蘭 亞

(成都體育學(xué)院體育系,四川 成都 610041)

世界頂尖職業(yè)足球俱樂部比賽結(jié)果對股價(jià)的影響

蘭 亞

(成都體育學(xué)院體育系,四川 成都 610041)

職業(yè)足球俱樂部,是世界上最有價(jià)值的體育運(yùn)動(dòng)公司。它為檢驗(yàn)足球比賽結(jié)果對股票價(jià)格的影響提供了一個(gè)理想的平臺。通過對世界上 15支頂尖足球俱樂部 5年比賽中勝、平、負(fù)的研究,結(jié)果顯示,股票價(jià)格在賽后有快速和劇烈的反應(yīng),而這種反應(yīng)一般出現(xiàn)在閉市之后。絕大多數(shù)的超常收益都是在出乎意料的比賽結(jié)果后產(chǎn)生的,尤其是大勝大敗。

職業(yè)足球俱樂部;比賽結(jié)果;股價(jià)

1 前言

足球擁有廣泛的全球吸引力,以及最多的電視觀眾(FIFA)。福布斯 2009年公布,英國的曼徹斯特聯(lián)隊(duì)在最有價(jià)值的球隊(duì)評選中排名第一,價(jià)值大約 18.7億美元[1](見表 1)。

足球產(chǎn)業(yè)越來越變得炙手可熱。2003年,俄羅斯寡頭阿布拉莫維奇 (Abramovich)用僅值 2.33億美元的房地產(chǎn)資產(chǎn)接手倫敦的切爾西 (BBC)。2005年美國商人馬爾科姆·格雷澤 (Malcolm Glazer)以大約 12億美元將曼聯(lián)囊其名下(Hughes)。2006年,對沖基金多邊形(Polygon)與瑞士 UBS銀行合作紐卡斯?fàn)柭?lián)隊(duì)28.5%的股份[2][3]。2007年 3月 9日,美國大亨喬治吉列 (George Gillett)和湯姆?？怂?(Tom Hicks)以 8.5億美元巨額收購利物浦。

表1 福布斯球隊(duì)價(jià)值排名

為了對公開交易的足球俱樂部的股票價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行深入的研究和解釋。通過對世界上 12個(gè)頂級俱樂部的盈利狀況與球隊(duì)表現(xiàn)之間的關(guān)系進(jìn)行調(diào)查研究,我們從觀察 (或者從過去文獻(xiàn))俱樂部在球場上的輸贏導(dǎo)致正負(fù)利潤開始,通過 5年時(shí)間內(nèi)的面板數(shù)據(jù)回歸分析,以及其它潛在的利潤決定因素,來鑒別提高足球俱樂部投資收益率的戰(zhàn)略是否合理。

2 文獻(xiàn)回顧

2001年,布朗(Brown)和哈策爾 (Hartzell)在世界《經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上發(fā)表了一篇關(guān)于評估球隊(duì)運(yùn)動(dòng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值領(lǐng)域的具有發(fā)展性的文章,對公共可利用的信息如何影響市場作了很好的解釋。他們發(fā)現(xiàn),凱爾特人隊(duì)整個(gè)常規(guī)賽及季后賽的比賽結(jié)果,嚴(yán)重影響了合股公司股票的收益、交易額和市場的波動(dòng)[4]。

2002年,Hall,Szymanski和 Z imbalist研究了球隊(duì)薪水總額與競爭平衡間的聯(lián)系,而這正是團(tuán)體運(yùn)動(dòng)理論的核心。在轉(zhuǎn)會市場上球隊(duì)都競出高價(jià),將球員薪水提高到和邊際收入(MRPs)相當(dāng)?shù)乃?因此薪水總額是對球隊(duì)表現(xiàn)的很好的預(yù)測[5]。

2006年埃德曼 (Edmans),加西亞 (Garcia),和羅利(Norli)研究了國際股票市場對投資者因國家足球隊(duì)的表現(xiàn)而情緒波動(dòng)的反應(yīng)。通過對 39個(gè)有代表性的國家的研究,他們發(fā)現(xiàn)“失敗效應(yīng)”對資金總額很少的公司,以及象世界杯淘汰賽這種重要的比賽的影響尤為嚴(yán)重[6]。

