劉 超 孟 濤

(山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院,山東濟(jì)南 250014)

證券市場(chǎng)對(duì)證券投資基金發(fā)展的影響*

劉 超 孟 濤

(山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院,山東濟(jì)南 250014)

證券市場(chǎng)是證券投資基金制度環(huán)境的核心,是證券投資基金投資活動(dòng)的平臺(tái),也是其賴(lài)以生存的物質(zhì)條件.證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)證券投資基金的規(guī)模、數(shù)量、品種起著決定性作用.為改善證券投資基金的證券市場(chǎng)環(huán)境,促進(jìn)我國(guó)證券投資基金的健康發(fā)展,現(xiàn)階段應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)證券投資基金的市場(chǎng)建設(shè):提高上市公司質(zhì)量;加強(qiáng)證券市場(chǎng)容延度建設(shè);適時(shí)推出指數(shù)期貨與期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品;規(guī)范投資行為,培育理性投資理念;提高流通股比重和國(guó)債上市流通比例等.

證券投資基金;證券市場(chǎng);實(shí)證研究

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,在證券投資基金發(fā)展的進(jìn)程中,完善的宏觀(guān)制度、有效的微觀(guān)制度等良好的制度環(huán)境,是證券投資基金健康發(fā)展的必要保證;反過(guò)來(lái),證券投資基金的健康發(fā)展又會(huì)對(duì)證券投資基金的制度環(huán)境產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用.證券市場(chǎng)是證券投資基金制度環(huán)境的核心,是證券投資基金投資活動(dòng)的平臺(tái),也是其賴(lài)以生存的物質(zhì)條件.

從耗散結(jié)構(gòu)理論來(lái)看,證券投資基金的制度環(huán)境是證券投資基金在遠(yuǎn)離平衡態(tài)時(shí)進(jìn)行物資、能量、信息交換的基礎(chǔ),有怎樣的環(huán)境就有怎樣的信息和能量與證券投資基金進(jìn)行交換,證券投資基金的宏觀(guān)序就存在于與環(huán)境相適應(yīng)的發(fā)展階段.因此,有必要改善我國(guó)證券投資基金的制度環(huán)境,培養(yǎng)證券投資基金目標(biāo)吸引子,使得證券投資基金朝著理想的有序態(tài)演化.從協(xié)同學(xué)理論來(lái)說(shuō),證券投資基金也是證券市場(chǎng)的組成部分,是一個(gè)復(fù)雜的非線(xiàn)性系統(tǒng),證券市場(chǎng)各組分、各層次之間有必要協(xié)調(diào)和相互作用,才能夠使得整個(gè)證券市場(chǎng)朝著理想態(tài)演化.

一、國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)證券投資基金發(fā)展的影響:以美國(guó)為例

證券投資基金起源于資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家,并發(fā)展于美國(guó),因而資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于證券投資基金的研究較多且較為深入,尤以美國(guó)的研究最為領(lǐng)先.其研究領(lǐng)域主要集中在,資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)管理的研究、證券投資基金業(yè)績(jī)衡量的研究、證券投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究、證券投資基金投資策略研究、證券投資基金投資成本研究、證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)研究和證券投資基金規(guī)模經(jīng)濟(jì)問(wèn)題研究等.

國(guó)內(nèi)由于開(kāi)展證券投資基金業(yè)務(wù)的時(shí)間較晚,對(duì)于證券投資基金的研究則主要集中在證券投資基金發(fā)展、基金立法、基金行為、基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系建立等問(wèn)題的研究.

