(jīng)過調(diào)整，目前日本貨幣統(tǒng)計包括如下：

M1=流通中的現(xiàn)金+活期存款

M2=流通中的現(xiàn)金+存款

M3=M1+準貨幣（定期存款+零存整取存款+居民外幣存款）+CDs

L=M3+除貨幣信托外的財產(chǎn)信托+投資信托+金融債券+銀行發(fā)行的固定利率債券+金融機構(gòu)簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)+本國政府債券+國外政府在日本發(fā)行的債券

2 各國貨幣統(tǒng)計口徑及變化的比較分析

通過對IMF及美、日等國（地區(qū)）貨幣供應(yīng)統(tǒng)計口經(jīng)變化的橫向比較，可以發(fā)現(xiàn)各國貨幣國供應(yīng)量統(tǒng)計在口經(jīng)、層次等方面存在較大差異，但在總體上都遵循了IMF的MFSM(2000)統(tǒng)計框架體系。從具體內(nèi)容看，各國貨幣統(tǒng)計的特點可以歸納為以下幾點。

2.1 各國貨幣界定主要依據(jù)經(jīng)驗方法，并根據(jù)各國金融市場的變化不斷進行修訂

對于貨幣的定義和度量有兩種基本方法，即理論方法和經(jīng)驗方法。其中，理論方法是運用經(jīng)濟學的推理來定義貨幣，而經(jīng)驗方法是在確定何者為最優(yōu)的貨幣指標時，主要看哪一個計量指標能夠最好地預計通貨膨脹和商業(yè)周期等。這兩種方法都不是完全適宜的，理論方法不夠具體明確，而經(jīng)驗方法則為這樣的問題困擾，一種計量指標在此時能預測準確，但在未來卻未必一只同樣準確。從各國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的實踐看，各國中央銀行在確定貨幣統(tǒng)計口徑時都兼顧了兩種方法，但主要采取的是第二種方法，即各國在修訂貨幣供應(yīng)量的目的是在于提高貨幣總量對經(jīng)濟變化的敏感度，增強貨幣總量與經(jīng)濟產(chǎn)出、物價等經(jīng)濟變量的相關(guān)程度，如果該金融資產(chǎn)規(guī)模較小且對經(jīng)濟變化的影響不顯著，即使根據(jù)理論方法應(yīng)納入貨幣供應(yīng)量，也暫時不調(diào)整。例如對于貨幣市場基金（MMMFs）的處理，各國中央銀行對于MMFs是否屬于貨幣，其判斷標準主要依據(jù)其規(guī)模及對經(jīng)濟的影響。

由于各國貨幣界定主要采用的是經(jīng)驗方法，因此各國在貨幣統(tǒng)計是都充分考慮自身經(jīng)濟與金融發(fā)展的特點，編制相應(yīng)的貨幣統(tǒng)計與貨幣層次劃分。從橫向看，由于各國國情不同，金融發(fā)展水平各異，同一金融產(chǎn)品不僅在規(guī)模上，而且在功能上都有區(qū)別，因此即使兩個國家流動性相同的貨幣層次，實際所包含的具體內(nèi)容也有很大的差別。從貨幣的具體內(nèi)容上看，各國貨幣統(tǒng)計中狹義貨幣層次（如M1）在內(nèi)容上較為相近，但在M2、M3等廣義貨幣層次上，內(nèi)容差異則相對較大；從縱向看，無論哪個國家，貨幣層次的劃分不是固定不變的，而是隨著本國金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，經(jīng)濟環(huán)境的改變，而進行不斷的修正和調(diào)整，并且金融產(chǎn)品創(chuàng)新速度越快，金融體制的變化越大，對貨幣層次進行修訂的必要性也就越大，如美國等國家的貨幣層次劃分的變動就很頻繁。