這三篇論文綜述,為本研究提供了理論背景。本論文的方法論在很大程度上是以布朗和哈特澤爾關(guān)于評估籃球俱樂部的觀點(diǎn)為基礎(chǔ),為了合并研究多個(gè)有代表性的俱樂部以及時(shí)間序列效應(yīng),本文通過引入面板數(shù)據(jù)回歸來擴(kuò)大研究的范圍。

3 比賽結(jié)果和超常的股票價(jià)格收益

本部分是對在歐洲股票交易市場上名列前茅的足球俱樂部,短期內(nèi)足球比賽勝、平、負(fù)對股票價(jià)格的影響進(jìn)行研究。這些數(shù)據(jù)[7][8]涉及了 2002-2006年 5年的比賽結(jié)果,見表2。

表 2 比賽結(jié)果和股票收益的摘要統(tǒng)計(jì)

表 2顯示了超過 5年的比賽勝率和累計(jì)股票收益。DJSF:道瓊斯歐元區(qū)斯托克足球指數(shù)。FTSE:金融時(shí)報(bào)證券交易全股指數(shù)。

表 2顯示了概括性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。我們可以看出 12個(gè)俱樂部間股票收益的變化是非常顯著的,其中五個(gè)俱樂部公開張貼了投資虧損,10個(gè)俱樂部實(shí)際上超過了道瓊斯歐元區(qū)斯托克足球指數(shù)。有趣的是,在這段比賽時(shí)期內(nèi),獲勝次數(shù)最少的球隊(duì),阿斯頓維拉在 5年時(shí)間內(nèi)獲利達(dá) 100.76%,而獲勝次數(shù)最多的凱爾特人隊(duì),它的股票卻下跌了 66.08%[11][12]。

3.1 研究方法

在 1969年法馬等人已經(jīng)介紹了該類體育項(xiàng)目的研究方法,這個(gè)方法在檢驗(yàn)股價(jià)對特定體育項(xiàng)目的作用得到了廣泛的應(yīng)用。假設(shè)該股票市場是“半強(qiáng)勢有效市場”,所有比賽行為研究的核心就是超額收益(AR)的原理和測定。[13]超額收益是俱樂部股份在比賽后的幾天的過量的收益或損失。為了控制這些變化,我們使用“雙因素”市場模式來估計(jì)正常的收益,它包括在同一時(shí)期 (2002-2006年)FTSE指數(shù)和DJSF指數(shù)所反映的收益。[14]對每個(gè)俱樂部的“i”,我們可以得到:

其中 Rit,Rmt和 Rft代表在 t時(shí)間段內(nèi)證券 i的收益,由 FTSE和DJSF指數(shù)反應(yīng)了市場投資組合,εit表示零平均值擾動(dòng)項(xiàng)。虛擬變量Win在俱樂部 i獲勝后的第n個(gè)交易日的值為1,其它天的值均為0,其中n=1, 2,3。類似的,虛擬變量L in在俱樂部輸球后的第 n個(gè)交易日的值為1,而其它的值均為0,虛擬變量D in表示平局。αt,βim,βif和σεi2是這個(gè)多因素模型中的參數(shù)。

在所有的估計(jì)中,βiw,βiL和βiD的估值分別是取勝,輸球和平局后的第 n個(gè)交易日估計(jì)的超常收益。對于每一個(gè)比賽結(jié)果,我們公布比賽后的第 1,2,3天的累積超常收益CAR:

X分別為勝,輸和平。其中,t-統(tǒng)計(jì)值在協(xié)同因素中被用來決定累計(jì)超常收益 CAR是否不等于零。

3.2 結(jié)果與討論

我們最初期待勝利和失敗會分別引起正、負(fù)的價(jià)格反應(yīng),平局有時(shí)也會產(chǎn)生負(fù)的超常收益[15]。表 3顯示了從 2002-2006年 12支球隊(duì)比賽后 3天的累計(jì)超常收益。(1 981場比賽:勝 970場,平 502場,負(fù) 509場),這 1 489個(gè)交易日的結(jié)果是從截面回歸分析 (1)中得到的,從結(jié)果上不能明顯推斷出價(jià)格反應(yīng),因?yàn)閺臄?shù)據(jù)上看大多數(shù)超常收益都不是 0,我們?nèi)匀豢梢杂^察到獲勝的積極反應(yīng)和輸球的消極反應(yīng)模式。