從美國(guó)證券投資基金發(fā)展歷史可以看到,1929年10月美國(guó)股市的崩潰,導(dǎo)致眾多證券投資基金破產(chǎn), 20世紀(jì)40-60年代證券投資基金的發(fā)展相當(dāng)緩慢;20世紀(jì)70-80年代,由于債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)展,債券基金和貨幣市場(chǎng)基金成為證券投資基金的主流;20世紀(jì)80年代中后期,尤其是90年代以來(lái),股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期平均收益率高于銀行存款,從而使美國(guó)證券投資基金獲得了全面快速的發(fā)展.1991年至2000年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),平均年增長(zhǎng)率達(dá)4%,美國(guó)的公司利潤(rùn)以每年9.6%的速度增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)的繁榮帶來(lái)證券市場(chǎng)的興旺,道瓊斯指數(shù)一度達(dá)到13000點(diǎn)的歷史最高水平,NASDAQ指數(shù)也在短短的4、5年間翻了一番還多.證券市場(chǎng)的興旺促進(jìn)了證券投資基金的發(fā)展,整個(gè)20世紀(jì)90年代,美國(guó)共同基金資產(chǎn)以每年19.5%的速度增長(zhǎng),共同基金資產(chǎn)由1990年初的不足l萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2000年末的7萬(wàn)億美元.其中,來(lái)自于共同基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的貢獻(xiàn)近50%,來(lái)自于新流入資金的貢獻(xiàn)為46%,其余的來(lái)自于新基金的貢獻(xiàn).2007年以來(lái)受次貸危機(jī)的影響,美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退,造成美國(guó)證券市場(chǎng)低迷,并進(jìn)一步導(dǎo)致證券投資基金資金凈流出超過(guò)凈流入,基金業(yè)績(jī)不佳,基金經(jīng)理下崗,證券投資基金業(yè)遭遇寒冬.這也說(shuō)明證券投資基金對(duì)證券市場(chǎng)的依賴(lài).

證券投資基金本身是一種有價(jià)證券,因而證券投資基金制度也是一種證券制度.不僅如此,證券投資基金這種證券制度是在股票、債券等有價(jià)證券制度產(chǎn)生和發(fā)展到一定程度的基礎(chǔ)上才產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的創(chuàng)新的證券制度.因此,證券制度一定程度的發(fā)展,是證券投資基金產(chǎn)生和發(fā)展的另一個(gè)重要條件或基礎(chǔ).①中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì):《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》,中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2008年版.

從理論上講,證券投資基金投資活動(dòng)的對(duì)象在證券市場(chǎng),證券市場(chǎng)又是證券制度的主要組成部分,證券投資基金把從投資者手中集中起來(lái)的資金投資于證券市場(chǎng)上的各種股票、債券等有價(jià)證券,進(jìn)行證券組合投資經(jīng)營(yíng),不但需要以證券制度為基礎(chǔ),而且還要在證券制度有了相當(dāng)程度的發(fā)展,證券市場(chǎng)有了一定規(guī)模之后,才具備了良好的生存環(huán)境.所以,證券制度的發(fā)展是證券投資基金賴(lài)以生存的物質(zhì)條件.②耿志民:《中國(guó)證券市場(chǎng)制度研究》,中國(guó)金融出版社,2007年版.

從實(shí)踐上看,世界各國(guó)證券投資基金的產(chǎn)生和發(fā)展也是后于股票、債券制度的產(chǎn)生和發(fā)展的.證券投資基金籌集資金的目的是投資于股票、債券等金融工具,獲取投資收益.因此,股票、債券市場(chǎng)的發(fā)展極大地影響著證券投資基金的發(fā)展.

二、我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)證券投資基金發(fā)展的促進(jìn)作用

證券市場(chǎng)是證券投資基金投資的目標(biāo)和對(duì)象,是證券投資基金賴(lài)以生存的基礎(chǔ).因此,證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)證券投資基金的規(guī)模、數(shù)量、品種起著決定性作用.

首先,隨著我國(guó)上市公司數(shù)量的不斷增多,上市公司質(zhì)量不斷提高、流通規(guī)模不斷擴(kuò)大,證券投資基金在數(shù)量、規(guī)模等方面也取得了快速發(fā)展.其次,隨著我國(guó)證券品種的不斷增加,證券投資基金的投資目標(biāo)不斷拓寬,目前證券投資基金基本上涵蓋了國(guó)際上的主流品種,包括開(kāi)放式基金、封閉式基金、股票型基金、債券型基金、貨幣基金與混合基金、保本基金、ETF、LOF基金等.再次,股權(quán)分置改革增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性,提高了證券市場(chǎng)的流動(dòng)規(guī)模,從一定程度上降低了證券投資基金股票買(mǎi)賣(mài)證券的沖擊成本,加大了證券投資基金的股票投資運(yùn)作空間.