2.2 發(fā)達國家出現(xiàn)減少貨幣統(tǒng)計層次的趨勢

上世紀70年代以來，隨著金融市場的不斷發(fā)展和金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷推出，發(fā)達國家不斷將新的金融產(chǎn)品納入到本國貨幣統(tǒng)計口徑中，貨幣的層次也相應(yīng)不斷增多，因此逐漸出現(xiàn)了相比經(jīng)濟和金融欠發(fā)達的國家與地區(qū)，發(fā)達國家的貨幣層次一般較多，貨幣總量中在內(nèi)容上也更豐富的現(xiàn)象。但是近年隨著各國貨幣統(tǒng)計的不斷調(diào)整，在一些發(fā)達國家出現(xiàn)了減少貨幣層次劃分的趨勢。在美國，近年來美聯(lián)儲認為M3中除M2以外的部分并不能提供更多的關(guān)于經(jīng)濟運行的信息，因此從2006年3月開始，美聯(lián)儲不再公布M3口徑的貨幣數(shù)量，目前美國貨幣統(tǒng)計的口徑僅包括M1和M2兩個層次。根據(jù)表1，與印度等新興國家相比，美國等發(fā)達國家在貨幣層次劃分上反而相對較少。在上文比較分析中，印度的貨幣統(tǒng)計的層次相對較多，包括七個層次的貨幣總量統(tǒng)計和三個層次的流動性統(tǒng)計。

表1 目前各國貨幣層次及流動性統(tǒng)計的比較分析

2.3 金融資產(chǎn)的期限與面額大小等是影響貨幣層次劃分的重要因素

目前，各國中央銀行在對貨幣進行層次劃分時，都以“流動性”作為依據(jù)和標準。流動性是指金融資產(chǎn)在多大程度上能夠在短時間內(nèi)以全部或接近市場的價格出售。金融資產(chǎn)的流動性越強，在層次劃分上屬于狹義的貨幣層次；反之，資產(chǎn)流動性越低，在層次上則屬于廣義的貨幣層次。影響金融資產(chǎn)流動性因素的有很多，根據(jù)各國貨幣統(tǒng)計的實踐，各國尤其重視可轉(zhuǎn)讓性、到期期限和面額等因素。在這里需要進行重點說明的是期限與面值兩個因素：

（1）關(guān)于期限。許多國家在設(shè)計貨幣統(tǒng)計口徑時都考慮到貨幣的期限問題。一般認為儲蓄存款和期限較短的定期存款可以在沒有或是很少的產(chǎn)生拖延或支取罰款的情況下轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金或可轉(zhuǎn)讓存款，因此具有較高的貨幣性，應(yīng)屬于狹義的貨幣層次中；而長期存款在支取時都會有拖延或是需要支付罰款，因此這種存款有較低的流動性，應(yīng)屬于廣義的貨幣層次，或被排除在廣義貨幣組成部分之外。例如，在歐盟，M2中僅包括2年內(nèi)到期的定期存款和3個月的通知存款，而2年期以上的定期存款和3月以上的通知存款并不在歐盟中央銀行的貨幣統(tǒng)計口徑中；而在印度，定期存款根據(jù)期限不同則不屬于不同的貨幣層次中，如果定期存款到期日低于1年，則屬于NM2層次，反之，到期日大于1年的定期存款則屬于NM3的廣義貨幣層次中。

（2）對于面額。許多國家在貨幣統(tǒng)計中都對金融資產(chǎn)面額的大小進行區(qū)分，在一些國家的貨幣統(tǒng)計中僅包括特定小面額的金融資產(chǎn)。美國將面額小于10萬美元的小額定期存款計入M2，而大于10萬美元的大額定期存款卻被排除在貨幣的統(tǒng)計口徑之外。

2.4 對于貨幣持有部門還存在爭議

根據(jù)MFSM(2000)的規(guī)定，“貨幣持有部門”通常包括除存款性公司和中央政府以外的居民部門。但在實際處理的時候各國之間分歧較大，其中爭議主要反映在對非存款性金融機構(gòu)和政府部門的處理上。

關(guān)于非存款性金融機構(gòu)是否構(gòu)成貨幣持有部門，各國在具體操作中存在較大差異?？傮w上看，對于非存款性金融機構(gòu)的處理主要有三類方法：一類是將所有非貨幣性金融機構(gòu)都作為貨幣持有者，持有這種觀點的國家較多。根據(jù)MFSM(2000)的界定非存款性金融機構(gòu)屬于貨幣的持有者。與MFSM(2000)的規(guī)定相同，美國、歐盟、加拿大、韓國等國家（地區(qū)）目前都將非存款性金融機構(gòu)都視為貨幣持有主體進行統(tǒng)計；第二類是將全部非存款類金融機構(gòu)都不視為貨幣持有者，如日本和澳大利亞等；第三類是將部分非存款類金融機構(gòu)視為貨幣持有者，如英國。在英國，為了適應(yīng)國際金融體系的快速變化，英格蘭銀行在2007年底提出一個從M4統(tǒng)計中排除部分非存款類公司（OFCs）的議案，并從2009年7月開始在發(fā)布M4的基礎(chǔ)上，增加一項不包括中介類金融機構(gòu)存款的M4統(tǒng)計。