(注:表 3反映了俱樂部在勝、平、負(fù)后的三天的超常收益以及三天的累積。源:own calculations。)

表 4顯示了這個(gè)新的預(yù)測結(jié)果。對于剩下的 11個(gè)俱樂部 (除了羅馬),賽后不管是勝、平、負(fù),第一個(gè)交易日顯示了最顯著的價(jià)格反應(yīng)。對于獲勝俱樂部在第一個(gè)交易日股價(jià)上漲了平均1.1%(統(tǒng)計(jì)學(xué)上1%即為顯著),之后的三天累積上漲了 1.4%。失敗球隊(duì)三天時(shí)間累積下跌了 1.2%,并且輸球后的兩天股價(jià)出現(xiàn)顯著下跌。平局沒有提供確切的結(jié)果,盡管最初市場反應(yīng)有輕微的消極因素。

(注:表 4列出了剩下的 11個(gè)俱樂部勝、平、負(fù)后三天的超常收益率以及 3天累計(jì)。＊＊＊,＊＊和＊意思是 1%,5%和 10%的統(tǒng)計(jì)顯著水平。)

表 5顯示了“重要”比賽 (所有在歐洲的比賽,以及在常規(guī)賽季最后兩個(gè)月的比賽)的市場價(jià)格反應(yīng),進(jìn)一步證實(shí)了先前回歸分析的結(jié)果。

我們對這個(gè)“重要”的比賽結(jié)果對俱樂部股價(jià)的影響進(jìn)行一個(gè)類似的回歸分析。由此發(fā)現(xiàn),在這種至關(guān)重要的比賽中取得勝利,都會引起第一個(gè)交易日1.4%的股價(jià)增長,三個(gè)交易日 1.8%的累計(jì)增長。相反,輸球則會造成 1.7%和 1.9%的負(fù)增長。通過這三個(gè)回歸分析,也證明了賽后緊接著的幾天會出現(xiàn)股價(jià)反應(yīng),特別是第一個(gè)交易日,同時(shí)也支持了“半強(qiáng)勢有效市場”理論(坎貝爾 Campbell等,1997年)。

(注:表 5僅僅展示了 11個(gè)俱樂部在“重要”比賽(國家聯(lián)賽的最后兩個(gè)月的比賽和所有歐洲冠軍杯比賽)后 3天勝、平、負(fù)的超常收益。以及 3天累計(jì)超常收益。＊＊＊,＊＊和＊意思是 1%,5%和 10%的統(tǒng)計(jì)顯著水平。)

3.3 超常收益的決定因素

坎貝爾(Campbell)等(1997年)解釋,“理論模型通常認(rèn)為,超常收益的大小與比賽觀察的具體特征之間有一定聯(lián)系?！睘榱俗C實(shí)比賽特征與超常收益之間的聯(lián)系的假設(shè),我們引入了大量的被認(rèn)為對超常收益有影響的因素變量。使用了有關(guān)利益特征的超常收益交叉截面回歸分析。首先,我們通過計(jì)算每個(gè)俱樂部 i的回歸,構(gòu)造了超常收益矢量:

其中,Gt={1;0}是虛擬變量,在賽后的第一個(gè)交易日等于 1,其它交易日為 0(因此,每一個(gè)比賽觀察日都有一個(gè)唯一的Beta系數(shù))。