盡管我國(guó)證券市場(chǎng)不斷完善在一定程度上促進(jìn)了證券投資基金的快速發(fā)展.但是我國(guó)證券市場(chǎng)仍然存在市場(chǎng)規(guī)模偏小、市場(chǎng)波動(dòng)較大、投資工具偏少、做空機(jī)制不健全、上司公司運(yùn)作不規(guī)范、分紅派現(xiàn)低、虧損比例高等新興市場(chǎng)共有的缺陷.除此之外,我國(guó)證券市場(chǎng)還有絕大多數(shù)證券市場(chǎng)所不具有的獨(dú)特性,這在一定程度上制約了我國(guó)證券投資基金的發(fā)展.

(一)股票市場(chǎng)對(duì)證券投資基金發(fā)展的制約因素分析

1.我國(guó)證券市場(chǎng)的獨(dú)特性在于我國(guó)是以社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)公有制為主導(dǎo).因此,我國(guó)證券市場(chǎng)上國(guó)有資產(chǎn)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì),體現(xiàn)在證券市場(chǎng)上就是國(guó)有股占比偏高,由此導(dǎo)致股權(quán)流動(dòng)比例偏低,上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象.

第一,盡管我國(guó)股權(quán)分置改革已經(jīng)進(jìn)入第四年,但是股權(quán)流通比例仍然較低.有數(shù)據(jù)顯示,滬深兩市總股份為18699.94億股,流通股份為6642.71億股,占比為35.52%;未流通股份12056.93億股,占比高達(dá)64.48%.盡管隨著時(shí)間的推移,國(guó)家股、法人股可以實(shí)現(xiàn)全流通,但由于國(guó)家股始終占有較大比重,因此在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi),實(shí)際的股權(quán)流通比例仍然還會(huì)保持較低的狀態(tài).

以上海證券交易所上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為例,上海證券市場(chǎng)上市公司股份20633.72億股(含境外上市外資股5349.11億股)占滬深兩市上市公司股份總數(shù)(24049.05億股)的比例高達(dá)85.80%;在上海證券交易所上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,國(guó)家股股份為9453.68億股,占上海證券市場(chǎng)上市公司股份總數(shù)的比例高達(dá)45.82%.如果剔除境外上市的外資股,則國(guó)家股所占比例更是高達(dá)61.85%.由于國(guó)家股的出讓與流通需要復(fù)雜的審批手續(xù),同時(shí)國(guó)家為了保持上市公司的控股地位,因此國(guó)家股的全流通在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn).

第二,國(guó)有股份的實(shí)際不流通,直接導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)流通盤(pán)相對(duì)較小,由此容易產(chǎn)生價(jià)格操縱,并且國(guó)有資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)還會(huì)使得投資者產(chǎn)生"無(wú)風(fēng)險(xiǎn)"幻覺(jué),弱化投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí).

第三,由于歷史的原因,我國(guó)證券市場(chǎng)上的絕大多數(shù)上市公司是由原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的,而且上市后仍由政府控制著所有權(quán),并以國(guó)有資產(chǎn)管理局或國(guó)有集團(tuán)公司為代表的機(jī)構(gòu)具體行使控制權(quán).國(guó)有機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)上市公司的第一大股東,成為上市公司的實(shí)際控制人,這不利于上市公司的法人結(jié)構(gòu)治理.

第四,由于我國(guó)在石油、電力等市場(chǎng)并未實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),上市公司對(duì)其產(chǎn)品不能根據(jù)市場(chǎng)狀況擁有自主定價(jià)權(quán),造成上市公司盈利能力依賴(lài)于國(guó)家的補(bǔ)貼.例如,近年來(lái)由于國(guó)際原油、礦石價(jià)格的上漲,而我國(guó)上市公司成品油的價(jià)格卻沒(méi)有定價(jià)權(quán),造成中石化、中石油、上海石化等上市公司的成品油與原油價(jià)格嚴(yán)重倒掛,只能依靠國(guó)家補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)盈利.從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度講,這種上市公司就不具備上市公司的條件.