對于政府部門是否構(gòu)成貨幣持有部門，在各國在貨幣統(tǒng)計上也存在一定分歧。目前爭議可以分為對于中央政府的處理，以及對除中央政府以外其他政府單位的處理兩部分。

3 對改進我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的啟示

以上概括了世界主要國家在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑變化的歷史經(jīng)驗，并總結(jié)了其變化的基本特征。為了進一步加強我國宏觀調(diào)控，更好地制定和執(zhí)行貨幣政策，本文從我國經(jīng)濟與金融發(fā)展的實際情況出發(fā)，并結(jié)合各國貨幣統(tǒng)計變化的特征，對于改進我國貨幣統(tǒng)計提出以下幾方面建議。

3.1 將銀行卡下的居民活期儲蓄存款納入M1的范疇

中國銀行業(yè)的電子化起步較晚，在1994年我國初次公布貨幣統(tǒng)計量時，我國銀行業(yè)的電子裝備水平還比較落后，全國銀行卡的發(fā)行量和POS機、ATM機均比較少，居民個人使用銀行卡進行的交易量也很少，絕大部分居民活期存款必須先在銀行提出現(xiàn)金后才能進行支付。因此，當時的狹義貨幣M1中不包括銀行卡(包括借記卡和信用卡兩種)項下的個人人民幣活期儲蓄存款，而是統(tǒng)計在廣義貨幣M2中。但是，隨著近年來我國銀行業(yè)電子裝備水平的提高，銀行卡的品種越來越豐富，發(fā)行量也大量增加，同時由于POS機的大量增加和“金卡工程”的實施，銀行卡在安全性和方便性功能上的提高，使個人憑借其在銀行辦理的各類銀行卡用于直接支付的量越來越大。銀行卡已經(jīng)成為我國個人消費最頻繁使用的非現(xiàn)金支付工具。

隨著銀行卡下的活期存款越來越多地被用作支付和結(jié)算的工具,居民活期儲蓄存款的流動性大幅度增強。根據(jù)CGMFS(2008)對于電子貨幣層次歸屬上的界定，我國銀行卡下居民活期存款應(yīng)屬于一種可轉(zhuǎn)讓存款。根據(jù)各國貨幣統(tǒng)計的經(jīng)驗，居民可轉(zhuǎn)讓存款一般屬于狹義貨幣層次。因此本文建議將我國銀行卡下的居民活期存款在貨幣層次中由M2層次調(diào)整至M1層次之中。

3.2 將財政存款納入貨幣統(tǒng)計口徑

在我國，自1994年首次公布貨幣統(tǒng)計口徑開始，政府部門就一直沒有作為貨幣持有者進行統(tǒng)計，中央和地方政府在中央銀行的財政存款也并沒有納入到貨幣的統(tǒng)計口徑中。本文認為，不同于其他國家，我國應(yīng)將財政存款納入到貨幣統(tǒng)計的范疇中，其原因可以歸結(jié)為兩點：

首先，這是由政府在我國經(jīng)濟中的重要地位決定的。不同于國外政府，我國政府在社會主義市場經(jīng)濟體制中不僅僅是作為全社會資源配置的調(diào)節(jié)者，提供公共物品或服務(wù)、彌補市場缺陷，而且還扮演著經(jīng)濟建設(shè)者的角色。特別是近年來，四萬億投資的大背景下，政府通過不斷加大公共投資，引導社會資金流動，在支持經(jīng)濟社會發(fā)展中發(fā)揮著關(guān)鍵性作用。與此相對應(yīng)，隨著由財政收支而導致財政存款的變化也會對貨幣流通，以及經(jīng)濟運行產(chǎn)生巨大的影響。因此，我們在分析我國貨幣變化時，不應(yīng)該忽略財政存款的影響。