假設(shè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng) uit沒有自相關(guān)。我們首先構(gòu)造了一個(gè)新的變量“意外”來控制比賽的預(yù)期結(jié)果,這是通過從實(shí)際結(jié)果中減去俱樂部預(yù)期獲勝的可能性而得到的。1代表勝,0.5代表平,0代表敗。我們從英國博彩公司威廉希爾那里獲得了每個(gè)俱樂部過去五個(gè)賽季的獲勝可能性數(shù)據(jù)。然后,我們構(gòu)造了一個(gè)新變量“結(jié)果”({0;0.5;1}分別是輸,平,勝的對應(yīng)值)來衡量球隊(duì)的表現(xiàn)。另外一個(gè)變量“主場”{0;1},表示球隊(duì)在主場還是在客場比賽,假設(shè)在客場取勝,那么肯定會產(chǎn)生比在主場獲勝更高的股票溢價(jià)。

我們收集了每一個(gè)賽季的上座率,并且期望它與超常收益正相關(guān)。我們通過增加兩個(gè)附加變量“WL-1”,和“WL-2”來控制這個(gè)影響,這分別代表上個(gè)賽季和半年動(dòng)態(tài)更新的勝負(fù)百分比。這個(gè)百分比是由得分的最大可能值除以實(shí)際得分而得到的 (足球比賽中,每個(gè)隊(duì)勝一場得 3分,平得 1分,負(fù)得 0分)。

另外,二元變量“潰敗”代表輸贏 3個(gè)球以上(如 3比 0,2比 5或 1比 5等)。我們特別希望出乎意料的潰敗會產(chǎn)生重大的影響,即在緊接著的交易日會出現(xiàn)購買熱潮和拋售。為了評估這個(gè)影響,我們引入了一個(gè)互動(dòng)變量“結(jié)果＊潰敗”,意料之外的大勝值為“1”,大敗為“0”。類似的,我們引入了其它很多相互作用的變量來評估“結(jié)果”,“潰敗”,“主場”,與“意外”關(guān)系的影響 (如“意外＊結(jié)果”,“意外＊結(jié)果＊潰敗”,“意外＊結(jié)果＊主場”,“意外＊主場”,“意外＊潰敗”,以及“意外＊主場＊潰敗”等)。

如表 6,上述大部分因素被預(yù)測為與超常收益有正相關(guān)。總結(jié)起來,我們最初的假設(shè)——比賽結(jié)果(特別是意料之外的結(jié)果),觀眾人數(shù)和潰敗對超常股票收益有相當(dāng)大的影響。

表6 面板數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)摘要

續(xù)表6

4 結(jié)論

這些俱樂部年度收益戲劇化的波動(dòng)表明,足球產(chǎn)業(yè)是高度易變的。它的波動(dòng)與俱樂部的比賽表現(xiàn)有關(guān)。懂得比賽成績對投資收益率的影響是很有價(jià)值的:不滿意的比賽結(jié)果會使持股者作出不好的投資選擇(過度反應(yīng)或出手)。對超過 2 000個(gè)獨(dú)特的比賽的分析,我們發(fā)現(xiàn)投資者對俱樂部的成績反應(yīng)過度,勝局過后有 +1.1%的超常收益,輸局則為 -1.2%(“重要”比賽比例則更多)。因此,人們可以從這個(gè)相當(dāng)簡單的策略中獲利,那就是密切監(jiān)視公開交易的足球俱樂部的成績表現(xiàn),并根據(jù)比賽結(jié)果進(jìn)行投資。大勝和意料之外的勝利帶來的異常收益要比輸球更多。

還有各種各樣的問題希望在未來的研究中被討論。在實(shí)際模型設(shè)計(jì)中,我們可以把一場比賽進(jìn)球得分的絕對數(shù)量作為因素變量之一,去看高得分的比賽是否會使投資者興奮和產(chǎn)生興趣。對先前比賽結(jié)果的控制也被認(rèn)為是對使用模型的改進(jìn),因?yàn)榍皫讉€(gè)賽季的輸贏系數(shù)對超常收益沒有任何的解釋力。潛在地,如果連續(xù)贏得比賽勝利的球隊(duì)?wèi)?yīng)該能以溢價(jià)交易。另外,通過觀察新球員的表現(xiàn) (進(jìn)球得分,績效評價(jià)等)也能夠提高對超常收益決定因素的估計(jì)?？藏悹?1997年)指出,如果交易結(jié)果不同步,在方法規(guī)格上將存在潛在的問題,這可能是違反了回歸模型假設(shè)的收益的序列相關(guān)問題。