2.我國(guó)上市公司的實(shí)際盈利能力有待提高.總體上看,我國(guó)上市公司虧損比例偏高,分紅派現(xiàn)偏低,市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范等問(wèn)題比較突出.盡管近年來(lái),一些"中"字頭的大盤(pán)藍(lán)籌上市公司紛紛從國(guó)外資本市場(chǎng)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),但是由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育還不成熟,造成國(guó)內(nèi)發(fā)行價(jià)格普遍高于國(guó)外發(fā)行價(jià)格,同時(shí)一批盈利能力較強(qiáng)的上市公司,如中國(guó)電信,仍然沒(méi)有回到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng).

第一,上市公司盈利能力有待提高.我們根據(jù)歷年上市公司年報(bào)資料整理出1992年至2007年我國(guó)上市公司的盈利情況:從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看,在1992年至2007年的16年中,凈資產(chǎn)收益率超過(guò)10%的年份只有6年,16年的算術(shù)平均凈資產(chǎn)收益率只有9.83%.從每股收益率來(lái)看,1992年至2007年的16年中每股收益在0.30元以上的年份只有3個(gè),最差的年份是2005年,只有0.08元.2007年的每股稅后利潤(rùn)與往年相比之所以偏高,是因?yàn)樯鲜泄緯?huì)計(jì)制度調(diào)整,非經(jīng)營(yíng)性收益占有較大比重所至.

第二,上市公司虧損現(xiàn)象依然嚴(yán)重.通過(guò)對(duì)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的整理我們發(fā)現(xiàn),1999年至2008年第三季度上市公司虧損面仍然占有較大比例.根據(jù)上市公司年報(bào)資料統(tǒng)計(jì),1999年上市公司虧損家數(shù)占全部上市公司的比重為8.87%,2008年三季度這一比例則上升到14.9%.從具體的上市公司來(lái)看,很多上市公司一年贏利、二年持平、三年虧損,似已成為一種宿命.如1998年底上市的廣州冷機(jī),當(dāng)年每股收益為0.23元,1999年下降到0.07元,2000年中期進(jìn)一步下降為-0.08元.有的公司甚至當(dāng)年上市,當(dāng)年虧損,如2001年7月上市的山東金泰,到2001年底就虧損13036.67萬(wàn)元.從2008年三季度上市公司公告情況來(lái)看,虧損比例仍然高達(dá)14.9%.

令人記憶深刻的還有2004年上市公司虧損創(chuàng)紀(jì)錄的慘狀:2004年創(chuàng)下深滬兩市迄今為止最大年度虧損的公司---四川長(zhǎng)虹,巨虧36.8億元;每股收益和每股凈資產(chǎn)創(chuàng)下最低紀(jì)錄的公司---ST重實(shí),每股收益-14.08元,每股凈資產(chǎn)-9.86元;三九集團(tuán)旗下的三九醫(yī)藥虧損7.2億元,"張晨案"影響下的開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)虧損7.3億元,"德隆系"三架馬車(chē)之一的ST屯河虧損6.7億元等等.

第三,上市公司分紅派現(xiàn)低.我國(guó)上市公司不僅贏利能力低,而且分紅派現(xiàn)的比例也不高.數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)上市公司當(dāng)年不分配利潤(rùn)的趨向正在上升.1996年不分配公司有118家,占當(dāng)年上市公司總數(shù)的22.3%;1999年不分配的公司猛增到560家,占當(dāng)年上市公司總數(shù)的59.1%.在1996年至2007年的12年間,加權(quán)平均不分配公司所占比例為31.13%.截至2008年中期,共有110家上市公司超過(guò)10年沒(méi)有現(xiàn)金分紅,5年以上沒(méi)有現(xiàn)金分紅的高達(dá)386家,剔除因業(yè)績(jī)不好被ST類(lèi)的上市公司,還有62家公司自上市以來(lái)從未進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅.其中,最吝嗇的上市公司是金杯汽車(chē),該公司自1992年上市以來(lái),17年從未給股東進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅.有如此這般吝嗇不分紅派現(xiàn)的上市公司,基金收益也就可想而知了.

