李 奇

歐洲五國(guó)CDS(CDS是一種對(duì)銀行間債券業(yè)務(wù)的保險(xiǎn))再次回升，避險(xiǎn)情緒增加，美元與黃金上漲，期銅中線恐仍有下跌壓力。從市場(chǎng)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)看，回落目標(biāo)位在6600～6700美元一帶。

LME銅價(jià)沖高7500美元后連續(xù)回落7～8個(gè)交易日至20均線，似有企穩(wěn)跡象，但仔細(xì)分析當(dāng)前的基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，筆者認(rèn)為，期銅目前的企穩(wěn)反彈只是暫時(shí)的，中線很可能將繼續(xù)下跌。

貨幣政策雖寬松，但后期仍存變數(shù)

前期歐洲債務(wù)危機(jī)適度穩(wěn)定，推動(dòng)大宗商品包括期銅強(qiáng)勁上漲，而因歐洲債務(wù)危機(jī)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性，國(guó)內(nèi)外貨幣政策悄然變化，再度寬松。最近美聯(lián)儲(chǔ)依然維持了寬松貨幣政策的基調(diào)，但是美聯(lián)儲(chǔ)理事霍恩表示，不要把貨幣政策當(dāng)成治療美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的靈丹妙藥，長(zhǎng)時(shí)間將利率維持在過(guò)低水平只會(huì)導(dǎo)致未來(lái)再度上演嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升，此言論是迄今為止美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)成員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前貨幣政策提出的最尖銳的批評(píng)。無(wú)獨(dú)有偶，投資管理公司首席投資官、“債券之王”格羅斯在收益率大幅下跌的情況下，于7月份減持了美國(guó)政府的相關(guān)債券，轉(zhuǎn)而增持新興市場(chǎng)債券。美國(guó)股神巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司第二季度財(cái)報(bào)顯示，一年期以上固定收益資產(chǎn)為227.23億美元，較去年同期時(shí)的248.62億美元減少9.4％，此舉意味著巴菲特預(yù)期利率可能攀升。

國(guó)內(nèi)方面，7月份新增貸款5328億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的6000億元，調(diào)控效果明顯，市場(chǎng)預(yù)計(jì)下半年對(duì)流動(dòng)性的管理將更趨靈活。但值得注意的是中國(guó)7月份CPI同比漲幅攀升至3.3％，且由于國(guó)內(nèi)災(zāi)害天氣和全球農(nóng)業(yè)減產(chǎn)，導(dǎo)致蔬菜、豬糧價(jià)格上漲較快。雖然目前政府集中在拋儲(chǔ)、打擊投機(jī)等，但面對(duì)減產(chǎn)，要想真正抑制價(jià)格唯有減少貨幣供應(yīng)量。

挑戰(zhàn)，還是挑戰(zhàn)

中國(guó)7月工業(yè)增加值同比增速再度回落至13.4％，季調(diào)后環(huán)比折年率-1.2％，顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩。7月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)11.5％，雖略高于6月的11.4％，但適逢夏季用電高峰期，且今年7月氣溫高于往年，發(fā)電量卻未見高，印證了工業(yè)生產(chǎn)，尤其是重工業(yè)生產(chǎn)放緩。1～7月固定資產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)回落至24.9％，低于市場(chǎng)預(yù)期的25.3％。7月份社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)17.9％，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的18.5％，剔除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)14.4％，也繼續(xù)放慢。支持大宗商品上漲的兩大領(lǐng)域商品房和汽車銷售也顯著回落。

美歐經(jīng)濟(jì)下半年更面臨挑戰(zhàn)，美英日國(guó)家7月PMI指數(shù)繼續(xù)回落。美國(guó)7月失業(yè)率繼續(xù)維持在9.5％高位，私營(yíng)部門就業(yè)人數(shù)增幅遠(yuǎn)低于預(yù)期。高企的失業(yè)率、偏低的產(chǎn)能利用率以及緊縮的信貸環(huán)境，均不利于其內(nèi)需復(fù)蘇。歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)雖然好于預(yù)期，但失業(yè)率高企、居民可支配收入仍在下降、以及區(qū)域內(nèi)財(cái)政緊縮將打擊下半年的居民收入和消費(fèi)。我們看到，歐央行月報(bào)顯示其資產(chǎn)負(fù)債表已有所收縮，證實(shí)了其貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏緊的判斷。

近期，避險(xiǎn)資產(chǎn)包括美元、黃金與國(guó)債獲得持續(xù)青睞。美國(guó)10年期國(guó)債收益率錄得12周來(lái)最大單周跌幅至2.70％，30年國(guó)債收益率降至3.87％的逾三周低點(diǎn)。而近期歐洲問(wèn)題國(guó)家的CDS均在不知不覺中緩慢爬升了，10年期意大利、希臘和西班牙國(guó)債與德國(guó)10年期國(guó)債利差均開始走高，凸顯了市場(chǎng)對(duì)歐洲問(wèn)題擔(dān)憂的重燃。而歐洲問(wèn)題正是制約大宗商品走好的最大隱患，不得不引起投資者的關(guān)注。

銅注銷倉(cāng)單下降，廢精銅價(jià)差大

最能敏感反映銅自身情況的LME現(xiàn)貨3個(gè)月升貼水一直穩(wěn)定在貼水20以上，而LME庫(kù)存下降的態(tài)勢(shì)有所趨緩，前期高企的注銷倉(cāng)單從接近10％迅速回落至6％。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨一直保持了貼水的態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨銅銷售不暢，而上海期貨交易所銅庫(kù)存連續(xù)兩周增加。從下游消費(fèi)看，正處淡季，下游開工率普遍下滑，雖然中國(guó)7月精煉銅產(chǎn)量39.8萬(wàn)噸，也較上月的42.2萬(wàn)噸環(huán)比下滑。但這是冶煉廠夏季主動(dòng)檢修的結(jié)果，預(yù)計(jì)隨著淡季過(guò)去，冶煉廠產(chǎn)量將增加。一個(gè)比較有效的指標(biāo)，廢精銅價(jià)差雖有回落但仍處高位，顯示相對(duì)廢銅而言，精銅依然高估。

銅價(jià)將向中軸位置逐步收斂

從技術(shù)的角度看，銅價(jià)下跌至20日均線受到支撐，似有企穩(wěn)反彈之勢(shì)，短線振蕩指標(biāo)經(jīng)過(guò)7～8天的調(diào)整也回調(diào)到位。由此，短線上不排除期銅在此位置有一定支撐和反復(fù)，但從中線看10日均線已經(jīng)拐頭向下，反壓銅價(jià)，而5日和20日未來(lái)幾日可能死叉。更為重要的是，從大結(jié)構(gòu)看，銅價(jià)運(yùn)行在6000～8000美元的大箱體之中，中軸在7000美元，銅價(jià)將向中軸逐步收斂，在向上刺探了7500美元后，向下對(duì)稱的位置在6500～6600美元一帶。從前一波6038～7500美元上漲的黃金分割位置看分別在6956、6781和6606美元。根據(jù)以上結(jié)構(gòu)的綜合研判，期銅最有可能的下跌目標(biāo)在6600～6700美元。

因全球經(jīng)濟(jì)有所回落，而貨幣政策面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹雙重壓力，特別是歐洲五國(guó)CDS再次回升，避險(xiǎn)情緒上升，美元和黃金上漲，期銅中線恐仍有下跌動(dòng)力。當(dāng)然這種下跌仍然是溫和的，不會(huì)靠近歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的低點(diǎn)，從市場(chǎng)運(yùn)行的大結(jié)構(gòu)看，目標(biāo)位在6600～6700美元一帶。