葉偉，黃明鳳

上市公司分紅能力的影響因素與計算

葉偉，黃明鳳

以2008年重慶上市公司的年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析了上市公司現(xiàn)金分紅能力的影響因素。認為公司的凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股公積金、平均主營業(yè)務(wù)收入、每股現(xiàn)金量等因素與公司現(xiàn)金分紅能力直接相關(guān)。建立了計算上市公司分紅能力的數(shù)學模型。

上市公司；分紅能力；現(xiàn)金紅利；因子分析；回歸分析

上市公司發(fā)放現(xiàn)金紅利，意味著公司有著較好的經(jīng)營能力與贏利能力。沒有贏利以及沒有足夠現(xiàn)金存量的公司是不可能發(fā)放現(xiàn)金紅利的。有關(guān)研究表明，我國上市公司的現(xiàn)金股利、股票股利與下一年度的每股收益、凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系。能夠年年高比例派現(xiàn)的公司，其可持續(xù)發(fā)展能力也更強。一些高成長類的個股，其中不少業(yè)績及股本均出現(xiàn)了大幅度的同步增長。

隨著證券市場的不斷完善，投資者逐步理性化，對上市公司的現(xiàn)金分紅愈來愈關(guān)注。監(jiān)管部門也在近年來推出了一系列政策規(guī)范上市公司的派現(xiàn)行為，如中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將上市公司申請再融資時的分紅要求修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。”

一、樣本數(shù)據(jù)的收集及指標的選取

本文主要分析影響上市公司派現(xiàn)能力的因素構(gòu)成。以每股派發(fā)的現(xiàn)金紅利為因變量，以對該變量具有影響的因素為自變量，進行多元線性回歸分析。然后，選取各變量系數(shù)顯著的變量作為因子分析使用的變量。分析使用的樣本選自2008年度深滬兩市重慶板塊的上市公司。為避免極端值對統(tǒng)計結(jié)果造成不利影響，剔除了以下公司數(shù)據(jù)：本年度為虧損而發(fā)放股利的公司、連續(xù)四年未派現(xiàn)的公司以及被特別處理的上市公司。

以下列9個因素為自變量：（1）總股本（X1）；（2）總資產(chǎn)（X2）；（3）平均每股主營業(yè)務(wù)收入（X3），這是衡量企業(yè)盈利質(zhì)量的關(guān)鍵指標；（4）每股公積金（X4），這是公司未來擴張的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是未來轉(zhuǎn)贈紅股的希望所在；（5）每股凈資產(chǎn)（X5），它通常反映著公司創(chuàng)造利潤的能力和抵御外來因素影響的能力；（6）凈資產(chǎn)收益率（X6），它反映著企業(yè)的運營效果；（8）每股收益（X7），它代表著公司獲利能力的強弱；（8）每股現(xiàn)金量（X8）；（9）凈資產(chǎn)增長率（X9），它反映股東權(quán)益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。樣本數(shù)據(jù)來源于上市公司的2008年年報，如表1所示。

這些指標中，部分指標所表現(xiàn)的范圍目的有重合或者影響很小，用以上所有的指標進行分析可能會導(dǎo)致結(jié)果偏差。因此，應(yīng)用SAS9.10進行了多元回歸分析，結(jié)果如表2。

表2 多元回歸分析結(jié)果

表2中，X9，X2，X1，X7，X6的方差膨脹因子VIF值大于10，P值也不符合要求，但從常識可知，X7是不能剔除的。剔除X1，X2，X9之后，再進行回歸分析。分析結(jié)果，平均每股主營業(yè)務(wù)收入（X3）、每股公積金（X4）、每股凈資產(chǎn)（X5）、凈資產(chǎn)收益率（X6）、每股收益（X7）、每股現(xiàn)金量（X8）的顯著水平基本上都小于0.05，方差膨脹因子VIF值全部小于10。因此，可以認為所選指標是成功的，它們對上市公司現(xiàn)金紅利派發(fā)有一定的影響。

表1 重慶上市公司的指標數(shù)據(jù)