第四,上市公司行為不規(guī)范,信息不真實(shí),導(dǎo)致證券投資基金在投資過(guò)程中嚴(yán)重受損.我國(guó)上市公司公開(kāi)發(fā)布的信息往往滯后于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng),而不是相反.在這樣一種情況下,投資者,包括基金投資者,實(shí)際上不可能等到公開(kāi)的信息發(fā)布后再去作投資決策,而必須事先到上市公司進(jìn)行調(diào)查.有的調(diào)查即使是實(shí)地調(diào)查也得不到真實(shí)的信息,結(jié)果投資者受騙上當(dāng),基金經(jīng)理也受騙上當(dāng).如2001年證券投資基金遭遇銀廣夏、數(shù)碼測(cè)繪等不實(shí)信息的欺騙.

3.中國(guó)證券市場(chǎng)市盈率偏高.市盈率作為一種價(jià)值判斷指標(biāo)的意義,來(lái)源于虛擬資本或貼現(xiàn)的概念.在不考慮其他因素影響的前提下,一個(gè)封閉的證券市場(chǎng)的平均市盈率應(yīng)該等于該國(guó)利息率的倒數(shù),它反映的是資產(chǎn)未來(lái)收益流量的貼現(xiàn)價(jià)格.進(jìn)一步講,市盈率的概念只適用于可轉(zhuǎn)讓的、有穩(wěn)定現(xiàn)金收入預(yù)期的資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估.中國(guó)證券市場(chǎng)市盈率指標(biāo),實(shí)際上是依托于機(jī)構(gòu)操縱股價(jià)的行為來(lái)支撐市場(chǎng)的,作為價(jià)值指標(biāo)判斷的意義不大,市盈率普遍偏高,從而導(dǎo)致基金的投資無(wú)從選擇.

表1 我國(guó)上市公司市盈率情況表(1999年-2008年第三季度)

(二)我國(guó)證券市場(chǎng)廣度不足,影響證券投資基金在品種發(fā)展上的多樣性

證券市場(chǎng)廣度是指交易規(guī)模、交易工具的多樣性,各類(lèi)市場(chǎng)的全面及專(zhuān)門(mén)化程度,市場(chǎng)體系的開(kāi)放程度等.我國(guó)證券市場(chǎng)以股票市場(chǎng)為主,貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)還比較落后,各類(lèi)金融衍生品市場(chǎng)還是空白,而且是一個(gè)封閉市場(chǎng).在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)發(fā)展的兩個(gè)"輪子",發(fā)達(dá)的歐美資本市場(chǎng)債券幾乎與股票平分秋色,美國(guó)公司債券余額在2001年上半年已經(jīng)超過(guò)了商業(yè)銀行貸款余額,接近上市公司的股票市值總額.而我國(guó)發(fā)行的債券以國(guó)債為主,目前企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)交易品種少、規(guī)模小,這樣不僅制約我國(guó)企業(yè)的資金來(lái)源,而且增加了我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn).

(三)我國(guó)證券市場(chǎng)還沒(méi)有建立起規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制,證券投資基金只能通過(guò)做多方式獲得盈利,由此可能引致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)卻難以防范