其次，我國財政存款規(guī)模較大及波動較明顯的特征導致我們不能忽視政府在貨幣流通中的作用。雖然，當前我國政府財政收入占GDP比重不僅低于發(fā)達國家平均水平，而且低于發(fā)展中國家平均水平，但是我國政府的財政存款的相對規(guī)模卻遠遠大于其他國家。這主要是由于歐美主要發(fā)達國家都采用了較為科學的國庫現(xiàn)金管理手段，政府將大部分的財政存款或存入商業(yè)銀行，或拍賣給其他金融機構(gòu)，或投資短期債券，從而政府（特別是中央政府）的財政存款一般都保持在較小的規(guī)模，并且存款余額保持在持續(xù)穩(wěn)定的水平。但在我國，財政資金主要以財政存款形式存放在中央銀行，因此規(guī)模相對較大，并且財政存款會隨著政府收支的變化而波動。

3.3 將非存款類金融機構(gòu)在銀行的同業(yè)存款納入貨幣統(tǒng)計

我國在1994年公布的《中國人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計和公布暫行辦法》中明確規(guī)定貨幣持有主體不包括金融機構(gòu)。2001年我國對貨幣統(tǒng)計進行了第一次修正，將證券公司客戶保證金計入廣義貨幣供應(yīng)量的其他存款項目。由于客戶保證金存款一般視為居民和企業(yè)持有的貨幣，因此在這次調(diào)整中貨幣統(tǒng)計中貨幣持有主體仍不包括其他存款類金融機構(gòu)。2003年底，中國人民銀行在其網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于修訂中國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計方案的研究報告》（征求意見稿），其中建議將保險公司和證券投資基金管理有限公司在存款性公司的存款、住房公積金存款計入M3。不過，報告征求意見之后再無下文，我國貨幣統(tǒng)計也未作調(diào)整。截至目前，在我國貨幣統(tǒng)計中仍不包括非存款類金融機構(gòu)。

隨著近年來我國金融市場的快速發(fā)展，中國非存款類金融機構(gòu)得到了非常快速的發(fā)展，證券公司、信托投資公司、金融租賃公司、證券投資基金公司和保險公司等機構(gòu)不僅在數(shù)量上還是在資產(chǎn)規(guī)模上都有大幅度增加，其增長速度遠遠超過中國其他各類企業(yè)。隨著非存款類金融機構(gòu)的種類不斷豐富，企業(yè)數(shù)量不斷增多，非存款類金融機構(gòu)對貨幣的需求相應(yīng)增多，其持有的銀行存款規(guī)模也不斷擴大，非存款類金融機構(gòu)已經(jīng)成一個重要的貨幣持有群體，對于貨幣運行的影響已不可以忽略。因此，根據(jù)國際慣例以及我國金融的發(fā)展現(xiàn)狀，我們應(yīng)該將非存款類金融機構(gòu)的銀行同業(yè)存款納入貨幣統(tǒng)計口徑。

3.4 增加廣義流動性統(tǒng)計，適當擴大貨幣政策檢測的范圍

雖然英美等國出現(xiàn)了減少貨幣層次劃分的趨勢，但是與各主要國家相比，目前我國不管在貨幣統(tǒng)計的層次，還是在貨幣的內(nèi)容上都是相對較少的。因此本文認為，要使貨幣總量更好地擔當好貨幣政策中介目標的角色,擴大貨幣監(jiān)測范圍，增加廣義流動性的統(tǒng)計也是一個不錯的選擇。目前，世界上許多國家（地區(qū)）如印度、日本、韓國等都統(tǒng)計流動性總量,但是我國目前尚未正式統(tǒng)計流動性總量。隨著近年來我國金融市場的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品的不斷推出，有些金融資產(chǎn)貨幣性強弱的判斷并不是十分清楚，這樣就使一些具有一定流動性、但還不足以納入廣義貨幣之內(nèi)的金融資產(chǎn)被排除在統(tǒng)計監(jiān)測之外。為了進一步加強貨幣政策操作的有效性，我國貨幣政策當局必要對這些金融資產(chǎn)規(guī)模變化情況有所把握，因此產(chǎn)生了流動性統(tǒng)計的必要。

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（責任編輯/亦 民）

F820.2

A

1002－6487（2010）23－0028-04

張 浩（1981-），男，安徽合肥人，博士研究生，研究方向：貨幣理論和貨幣政策。

楊 麗（1980-），女，黑龍江海倫人，博士研究生，研究方向：國際貿(mào)易理論與政策。