最后,正如我們先前提出的,除英國外,真正公開交易的足球俱樂部比較稀少。因此我們決定把日本俱樂部納入我們的研究范圍,這對我們評估歐洲公司控制的俱樂部很有利。足球俱樂部是一個(gè)特殊的組織,對于背后的精確機(jī)制還比較模糊。第二,由于博彩賠率和觀眾數(shù)據(jù)有限,我們的分析只是對次年限期間有效,我們沒有分析 2002年以前的比賽數(shù)據(jù)。關(guān)于以上觀察模式的理解,是否適用于任何經(jīng)濟(jì)周期,這是在將來的研究中需要解決的重要問題。

[1]Forbes.“Most Valuable Soccer Clubs.”[EB/OL].http:// www.forbes.com/2005/04/01/cx_0401soccerintro.html.2009-04 -08.

[2][美 ]比格斯,張樺譯.對沖基金風(fēng)云錄[M].北京:中信出版社,2007:1.

[3]Akesson,Alex.“Hedge Fund Soccer Club.”Hedgeco.net. 21 June 2006.[EB/OL].http://www.hedgeco.net/news/06/ 2006/hedge-fund-soccer-club.html.2006-10-24.

[4]Brown,G.and Hartzell,J.C.“Market reaction to public information:The atypical case of the Boston Celtics.”[J].Journal of Financial Economics,2001,60(2-3):333-570.

[5]Brull,Steven.“Japan’s J-League Excels in Marketing If Not Yet in Sport.”International Herald Tribune.6 May 1994.[EB/ OL].http://www.iht.com/articles/1994/05/06/soccon.php. 2007-02-21.

[6]Sauer,Raymond D.“The State of Research on Markets for SportsBetting and Suggested Future Directions.”[J].Journal of Economics and Finance,2005,29(3):46-26.

[7]FIFA official website.2006.[EB/OL].http://fifa.com/en/ marketing/newmedia/index/0,3509,10,00.html.2006-03-13. [8]UEFA Club Tournaments’Regulations.UEFA OfficialWebsite. 10 July 2005. [EB/OL].http://www.uefa.com/newsfiles/ 19071.pdf.2006-10-26.

[9]Ajax FC Annual Financial Reports.2006.[EB/OL].http:// english.ajax.nl/show/id=163254.2006-10-24.

[10]Juventus FC Annual Financial Reports.2006.[EB/OL]. http://www.juventus.com/uk/societa.2006-10-24.

[11]W illiam HillOnline Betting.2006.[EB/OL].http://www. willhill.com/iibs/EN/sportsbook.asp.2007-01-28.

[12]Celtic FC Annual Financial Reports. 2006. [EB/OL]. http://www.celticfc.co.uk/plc/reps.asp.2006-10-24.

[13]董志勇.行為經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2006:3. [14][美 ]曼昆 (Mankiw,N.G.),梁小民譯.經(jīng)濟(jì)學(xué)原理 [M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2003:9.

[15]Chaplin,Mark.“Higher Revenues Expected.”UEFA Official Website.8 September 2006. [EB/OL].http://www. uefa.com/competitions/UCL/news/Kind=1/newsId=45414 8. html.2006-10-26.

Impact on Share Price of the Competition Outcome forW orld Top Professional Football Clubs

Lan Ya
(Physical Education Department,Chengdu SportUniversity,Chengdu 610041)

Professional football clubs are sports companiesof highest value.They offer an idealopportunity to check the impact on share price of football competition outcome.A study into the competition outcome of 15 top football clubs reveals that the share price vigorously responds to the match outcome and the response usually rises after the cessation and most irregular profits are generated by unexpected match outcome,especially a great victory or a total failure.

professional football club,competition outcome,share price

G80-05

A

1001—9154(2010)04—0023—05

book=23,ebook=132

G80-05

A

1001—9154(2010)04—0023—05

蘭亞 (1971—),男,講師,主要研究方向:足球教學(xué)訓(xùn)練。

2009—12—11