我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行現(xiàn)貨交易方式,不能進(jìn)行期貨交易,①中國(guó)證監(jiān)會(huì)(證監(jiān)函[2010]74號(hào))已批準(zhǔn)同意在中國(guó)金融期貨交易所上市滬深300股指期貨合約.滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易.也不能進(jìn)行信用交易.而且只可做多,不能做空,這就容易出現(xiàn)單邊上漲或者單邊下跌的不平衡市.主要用來(lái)對(duì)沖的股指期貨沒(méi)有推出時(shí),金融避險(xiǎn)工具缺乏,加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).眾所周知,推出期貨市場(chǎng),必須先行建立現(xiàn)貨市場(chǎng)的做空機(jī)制.因此,當(dāng)證券市場(chǎng)面臨像2008年股市暴跌接近70%的情況之下,證券做空機(jī)制和相關(guān)證券期貨、期權(quán)的存在就可能承擔(dān)起為證券投資基金防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具支持.期貨與期權(quán)的套期保值作用,能夠使證券投資基金的經(jīng)理們?cè)诿鎸?duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及股票指數(shù)大幅下挫之時(shí),至少不會(huì)感到無(wú)能為力.以美國(guó)為例,不管美國(guó)證券市場(chǎng)朝著怎樣的方向發(fā)展,美國(guó)的證券投資基金都不會(huì)出現(xiàn)隨證券市場(chǎng)升跌,要么都贏利、要么全虧損的一邊倒的局面,其原因也在于此.同時(shí),由于期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,在某種程度上也具有抑制價(jià)格暴漲、暴跌的作用,這也能減少基金經(jīng)理投資行為趨同化和羊群效應(yīng)的負(fù)面影響.

三、促進(jìn)我國(guó)證券投資基金健康發(fā)展的政策建議

根據(jù)以上分析,為改善證券投資基金的證券市場(chǎng)環(huán)境,促進(jìn)我國(guó)證券投資基金的健康發(fā)展,現(xiàn)階段應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)證券投資基金的市場(chǎng)建設(shè):

第一,提高上市公司質(zhì)量.如果上市公司質(zhì)量普遍較差,缺少長(zhǎng)期投資價(jià)值,在此環(huán)境下出現(xiàn)的證券投資基金,只能依靠股市的反復(fù)波動(dòng)、其他投資者的虧損和長(zhǎng)期被套來(lái)獲得盈利.提高上市公司質(zhì)量,可以從以下幾方面進(jìn)行:一是堅(jiān)持挑選業(yè)績(jī)好且有發(fā)展前景的公司上市,而不是優(yōu)先考慮國(guó)有企業(yè);二是切實(shí)完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu),有效保護(hù)投資者利益;三是加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管,規(guī)范上市公司的運(yùn)作,提高上市公司透明度;四是完善退市制度,堅(jiān)決清理不夠"上市標(biāo)準(zhǔn)"的上市公司;五是嚴(yán)懲弄虛作假、嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的公司.②何孝星:《中國(guó)證券投資基金發(fā)展論》,清華大學(xué)出版社2003年版.第二,加強(qiáng)證券市場(chǎng)容延度建設(shè).在不斷發(fā)展壯大股票市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí),大力發(fā)展債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),尤其是國(guó)債和企業(yè)債券市場(chǎng),以解決證券投資基金投資對(duì)象單一的問(wèn)題.第三,適時(shí)推出指數(shù)期貨與期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品.沒(méi)有做空機(jī)制及衍生產(chǎn)品工具將難以控制證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),適時(shí)推出指數(shù)期貨與期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品將使證券投資基金在風(fēng)險(xiǎn)控制和管理方面有所突破.第四,規(guī)范投資行為,培育理性投資理念,遏制投機(jī)炒作之風(fēng),為證券投資基金實(shí)行科學(xué)投資策略創(chuàng)造市場(chǎng)條件.第五,提高流通股比重和國(guó)債上市流通比例.股權(quán)分置改革后的國(guó)家股比例、非流通股比例,盡管已經(jīng)發(fā)生了許多積極變化,但是國(guó)家股所占比例總體上還是太高,股權(quán)流通性依然不能令人樂(lè)觀(guān),這必然會(huì)影響證券投資基金的運(yùn)作.只有放開(kāi)國(guó)家股的流通才能為證券投資基金提供更大的運(yùn)作空間,才能真正降低其證券投資的沖擊成本.同時(shí),還要放開(kāi)上市公司發(fā)行債券的政策限制,改變其管理方式,使上市公司債券的發(fā)行與交易完全市場(chǎng)化,從而擴(kuò)大證券投資基金的運(yùn)作空間.

(責(zé)任編輯:欒曉平E-mail:luanxiaoping@163.com)

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1003-4145[2010]07-0076-04

2009-09-02

劉 超(1969-),男,管理學(xué)博士,山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院副教授;孟 濤(1987-),男,山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生.

山東省自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(ZR2009HL016).