二、因子分析與計算

先將原始數(shù)據(jù)進行標準化處理，消除量綱的影響。接著計算相關(guān)系數(shù)矩陣。然后，根據(jù)因子分析的原理和上市公司的財務(wù)指標數(shù)據(jù)，得到各因子的特征值和方差貢獻率，如表3所示。

表3 各因子特征值和方差貢獻率

從表3可以看出，前4個主因子的方差貢獻率占累計方差貢獻率的93.15%。所以，前4個主因子便可以較好地代表原始指標的信息量。提取的4個主因子設(shè)為F1、F2、F3、F4，如表4。

表4 主因子的方差貢獻率

為了使主因子能夠有更明確的含義，對原因子載荷矩陣進行最大方差旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣見表5。

表5 因子載荷矩陣

從表5可知，F(xiàn)1在凈資產(chǎn)收益率、每股收益上有較大的載荷，反映了公司的贏利能力，我們將其稱之為贏利因子。F2在每股公積金上有較大的載荷，反映公司在發(fā)放股利上的一種積累，稱為資產(chǎn)積累因子。F3在平均主營業(yè)務(wù)收入上有較大載荷，主營業(yè)務(wù)收入是衡量企業(yè)盈利質(zhì)量的關(guān)鍵指標，因此把F3稱為盈利質(zhì)量因子。F4在每股現(xiàn)金量上有著較大的載荷，我們稱之為現(xiàn)金因子。

表6 因子得分

從表6中可以得出每個因子的得分系數(shù)：

得出綜合因子F的得分系數(shù)方程：

F＝2.1877704×F1＋1.3220899×F2＋1.0519542×F3＋1.0274521×F4

三、實證分析及檢驗

計算得重慶上市公司派現(xiàn)能力的綜合排名，見表7。

表7 重慶上市公司派現(xiàn)能力綜合排名

通過以上分析，我們可以看到重慶市上市公司派發(fā)現(xiàn)金紅利的得分排名是有效的，得分高的公司現(xiàn)金紅利派發(fā)要比得分低的公司多。從表7中我們可以看到重慶百貨居于首位，四維控股處于最末，這與實際情況是比較符合的。每股現(xiàn)金分紅達到0.33元的華邦制藥卻排在重慶百貨、建峰化工、宗申動力之后，這是由于本次計算時，只把現(xiàn)金分紅納入了計算范圍，而派送與轉(zhuǎn)贈的股票不在考慮之中。另外，某些現(xiàn)金分紅少，也沒有派發(fā)或者轉(zhuǎn)贈股票的公司同樣排在了前面，而既有現(xiàn)金分紅，又有派發(fā)或者轉(zhuǎn)贈股票的公司的排名卻靠后，如三峽水利與重慶路橋，這與兩家公司所處的行業(yè)有關(guān)。2008年是受金融危機影響十分嚴重的一年，用電量大幅下滑，從而導(dǎo)致電力行業(yè)收入不佳。重慶是一個年輕的直轄市，有著發(fā)達的公路交通網(wǎng)，而重慶路橋得益于這特有的地理優(yōu)勢。

四、結(jié)束語

通過對橫截面數(shù)據(jù)使用多元回歸分析的方法，確定影響上市公司現(xiàn)金紅利發(fā)放的幾個因素，以平均每股主營業(yè)務(wù)收入、每股公積金、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、每股收益和每股現(xiàn)金量作為因子分析的變量。再通過因子分析，得出對上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利產(chǎn)生重要影響的幾個因子，即贏利因子、資產(chǎn)積累因子、盈利質(zhì)量因子、現(xiàn)金因子。計算出了重慶18家上市公司在現(xiàn)金分紅能力方面的綜合得分，與2008年這些上市公司的分紅派息公告對照，結(jié)果表明上述分析是有效的。

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F830.91

A

1673-1999（2010）11-0078-03

葉偉（1985-），男，重慶渝北人，石河子大學（新疆石河子831103）商學院碩士研究生；黃明鳳（1966-），女，四川三臺人，石河子大學商學院副教授，碩士生導(dǎo)師。

2010-02-09